主要观点
　　从全年锡矿供应来看，无论是否有缅甸停产事件发生，锡矿供应仍然相对偏紧，8月21日缅甸文件虽选矿厂开始恢复选矿，但就锡矿停产时间仍未有具体时间，或存超预期的可能。而需求端回暖预期较强，尽管目前仍处于相对偏弱情况，但金9银10消费旺季即将来临，半导体行业周期亦有复苏预期，后续消费可期，关注需求复苏情况。综上所述，宏观偏弱及美元持续走强对价格压制较强，供给端低弹性使21万一线存较强支撑，后续需求旺季若恢复则将提振锡价，建议多单继续持有，若回调至21万一线可择机加仓
　　本周观点
　　多单继续持有，若回调至21万一线可择机加仓
　　上月观点
　　多逢回调做多思路为主

研究报告全文：有色金属锡月报供给端低弹性21万一线有较强支撑关注4季度消费复苏情况作者何济生何济生联系人寇帝斯从业资格F3014875联系方式020-88818037投资咨询资格Z0011558广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年9月3日月报观点品种主要观点本周观点上月观点从全年锡矿供应来看无论是否有缅甸停产事件发生锡矿供应仍然相对偏紧8月21日缅甸文件虽选矿厂开始恢复选矿但就锡矿停产时间仍未有具体时间或存超预期的可能而需求端回暖预期较强尽管目前仍处于相对偏弱情况多单继续持有若回调至21万一线可择机锡但金9银10消费旺季即将来临半导体行业周期亦有复苏预期后续消费可期多逢回调做多思路为主关注需求复苏情况综上所述宏观偏弱及美元持续走强对价格压制较强供加仓给端低弹性使21万一线存较强支撑后续需求旺季若恢复则将提振锡价建议多单继续持有若回调至21万一线可择机加仓2目录01行情回顾02精炼锡供应端03精炼锡消费端04库存及升贴水3一行情及观点回顾4锡主力合约走势锡价8月整体偏弱震荡走势主要还是受海外宏观走弱美元持续走强影响价格偏弱势21万元一线存较强支撑8月21日缅甸再发文就选矿厂复产做出指导但就缅甸锡矿停产时长仍未有明确表示后续仍需关注缅甸锡矿停产政策变动情况同时进入9月即将进入锡的传统消费旺季关注需求复苏情况数据来源SMM广发期货发展研究中心5观点回顾7月观点回顾8月观点回顾供应方面云南大厂7月检修和进口窗口持续关闭同时缅甸锡矿有减产预期矿端供应偏86供应方面传统锡矿面临品位下降成本提升的问题锡矿供应处于偏紧状态而缅甸减产事件紧供应端边际收缩但国内库存处于历史高位水平供应维持宽松需求方面半导体落地则进一步推动矿端供应紧张供给端低弹性关注缅甸锡矿政策新文件公布情况需求方面行业目前仍处于周期底部终端从库存周期看仍处于主动去库存阶段仍未扩产反馈至锡半导体行业目前处于周期底部虽目前现实依旧偏弱近期订单无较强改善但回暖预期较强综下游焊锡环节焊锡环节反馈订单继续走弱需求偏弱国家近期出台政策扶持电子消费上所述供应端低弹性给予锡价下方强支撑需求端回暖预期较强预计近期锡价偏强运行关注后续行业复苏情况综上所述供应端低弹性给予锡价下方强支撑但目前高库存下225000元吨附近入场多单可继续持有上方压力依旧较大同时缅甸锡矿停产政策一直未出台新文件指引工作或存在不及预期的情况若缅甸锡矿出现不及预期的情况届时盘面将有所回调则可考虑做多中长期813供应方面传统锡矿面临品位下降成本提升的问题锡矿供应处于偏紧状态而缅甸减产事来看半导体行业有周期回暖预期若需求提振则供应低弹性将得以体现逢低做多思路件落地则进一步推动矿端供应紧张供给端低弹性关注缅甸锡矿政策新文件公布情况需求方面为主适合作为多配品种预计沪锡三季度价格重心在230000元吨附近四季度价格重心半导体行业目前处于周期底部虽目前现实依旧偏弱但近期下游反馈订单以后改善关注金9银250000元吨10消费旺季情况综上所述受宏观情绪偏弱影响近期锡价跌幅较大但供应端低弹性给予锡价下方强支撑及需求端回暖预期较强前期多单可继续持有820短期受宏观情绪偏弱压制以及市场传闻缅甸佤邦地区洗矿厂或于月底复产可选矿仍够支持国内3个月的供应锡价大幅下跌从全年锡矿供应来看无论是否有缅甸停产事件发生锡矿供应端相对偏紧而需求端回暖预期较强尽管目前仍处于相对偏弱情况但近期下游反馈订单已有逐步改善的情况同时金9银10消费旺季即将来临后续需求预期向好综上所述尽管对于锡后期价格我们依旧保持乐观但目前宏观偏弱以及缅甸停产或存在不及预期的情况下预计短期震荡运行21万一线存较强支撑若触发策略止损区间中下沿则止损离场可考虑待价格企稳后重新入场做多数据来源本报告数据来源于SMMWind广发期货发展研究中心二精炼锡供应端7锡矿供应维持偏紧格局加工费低位震荡中国锡矿产量单位吨加工费单位元吨14000403200012000302700010000202200080001060000170004000-10120002000-200-3070002018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052017-05-042018-05-042019-05-042020-05-042021-05-042022-05-042023-05-04当月产量吨累计同比云南40广西60湖南60江西60据SMM统计2023年6月国内锡矿生产573303吨环比减增加286同比减少991累计生产3360278吨同比减少83受银漫矿业6月技改影响6月国内锡矿产量维持低位但随着银漫技改完成三季度开始逐步放量后续国内锡矿供给量小幅增加预计后续月产量约在7000吨本月冶炼厂加工费小幅上调延续低位震荡截止9月1日云南40加工费15250元吨月环比增加250元吨广西湖南江西60加工费11250元吨月环比增加250元吨近期缅甸选矿厂将于近期复产8月有大量锡矿进口至国内短期缅甸锡矿供应影响有限但从后期锡矿展望来看依旧维持偏紧格局预计加工费上行难度较大维持低位震荡数据来源SMM广发期货发展研究中心8缅甸选矿厂或于近期恢复生产可选矿仍够支撑3-4个月生产锡矿进口量单位吨缅甸锡矿进口季节性图单位吨3000003504000030025000035000250300002000002001502500015000010020000100000501500005000010000-500-100500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-012023-04锡矿累计进口量吨锡矿累计进口同比右轴20192020202120222023我国锡矿对外依赖度较高约有40-50其中缅甸锡矿更是我国锡矿进口的主要来源根据海关数据显示7月国内锡矿进口量为30875吨环比4263同比33871-7月累计进口量为145032吨累计同比-413其中缅甸地区7月进口2638508吨环比629同比51011-7月累计进口112292吨同比-071占今年进口量的7736尽管其他地区锡矿供应有一定增量但是缅甸锡矿依旧是我国锡矿进口的主要来源每季度缅甸地区产量在6000-7000金属吨缅甸的锡矿供应直接影响我国的锡矿进口供应情况8月1日缅甸佤邦地区已开始停产矿山及洗矿厂均停止运行8月21日缅甸再发红头文件选矿厂将于近期复产根据与矿贸商的沟通目前可选矿仍够支撑3-4个月生产但就采矿恢复时间文件并未有进一步说明关注后续缅甸停产动态数据来源SMM广发期货发展研究中心9随着检修企业复产主产区开工率明显回升国内精炼锡产量单位吨国内企业开工率180008016000701400060120001000050800040600030400020200010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023201820192020202120222023云南江西地区开工率云南开工率江西开工率两省合计开工率据SMM统计8月份国内精炼锡产量为10621吨较7月份环比-67980较去年同比-25411-8月累计产量为106740吨累计同比4687060云南大企业于8月下旬检修结束恢复生产9月预计维持正常生产预计50409月产量将有明显增加30截止9月1日云南江西合计开工率6424周环比增加24其中2010云南地区开工率6869周环比增加3683江西地区开工率05665周环比增加212随着检修企业逐步恢复正常生产预计后续冶炼企业开工维持平稳生产状态数据来源SMM广发期货发展研究中心107月锡锭进口维持低位马来西亚精锡出口量单位吨印尼精炼锡出口量季节性图单位千吨1440001235003000102500820006150041000500200月月月月月月月月月月月月1234567891011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023201820192020202120222023中国精炼锡进口量季节性图单位吨60006月马来西亚出口精锡115274吨环比减少39同比增5000长2142印尼贸易部公布数据7月出口7千吨环比减少4000099千吨同比增长40依旧维持较高出口水平300020007月国内锡锭进口量为2173吨环比-242同比519610001-7月累计进口量为14565吨累计同比-727预计8月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月仍维持在2000吨附近水平随着近期进口窗口短暂打开2017201820192020202120222023预计9月份锡锭进口将有增长数据来源SMM广发期货发展研究中心11三精炼锡消费端12焊锡开工率小幅回暖关注焊锡后续订单情况焊锡企业按规模分类月度开工率焊锡企业月度开工率1001009080907060805040703020601005040大型企业中型企业小型企业据SMM统计焊锡企业7月开工率7937月环比增加17开工率小幅回升其中大型企业开工率854环比增加25中型企业开工率658环比减少13小型企业开工率519环比上升096月份市场订单依然较差其中有部分季节性淡季的影响因素期间也有光伏焊料订单略微下滑的因素而7月份光伏焊带订单从前期较低迷状态逐渐恢复三季度也为传统的消费需求旺季部分焊料企业反馈订单增加但多数企业依然反馈未看到明显好转8月份沪锡价格回落较多亦带动不少终端企业的投机和备库需求释放部分焊料企业反馈8月份订单有所增加但持续性仍需考证数据来源SMM广发期货发展研究中心13全球半导体6月销售额同比减少173同比增速处于筑底阶段精锡消费结构锡焊料消费结构33415268锡焊料消费电子锡化工通信镀锡板16计算机15锡合金汽车电子玻璃其他67其他2419费城半导体指数与沪锡价格走势全球半导体销售额十亿美元45004500006070400040000060505035003500004030003000004030250025000020302000200000100150015000020-10100010000010-2050050000-30000-402020-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012021-052022-012022-092023-052021-012021-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07费城半导体指数沪锡价格右轴半导体销售额合计当月值半导体销售额合计当月同比数据来源Wind广发期货发展研究中心147月集成电路月产量同比增长41国内智能手机出货同比转正平板电脑仍显疲态晶圆厂季度产能利用率及半导体季度销售额左右亿美元平板电脑累计出货量左百万片右18025012016001601102001001400140901200120150801007010001008060508006050404060003020204000-502020-052008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-122021-072022-022022-092023-042019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07中芯国际华虹半导体销售额右轴平板电脑累计出货累计同比国内智能手机当月出货量左万部右集成电路月产量左万块右1800030350000050160003000000402014000302500000120001020100002000000100800015000000-106000-1010000004000-20-205000002000-300-300-402022-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-012023-042023-072016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05智能手机当月产量当月同比右轴产量集成电路当月值产量集成电路当月同比数据来源Wind广发期货发展研究中心14关注半导体库存周期转换15060疫情导致库140主动累库被动累库存累计被动累库主动累库5013012040主动去库11010030已进入主动去库周期根据历史数据观察啊90了解到半导体去库周期一般为3-4个季度主动去库被动去库2080以去年四季度出现拐点预估乐观情况今70年三季度末或四季度10将进入被动去库环节60中性则为明年一季度5002017-032023-052016-092016-112017-012017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-07日本生产者成品库存指数集成电路半导体月度销售额数据来源Wind广发期货发展研究中心14新能源汽车7月产量同比增长31新能源汽车累计产量左万辆右PVC月产量万吨2509030080250200702006015050150100405030100200-5010500-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018-042019-102018-012018-072018-102019-012019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07201820192020202120222023新能源车月产量万辆同比右轴镀锡板月产量万吨光伏新增装机GW18250016142000121015008610004250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月012月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022202320192020202120222023数据来源Wind广发期货发展研究中心14三库存及升贴水188月下旬进口窗口逐步打开伦锡3月及升贴水单位美元吨国内现货价格及升贴水单位元吨LME锡3月LME锡3月升贴水右轴SMM锡价格升贴水600006000400000200003500005000150005000030000040002500004000010000200000300050003000015000020001000000200001000500000-50001000000-10002018-07-262019-07-262020-07-262021-07-262022-07-262023-07-262019-12-252020-02-252020-04-252020-06-252020-08-252020-10-252020-12-252021-02-252021-04-252021-06-252021-08-252021-10-252021-12-252022-02-252022-04-252022-06-252022-08-252022-10-252022-12-252023-02-252023-04-252023-06-252023-08-25进口盈亏及沪伦比单位元吨进口盈亏沪伦比值右轴伦锡库存不断增加伦锡3月升贴水本月持续走弱低位震荡截止1000099月1日伦锡3月贴水334美元吨月环比下跌235美元吨50000本月锡价有较大下跌低位时带动下游采购意愿但随着价格回8-5000升现货市场成交再度转弱升贴水小幅抬升维持低位震荡截-100007止9月1日国内现货升水350元吨月环比增加300吨-15000-200008月中下旬进口窗口逐步打开截止9月1日精锡进口盈利-2500062022-11-142023-01-142023-03-142023-05-142023-07-14228704元吨较月初增加5108元吨数据来源SMM广发期货发展研究中心19本月锡价跌幅较大下游采购意愿较强带动社会库存去库Lme交易所库存单位吨上期所周报库存单位吨1200080007000100006000800050004000600030004000200010002000002018-03-282018-06-282018-09-282020-03-282020-06-282020-09-282017-09-282017-12-282018-12-282019-03-282019-06-282019-09-282019-12-282020-12-282021-03-282021-06-282021-09-282021-12-282022-03-282022-06-282022-09-282022-12-282023-03-282023-06-28社会库存单位吨2020202120222023LME库存延续累库趋势截止9月1日LME库存6370吨较月初增加140001115吨同比增加4171创新近3年的库存高点12000月中低价时下游交割意愿较强交易所库存转为去库截止9月1日上100008000期所周报库存8136吨较月初减少1472吨同比增长3540260008月锡价跌幅较多带动下游采购需求社会库存去库截止9月1日4000精锡社会库存10260吨较上月末减少1538吨同比增长26178预20000计随着消费旺季的到来库存将缓慢去库关注后续去库幅度情况01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月数据来源SMM广发期货发展研究中心17