纸浆
　　估值上看，根据欧洲的宏观数据来看，纸浆美金现货的估值偏高、难有立即反转向上。从绝对价格来看，9月份美金报价690美金/吨测算下来银星价格为5700元/吨，进口成本支撑依旧存在。但2401合约期货升水幅度较大，弱基差有利于空头套保。
　　驱动上看，8月中旬以来宏观面利好不断，国家不断对房地产和股市进行救市，情绪偏暖。即使01合约已经升水现货、升水进口货源，盘面依旧表现偏强。当下盘面波动是以宏观驱动为主，产业逻辑并不支持大幅上涨。
　　9月中旬随着实物交割的放量，预计现货偏紧的格局会得到有效缓解，加之期货升水，预计纸浆期货冲高后会有所回落。毕竟，随着海外新增产能的阔叶浆逐步到港，阔叶浆对国内的冲击才刚刚开始，预期9月份港口库存将持续累库，这对于多头信心也将形成打击。
　　综上，纸浆期货受宏观和情绪短期偏强，但弱基差下我们不建议追涨，建议耐心等待2401合约本轮冲高后给出的做空机会。投资者不要轻易入场摸顶，耐心等待盘面技术形态开始出现背离等信号再入场做空，操作上还需要密切关注宏观情绪的变化

研究报告全文：纸浆期货9月份行情展望市场情绪偏强但建议等待做空机会作者何济生联系方式020-88818066投资咨询资格Z0011558广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年9月3日观点品种主要观点9月份策略8月份策略估值上看根据欧洲的宏观数据来看纸浆美金现货的估值偏高难有立即反转向上从绝对价格来看9月份美金报价690美金吨测算下来银星价格为5700元吨进口成本支撑依旧存在但2401合约期货升水幅度较大弱基差有利于空头套保驱动上看8月中旬以来宏观面利好不断国家不断对房地产和股市进行救市情绪偏暖即使01合约已经升水现货升水进口货源盘面依旧表现偏强当下盘面波动是以宏观驱动为主产业逻辑并不支持大幅上涨冲高后寻找做空机冲高后寻找做空机纸浆9月中旬随着实物交割的放量预计现货偏紧的格局会得到有效缓解加之期货升会会水预计纸浆期货冲高后会有所回落毕竟随着海外新增产能的阔叶浆逐步到港阔叶浆对国内的冲击才刚刚开始预期9月份港口库存将持续累库这对于多头信心也将形成打击综上纸浆期货受宏观和情绪短期偏强但弱基差下我们不建议追涨建议耐心等待2401合约本轮冲高后给出的做空机会投资者不要轻易入场摸顶耐心等待盘面技术形态开始出现背离等信号再入场做空操作上还需要密切关注宏观情绪的变化2目录017月份行情回顾02供需探讨03投资建议3一7月份行情回顾4期货盘面回顾纸浆盘面8月份盘面冲高后有所回落但下半月整体震荡走高有突破向上的迹象整体上看纸浆现货跟随期货盘面报价为主在天量仓单压力面前产业偏空思维为主但随着国家不断救市房地产和刺激a股整体市场情绪逐步好转当下是宏观逻辑驱动主导的行情5基差与价差情况8月份智利银星9月份报价上调20美金吨到达890美金吨国内期货价格重心上抬带动现货价格走强由于2401合约大幅拉涨基差走弱明显漂针浆和阔叶浆的价差在合理区间波动基差走势漂针与漂阔价差元吨纸浆基差元吨漂针-漂阔价差元吨800010009000250075008008000200070006007000600065004001500500060002004000100030005500020005005000-20010004500-400004000-6002019-10-102019-12-102020-02-102020-04-102020-06-102020-08-102020-10-102020-12-102021-02-102021-04-102021-06-102021-08-102021-10-102021-12-102022-02-102022-04-102022-06-102022-08-102022-10-102022-12-102023-02-102023-04-102023-06-102023-08-10针叶-阔叶价差针叶浆市场高端价山东银星日2021-10-222021-07-222021-08-222021-09-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222023-02-222023-03-222023-04-222023-05-222023-06-222023-07-222023-08-22阔叶浆市场高端价山东金鱼日基差现货价漂针浆乌斯奇布拉茨克上海俄罗斯期货主力合约6外盘价格阔叶浆率先触底但难言反转纸浆外盘价格11001000900800700600500400漂针浆-银星阔叶浆-巴西金鱼本色浆-智利金星7二供需探讨8海外阔叶浆处于产能投放大周期阔叶浆全球产能约3880万吨360万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给有望带动浆价进行下行期PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨同比增加130万吨远小于新投放产能2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经兑现下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放整体阔叶浆的供应压力不减相比之下针叶浆的产能投放力度就小得多2023年9月份仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放推迟与否需要后期进一步跟踪供应端大涨的故事已经在春节后的暴跌得到充分演绎9欧美信心不强sentix欧元区信心指数SENTIX欧元区和美国信心指数60605050404030302020101000-10-102014-042016-052020-122013-062013-112014-092015-022015-072015-122016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052021-072022-022022-092023-04-202013-01-20-30-30-40-40-50-50欧元区SENTIX信心预期机构投资者预期个人投资者预期欧元区SENTIX信心预期美国Sentix投资信心指数核心预期指数10欧美制造业PMI疲软欧美国家制造业PMI受制于高利率表现不佳8月份欧洲制造业PMI环比有所好转但依旧处于景气度以下同时欧洲的服务业PMI延续大幅回落到50之下相比之下美国的数据稍微好一些整体服务业PMI还处于扩张期但环比也有所走弱欧元区景气度PMI美国景气度PMI美国景气度PMI欧元区景气度PMI75007000700065006500600060005500550050005000450045004000400035003500300030002007-032018-072004-072005-032005-112006-072007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032012-052017-112009-052009-112010-052010-112011-052011-112012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-05制造业服务业欧元区综合制造业PMI非制造业PMI美国综合PMI制造业PMI季调服务业PMI商务活动季调11国际木浆漂针浆库存压力减少根据pppc数据2023年6月份全球木浆库存天数48天环比大幅减少10天根据europulp数据显示2023年7月欧洲港口库存量环比大幅回落欧洲的港口库存反映欧洲库存压力减少PPPC木浆库存天数欧洲港口库存吨吨65天1000000200000090000060800000557000001500000506000005000001000000454000004030000050000020000035100000300-202009201911202001202003202005202007202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305全球木浆库存天数针叶浆库存天数阔叶浆库存天数TotalMT右轴NLBFCHUKGERITSP12海外库存仍未有降低海外库存天数天90807060504030201002016-10-012018-02-012022-12-012016-02-012016-04-012016-06-012016-08-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012023-02-012023-04-012023-06-01全球纸浆库存天数欧洲漂针浆库存天数132023年纸浆7月进口量同比上涨30据海关总署公布的数据显示中国前7月纸浆总进口2028万吨累计增速197漂针浆前7月累计进口增速为2582023年高利率背景下欧美经济有所衰退其对纸浆的需求或下降那么其纸浆美金报价或在下半年出现明显回落加之中国国内现货价格较高2023年我国的进口量或大概率放量上半年的数据验证我们的预判下半年如果进口量即使环比上半年减少102023年的增速也依旧是超过10漂针浆进口量纸浆进口量漂针进口量纸浆进口量万吨万吨3501003156085602967030220908368841428090290407856300270002722807276250706346596960200501504030100205010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年14下游利润测算与周度开工率情况成品纸利润测算下游开工率元吨1007000906000805000704000603000502000401000300-10002021-11-172021-12-172022-12-172021-09-172021-10-172022-01-172022-02-172022-03-172022-04-172022-05-172022-06-172022-07-172022-08-172022-09-172022-10-172022-11-172023-01-172023-02-172023-03-172023-04-172023-05-172023-06-172023-07-172023-08-17-2000铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸纸浆价格持续反弹但成品纸的价格也持续涨价整体成品纸利润8月份不再恶化15下游成品库存情况-累库持续成品纸成品库存天数文化用纸社会库存天万吨458040703560302550204015301020510002022-06-302022-01-282022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-312023-01-312022-01-282022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-02-282023-03-312023-04-302023-05-312023-06-302023-07-312023-08-31铜版纸双胶纸生活用纸铜版纸双胶纸成品纸库存万吨整体成品纸库存天数里文化纸库存去化明显140120社会库存稳定为主生活用纸库存数据平缓100白卡纸成品库存有下降趋势806040200铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸16国内港口库存期货库存情况根据隆众数据显示港口库存数据依旧处于高位8月底港口库存持续增加预计后期仍将累库期货库存大型贸易商进口美金货源抛盘面有无风险利润交割利润明显预计09合约将有天量交割纸浆港口库存走势期货库存情况万吨中国五大港口总库存吨纸浆期货库存2507000002006000005000001504000003000001002000005010000000库存期货纸浆总计库存期货纸浆山东仓库合计总库存青岛常熟天津保定高栏库存期货纸浆上海仓库合计可用库容量纸浆总计17三投资建议18投资建议估值上看根据欧洲的宏观数据来看纸浆美金现货的估值偏高难有立即反转向上从绝对价格来看9月份美金报价690美金吨测算下来银星价格为5700元吨进口成本支撑依旧存在但2401合约期货升水幅度较大弱基差有利于空头套保驱动上看8月中旬以来宏观面利好不断国家不断对房地产和股市进行救市情绪偏暖即使01合约已经升水现货升水进口货源盘面依旧表现偏强当下盘面波动是以宏观驱动为主产业逻辑并不支持大幅上涨9月中旬随着实物交割的放量预计现货偏紧的格局会得到有效缓解加之期货升水预计纸浆期货冲高后会有所回落毕竟随着海外新增产能的阔叶浆逐步到港阔叶浆对国内的冲击才刚刚开始预期9月份港口库存将持续累库这对于多头信心也将形成打击综上纸浆期货受宏观和情绪短期偏强但弱基差下我们不建议追涨建议耐心等待2401合约本轮冲高后给出的做空机会投资者不要轻易入场摸顶耐心等待盘面技术形态开始出现背离等信号再入场做空操作上还需要密切关注宏观情绪的变化19免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发期货或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告在任何情况下报告内容仅供参考报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价投资者据此投资风险自担本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士版权归广发期货所有未经广发期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为广发期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改研究报告全部内容不代表协会观点仅供交流不构成任何投资建议投资咨询业务资格证监许可20111292号广发期货有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎20