核心观点：
　　业绩符合预期。公司发布2023年中报业绩，实现营收6.61亿元（YOY+15.56%），归母净利润2.2亿元（YOY+2.5%），扣非归母净利润2.18亿元（YOY+4.59%），收益增加主要系覆膜支架及先天性心脏病封堵器的收益增加，其中23H1国内和海外收入分别同比增长11.3%、34.4%；毛利率78.94%（YOY-0.59pp），系销售结构及单位成本变化。
　　核心产品持续贡献业绩。报告期间，结构性心脏病业务贡献的营业额约为人民币243.9百万元（YOY+25.1%），外周血管病业务贡献的营业额约为人民币362.7百万元（YOY+14.6%），起搏电生理业务贡献的营业额约为人民币32.9百万元（YOY-24.7%）。
　　23H1公司费用率稳定。23H1销售费率18.64%、管理费率9.34%，分别同比提升0.87pp、1.04pp；研发费率17.30%，同比下降0.76pp。主要系临床试验投入增加、员工成本增加及差旅费用增加。
　　多款产品研发持续推进。AnkuraChimney主动脉覆膜支架系统（包括AnkuraTMPro主动脉主体覆膜支架系统及LonguetteTM主动脉分支覆膜支架系统）、外周血栓抽吸导管及远程通路导管套装正在中国注册审批中；主动脉弓支架系统（包括AnkuraPlus及CSkirt？）目前仍在中国进行临床随访；IBSTM可吸收药物洗脱冠脉支架系统已完成中国前瞻性多中心三期临床入组。
　　盈利预测与投资建议。公司23-25年实现EPS分别为0.09、0.12、0.15元/股，考虑公司竞争格局和地位，给予公司23年PE 40X，对应合理价值3.40港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。政策风险、新产品销售不及预期、研发不及预期。

研究报告全文：TablePage中报点评医疗保健设备与服务证券研究报告广发TableTitle医药海外先健科技公司评级TableInvest买入当前价格244港元01302HK合理价值340港元前次评级买入国际化加速提升核心产品持续亮眼表现报告日期2023-09-04TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点如非特殊说明本报告货币单位为人民币折算汇率为092人民币港元业绩符合预期公司发布2023年中报业绩实现营收661亿元28YOY1556归母净利润22亿元YOY25扣非归母净利17润218亿元YOY459收益增加主要系覆膜支架及先天性心脏6病封堵器的收益增加其中23H1国内和海外收入分别同比增长113-40822102212220223042306230823344毛利率7894YOY-059pp系销售结构及单位成本变化-15核心产品持续贡献业绩报告期间结构性心脏病业务贡献的营业额约-26为人民币2439百万元YOY251外周血管病业务贡献的营业额先健科技恒生指数约为人民币百万元起搏电生理业务贡献的营业3627YOY146额约为人民币329百万元YOY-247分析师TableAuthor朱新彦23H1公司费用率稳定23H1销售费率1864管理费率934分SAC执证号S0260522070003别同比提升087pp104pp研发费率1730同比下降076pp主gfzhuxinyangfcomcn要系临床试验投入增加员工成本增加及差旅费用增加分析师罗佳荣多款产品研发持续推进AnkuraChimney主动脉覆膜支架系统包SAC执证号S0260516090004括AnkuraTMPro主动脉主体覆膜支架系统及LonguetteTM主动脉分SFCCENoBOR756支覆膜支架系统外周血栓抽吸导管及远程通路导管套装正在中国注021-38003671册审批中主动脉弓支架系统包括AnkuraPlus及CSkirt目前luojiaronggfcomcn仍在中国进行临床随访可吸收药物洗脱冠脉支架系统已完成IBSTM请注意朱新彦并非香港证券及期货事务监察委员会的注中国前瞻性多中心三期临床入组册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议公司23-25年实现EPS分别为009012015元股考虑公司竞争格局和地位给予公司23年PE40X对应合理相关研究TableDocReport价值340港元股给予买入评级广发医药海外先健科技2023-04-03风险提示政策风险新产品销售不及预期研发不及预期01302HK业绩增长稳健在研管线丰富盈利预测广发医药海外先健科技2023-02-10TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E01302HK头部玩家剑营业收入百万元96288112657132464162590202502指全球增长率4117182325百万元EBITDA4100736176554656745682743TableContacts归母净利润百万元2924732534367114636559036增长率3511132627EPS元股007008009012015市盈率x45842529243119251512ROE11681122112412431366EVEBITDAx3403251015851313950数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText先健科技中报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物1119834160124413434净利润292319367464590应收款项合计231321360451560折旧摊销6220129131133存货129241258333410营运资金变动1152345-523其他流动资产00000其他非现金调整19299-9-5-3流动资产18371397179123493086经营活动现金净流量489661532584743固定资产净值652728703680659资本开支-343-119-150-150-150权益性投资2243587693投资128210392411404长期投资类170930950970990其他12967-7-4-5商誉及无形资产381488534576613投资活动现金净流量-87158235256249其他非流动资产6795101102103股权融资-1530000非流动资产13472293235624142468债权融资-1180000资产总计31843690414747635554其他15-1000短期借款00000筹资活动现金净流量-256-11000应付款项合计31636484103现金净流量146808767841993应交税金4346566885期初现金97258883416012441其他流动负债408477564693866期末现金11191396160124413434流动负债4825856848451054主要财务比率长期借款00000至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E其他长期负债172184187188188回报率非流动负债172184187188188净资产收益率1211111214总负债65476987110331242总资产收益率9991011普通股股东权益25042900326837314322投入资本收益率1211111214少数股东权益27218-1-9增长率股东权益25302921327537304312营业总收入增长率4117182325负债股东权益合计31843690414747635554EBIT增长率490-2252828利润表单位百万元归母净利润增长率3535111326至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E总资产增长率816121517营业收入9251097129215911986资产管理能力营业成本178223277341427应收款项周转天数41714442437544114414营业税金及附加50597393119应付款项周转天数11662030177418881859销售费用194245246309377存货周转天数49017821710274747386管理费用97102136159189总资产周转率030031032034036研发费用146208233274338偿债能力财务费用-5-16-5-8-12资产负债率2121212222投资净收益-1-2-4-4-5流动比率381239262278293营业利润333378427548701速动比率354198224239254所得税50597393119估值比率净利润283319354455582PE45842529243119251512少数股东损益-9-7-13-9-8PB530282273239241归属母公司净利润292325367464590EVEBITDA3403251015851313950识别风险发现价值TableResearchTeam请务必阅读末页的免责声明24TablePageText先健科技中报点评广发医药行业研究小组罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText先健科技中报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证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