核心观点：
　　业绩符合预期。近期公司发布22年业绩公告，报告期间公司收入1,097.3百万元，较2021年同期增长13.96%。收益增加主要归因于覆膜支架及先天性心脏病封堵器的收益增加。其中22年海外收入同比增长33.7%。22年实现净利润3.25亿元，同比增长11.24%。毛利率为79.6%，同比下降1.15pp。
　　核心产品线稳健增长。报告期间，结构性心脏病业务贡献的营业额约为人民币394.6百万元（YOY+19.2%），外周血管病业务贡献的营业额约为人民币644.3百万元（YOY+17.5%），度起搏电生理业务贡献的营业额约为人民币58.4百万元（YOY+27.8%）。
　　研发持续推进。公司多款产品研发正在持续推进中，研发费用同比增长3.18pp。Absnow 可吸收房间隔缺损封堵系统及AcuMark 测量球囊正于中国注册审批中；主动脉弓支架系统（包括AnkuraPlus主动脉弓主体支架系统及CSkirt主动脉弓分支支架系统）在中国获批为创新医疗器械；LAmbrePlus左心耳封堵器系统由研究者发起的临床试验已获得美国医保覆盖，全部入组患者将会获得全额医保覆盖；主动脉弓支架系统（包括AnkuraPlus主动脉弓主体支架系统及CSkirt 主动脉弓分支支架系统）及Futhrough 主动脉覆膜支架破膜系统已于中国完成上市前临床入组。
　　盈利预测与投资建议。公司23-25年实现EPS分别为0.1、0.13、0.16元/股，考虑公司竞争格局和地位，给予公司23年PE 35X，对应合理价值4.05港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。政策风险、新产品销售不及预期、研发不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评医疗保健设备与服务证券研究报告广发TableTitle医药海外先健科技公司评级TableInvest买入当前价格281港元01302HK合理价值405港元前次评级买入业绩增长稳健在研管线丰富报告日期2023-04-03TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点业绩符合预期近期公司发布22年业绩公告报告期间公司收入1710973百万元较2021年同期增长1396收益增加主要归因于覆7膜支架及先天性心脏病封堵器的收益增加其中22年海外收入同比增-3032205220722092211220123长33722年实现净利润325亿元同比增长1124毛利率为-14796同比下降115pp-24核心产品线稳健增长报告期间结构性心脏病业务贡献的营业额约为-34人民币3946百万元YOY192外周血管病业务贡献的营业额约先健科技恒生指数为人民币百万元度起搏电生理业务贡献的营业6443YOY175额约为人民币584百万元YOY278分析师TableAuthor朱新彦研发持续推进公司多款产品研发正在持续推进中研发费用同比增长SAC执证号S0260522070003318ppAbsnow可吸收房间隔缺损封堵系统及AcuMark测量球囊021-38003671正于中国注册审批中主动脉弓支架系统包括AnkuraPlus主动gfzhuxinyangfcomcn脉弓主体支架系统及CSkirt主动脉弓分支支架系统在中国获批为分析师罗佳荣创新医疗器械LAmbrePlus左心耳封堵器系统由研究者发起的临床SAC执证号S0260516090004试验已获得美国医保覆盖全部入组患者将会获得全额医保覆盖主动SFCCENoBOR756脉弓支架系统包括AnkuraPlus主动脉弓主体支架系统及CSkirt021-38003671主动脉弓分支支架系统及Futhrough主动脉覆膜支架破膜系统已于luojiaronggfcomcn中国完成上市前临床入组请注意朱新彦并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议公司23-25年实现EPS分别为01013016册持牌人不可在香港从事受监管活动元股考虑公司竞争格局和地位给予公司23年PE35X对应合理价值405港元股给予买入评级相关研究TableDocReport风险提示政策风险新产品销售不及预期研发不及预期广发医药海外先健科技2023-02-10如非特殊说明本报告货币单位为人民币折算汇率为088人民币港元01302HK头部玩家剑盈利预测指全球TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元96288109731137416170026212864TableContacts增长率4114252425EBITDA百万元4100789393605517253887687归母净利润百万元2924732534405214999862510增长率3511252325EPS元股007008010013016市盈率x45842529242619671573ROE11681122122613141411EVEBITDAx34031016170115931238数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText先健科技公告点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物1119834115116862389净利润292319405500625应收款项合计231321382481599折旧摊销6220124127129存货129241255329426营运资金变动11525-268-107-82其他流动资产00000其他非现金调整19325101822流动资产18371396136016202097经营活动现金净流量489689271537695固定资产净值652724699677657资本开支-343-69-150-150-150权益性投资223355467911024投资128210197183188长期投资类170547567587607其他129-56-2-35-29商誉及无形资产381442493539580投资活动现金净流量-878545-29其他非流动资产67190797162股权融资-1530000非流动资产13472294243927202985债权融资-1180000资产总计31843690379943415082其他150000短期借款00000筹资活动现金净流量-256-10000应付款项合计31532124210245现金净流量146764317535703应交税金4338536380期初现金97258883411511686其他流动负债40815215185265期末现金11191352115116862389流动负债482585392458591主要财务比率长期借款00000至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E其他长期负债172184917669回报率非流动负债172184917669净资产收益率1211121314总负债654769483534659总资产收益率99111212普通股股东权益25042900330538054430投入资本收益率1211121314少数股东权益2721111-8增长率股东权益25302921331638064423营业总收入增长率4114252425负债股东权益合计31843690379943415082EBIT增长率490151-452425利润表单位百万元归母净利润增长率3535112523至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E总资产增长率81631417营业收入9251097137417002129资产管理能力营业成本178223274338444应收款项周转天数41714557448245074499营业税金及附加50597087109应付款项周转天数116617696330245054209销售费用1940261330404存货周转天数49018016677170727302管理费用970137170202总资产周转率030030036039042研发费用1460220264330偿债能力财务费用-50-4-6-8资产负债率2121131213投资净收益-10-21-28-31流动比率381239347354355营业利润333378465577725速动比率354197282282283所得税50597087109估值比率净利润283319395490616PE45842529242619671573少数股东损益-9-7-10-10-9PB530282297258259归属母公司净利润292325405500625EVEBITDA34031016170115931238识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText先健科技公告点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心孔令岩资深分析师武汉大学金融学硕士2018年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级研究员复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText先健科技公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本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