各类资产普涨的“软着陆交易”接棒各类资产普跌的“紧缩交易”，但不宜对普涨行情的可持续性过于乐观。
　　全球主要资产：全球制造业边际回暖，服务业边际降温；欧元区通胀压力仍存；美国8月就业数据好坏参半，时薪增速高企暗示服务业通胀压力仍存。本周各类资产普涨的“软着陆交易”接棒“紧缩交易”，但不宜对其可持续性过于乐观。
　　中国在岸主要资产：复苏交易特征显著，风险资产强而避险资产弱。
　　我们预计短期市场将持续围绕美国通胀走势的预期变动进行交易，市场可能会在普涨（“软着陆交易”）和普跌（“紧缩交易”）中来回切换，各类资产价格也可能因此处于宽幅震荡的局面。中长期来看，随着全球经济周期进一步朝着本轮底部演进，全球风险资产或将呈现“先抑后扬”的走势。
　　我们的大类资产趋势观点是：AH股和美股短期震荡，趋势性反转仍需等待；中债10年短期震荡，之后能否进一步下行或主要取决于货币政策宽松力度，2023年中后期存在上行风险；美债10年收益率短期高位震荡且存在上行风险，未来数月走势将取决于美国通胀和劳动力市场数据；美元指数短期震荡，中长期仍存在下行压力；铜油短期震荡，供给因素为油价提供上行风险，趋势性反转或仍需等待；黄金短期震荡，但未来数月的走势可能取决于美国通胀和经济下行的相对速度。
　　风险：经济实际运行情况偏离预期，预测模型失效以及黑天鹅事件。
　　

研究报告全文：大类资产证券研究报告总量周报2023年9月4日大类资产交易周报软着陆交易接棒紧缩交易各类资产普涨的软着陆交易接棒各类资产普跌的紧缩交易但不宜对普涨行情的可持续性过于乐观全球主要资产全球制造业边际回暖服务业边际降温欧元区通胀压力仍存美国月就业数据好坏参半时薪增速高企暗示服务业通胀压8力仍存本周各类资产普涨的软着陆交易接棒紧缩交易但不宜对其可持续性过于乐观中国在岸主要资产复苏交易特征显著风险资产强而避险资产弱相关研究报告我们预计短期市场将持续围绕美国通胀走势的预期变动进行交易市场2023年下半年宏观经济与大类资产配置展可能会在普涨软着陆交易和普跌紧缩交易中来回切换望230608各类资产价格也可能因此处于宽幅震荡的局面中长期来看随着全球大类资产交易深度报告经济周期的经验观经济周期进一步朝着本轮底部演进全球风险资产或将呈现先抑后扬察和初步分析221216的走势中银国际证券股份有限公司我们的大类资产趋势观点是AH股和美股短期震荡趋势性反转仍需等具备证券投资咨询业务资格待中债10年短期震荡之后能否进一步下行或主要取决于货币政策宽松力度2023年中后期存在上行风险美债10年收益率短期高位震荡且大类资产存在上行风险未来数月走势将取决于美国通胀和劳动力市场数据美证券分析师朱启兵元指数短期震荡中长期仍存在下行压力铜油短期震荡供给因素为861066229359油价提供上行风险趋势性反转或仍需等待黄金短期震荡但未来数qibingzhubocichinacom月的走势可能取决于美国通胀和经济下行的相对速度证券投资咨询业务证书编号S1300516090001风险经济实际运行情况偏离预期预测模型失效以及黑天鹅事件证券分析师周亚齐862120328270yaqizhoubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522090002目录本周市场分析4大类资产观点8风险提示132023年9月4日大类资产交易周报2图表目录图表1美国时薪同比增速蓝色线VS非住房服务通胀同比增速灰色线4图表2美国失业率VS当周初次申领失业金人数自然对数走势4图表3全球主要金融资产指标价格变动5图表4全球风险类资产价格5日表现排序6图表5全球避险类资产价格5日表现排序美元黄金6图表6债券类资产5日表现排序收益率变动bp6图表7中国主要金融资产指标7图表8中美经济周期实际值预测趋势8图表9大类资产观点9图表10市场对大类资产价格的一致预期9图表11纳斯达克隐含美国经济周期预期较为乐观9图表12上证指数蓝色线标普500黑色线以及恒生指数绿色线本周同步回暖9图表13中国10年国债收益率vs1年期MLF10图表14DR007红色线7天逆回购利率黄色线以及1年期国债收益率绿色线10图表15美债10年收益率本周高位震荡10图表16美债关键期限收益率中长端上行速度快于短端10图表17美国全球经济占比的回落可能使得美元指数未来一年的表现承压11图表18DXY美元指数持续处于100-105的震荡区间11图表19LME铜近期持续在8200-8800美元吨的区间震荡11图表20布伦特油价近期持续在72-88美元每桶的区间震荡但本周收盘价略有向上突破11图表21金价VS美债5年实际利率右轴逆序12图表22美债5年通胀预期灰色线美债5年收益率蓝色线VS金价红色线12图表23全球经济政策不确定性指数自2007年之后趋势性走高并呈现出一定的周期波动规律142023年9月4日大类资产交易周报3本周市场分析全球制造业边际回暖服务业边际降温欧元区通胀压力仍存美国8月就业数据好坏参半时薪增速高企暗示服务业通胀压力仍存本周全球重点经济数据1美国景气数据方面8月ISM制造业PMI录得476vs前值464高于市场预期的478月标普Markit制造业PMI终值录得479高于47的初值8月芝加哥PMI录得487vs前值428高于市场预期的442通胀方面7月PCE以及PCE核心同比增速分别为33和42两者均较前值有所反弹但同市场预期一致就业数据中8月非农新增就业人数187万人同前值持平且高于市场预期的17万人与此同时8月非农薪资同比增速录得43较44的前值仅有微幅下降8月失业率小幅跳升至38高于35的前值和市场预期初次和持续申领失业保险金数据则仍维持着近期的趋势前者持续徘徊在22-25万人周后者近期持续在170万人左右震荡2欧元区景气指数方面欧元区8月制造业PMI终值为435较437的初值略有走低通胀方面8月欧元区CPI和核心CPI同比增速初值均为53前者高于市场预期的51且同前值相等后者同市场的预期一致且较55的前值略有回落就业方面7月欧元区失业率为64较前值和市场预期一致3日本景气数据方面8月制造业PMI终值为4967月工业产出同比增速为-25vs前值0低于市场预期的-147月零售同比增长68vs前值59高于市场预期的554中国8月官方制造业和服务业PMI分别为497vs前值493和51vs前值515前者略高于市场预期后者略低于市场预期8月财新制造业PMI为51vs前值492高于市场预期的49整体来看本周全球经济数据指向全球制造业边际回暖但仍处于收缩区间而服务业则边际降温朝持续处于收缩状态的制造业靠拢这同我们之前的判断是一致的但与此同时欧美日通胀的压力仍存美国的8月劳动力数据好坏参半尽管8月失业率升至近期高点但仍然强劲的新增就业人数高企的新增增速以及持续区间震荡的周度就业数据都显示目前不宜对美国劳动力市场的降温期望过高8月的劳动力市场数据可能也意味着8月的非住房服务业通胀SuperCore或仍将维持高位图表1美国时薪同比增速蓝色线VS非住房服务通胀图表2美国失业率VS当周初次申领失业金人数自然同比增速灰色线对数走势资料来源彭博中银证券资料来源万得中银证券2023年9月4日大类资产交易周报4本周各类资产普涨的软着陆交易接棒紧缩交易但不宜对其可持续性过于乐观尽管本周经济数据并不支持对于美国通胀降温过于乐观的态度但是在经历了前期长达一个月左右的紧缩交易主题之后意味着对于美国通胀压力持续的担忧可能已经阶段性充分计价本周部分超预期下滑的经济活动景气数据仍然带动市场朝着软着陆交易的主题演进各类资产普遍回暖从朴素的观察来看自5月美国金融风险担忧逐渐消退以来市场持续在紧缩交易资产普遍走弱和软着陆交易资产普遍回暖之间切换并且每一个交易主题的主导持续时间一般都在两周左右从更大的趋势变动来看我们注意到美债10年期7月以来是震荡走高的显示市场对于美国的通胀担忧是在来回波折中整体升温的近期的经济数据也显示市场的担忧是不无道理的因此美债长端收益率未来数月维持目前的震荡向上的走势仍然是可能的这也意味着其它资产也会面临短期回撤的风险综上所述我们对于本周的市场回暖的可持续性表示怀疑基于近期的经验观察本轮软着陆交易持续的剩余时间可能最多还有1-2周本周各类主要资产走势具体表现如下全球主要股指普遍上涨且涨幅均在2左右主要大宗商品中小麦本周收跌约4纽约天然气和布伦特油价则分别大涨9和5铜价走高约1避险资产中美元指数走高约02固收类资产中美德10年国债收益率本周分别小幅下行约6和1个基点中国10年国债收益率本周走高约6个基点全球高收益债券利差本周收窄约9个基点投资级债券利差本周收平我们预计短期市场将持续围绕美国通胀走势的预期变动进行交易市场可能会在普涨软着陆交易和普跌紧缩交易中来回切换各类资产价格也可能因此处于宽幅震荡的局面中长期来看随着全球经济周期进一步朝着本轮底部演进全球风险资产或将呈现先抑后扬的走势图表3全球主要金融资产指标价格变动价格隔日价格5日价格30日2023年以来5月中旬以全球主要金融资产指标收盘价变动变动变动价格变动来变动风险资产比特币25760-10-12-115557-58标准普尔500指数451602250117692道琼斯工业平均指数348380314-135145纳斯达克综合指数14032003204341135日经225指数32711033400254104COMEX铜期货3811113-080120上海深圳沪深300指数37910722-45-21-52标普澳证200指数7278-0423-103402MSCI新兴市场指数除中国12020609-229750创业板指数2100-0129-53-105-87韩国KOSPI指数25640318-2014634欧元区斯托克50价格指数4283-0311-12129-08恒生科技指数41790030-481265香港恒生指数183820024-58-71-80富时100指数74650317-1302-40全球高收益债利差47589879102全球投资级企业债利差13-100-31323小麦期货CBT568-10-43-113-283-141ICE布伦特原油期货8919486431177纽交所天然气期货277-0189116-382164美元兑日元1462205-022011574美元兑英镑0794307-0110-40-05美元兑离岸人民币72703-01-03105045金价194000130364-38美元兑欧元09277060215-0709美元指数即期汇率1042060216071810年期德国国债收益率255-81-12-2410年期美国国债收益率418-76-10-30-68避险资产10年期中国国债收益率262-4-642210资料来源彭博中银证券注截至23年9月1日收盘价资产排序按照风险程度从高至低排列风险程度基于资产2017年以来同MSCI全球股票指数的关联度债券收益率和利差的BP变动中正值为收益率下行利差缩小负值为收益率上行利差扩大2023年9月4日大类资产交易周报5图表4全球风险类资产价格5日表现排序1008060402000-20-40-60资料来源彭博中银证券注截至23年8月25日收盘价图表5全球避险类资产价格5日表现排序美元黄金图表6债券类资产5日表现排序收益率变动bp141012810608406204002-200-4-02-6-04-8-06资料来源彭博中银证券注截至23年9月1日收盘价资料来源彭博中银证券注截至23年9月1日收盘价收益率变动正值为下降意味着资产价格走高反之亦然中国在岸主要资产复苏交易特征显著风险资产强而避险资产弱在全球资产普遍回暖的背景下叠加支持性政策持续推出中国在岸市场呈现出风险资产走强避险资产走弱的复苏交易特征我们追踪的股指本周均大幅走高2及以上南华商品指数本周收涨超2且创历史新高其中各细分项目也都收涨能化指数和工业品指数分别大涨4和3汇率方面在经济基本面预期边际改善和央行积极引导的背景下人民币对美元本周逆势走高约03人民币一篮子指数则小幅走弱01利率债本周走弱1年期国债收益率和10年期国债收益率均有所走高1年期信用利差本周大致收平2023年9月4日大类资产交易周报6图表7中国主要金融资产指标上一交易日价格隔日变价格5日变价格30日变2023年以来中国主要金融资产指标收盘价动动动价格变动中债国债到期收益率10年259-27-1559250债券中债国债到期收益率1年196-53-63-2161391YAAA信用利差04534-01208211上证综合指数31330423-4514上证50指数25320919-43-39股票沪深300指数37910722-53-21创业板指数2100-0129-63-105国证200076610045-48-02即期汇率美元兑人民币72633-04-031045汇率Wind人民币汇率预估指数962001-01-01-15南华综合指数258814247387南华能化指数201828389564南华工业品指数405419277342商品南华农产品指数120203054571南华金属指数662508165017南华贵金属指数786001331107资料来源万得中银证券注时间截至23年9月1日收盘价国债收益率和信用债利差BP变动中正值为收益率利差下行负值为收益率利差上行2023年9月4日大类资产交易周报7大类资产观点我们基于经济周期模型并综合考虑各类资产之间的关联性及其各自的特征来给出资产价格走势预测我们的大类资产观点主要基于1我们对于经济周期的判断2我们观察到的经济周期和大类资产之间的历史关联度3大类资产之间的关联度4在上述基础上我们综合考虑各个大类资产自身的资产特征要素和具体情况相似时期的历史价格变动范围市场的交易特征和逻辑以及我们其他总量和行业团队的观点等来给出资产价格的走势预测我们预计中美经济周期有望在2023年4季度左右共振反弹基于我们的经济周期模型并参考市场的一致预期以及中银宏观团队的分析我们预计近期中国经济周期会持续处于磨底阶段而美国经济周期仍处于下行阶段本轮中美经济周期底部会弱于2016年但是会好于2008年金融危机本轮中美经济周期的底部有望在2023年4季度左右形成并在之后开始共振上行图表8中美经济周期实际值预测趋势55655460535552515050454948402007-102008-062009-022009-102011-022011-102012-062013-022014-062015-022016-062017-102018-062019-102021-022021-102023-022023-102024-062007-022010-062013-102015-102017-022019-022020-062022-06中国经济周期美国经济周期右轴资料来源万得中银证券关于经济周期的分析和判断以及我们如何基于经济周期进行资产价格趋势分析更具体的相关论述请参见2022年12月8日的大类资产交易深度报告基于经济周期的大类资产价格趋势研究以及2022年12月16日的大类资产交易深度报告经济周期的经验观察和初步分析我们预计短期市场将持续围绕美国通胀走势的预期变动进行交易市场可能会在普涨软着陆交易和普跌紧缩交易中来回切换各类资产价格也可能因此处于宽幅震荡的局面中长期来看随着全球经济周期进一步朝着本轮底部演进全球风险资产或将呈现先抑后扬的走势我们的大类资产趋势观点是AH股和美股短期震荡趋势性反转仍需等待中债10年短期震荡之后能否进一步下行或主要取决于货币政策宽松力度2023年中后期存在上行风险美债10年收益率短期高位震荡且存在上行风险未来数月走势将取决于美国通胀和劳动力市场数据美元指数短期震荡中长期仍存在下行压力铜油短期震荡供给因素为油价提供上行风险趋势性反转或仍需等待黄金短期震荡但未来数月的走势可能取决于美国通胀和经济下行的相对速度2023年9月4日大类资产交易周报8图表9大类资产观点紧缩交易软着陆交易衰退交易复苏交易风险资产大类资产配置交易节奏短期看法3个月中期看法3-6个月长期看法6个月-3-2-10123-3-2-10123-3-2-10123A股股票H股美股原油大宗商品铜黄金人民币对美元汇率美元指数中国国债政府债券美国国债避险资产资料来源中银证券多空定义-3非常看空-2看空-1谨慎看空0中性1谨慎看多2看多3非常看多图表10市场对大类资产价格的一致预期主力合约分析师一致23Q3预期分析师一致23Q4预期2023年年末2023年年末预12个月后的水12个月后的预期主要金融资产收盘价主力合约隐含走势预期23Q3隐含走势预期23Q4隐含走势水平预期期隐含走势平预期隐含价格走势比特币2576025700-02标准普尔500指数45164522014300-485125135沪深30037913794014782261日经225指数3261932610003584899欧元区斯托克50价格指数42834290024200-195079186香港恒生指数1838218304-0425379381LME铜现货8479849702880038859814ICE布伦特原油期货885588550088-129016国际金价19401967141950051975182年期美国国债收益率48848174563210年期美国国债收益率4183962238632资料来源彭博中银证券截至23年9月1日收盘价债券收益率的BP变动中正值为收益率下行负值为收益率上行主力合约涵义股指和商品指相对应的主力合约以及美债的3个月远期合约AH股美股短期震荡趋势性反转仍需等待全球Beta来看在紧缩交易和软着陆交易的交替主导中AH股和美股股指短期难看到顺畅的单边走势而从不同股指的Alpha层面来看尽管我们注意到前期美股的涨势显现出一定的扩散的迹象从科技龙头拉升扩散至更广泛的股票市场普遍上涨但是考虑到美国经济目前仍处于放缓趋势之中我们对于这种扩散的可持续性仍然存疑与此同时AI概念落地应用效果的不确定性以及未能进一步助推市场乐观情绪的美股二季度财报数据则加深了我们对于美股能够持续快速上涨的疑虑同时基于我们的经济周期大类资产价格模型我们认为目前美股对于经济预期的计价是较为乐观的近期美股的回调也部分验证了我们对于美股短期需要谨慎看待的判断另一方面对于AH股来说相较全球宏观Beta其自身的Alpha目前则主要围绕支持性经济政策出台的强度广度和效果来展开短期来看我们预计AH股仍将维持近期的震荡局面展望未来随着全球经济周期底部的迹象愈发显著AH以及美股在经过一些调整和波折之后的更为顺畅的趋势性上行的空间会被逐步打开图表11纳斯达克隐含美国经济周期预期较为乐观图表12上证指数蓝色线标普500黑色线以及恒生指数绿色线本周同步回暖70006500600055005000450040003500200604200612200804200812201004201108201204201308201404201508201612201708201812202004202012202204202212200708200908201012201212201412201604201804201908202108202308纳斯达克隐含美国经济周期预期实际美国经济周期USPMI5USPMI-5资料来源万得中银证券资料来源彭博中银证券2023年9月4日大类资产交易周报9中债10年短期震荡之后能否进一步下行或主要取决于货币政策宽松力度2023年中后期存在上行风险在央行近期意外降息之后我们认为中债10年短期将以在25-26左右的震荡行情为主近期能否进一步下行将取决于货币政策宽松力度中长期来看随着我国经济逐渐重回较为顺畅的上行周期中国10年国债收益率上行风险也可能逐步加大图表13中国10年国债收益率vs1年期MLF图表14DR007红色线7天逆回购利率黄色线以及1年期国债收益率绿色线资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券短期来看美债10年或高位横盘震荡但上行风险仍存未来数月走势将取决于通胀和劳动力市场数据短期来看在美联储加息接近终点以及通胀压力仍存的背景下美债10年或在高位横盘震荡未来数月如果美国服务业通胀仍未显著下行并且劳动力市场仍然坚韧那么美债10年仍有继续走高的可能性从更长的视角来看如果在美联储持续紧缩的货币政策加压下美国经济下行势头延续并最终导致了劳动力市场的非线性走弱以及服务业通胀的快速回落那么美联储有可能会选择从目前抗击通胀的政策框架再次转换为拯救经济的政策框架美债10年收益率届时可能会开始新一轮的下行图表15美债10年收益率本周高位震荡图表16美债关键期限收益率中长端上行速度快于短端资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券美元指数短期可能仍能持续震荡但中长期下行压力仍在在主要央行货币政策路径有所分化的背景下欧美英货币政策继续紧缩但节奏有所不同日本央行仍维持宽松政策短期来看美元指数或仍将处于震荡区间中长期来看在通胀走势差异的背景下欧元区较美国货币政策边际更为鹰派的可能性较大美元指数也将承受下行压力同时基于彭博经济学家的一致预期2023-2024年全球经济中美国的占比可能重新回落这会对美元指数形成长期的下行压力2023年9月4日大类资产交易周报10图表17美国全球经济占比的回落可能使得美元指数未来图表18DXY美元指数持续处于100-105的震荡区间一年的表现承压361553414532135301252811526105249522852075197719791981198319911993199519972005200720092011201920212023197119731975198519871989199920012003201320152017名义GDP占全球比重美国美元指数右轴资料来源彭博中银证券资料来源彭博中银证券铜油短期震荡供给因素为油价提供上行风险趋势性反转仍需等待我们认为目前的宏观环境BETA紧缩交易和软着陆交易并不能支持铜油的单边走势另一方面从Alpha角度看据彭博统计目前大宗商品分析师一致预期中位数是2023年3季度布伦特油价会在88美元每桶左右LME铜价均值则会在8800美元吨左右而目前约89美元左右的布油和8500美元左右的LME铜价均已经或比较接近分析师的预期我们因此认为短期来看铜油应该处于震荡的行情不过更长远一点来看随着全球经济下行压力的逐渐显现例如欧美失业率快速上行铜油价格可能会重新面临一定的调整风险而在经济下行压力被充分计价之后铜油价格可能重回趋势性上涨考虑到OPEC近期持续的力挺油价的表态和行动我们认为油价存在一定的上行风险图表19LME铜近期持续在8200-8800美元吨的区间图表20布伦特油价近期持续在72-88美元每桶的区间震震荡荡但本周收盘价略有向上突破资料来源彭博中银证券资料来源彭博中银证券金价短期震荡未来数月的走势可能取决于美国通胀和经济下行的相对速度在各个大类资产中基于3月-5月的市场波动数据我们观察到金价和美债对美国金融风险较为敏感而我们认为金融风险仍存在反复的可能性我们因此认为黄金仍有对冲风险的配置价值但是从短期走势来看由于我们认为美债名义利率和通胀预期短期或都将处于震荡态势我们也因此认为金价短期也将处于震荡态势另一方面基于彭博统计商品分析师的一致预期是2023年3季度伦敦金现可能交易在1950美元盎司左右而目前约1910美元盎司的伦敦金价尚未显著偏离这一水平展望未来金价的走势则可能取决于美国通胀和经济下行的相对速度以及美联储的政策应对2023年9月4日大类资产交易周报11图表21金价VS美债5年实际利率右轴逆序图表22美债5年通胀预期灰色线美债5年收益率蓝色线VS金价红色线资料来源万得中银证券资料来源彭博中银证券2023年9月4日大类资产交易周报12风险提示我们未来市场交易主题的判断面临着经济实际运行情况偏离预期预测模型失效以及黑天鹅事件冲击这三个层面的风险经济基本面和风险资产表现好于我们的预期软着陆交易取代衰退交易从宏观数据来看更弱的衰退交易更早更强的复苏交易可能意味着美国乃至全球经济成功实现软着陆这一情况指向的宏观现象包括美国通胀尤其是同劳动力市场紧密相关的非房租服务业通胀快速下行并且美联储相信这一趋势是可持续的从而使得美联储能够在PCEHeadline尚未彻底回到2以内的情况下选择政策转向同时美国失业率并未显著上升从交易层面来看软着陆的交易可能会出现的股债组合是债券曲线下移且关键曲线倒挂显著改善牛平标普500持续快速上行并升破关键点位例如2022年7月左右形成的前高4300以显示市场对于在美联储政策转向下对未来经济增速预期快速改善经济基本面和风险资产表现弱于我们的预期1紧缩交易延长从宏观数据来看更持久的紧缩交易可能意味着美国乃至全球经济陷入滞涨的时长超过预期这一情况指向的宏观现象包括美国通胀尤其是同劳动力市场紧密相关的非房租服务业通胀下行节奏显著弱于市场预期甚至出现持续的反弹美联储被迫在终点利率维持更长的时间甚至采取更为鹰派的紧缩路径从交易层面来看紧缩交易延长可能意味着更高的市场对于终点利率的预期而类似于2022年8月和9月出现的美元涨其它所有资产普跌可能会卷土重来以显示市场计价更鹰派的美联储对于全球经济进一步的负面冲击经济基本面和风险资产表现弱于我们的预期2衰退交易深度更大从宏观数据来看更深的衰退交易可能意味着美国乃至全球经济衰退深度超出市场预期这一情况指向的宏观现象包括美国通胀尤其是同劳动力市场紧密相关的非房租服务业通胀下行节奏基本符合超出市场预期同时美国乃至全球经济快速下行并甚至伴随金融风险事件开始零星爆发美联储政策边际鸽派的空间显著提高但是暂时不再是市场关注的核心市场开始意识到即便是美联储政策边际转向也并不足够逆转经济下行的势头从交易层面来看上述情况可能意味着包括股票和商品在内的风险资产的快速抛售和无风险利率资产价格的反弹以显示市场对于未来经济活动的悲观预期以经济周期和资产价格趋势变动的历史关联度为基础的预测模型失效具体分析请参考2022年12月8日的大类资产交易深度报告基于经济周期的大类资产价格趋势研究全球经济政策不确定性指数似乎仍处于长期上升趋势黑天鹅事件仍可能带来新的扰动尽管2022年的俄乌危机和台海危机等地缘政治事件目前已经被市场充分交易并且目前看起来相关风险并未重新快速上升但是黑天鹅事件的定义就是不可预测我们因此提醒投资人对尾部风险保持警惕并用与黑天鹅事件有一定关联度的全球经济政策不确定性指数来尝试对于黑天鹅事件可能的规律进行初步的观察观察全球经济政策不确定性指数我们发现几个有意思的特征12007年之后该指数趋持续势性上升2大致上呈现出三年左右一个周期每年都有小高潮3我们目前处于2022年年初开始的周期的上行阶段我们认为上述观察可能反映了金融危机之后全球经济政治发展出现的新特征2023年9月4日大类资产交易周报13图表23全球经济政策不确定性指数自2007年之后趋势性走高并呈现出一定的周期波动规律资料来源万得中银证券2023年9月4日大类资产交易周报14披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月4日大类资产交易周报15风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371