核心观点：
　　公司披露2023年中报。上半年实现营业收入52.0亿元（YoY+32.4%）；归母净利润4.0亿元（YoY+157.3%）。毛利率28.2%（YoY+8.6pct），归母净利率7.7%（YoY+3.7pct）。23Q2收入28.2亿元（YoY+45.7%）；归母净利润2.3亿元（YoY+72.8%）。毛利率29.2%（YoY+6.6pct），归母净利率8.2%（YoY+1.3pct）。
　　海外需求回暖，收入端实现高增。（1）外销：23H1实现收入42.7亿元，同比+30.8%。根据海关总署数据，23Q1、23Q2我国冰箱行业出口金额人民币口径分别同比-17%、+11%，公司率先抓住海外需求复苏时机，收入表现远优于行业整体。（2）内销：23H1实现收入8.9亿元，同比+38.2%。根据产业在线数据，23Q1、23Q2国内冰箱产量分别同比-5%、+24%，公司内销业务采取ODM+OBM相结合方式，表现同样优于行业。
　　盈利能力大幅改善，23Q2业绩贴近预告上限。公司收入以代工出口为主，盈利能力受原材料价格、汇率影响较大。23Q2人民币汇率同比贬值6%，LME铜、LME铝季度均价分别同比下跌11%、21%，短期受益成本红利公司盈利显著改善。长期看，冰箱行业结构升级有望驱动公司盈利中枢上行，根据中报披露，上半年公司中高端大容量产品销量占比达44.4%，同比+5.6pct。
　　盈利预测与投资建议：公司为国内最大冰箱ODM生产商，冰箱出口量常年位居行业第一。短期需求回暖、成本红利驱动基本面改善，长期冰箱行业结构升级有望带动公司盈利能力持续向上。预计23-25年公司实现归母净利润7.5、8.3、9.6亿元，分别同比+77%、+10%、+17%。给予23年PE 13x，对应合理价值8.97元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：海外需求趋弱、汇率大幅波动、原材料成本上涨。

研究报告全文：TablePage中报点评家用电器证券研究报告奥马电器TableTitle002668SZ公司评级TableInvest增持当前价格782元内外销收入均高增盈利能力大幅改善合理价值897元报告日期2023-09-03TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现公司披露2023年中报上半年实现营业收入520亿元YoY324归母净利润40亿元YoY1573毛利率282YoY86pct84归母净利率77YoY37pct23Q2收入282亿元YoY45764归母净利润23亿元YoY728毛利率292YoY66pct45归母净利率82YoY13pct26海外需求回暖收入端实现高增1外销23H1实现收入427亿60922112201230323052307230923元同比308根据海关总署数据23Q123Q2我国冰箱行业出-13口金额人民币口径分别同比-1711公司率先抓住海外需求复苏奥马电器沪深300时机收入表现远优于行业整体内销实现收入亿元223H189同比382根据产业在线数据23Q123Q2国内冰箱产量分别同分析师TableAuthor曾婵比-524公司内销业务采取ODMOBM相结合方式表现同SAC执证号S0260517050002样优于行业SFCCENoBNV293盈利能力大幅改善23Q2业绩贴近预告上限公司收入以代工出口为0755-82771936主盈利能力受原材料价格汇率影响较大23Q2人民币汇率同比贬zengchangfcomcn值6LME铜LME铝季度均价分别同比下跌1121短期受益成本红利公司盈利显著改善长期看冰箱行业结构升级有望驱动公相关研究TableDocReport司盈利中枢上行根据中报披露上半年公司中高端大容量产品销量占比达444同比56pct盈利预测与投资建议公司为国内最大冰箱ODM生产商冰箱出口量联系人TableContacts陈尧021-38003800常年位居行业第一短期需求回暖成本红利驱动基本面改善长期冰shchenyaogfcomcn箱行业结构升级有望带动公司盈利能力持续向上预计23-25年公司实现归母净利润758396亿元分别同比771017给予23年PE13x对应合理价值897元股给予增持评级风险提示海外需求趋弱汇率大幅波动原材料成本上涨盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元10122784396461106912469增长率213-225230148126EBITDA百万元6031018187420432346归母净利润百万元-80424748825964增长率9196302765103169EPS元股-007039069076089市盈率x-136211341028879ROE-183503470341285EVEBITDAx556404284159041数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText奥马电器中报点评一公司业务情况介绍冰箱出口龙头专注ODM业务主业稳健增长公司为冰箱出口龙头2022年全球销量达846万台目前产销规模全球排名第七近年公司业绩波动较大主要为早期互联网金融业务亏损影响回归冰箱主业后业绩显著改善若单看公司冰箱业务主体子公司奥马冰箱收入利润基本保持稳健增长此外奥马电器于23年5月公告筹划收购TCL旗下合肥家电公司冰洗主体如交易顺利完成未来有望形成良好协同互补图1奥马电器收入及同比增速亿元图2奥马电器归母净利润及同比增速亿元120405100300208010-560040-10-1020-20-150-302018201920202021202223H1-20收入亿元yoy2018201920202021202223H1数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心图3子公司奥马冰箱收入及同比增速亿元图4子公司奥马冰箱净利润及同比增速亿元12012012004010010003010020808008010606006004040040-1020200-2020000-3000-202018201920202021202223H12018201920202021202223H1收入亿元yoy净利润亿元yoy数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText奥马电器中报点评图5奥马电器毛利率及归母净利率情况图6奥马电器费用率情况4014301210208106402-100-2-20-4-302018201920202021202223H12018201920202021202223H1销售费用率管理费用率毛利率归母净利率研发费用率财务费用率数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心公司以出口为主外销占比80以上公司国外市场采用ODM经营模式以高性价比产品及稳定的供货能力赢得众多客户信赖下游客户主要包括伊莱克斯惠而浦等国际知名品牌国内市场采取OBMODM双轮驱动的模式生产和销售自主品牌Homa奥马牌冰箱和冷柜并为战略客户提供ODM服务多年来奥马冰箱整体销量保持在全国行业排名第四2009年至2022年连续14年蝉联中国冰箱出口冠军图7奥马电器内外销收入亿元图8奥马电器内外销收入占比100501009040908030807020706010605005040-104030-203020-302010-40100-5002018201920202021202223H12018201920202021202223H1外销内销外销yoy内销yoy外销内销数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText奥马电器中报点评二行业情况介绍冰箱外销稳健增长全球市场空间广阔冰箱作为大家电中较为成熟的品类国内市场渗透率接近饱和根据产业在线数据冰箱内销市场规模有所下滑近年来稳定在4000万台规模外销市场增长态势良好2010年至今年复合增速约54从全球市场来看根据中怡康及产业在线数据2022年全球冰箱市场销量约198亿台根据前文数据测算国内市场约占全球市场15而国内出口冰箱数量仅占海外需求28国产化比例相较空调行业仍有较大提升空间图92022年国内冰箱市场销量内外销合计约7558万台7000606000504050003040002030001002000-101000-200-30内销万台外销万台内销yoy外销yoy数据来源产业在线广发证券发展研究中心图102022年全球冰箱市场销量约198亿台2501082006415020100-2050-4-6000-8201120122013201420152016201720182019202020212022全球冰箱销售量亿台YoY数据来源中怡康产业在线广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText奥马电器中报点评三盈利预测和投资建议我们根据公司不同业务做拆分与预测核心假设如下1外销业务海外去库存接近尾声需求回暖公司作为出口代工龙头表现优于行业整体目前海外新兴市场仍有较大渗透率提升空间成熟市场则受益结构升级驱动产品均价上行未来公司出口业务有望保持稳健增长2内销业务公司加大国内客户拓展力度近两年增长亮眼随着国内消费景气度回暖下游客户订单释放公司内销相对较小基数未来有望稳定增长3毛利率原材料下跌人民币汇率贬值均有利于公司出口代工业务毛利率修复公司内销业务采取ODMOBM相结合模式OBM模式下毛利率高于ODM模式因而内销毛利率高于外销毛利率短期来看2024年原材料价格有回升预期人民币有升值预期预计公司毛利率小幅回落长期来看伴随大容量风冷等产品占比提升公司毛利率有望稳步提升公司为国内最大冰箱ODM生产商冰箱出口量常年位居行业第一短期需求回暖成本红利驱动基本面改善长期冰箱行业结构升级有望带动公司盈利能力持续向上预计23-25年公司实现归母净利润758396亿元分别同比771017给予23年PE13x对应合理价值897元股给予增持评级表1公司分业务收入拆分单位亿元2022A2023E2024E2025E总收入784396461106912469yoy-225230148126内销1809226125332837yoy395250120120外销5950725983479349yoy-324220150120其他084126189284yoy1953500500500数据来源wind广发证券发展研究中心表公司分业务毛利率拆分220222023E2024E2025E综合毛利率246294284288内销240300293295外销262290278283其他181400400400数据来源wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText奥马电器中报点评表3可比公司估值表现价每股收益元人民币市盈率X股票代码公司名称元人民币20222023E2024E20222023E2024E000333SZ美的集团5605421479528117117106600690SH海尔智家2332156175198153133118000521SZ长虹美菱61602406107317710184行业平均149117103数据来源Wind广发证券发展研究中心注股价为202391收盘价长虹美菱数据取wind一致预期四风险提示一海外需求趋弱公司业务以外销为主若海外需求趋弱公司收入端将承压二汇率大幅波动公司业务以出口代工为主汇率大幅波动将对公司盈利产生较大影响三原材料成本上行公司盈利能力对原材料成本波动较为敏感若原材料价格上行则盈利能力将受损识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText奥马电器中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产573349276491891511520经营活动现金流922300150920182210货币资金32912399391159858266净利润385918146616171890应收及预付12891216143516471855折旧摊销163163169177184存货891909757881986营运资金变动-216-633-36310236其他流动资产261404389401413其它590-148-91-87-101非流动资产14051664158714401285投资活动现金流152-939238195长期股权投资00000资本支出-203-294-30-30-30固定资产834778717633528投资变动10-772000在建工程59391313251200其他34512753111125无形资产184186186186186筹资活动现金流-818528-60-24-24其他长期资产328308370370370银行借款3901517000资产总计7138659180781035512806股权融资00000流动负债51824706472453845944其他-1207-989-60-24-24短期借款410638638638638现金净增加额169-84151220752281应付及预收40623467359541864683期初现金余额14411610152630385113其他流动负债710602491560624期末现金余额16101526303851137393非流动负债447103104104104长期借款046464646应付债券00000其他非流动负债44757585858负债合计56294810482854886049股本1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