实物商品网上零售渗透率同比提升0.4pct
　　2Q2023，实物商品网上零售额为32788亿元，同比增长12.1%，增速环比提升1.9pct；实物商品网上零售渗透率（占社消零售总额比例）为29.1%，同比进一步提升0.4pct，环比1Q2023提升4.9pct。分月度看，4-6M2023实物商品网上零售额的同比增速环比持续下降，分别为13.0%/12.5%/11.2%，但相对均跑赢整体社消零售额增速，因而渗透率环比上升，分别为26.7%/28.8%/31.5%。
　　业绩回暖，美团拼多多持续领跑
　　收入端：四家电商平台2Q2023收入6423亿元，同比增长15.6%，增速环比提升9.1pct，其中美团与拼多多增速依然领先，为33.4%与66.3%，阿里巴巴与京东集团相对较低，分别为13.9%与7.6%，但环比有11.9/6.2pct的提升。利润端：利润改善趋势延续，2Q2023美团GAAP归母净利润由亏转盈，阿里巴巴/京东集团/拼多多均实现40%以上的同比增速。利润率方面，除拼多多外，其余三家平台的GAAP与Non-GAAP利润率均同比有所改善。
　　投资策略：关注平台竞争情况与新业务发展情况
　　从收入角度看，在2Q2023整体电商表现转暖的背景下，拼多多与美团继续领跑。在线下需求持续释放的背景下，美团加大投入，取得较为亮眼的收入增速，而拼多多则持续受益于消费者对性价比好货的需求提升，保持高速增长。展望3Q2023，由于3Q2022基数相对较高，消费市场同比表现或有阶段性承压，电商平台收入增速环比或有所下滑，但电商平台在公司治理、业务运营方面能力均有所提升，或有助于业务价值的释放。此外，暑期为出行高峰，线下客流仍然充足，美团作为本地生活平台或将继续受益，而拼多多进一步强化消费者低价好货的心智，有望维持较高的增长动能。
　　从利润角度看，2Q2023四个电商平台的盈利能力持续改善，且从2Q2023来看，大促投入并未对盈利能力造成太大影响，说明平台投入整体更加理性，但仍需要关注竞争与新业务发展对盈利能力带来的可能影响，例如美团进一步加大在到店酒旅业务和美团优选的投入，拼多多海外业务持续扩张，或将对公司的盈利能力造成一定压力。
　　我们对于电商板块的推荐顺序为：1）美团-W：持续受益线下场景复苏，业务壁垒进一步稳固；2）拼多多：多实惠+好服务能力进一步强化，Temu出海势头迅猛；3）阿里巴巴-SW：分拆计划对业务集团效率提振显著，期待业务动能持续释放；4）京东集团-SW：三方商家生态持续完善，组织架构调整效果可期。
　　风险分析：直播电商业态冲击，业内竞争加剧，消费意愿恢复进程不及预期。
　　

研究报告全文：2023年9月3日行业研究电商业绩整体回暖关注后续竞争情况电商行业2023年半年报总结要点批发和零售贸易实物商品网上零售渗透率同比提升04pct买入维持2Q2023实物商品网上零售额为32788亿元同比增长121增速环比提升19pct实物商品网上零售渗透率占社消零售总额比例为291同比作者进一步提升04pct环比1Q2023提升49pct分月度看4-6M2023实物商分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCA品网上零售额的同比增速环比持续下降分别为130125112但相对CAIAFRM均跑赢整体社消零售额增速因而渗透率环比上升分别为267288执业证书编号S0930516050001021-52523866315tangjiaruiebscncom业绩回暖美团拼多多持续领跑分析师田然收入端四家电商平台2Q2023收入6423亿元同比增长156增速环比执业证书编号S0930523050001提升91pct其中美团与拼多多增速依然领先为334与663阿里巴巴021-52523799与京东集团相对较低分别为139与76但环比有11962pct的提升tianranebscncom利润端利润改善趋势延续2Q2023美团GAAP归母净利润由亏转盈阿里巴联系人梁丹辉巴京东集团拼多多均实现40以上的同比增速利润率方面除拼多多外021-52523820其余三家平台的GAAP与Non-GAAP利润率均同比有所改善liangdanhuiebscncom行业与沪深300指数对比图投资策略关注平台竞争情况与新业务发展情况从收入角度看在2Q2023整体电商表现转暖的背景下拼多多与美团继续领10跑在线下需求持续释放的背景下美团加大投入取得较为亮眼的收入增速2而拼多多则持续受益于消费者对性价比好货的需求提升保持高速增长展望-63Q2023由于3Q2022基数相对较高消费市场同比表现或有阶段性承压电-14商平台收入增速环比或有所下滑但电商平台在公司治理业务运营方面能力均有所提升或有助于业务价值的释放此外暑期为出行高峰线下客流仍-220722092212220423然充足美团作为本地生活平台或将继续受益而拼多多进一步强化消费者低批发和零售贸易沪深300价好货的心智有望维持较高的增长动能资料来源Wind从利润角度看2Q2023四个电商平台的盈利能力持续改善且从2Q2023来看大促投入并未对盈利能力造成太大影响说明平台投入整体更加理性但仍需相关研报要关注竞争与新业务发展对盈利能力带来的可能影响例如美团进一步加大在收入维持高增速毛利率出现波动拼多多到店酒旅业务和美团优选的投入拼多多海外业务持续扩张或将对公司的盈PDDO2023年半年报点评2023-08-30利能力造成一定压力核心业务利润表现超预期竞争壁垒相对稳固我们对于电商板块的推荐顺序为1美团-W持续受益线下场景复苏业务壁美团-W3690HK2023年半年报点评垒进一步稳固2拼多多多实惠好服务能力进一步强化Temu出海势头2023-08-25迅猛3阿里巴巴-SW分拆计划对业务集团效率提振显著期待业务动能持续释放4京东集团-SW三方商家生态持续完善组织架构调整效果可期3P平台生态进一步完善京东到家快速发展京东集团-SW9618HK2023年半年报点风险分析直播电商业态冲击业内竞争加剧消费意愿恢复进程不及预期评2023-08-17重点公司盈利预测与估值表开启新组织治理架构核心业务回暖势头良好股价EPS元PEX阿里巴巴-SW9988HK2024财年一季报点证券代码公司名称投资评级港元22A23E24E22A23E24E评2023-08-113690HK美团-W1285-109245346NA4935买入PDDO拼多多990624692897272519买入9618HK京东集团-SW1288326746891371613买入9988HK阿里巴巴-SW902342511580251614买入资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-31拼多多股价为美元汇率按1HKD093CNY与1USD729CNY换算阿里巴巴222324年分别对应FY232425如无特殊标注本文元均指人民币敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告批发和零售贸易目录1大促季电商表现良好实物商品网上渗透率进一步提升5112Q2023实物商品网上零售渗透率达到291512除拼多多外的电商平台应用MAU均有提升62电商平台复苏显著美团拼多多持续领先721美团拼多多收入增速领跑利润端表现持续改善722美团-W3690HK投入效果显著到店酒旅表现突出923拼多多PDDO加速成长平台生态持续完善1124京东集团-SW9618HK盈利水平稳定三方平台持续建设1325阿里巴巴-SW9988HK架构调整效果显著各业务线表现亮眼153风险分析18敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告批发和零售贸易图目录图1实物商品网上零售额单月同比增速7M2021-6M20235图2实物商品网上零售额累计同比增速7M2021-6M20235图3实物商品网上零售单月渗透率7M2021-6M20235图4实物商品网上零售累计渗透率7M2021-6M20235图5分类别网上商品零售额累计同比增速7M2021-6M20236图6主要电商平台APP用户情况百万人6图72Q2023拼多多美团收入增速领跑7图8电商平台收入同比增速3Q2022-2Q20237图92Q2023电商平台毛利率情况8图102Q2023电商平台期间费用率情况8图11美团各项费用率3Q2021-2Q20238图12阿里巴巴各项费用率3Q2021-2Q20238图13京东集团各项费用率3Q2021-2Q20238图14拼多多各项费用率3Q2021-2Q20238图152Q2023电商平台GAAP归母净利润情况9图162Q2023电商平台Non-GAAP净利润情况9图17电商平台GAAP归母净利率情况3Q2021-2Q20239图18电商平台Non-GAAP净利率情况3Q2021-2Q20239图19拼好饭助力美团外卖渗透下沉市场11图20美团结合节假日开展营销活动11图212Q2023拼多多平台分品类销售额亿元12图22TemuAPP的热度进一步提升13图23京东集团经营利润率情况3Q2021-2Q202314图242Q2023京东平台不同品类销售额亿元15图252Q2023京东平台不同品类销售额增速15图26阿里巴巴各业务集团收入增速1QFY202416图27阿里巴巴各业务集团经调整EBITA利润率情况1QFY2023-1QFY202417图281QFY2024天猫淘宝平台分品类销售额亿元17图291QFY2024天猫淘宝平台分品类销售额增速17表目录表1美团分业务收入及经营利润3Q2021-2Q202310表2核心本地商业收入拆分3Q2022-2Q202310表3美团-W3690HK盈利预测与估值简表11表4拼多多分业务收入及增速百万元3Q2021-2Q202312表5拼多多PDDO盈利预测与估值简表13表6京东集团分业务收入及增速3Q2021-2Q202314表7京东集团-SW9618HK盈利预测与估值简表15表8阿里巴巴分业务收入1QFYQ2023-1QFY202416敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告批发和零售贸易表9阿里巴巴分业务占比1QFYQ2023-1QFY202416表10阿里巴巴-SW9988HK盈利预测与估值简表18敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告批发和零售贸易1大促季电商表现良好实物商品网上渗透率进一步提升112Q2023实物商品网上零售渗透率达到291线下消费场景恢复网上零售渗透环比回落国家统计局数据显示2Q2023实物商品网上零售额为32788亿元同比增长121实物商品网上零售渗透率占社消零售总额比例为291同比提升04pct累计来看1H2023实物商品网上零售额为60623亿元同比增长112实物商品网上渗透率为266同比提升07pct在2Q2023随着场景修复持续进行企业陆续复工复产线上线下消费不平衡的状态相比1Q2023有所缓解同时Q2是电商传统旺季因而线上消费占比环比有所修复实物商品网上渗透率环比提升49pct同时实物商品网上渗透率同比仍有提升说明消费者线上购物的心智持续强化分月度看2023年456月的实物商品网上零售同比增速分别为22310867渗透率分别为267288315随着去年同期低基数效应的持续减弱分月度增速呈现环比下降的趋势但仍快于同期社消零售总额增速图1实物商品网上零售额单月同比增速7M2021-6M2023图2实物商品网上零售额累计同比增速7M2021-6M20232515201015105500-57M218M219M213M224M225M226M227M228M229M223M234M235M236M237M218M219M213M224M225M226M227M228M229M223M234M235M236M2310M2111M2112M2110M2211M2212M2210M2111M2112M2110M2211M2212M221-2M221-2M231-2M221-2M23实物商品网上零售同比增速当月实物商品网上零售同比增速累计资料来源国家统计局光大证券研究所资料来源国家统计局光大证券研究所图3实物商品网上零售单月渗透率7M2021-6M2023图4实物商品网上零售累计渗透率7M2021-6M2023402835263024252220207M218M219M213M224M225M226M227M228M229M223M234M235M236M237M218M219M213M224M225M226M227M228M229M223M234M235M236M2310M2111M2112M2110M2211M2212M2210M2111M2112M2110M2211M2212M221-2M221-2M231-2M221-2M23实物商品网上零售渗透率当月实物商品网上零售渗透率累计资料来源国家统计局光大证券研究所资料来源国家统计局光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告批发和零售贸易分类别来看1H2023吃穿用的实物商品网上零售额分别同比变动89133103由于线下场景恢复消费者出行意愿较强食品相关消费更多在线下得到满足因而吃场景上半年的网上增速相对较慢图5分类别网上商品零售额累计同比增速7M2021-6M20232520151050-5网上商品零售额累计同比增速吃网上商品零售额累计同比增速穿网上商品零售额累计同比增速用资料来源Wind光大证券研究所整理12除拼多多外的电商平台应用MAU均有提升分平台来看易观千帆数据显示在2023年456月淘宝APP的MAU分别为859192亿人京东APP的MAU分别为374145亿人拼多多APP的MAU分别为605552亿人美团APP的MAU分别为161717亿人截至2023年6月淘宝京东拼多多美团APP近12个月的平均MAU分别为84386917亿人同比分别变动44249-103136图6主要电商平台APP用户情况百万人1000800600400200020-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06淘宝MAU京东MAU拼多多MAU美团MAU资料来源易观千帆光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告批发和零售贸易2电商平台复苏显著美团拼多多持续领先21美团拼多多收入增速领跑利润端表现持续改善主流电商平台收入端整体转暖分季度看四家主流电商平台在2Q2023的收入合计6423亿元同比增长156增速相比1Q2023变动91pct具体而言美团阿里巴巴京东集团拼多多收入分别为68023422879523亿元同比变动33413976663增速相比1Q2023变动671196281pct累计来看1H2023自然年下同四家主流电商平台收入合计11897亿元同比增长113增速相比1H2022变动17pct具体而言美团阿里巴巴京东集团拼多多收入分别为126644245309899亿元同比变动3028047628增速相比1H2022变动9938-63406pct图72Q2023拼多多美团收入增速领跑图8电商平台收入同比增速3Q2022-2Q2023663350000708030000060602500005033420000040401500003013920100000762050000100003Q20224Q20221Q20232Q2023美团阿里巴巴京东集团拼多多美团阿里巴巴2Q20222Q2023YOY右京东集团拼多多资料来源Wind光大证券研究所左轴为收入单位百万元资料来源Wind光大证券研究所从利润端看电商平台整体更加注重投入效率进入大促季节主流电商平台纷纷抓住机会推出促销刺激消费需求释放但得益于更加理性和精准的投入平台期间费用率均有所下降投入并未影响公司财务表现毛利率方面四家主流电商平台美团阿里巴巴京东集团拼多多顺序下同在2Q2023的毛利率分别为374392144643同比变动682310-104累计看1H2023美团阿里巴巴京东集团拼多多的毛利率分别为357364146668同比变动862009-58pct费用率方面四家主流电商平台在2Q2023的期间费用率分别为327199121356同比变动-05-42-01-91pct累计看1H2023美团阿里巴巴京东集团拼多多的期间费用率分别为315226123408同比变动-29-09-03-94pct敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告批发和零售贸易图92Q2023电商平台毛利率情况图102Q2023电商平台期间费用率情况50008010040-20506030-400040-5020-6020-10010-800-1500-100美团阿里巴巴京东集团拼多多美团阿里巴巴京东集团拼多多2Q20222Q2023YOYpct右2Q20222Q2023YOYpct右资料来源Wind光大证券研究所整理左轴为毛利率单位为资料来源Wind光大证券研究所整理左轴为期间费用率单位为图11美团各项费用率3Q2021-2Q2023图12阿里巴巴各项费用率3Q2021-2Q2023252020151510105500销售费用率管理费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率研发费用率财务费用率资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理图13京东集团各项费用率3Q2021-2Q2023图14拼多多各项费用率3Q2021-2Q20238506404302021000-2-10-4履约费用率销售费用率管理费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率研发费用率财务费用率资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理GAAPNON-GAAP归母净利润方面2Q2023电商平台的GAAP与Non-GAAP归母净利润持续改善美团GAAP归母净利润连续两个季度转正2Q2023美团阿里巴巴京东集团拼多多的GAAP归母净利润分别为4734366131亿元同比变动由亏转盈510504473Non-GAAP利润分别为7744986153亿元同比变动2722485319417敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告批发和零售贸易图152Q2023电商平台GAAP归母净利润情况图162Q2023电商平台Non-GAAP净利润情况4000060500003003500050250300004000025000402003000020000301501500020000100002010050001010000500-5000000美团阿里巴巴京东集团拼多多美团阿里巴巴京东集团拼多多2Q20222Q2023YOY右2Q20222Q2023YOY右资料来源Wind光大证券研究所整理左轴为GAAP净利润单位为百万元资料来源Wind光大证券研究所整理左轴为Non-GAAP净利润单位为百万元GAAPNON-GAAP归母净利率方面2Q2023除拼多多因去年活动受限导致净利率基数较高外其他各电商平台GAAP与Non-GAAP利润率均同比改善在2Q2023美团阿里巴巴京东集团拼多多的GAAP归母净利率分别为6914723251同比变动913607-32pctNon-GAAP净利率分别为11319230292同比变动724505-51pct累计看在1H2023美团阿里巴巴京东集团拼多多的GAAP归母净利润率分别为6413124236同比变动1341152128pctNon-GAAP归母净利润率分别为10416330282同比变动120411011pct图17电商平台GAAP归母净利率情况3Q2021-2Q2023图18电商平台Non-GAAP净利率情况3Q2021-2Q2023404030302020101000-10-20-10-30-20美团阿里巴巴美团阿里巴巴京东集团拼多多京东集团拼多多资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理22美团-W3690HK投入效果显著到店酒旅表现突出在2Q2023美团核心本地商业收入512亿元同比增长392经营利润111亿元同比增长348新业务收入168亿元同比增长184经营亏损52亿元本季度核心本地商业收入保持高速增长且同比增速环比1Q2023进一步提升同时由于本季度公司加大了针对业务发展的相关投入导致核心本地商业的经营利润率环比略微下降02pct至218新业务经营亏损率则环比收窄10pct至-310敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告批发和零售贸易表1美团分业务收入及经营利润3Q2021-2Q2023核心本地商业新业务收入百万元YOY经营利润百万元OPM收入百万元YOY经营利润百万元OPM3Q202137169415111211661-10028-8604Q202137034511713812489-9362-7501Q202234180470513812089-8453-6992Q202236779826122514159-6790-4803Q202246328246932120116291397-6771-4164Q202243473174721516616656334-6365-3821Q202342885255944522015732301-5029-3202Q2023512003921113921816765184-5193-310资料来源公司公告光大证券研究所整理核心本地商业各项收入均保持高增速分类来看2Q2023公司核心本地商业中配送服务收入佣金在线营销服务收入其他服务与销售收入分别同比增长2774754041067即时配送业务方面2Q2023公司借助神抢手神券节等活动将直播短视频等形式引入即时配送商家提高消费者参与度同时通过拼好饭下探低客单价用户需求加强供应多样化同时闪购在2Q2023保持强劲增长日单量峰值第二次突破1100万单年活跃商户数同比增长30以上到店酒旅业务表现突出公司在2Q2023加大投入通过各种营销方式和解决方案支持商家激励消费者带来到店酒旅业务的强势增长GTV同比增速超过120年活跃用户和年度交易用户也创下新高公司通过直播等新形式助力商家销售并结合节假日旅游场景开展主题活动拉动消费同时与政府合作举办相关活动刺激本地消费此外公司持续优化酒店X套餐深化与高星级酒店合作表2核心本地商业收入拆分百万元3Q2022-2Q2023核心本地商业配送服务收入YOY佣金YOY在线营销服务YOY其他服务与销售包括利息收入YOY3Q20222010730616079219863880150415744Q202219773319146371367745-4813192841Q202316905188158153247747106241814362Q202320375277184024751024440421791067资料来源公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告批发和零售贸易图19拼好饭助力美团外卖渗透下沉市场图20美团结合节假日开展营销活动资料来源美团光大证券研究所资料来源绍兴网光大证券研究所新业务亏损环比略有扩大公司2Q2023新业务经营亏损52亿元环比1Q2023的50亿元略有扩大主要是由于美团优选的季度亏损环比扩大公司在2Q2023加大了补贴力度以推动优选业务增长同时在冷链物流方面强化支出以应对炎热天气提升产品力其他新业务则表现较好共享单车业务首次实现正经营利润快驴经营利润率持续改善盈利预测和评级我们维持对公司202320242025年公司股东应占溢利153021622942亿元维持买入评级风险提示业内竞争加剧直播电商冲击影响超预期新业务投入回报不及预期表3美团-W3690HK盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万179128219955276236334033398129营业收入增长率56042279255920921919净利润百万-23538-6686153002161929419经调整净利润百万-155722827240983024138742GAAPEPS元人民币-384-109245346471经调整EPS元人民币-254046386484621资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间2023-08-3123拼多多PDDO加速成长平台生态持续完善拼多多2Q2023收入523亿元同比增长663增速环比1Q2023的582提升81pct连续两个季度环比加速增长分业务看在2Q2023公司在线营销服务及其他收入为37933亿元同比增长507占总收入比重为726同比下降75pct交易服务收入为14348亿元同比增长1308占总收入比重为274同比提升77pct在成本端公司2Q2023营业成本1869亿元同比增长135主要由于履约费用和支付处理费用的提升拼多多全球业务持续扩张一定程度上拉高了整体营业成本由于营业成本的快速提升拼多多2Q2023毛利率同比下降104pct至663敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告批发和零售贸易表4拼多多分业务收入及增速百万元3Q2021-2Q2023在线营销服在线营销服务在线营销服务交易服务收入交易服务收入商品销售收入商品销售收入务收及其他及其他收入及其他收入占交易服务收入商品销售收入YOY占比YOY占比入YOY比3Q2021179473948343477161016282-044Q2021224251858244724108317382-031Q202218158287763559190723544-991022Q2022251733928016216106719851-974023Q2022284265848017022102019856-313024Q202230965381778879786222158-288011Q20232724450072410393859276---2Q202337933507726143481308274---资料来源公司公告光大证券研究所整理由于商品销售收入体量较小1Q2023开始不再单独列示并入在线营销服务及其他收入表中1Q2023以前数据未作调整分品类看萝卜投资数据显示在2Q2023拼多多平台销售额占比最高的前三个品类为数码电器家纺家具食品保健销售额分别为464188130亿元占比分别为446181125618期间拼多多在数码家电生鲜服饰等多个品类发放补贴推出各种促销活动进一步助力消费者需求释放图212Q2023拼多多平台分品类销售额亿元500450400350300250200150100500数码电器家纺家具食品保健母婴玩具运动户外美容个护医药健康水果生鲜资料来源萝卜投资光大证券研究所生态治理持续进行积极承担社会责任公司1Q2023提出百亿生态专项以来持续发力平台生态治理提高消费者与商户体验消费者方面拼多多在618期间升级物流售后服务体验为消费者提供买贵必陪假一赔十送货上门等多方面服务商户方面平台在食品药品安全未成年人保护商家直播合规等方面进行优化将流量向优质商户和品类倾斜8月国内多地遭遇洪水拼多多帮助受灾图书商家上线专场直播销售活动通过佣金减免等措施帮助商家恢复经营聚焦农业科技普惠聘任专业独董拼多多举行多多农研科技大赛等多项赛事拉进农业科技研究与实际应用的距离并与中国粮农组织合作启动研究计划关注农业现代化精准农业可持续性和健康营养此外拼多多任命IvonneRietjens教授为董事会独立董事其自2001年起在瓦赫宁根大学担任教授具有丰富的食品技术研究经验将为拼多多的农业科技研究提供支持敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告批发和零售贸易Temu全球扩张步伐延续覆盖全球37个国家地区自2022年9月以来Temu在全球扩张截至2023年8月28日已经覆盖全球37个国家和地区其中8月新增保加利亚智利捷克丹麦等10个国家和地区另一方面从Temu手机端应用排名来看TemuAPP在IOS端的热度进一步提升截至2023年8月30日TemuAPP在27个国家和地区的AppStore排名总榜第一相比5月25日的9个进一步提升图22TemuAPP的热度进一步提升80717056605050434030273024209100TOP1TOP10TOP20TOP5020235252023830资料来源七麦数据光大证券研究所指标为排名对应区间国家和地区数个盈利预测和评级我们维持对公司202320242025年GAAP归母净利润的预测367647665652亿元维持买入评级风险提示业内竞争加剧多多买菜和Temu业务进展不及预期直播电商冲击费用投放效果不及预期表5拼多多PDDO盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元93950130558182443219178254036营业收入增长率5839402016净利润GAAP百万元776931538367614765956518净利润GAAP增长率NA306173019净利润Non-GAAP百万元1383039530466965809466953净利润Non-GAAP增长率NA186182415EPS元1546246928971063PE8220251916PB8554564132资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间2023-08-31美元汇率按1美元729元人民币计算1ADR4股普通股24京东集团-SW9618HK盈利水平稳定三方平台持续建设京东集团2Q2023商品收入重回增长轨道2Q2023京东集团收入2879亿元同比增长76增速相比1Q2023的14提升62pct按收入类别来看在2Q2023公司收入占比最高的品类为电子产品及家用电器类别收入为15213亿元占比528收入同比增长114主要受家电和手机品类的增长所推动同时日用百货品类持续收到结构调整影响收入增速同比下降86增速敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告批发和零售贸易最快的类别为物流及其他服务类别收入为3157亿元占比110收入同比增长515表6京东集团分业务收入及增速3Q2021-2Q2023电子产品及家用电器日用百货平台及广告服务物流及其他服务收入百万元增速占比收入百万元增速占比收入百万元增速占比收入百万元增速占比3Q202111088118843775127294296167753516615925531634Q2021140931217644937442274292223827210218995297871Q202211836813842986048207312176762526417563275642Q2022136618-01570894027837320742938720838378873Q20221192847644677743352911895413071275547301034Q202214167505582959242339424598106101332497501371Q2023116999-1239678565-8726619062786528330613962Q202315213111452881724-8628422509857831567515110资料来源公司公告光大证券研究所整理从利润角度看2Q2023集团层面的经营利润率为29同比环比变化147023pct分业务线来看2Q2023京东零售京东物流达达新业务的经营利润率分别为3212-1012分别同比变化-017113-1033364pct公司盈利能力持续提升2Q2023集团层面经营利润率同比环比均有所提升京东零售经营利润率同比略有下降主要由于针对用户投入加大以及去年同期活动受限运营支出减少导致的低基数京东物流持续扩大业务规模经营杠杆持续释放带动业务利润率持续提升新业务扭亏为盈主要由于京喜和国际业务规模的收窄以及京东产发的强势增长图23京东集团经营利润率情况3Q2021-2Q202361040-102-2003Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q2023-30-2-40-4-50京东零售京东物流合并经营利润率达达右新业务右资料来源公司公告光大证券研究所整理分品类来看魔镜数据显示在2Q2023京东平台各品类加总销售额为3101亿元同比增长114分品类看销售额占比最高的品类为数码电器其销售额为1049亿元同比增长178占比为338销售额增速最快的品类为医药健康销售额为160亿元同比增长414占比为52敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告批发和零售贸易图242Q2023京东平台不同品类销售额亿元图252Q2023京东平台不同品类销售额增速601200100040800206004000200-200-40总体增速分品类增速资料来源魔镜数据光大证券研究所整理资料来源魔镜数据光大证券研究所整理组织优化持续进行POP生态发展迅速公司组织优化顺利进行完成各运营部门的责任划分以及关键绩效指标KPI后续将进一步精简运营节点整合业务支持系统新的结构将给运营部门更大激励扁平化组织结构提高效率激发员工企业家精神另一方面公司的平台生态战略正持续发力2Q2023京东平台上的第三方商户数量同比增长超过100达到历史新高且第三方商家带来的收入连续两个季度实现两位数增长2Q2023第三方商户的广告收入快于第一方盈利预测和评级我们维持对公司202320242025年Non-GAAP归母净利润的预测315336244029亿元维持买入评级风险提示消费意愿和信心恢复进程不及预期业内竞争加剧表7京东集团-SW9618HK盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元9515921046236111316112342971342382营业收入增长率27599956401088876GAAP归母净利润百万元-356010380237102831532565Non-GAAP归母净利润百万元1720728220315303623540285EPS元NA3267468911024PENA37161312PB1514131110资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间2023-08-31汇率按1HKD093CNY计算25阿里巴巴-SW9988HK架构调整效果显著各业务线表现亮眼1QFY20242Q2023多业务集团实现高速增长公司1QFY2024收入2342亿元同比增长139继4QFY2023公司宣布业务分拆后新的业务分部被调整为淘天集团阿里国际数字商业集团本地生活集团菜鸟集团云智能集团大文娱集团以及所有其他六个集团分业务看在1QFY2024收入占比最敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告批发和零售贸易高的部门为淘天集团收入为11495亿元同比增长121占比为458收入增速最快的部门为阿里国际数字商业集团收入为2212亿元同比增长407占比为88在1QFY2024淘天集团阿里国际数字商业集团本地生活集团菜鸟集团与大文娱集团均实现了双位数收入增长表8阿里巴巴分业务收入1QFYQ2023-1QFY2024收入百万元淘天集团阿里国际数字商业集团本地生活集团菜鸟集团云智能集团大文娱集团所有其他1QFY2023102517157211113117292241273966451522QFY202393735160461338118282269595228479553QFY2023127065198241339723023269294261501204QFY202389889189151234018915247664989530481QFY202411495322123144502316425123538145541资料来源公司公告光大证券研究所整理表9阿里巴巴分业务占比1QFYQ2023-1QFY2024占比淘天集团阿里国际数字商业集团本地生活集团菜鸟集团云智能集团大文娱集团所有其他1QFY2023466715179110182052QFY2023423726083122242163QFY2023480755187102161894QFY2023403855585111222381QFY202445888589210021182资料来源公司公告光大证券研究所整理图26阿里巴巴各业务集团收入增速1QFY2024454035302520151050集团增速分品类增速资料来源公司公告光大证券研究所利润端来看公司业务分拆对效率提升显著公司1QFY2024经调整EBITA利润率最高的部门为淘天集团其利润率为429同比变动-11pct变动幅度最高的部门为大文娱集团其利润率为12同比变动240pct公司1QFY2024国际数字商业集团进一步减亏接近盈亏平衡点菜鸟集团大文娱经调整EBITA实现由亏转盈敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告批发和零售贸易图27阿里巴巴各业务集团经调整EBITA利润率情况1QFY2023-1QFY20241050048-1046-2044-3042-40401QFY20232QFY20233QFY20234QFY20231QFY2024阿里国际数字商业集团本地生活集团菜鸟集团云智能集团大文娱集团所有其他淘天集团右资料来源公司公告光大证券研究所整理分品类看魔镜统计数据显示在1QFY2024天猫淘宝平台各品类加总销售额为8358亿元同比增长127分品类看销售额占比最高的品类为服饰鞋包其销售额为2408亿元同比增长73占比为288增速最快的品类为家用电器其销售额为846亿元同比增长383占比为101图281QFY2024天猫淘宝平台分品类销售额亿元图291QFY2024天猫淘宝平台分品类销售额增速3000504025003020002015001010000127500-100总体增速分品类增速资料来源魔镜数据光大证券研究所资料来源魔镜数据光大证券研究所盈利预测和评级我们维持对公司FY2024FY2025FY2026非公认会计准则下的净利润预测186112029322046亿元维持买入评级风险提示新业务发展不及预期业内竞争加剧直播电商冲击敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告批发和零售贸易表10阿里巴巴-SW9988HK盈利预测与估值简表指标FY2022FY2023FY2024EFY2025EFY2026E营业收入百万元85306286868797889010821651173631营业收入增长率189318312691055845GAAP归母净利润百万元6224972783104147118142128910GAAP净利润同比增速-5866169243091344911Non-GAAP净利润百万元136388141379186106202927220457Non-GAAP净利润同比增速-20703663164904864EPS元293342511580633PE2516141312资料来源Wind光大证券研究所预测财年为上一自然年4月1日至同一自然年3月31日股价时间2023-8-31汇率按1HKD093CNY计算3风险分析竞争风险新的平台和模式层出不穷电商平台依然面临着激烈的市场竞争可能对平台业绩产生影响新业务风险各电商平台均持续开拓新业务拓展业务边界新业务发展存在不及预期的风险宏观环境风险世界政经格局依然有较大的不确定性例如PCAOB审查仍有可能对中概股造成负面影响加剧退市风险敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告