事件概述：
　　8月30日，福昕软件发布了《2023年半年度报告》。2023年上半年，公司实现营业收入2.86亿元，同比增长0.35%，归母净利润为-4,745.64万元，扣非归母净利润为-7,465.78万元。
　　订阅占比持续提升，核心产品向全家桶模式演进
　　23H1营业收入2.86亿元（同比+0.53%），剔除外币汇率波动对收入的影响约5.39%后，较上年同期下降约5.04%；单Q2来看，营业收入为1.42亿元（同比-2.22%）。由于订阅模式的收入系按照订阅期间分期确认及订阅定价较永久授权低，转型期表观业绩下滑，同时对新产品的研发投入仍在持续，而新产品尚处于研发期或市场初步推广期，未能覆盖当期支出，导致报告期内出现亏损。上半年公司研发投入1.18亿元（同比+31.73%），占营业收入41.14%。
　　公司的核心产品逐渐向全家桶模式演进，报告期内发布了PDFEditorSuite和PDFEditor Suite Pro两条产品线，替代原桌面端为主的产品线。客户通过购买全新产品线，仅一个账号登录即可同时使用桌面端、移动端和云端的PDF编辑器，且增加了电子签名功能。随着核心产品线全新升级，公司对产品价格进行了上调，但与竞争对手相比仍保持产品性价比高的特点。基于全家桶模式的产品转型助推加速订阅转型，上半年，订阅业务收入为9,209.12万元（同比+69.08%），占营业收入的比例为32.19%。其中单Q2订阅收入占比近35%，订阅收入占比持续提升。公司订阅业务ARR的金额为1.86亿元，较上年同期期末增长85.60%，较上年期末增长34.23%。公司订阅相关的合同负债金额为1.09亿元，较上年同期期末增长89.22%，较上年期末增长15.91%。Editor产品订阅续费率达93%。
　　全球市场推进订阅转型，渠道建设初具成效
　　PDF通用软件市场需求稳定，全球各区域市场业务进展正常，订阅模式在各主要区域市场推进良好。上半年，北美区域/欧洲/中国市场的营业收入占总收入比例分别为57.74%/23.09%/9.76%，收入较上年同期分别-5.25%/+12.67%/+115.65%，订阅收入较上年同期分别+78.69%/+115.65%/23/06%。
　　公司与戴尔、新聚思、神州数码、伟仕佳杰等大型IT代理商合作，通过其销售渠道扩展市场。来自渠道的收入稳步增长，23H1较上年同期增长20%，占收入比例提升至32%；单Q2来自渠道的收入同比增长25%，占销售收入的比例为34%，渠道收入增幅与收入占比均较第一季度有明显提升。
　　率先集成AIGC技术，挖掘垂直领域商业价值
　　基于深度学习算法的AIGC技术全面爆发并迅速在商业层面得到越来越广泛的应用，产业生态加速形成和发展。4月，公司海外版云产品PDFEditor Cloud率先集成AIGC技术，并在此后的两个月内持续更新并发布两次新版本，现可实现文档总结、内容改写、实时问答、文本翻译、文档智能解析及增强问答、文本解释、语法&拼写纠错八大功能。8月，公司在ChatGPTPlugin Store发布了新插件Foxit PDFAssistant。作为开放的插件市场，ChatGPTPlugin Store集结了众多人工智能爱好者并拥有庞大的用户群体。凡ChatGPTPlus的用户皆可免费安装并使用Foxit PDFAssistant，有利于更多目标用户认识福昕，并带动对Foxit PDFEditor产品的普及和使用。
　　此外，面向垂直领域的“文档数据提取引擎研发项目”亦在规划中，助力公司在垂直市场的商业价值挖掘。该项目将深度应用大语言模型技术，并结合公司自身的PDF文档解析、OCR、表格侦测、版面分等核心技术，实现按需从各重点行业常见的格式文档中提取出所需数据的解决方案。
　　投资建议
　　福昕软件是国产PDF龙头企业，订阅模式提升客户生命周期价值，渠道转型获取更多的商机，叠加AIGC能力的融合，我们认为公司发展将迎来重大边际变化。考虑到其订阅转型期间净利润可能出现亏损情况，我们采取PS估值。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为5.69/6.56/8.28亿元，归母净利润分别为-0.56/-0.18/0.40亿元。
　　维持买入-A的投资评级，6个月目标价为124.30元，相当于2023年20倍的动态市销率。
　　风险提示：
　　订阅转型进度不及预期、业绩下滑或亏损的风险、海外经营风险。
　　

研究报告全文：2023年09月02日公司快报福昕软件688095SH证券研究报告订阅渠道双转型进展顺利AIGC提升产品价值基础软件及管理办公软件投资评级买入-A事件概述维持评级8月30日福昕软件发布了2023年半年度报告2023年上半年6个月目标价12430元公司实现营业收入286亿元同比增长035归母净利润为股价2023-09-018988元-474564万元扣非归母净利润为-746578万元交易数据订阅占比持续提升核心产品向全家桶模式演进总市值百万元82230823H1营业收入286亿元同比053剔除外币汇率波动对收入流通市值百万元491118的影响约539后较上年同期下降约504单Q2来看营业收入总股本百万股9149为142亿元同比-222由于订阅模式的收入系按照订阅期间流通股本百万股546412个月价格区间59312333元分期确认及订阅定价较永久授权低转型期表观业绩下滑同时对新产品的研发投入仍在持续而新产品尚处于研发期或市场初步推广期未能覆盖当期支出导致报告期内出现亏损上半年公司研发投股价表现入118亿元同比3173占营业收入4114福昕软件沪深300公司的核心产品逐渐向全家桶模式演进报告期内发布了PDFEditor208183Suite和PDFEditorSuitePro两条产品线替代原桌面端为主的158133108产品线客户通过购买全新产品线仅一个账号登录即可同时使用桌8358面端移动端和云端的PDF编辑器且增加了电子签名功能随着核338心产品线全新升级公司对产品价格进行了上调但与竞争对手相比-17仍保持产品性价比高的特点基于全家桶模式的产品转型助推加速订2022-092022-122023-042023-08阅转型上半年订阅业务收入为920912万元同比6908资料来源Wind资讯占营业收入的比例为3219其中单Q2订阅收入占比近35订阅升幅1M3M12M收入占比持续提升公司订阅业务ARR的金额为186亿元较上年相对收益-50-458329绝对收益-102-462267同期期末增长8560较上年期末增长3423公司订阅相关的合同负债金额为109亿元较上年同期期末增长8922较上年期末赵阳分析师增长1591Editor产品订阅续费率达93SAC执业证书编号S1450522040001zhaoyang1essencecomcn杨楠分析师全球市场推进订阅转型渠道建设初具成效SAC执业证书编号S1450522060001PDF通用软件市场需求稳定全球各区域市场业务进展正常订阅模yangnan2essencecomcn式在各主要区域市场推进良好上半年北美区域欧洲中国市场相关报告的营业收入占总收入比例分别为57742309976收入较上年订阅渠道双转型AIGC赋2023-06-01同期分别-525126711565订阅收入较上年同期分别能高效办公7869115652306公司与戴尔新聚思神州数码伟仕佳杰等大型IT代理商合作通过其销售渠道扩展市场来自渠道的收入稳步增长23H1较上年同期增长20占收入比例提升至32单Q2来自渠道的收入同比增长25占销售收入的比例为34渠道收入增幅与收入占比均较第一季度有明显提升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报福昕软件率先集成AIGC技术挖掘垂直领域商业价值基于深度学习算法的AIGC技术全面爆发并迅速在商业层面得到越来越广泛的应用产业生态加速形成和发展4月公司海外版云产品PDFEditorCloud率先集成AIGC技术并在此后的两个月内持续更新并发布两次新版本现可实现文档总结内容改写实时问答文本翻译文档智能解析及增强问答文本解释语法拼写纠错八大功能8月公司在ChatGPTPluginStore发布了新插件FoxitPDFAssistant作为开放的插件市场ChatGPTPluginStore集结了众多人工智能爱好者并拥有庞大的用户群体凡ChatGPTPlus的用户皆可免费安装并使用FoxitPDFAssistant有利于更多目标用户认识福昕并带动对FoxitPDFEditor产品的普及和使用此外面向垂直领域的文档数据提取引擎研发项目亦在规划中助力公司在垂直市场的商业价值挖掘该项目将深度应用大语言模型技术并结合公司自身的PDF文档解析OCR表格侦测版面分等核心技术实现按需从各重点行业常见的格式文档中提取出所需数据的解决方案投资建议福昕软件是国产PDF龙头企业订阅模式提升客户生命周期价值渠道转型获取更多的商机叠加AIGC能力的融合我们认为公司发展将迎来重大边际变化考虑到其订阅转型期间净利润可能出现亏损情况我们采取PS估值预计公司2023年-2025年的营业收入分别为569656828亿元归母净利润分别为-056-018040亿元维持买入-A的投资评级6个月目标价为12430元相当于2023年20倍的动态市销率风险提示订阅转型进度不及预期业绩下滑或亏损的风险海外经营风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入54115799568665258278净利润462-17-558-183402每股收益元096-003-061-020044每股净资产元59144021371037183783盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍14370-236047-15475-4727121476市净率倍234155254253249净利润率85-03-98-2849净资产收益率16-01-18-0512股息收益率080600-04-01ROIC23-13-79-2945数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报福昕软件财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标百万元202120222023E2024E2025E百万元202120222023E2024E2025E营业收入54115799568665258278成长性减营业成本186271290333385营业收入增长率15572-19147269营业税费1419182126营业利润增长率-604-14373148-673-3201销售费用29012883311132433701净利润增长率-599-103830983-673-3201管理费用24352972337033443581EBITDA增长率-564-715-5981-711-3946财务费用48-15-21-50-50EBIT增长率-650-109321982-628-2756资产减值损失-122235196299329NOPLAT增长率-690-1471-39796282756加公允价值变动收益6712000000投资资本增长率-89-3010353199投资和汇兑收益647196216237261净资产增长率-52-652750217营业利润523-229-949-311684加营业外净收支-04199000000利润率利润总额519-30-949-311684毛利率966953949949953减所得税59-08-262-86189营业利润率97-39-167-4883净利润462-17-558-183402净利润率85-03-98-2849EBITDA营业收入11531-155-3991资产负债表EBIT营业收入84-07-171-5577百万元202120222023E2024E2025E运营效率货币资金6750328710032101159839固定资产周转天数3233485548交易性金融资产1607818239182391823918239流动营业资本周转天数233191185197191应收帐款615703589893987流动资产周转天数17731546200017831429应收票据40161158182230应收帐款周转天数4141414141预付帐款10267667696存货周转天数-1111存货0002000200总资产周转天数21401957217021041695其他流动资产27052107206723713008投资资本周转天数855558571524495可供出售金融资产0000000000持有至到期投资0000000000投资回报率长期股权投资13501941194119411941ROE16-01-18-0512投资性房地产ROA15-01-15-0510固定资产47857692310261143ROIC23-13-79-2945在建工程338282000000费用率无形资产581519587663746销售费用率536497547497447其他非流动资产27032558255725602564管理费用率450513593513433资产总额3173930443371613806938797财务费用率09-03-04-08-06短期债务290489000000三费营业收入995100711361002874应付帐款13211725153622012130偿债能力应付票据0000000000资产负债率10312687106108其他流动负债7211046112012831488负债权益比11514495119121长期借款0000000000流动比率11287541173915896其他非流动负债939565565565565速动比率11287531173915896负债总额32703825322140494182利息保障倍数-----少数股东权益3834-95-138-44分红指标股本481662915915915DPS元080055-001-033-011留存收益2795025921331203324233744分红比率334781546546546股东权益2846926617339403402034614股息收益率080600-04-01现金流量表业绩和估值指标百万元202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润459-21-687-225495EPS元096-003-061-020044加折旧和摊销11018087106119BVPS元59144021371037183783资产减值准备-122235196299329PEX14370-236047-15475-4727121476公允价值变动损失-67-12000000PBX234155254253249财务费用48-15-21-50-50PFCF-65494892-6826-39305-23256投资损失-647-196-216-237-261PS1228710151813231043少数股东损益-03-04-129-4293EVEBITDA1074323496-9004-3126510781营运资金的变动738412-22-74-1093CAGR-----经营活动产生现金流量516577-791-225-367PEG-2402275-005703-067投资活动产生现金流量-2150-2068-05-47-58ROICWACC026-015-090-033051融资活动产生现金流量-2429-22657542355150REP2056-3158-995-26221427资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报福昕软件公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投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