双转型顺利推进，维持“买入”评级
　　公司发布半年报，2023年H1实现营收2.86亿元（yoy+0.35%），归母净利-4746万元（yoy-332.60%），扣非净利-7466万元（yoy-591.76%）。其中Q2实现营收1.42亿元（yoy-2.22%，qoq-1.91%），归母净利-3611万元（yoy-334.28%，qoq-218.39%）。业绩下滑主因受订阅模式下收入按照订阅期间分期确认及订阅定价较永久授权低的双重原因影响。公司持续推进订阅转型+渠道转型，为长期高质量发展打下良好基础。预计公司2023-2025年EPS为0.01/0.09/0.35元。可比公司23年Wind一致预期PS均值为17.1倍，给予公司2023年17.1倍PS，目标价117.67元，“买入”。
　　产品线更新，云收入有望持续高增
　　公司积极推进云转型，核心产品逐渐向全家桶模式演进，23H1发布PDFEditor Suite和PDFEditor Suite Pro。从收入端看，23H1订阅业务收入为9209万元，占营业收入的比例为32.2%，同增69.1%；23Q2单季度订阅收入占比近35%（23Q1占比30%，22年占比21%），订阅收入占比持续提升。23H1公司订阅业务ARR金额为1.86亿元，同增85.6%，较上年期末增长34.2%。此外公司的云产品具有较好的客户粘性，23Q2 Editor产品订阅续费率93%，在23Q191%的基础上进一步提升。23H1末公司订阅相关合同负债金额1.09亿元，同增89.2%，云收入持续增长具备良好基础。
　　渠道建设成效逐步显现，双转型持续推进
　　2023H1全球各区域市场业务进展正常，订阅模式在各主要区域市场推进良好。分区域看，23H1北美/欧洲/中国区域收入同比增速-5.3%/12.7%/9.3%，订阅收入同比增速78.7%/115.7%/23.1%。23H1来自渠道的收入稳步增长，同增20%，占比提升至32%。23Q2单季度来自渠道的收入同增25%，占比为34%，渠道收入增幅与收入占比均较第一季度有明显提升。
　　LLM+产品化持续落地，产品不断迭代
　　公司海外版云产品PDFEditor Cloud率先集成AIGC技术，持续更新发布两次新版本，现可实现文档总结、内容改写、实时问答、文本翻译、文档智能解析及增强问答、文本解释、语法&拼写纠错八大功能；同时公司在ChatGPTPlugin Store发布了新插件Foxit PDFAssistant，推动公司产品的普及及推广。此外“文档数据提取引擎研发项目”正在规划中，将深度应用大语言模型技术，实现按需从文档中提取出所需数据。我们认为随着LLM等AI技术与公司产品的结合迭代持续推进，公司产品力有望持续增强。
　　风险提示：新应用场景拓展不及预期；市场竞争风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告福昕软件688095CH双转型顺利推进LLM产品化落地华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月30日中国内地计算机应用目标价人民币11767研究员谢春生双转型顺利推进维持买入评级SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036公司发布半年报2023年H1实现营收286亿元yoy035归母净利-4746万元yoy-33260扣非净利-7466万元yoy-59176其联系人彭钢中Q2实现营收142亿元yoy-222qoq-191归母净利-3611万元SACNoS0570121070173pengganghtsccomyoy-33428qoq-21839业绩下滑主因受订阅模式下收入按照订862128972228阅期间分期确认及订阅定价较永久授权低的双重原因影响公司持续推进订阅转型渠道转型为长期高质量发展打下良好基础预计公司2023-2025华泰证券研究所分析师名录年EPS为001009035元可比公司23年Wind一致预期PS均值为171倍给予公司2023年171倍PS目标价11767元买入产品线更新云收入有望持续高增公司积极推进云转型核心产品逐渐向全家桶模式演进23H1发布PDFEditorSuite和PDFEditorSuitePro从收入端看23H1订阅业务收入为9209万元占营业收入的比例为322同增69123Q2单季度订阅收入占比近3523Q1占比3022年占比21订阅收入占比持续基本数据提升23H1公司订阅业务ARR金额为186亿元同增856较上年期末增长342此外公司的云产品具有较好的客户粘性23Q2Editor产品目标价人民币11767收盘价人民币截至月日订阅续费率在的基础上进一步提升末公司订阅相82989959323Q19123H1市值人民币百万8229关合同负债金额109亿元同增892云收入持续增长具备良好基础6个月平均日成交额人民币百万2935852周价格范围人民币5931-23330渠道建设成效逐步显现双转型持续推进BVPS人民币28492023H1全球各区域市场业务进展正常订阅模式在各主要区域市场推进良好分区域看23H1北美欧洲中国区域收入同比增速-5312793股价走势图订阅收入同比增速787115723123H1来自渠道的收入稳步增长福昕软件人民币同增20占比提升至3223Q2单季度来自渠道的收入同增25占相对沪深300比为34渠道收入增幅与收入占比均较第一季度有明显提升2342119012LLM产品化持续落地产品不断迭代1473公司海外版云产品PDFEditorCloud率先集成AIGC技术持续更新发布1037两次新版本现可实现文档总结内容改写实时问答文本翻译文档智5916能解析及增强问答文本解释语法拼写纠错八大功能同时公司在Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23ChatGPTPluginStore发布了新插件FoxitPDFAssistant推动公司产品的资料来源Wind普及及推广此外文档数据提取引擎研发项目正在规划中将深度应用大语言模型技术实现按需从文档中提取出所需数据我们认为随着LLM等AI技术与公司产品的结合迭代持续推进公司产品力有望持续增强风险提示新应用场景拓展不及预期市场竞争风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万5411257988630807459986244-154871687818261561归属母公司净利润人民币百万46241741198153220-599010377168445832029484EPS人民币最新摊薄051002001009035ROE161008006038146PE倍1779947196895100925558PB倍289310309308305EVEBITDA倍85372290139910168168350资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1福昕软件688095CH图表1核心假设调整表百万元调整前调整后2023E2024E2025E2023E2024E2025E调整原因总收入686812963631746862订阅转型推进快于此前预期对收入释放节奏产生一定影响下调收入预测yoy18211844186487818261561销售费用率480047004650520051004850渠道建设快速推进相关人员增长快于预期上调销售费用率假设管理费用率180017501700195019201750管理费用主要部分是人员工资考虑人员扩张速度快于预期上调管理费用率假设研发费用率300030002800350034003200公司积极推进AI新技术与产品的融合以及垂直领域应用研发投入力度加大上调研发费用率假设归母净利润464859087524119815322归母净利率835896962023135460主要由于费用投入力度加大资料来源华泰研究预测图表2可比公司PS估值表股价市值收入亿元PS倍证券简称证券代码元亿元20222023E2024E2025E2023E2024E2025E金山办公688111CH380011755388505676897348260196同花顺300033CH17214925356425513608218180152万兴科技300624CH8987124118153192233816553致远互联688369CH439251103140181227362822平均171133106注股价截至20230829预测均为wind一致预期资料来源Wind华泰研究风险提示新应用场景拓展不及预期若公司的新应用场景拓展不及预期可能导致公司收入增长节奏不及预期市场竞争风险若市场竞争加剧或导致收入增长不及预期图表3福昕软件PE-Bands图表4福昕软件PB-Bands人民币福昕软件50x70x人民币福昕软件14x123x95x120x145x233x343x452x27515752061181138788693940690Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22Oct-22Mar-23Aug-23Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22Oct-22Mar-23Aug-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2福昕软件688095CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产26292457236623882359营业收入5411257988630807459986244现金6749932869240792260820027营业成本18572711310636144143应收账款61277021728196339922营业税金及附加142186183228257其他应收账款40016145762014981营业费用2901428826328013804541828预付账款1018675116610111506管理费用946211018123011432315093存货000019003022006财务费用476153803735680其他流动资产18792035203520352035资产减值损失11942170631746862非流动资产5450158756631916850375685公允价值变动收益670124124124124长期投资1350319412239052920535868投资净收益64721961430551784847固定投资47785759637274478307营业利润5231228818137543050无形资产58075186493844974166营业外收入1902210221022102210其他非流动资产3041228399279752735427344营业外支出235219219219219资产总计31743044299830733116利润总额518629717812385041流动负债2331532603278143429634680所得税5950820312331075短期借款000000000000000净利润459221514710053966应付账款141134182186235少数股东损益032040028189746其他流动负债2317332469276323411034445归属母公司净利润46241741198153220非流动负债93895651565156515651EBITDA70072692155436997489长期借款000000000000000EPS人民币基本096003001009035其他非流动负债93895651565156515651负债合计3270338254334653994640331主要财务比率少数股东权益3803403685571303会计年度202120222023E2024E2025E股本48146620914991499149成长能力资本公积27412743274327432743营业收入154871687818261561留存公积2627222485226322363727603营业利润6043143752076584450464归属母公司股东权益28432658266026682700归属母公司净利润599010377168445832029484负债和股东权益31743044299830733116获利能力毛利率96579533950895169520现金流量表净利率849037023135460会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE161008006038146经营活动现金5158576926228901960ROIC883077126121983净利润459221514710053966偿债能力折旧摊销24583114214931613087资产负债率10301257111613001294财务费用476153803735680净负债比率2258918771714608投资损失64721961430551784847流动比率1128754851696680营运资金变动08338805843069903速动比率1007687771632615其他经营现金40211103394431470营运能力投资活动现金2150020685208130965221总资产周转率017019021025028资本支出4573900162125622791应收账款周转率899882882882882长期投资1667224746449353006663应付账款周转率16321968196819681968其他投资现金2554961403347664233每股指标人民币筹资活动现金24286226554087735680每股收益最新摊薄051002001009035短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄056063029010021长期借款114000000000000每股净资产最新摊薄31082906290729162951普通股增加0001806000000000估值比率资本公积增加3992190000000000PE倍1779947196895100925558其他筹资现金28164246514087735680PB倍289310309308305现金净增加额4178034630879014712581EVEBITDA倍85372290139910168168350资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3福昕软件688095CH免责声明分析师声明本人谢春生兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见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