核心观点
　　23H1公司实现营收9.45亿元/+20.9%，归母净利润2.01亿元/+16.6%，其中23Q2公司实现营收5.18亿元/+61.7%，归母净利润1.25亿元/+22.1%，利润增速低于收入增速，主要系汇兑收益同比下滑。分地区看，23H1公司实现外销收入9.34亿元/+20.3%、内销收入1158万元/+88.5%，在海外家具渠道去库背景下，公司外销营收逆势取得良好增长，主要系公司坚持开发新品、完善品质，老客户恢复增长、新客户拓展卓有成效。展望下半年，公司推出全新高端产品系列MotoLiving，预计将带动客单价提升，海外自主品牌建设发力，从ODM向OBM迈进。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收9.45亿元/+20.9%，归母净利润2.01亿元/+16.6%，扣非归母净利润1.74亿元/+8.7%；经营活动现金流净额2.48亿元/+324.8%，EPS（基本）为1.57元/+16.3%，ROE（加权）为7.18%/+0.48pct.。非经常性损益主要系投资收益2487万元。
　　单季度看，23Q2公司实现营收5.18亿元/+61.7%，归母净利润1.25亿元/+22.1%，扣非归母净利润1.12亿元/+14.0%。
　　简评
　　出口业务逆势增长，新客户开拓成果显著。分地区看，1）境外：公司23H1实现外销收入9.34亿元/+20.3%，营收占比98.8%，毛利率为31.39%/+1.83pct.。上半年美国下游家具渠道商去库持续，根据海关总署数据，2023年1-6月中国家具及其零件出口的金额累计值313.76亿美元，同比下降10.0%。面对市场需求疲弱，公司坚持开发新品、完善品质，前十大客户（除第9名）向公司采购金额同比增加7%-700%，4月高点展会至8月末公司共开拓15个零售商新客户，其中3个为“2023年全美排名前100位家具零售商”，客户拓展卓有成效。老客户增长+新客户开拓共同助力公司Q2营收逆势高增长。2）境内：公司23H1实现内销收入1158万元/+88.5%，营收占比1.2%，毛利率为38.25%/-18.15pct.。
　　核心品类智能电动沙发贡献增长，全新高端系列产品MotoLiving推进顺利。分品类看，1）智能电动沙发：23H1实现收入6.90亿元/+34.3%，营收占比72.9%，毛利率为32.22%/+3.03pct.。公司坚持产品的“独特性”和“优秀的品质”，从核心零部件的制造到终端消费者服务，全流程自主把控，凭借优秀的产品力、服务力，核新品类智能电动沙发优势突出，贡献主要增长。公司上半年在高点展会首次推出MotoLiving系列产品，产品将从8月底开始陆续出货，零售价将达到5000-6000美元/组合，助力公司品牌定位和形象进一步升级。2）智能电动床：23H1实现收入1.45亿元/-5.7%，营收占比15.4%，毛利率为32.52%/+0.24pct.。3）配件：23H1实现收入9350万元/-2.2%，营收占比9.9%，毛利率为20.65%/-2.16pct.。4）其他产品：23H1实现收入1684万元/-10.7%，营收占比15.4%，毛利率为32.22%/+3.03pct.。
　　汇兑收益同比减少，净利率略有下降。23H1公司整体毛利率31.47%/+1.70pct.，系高端产品推新、成本回落及汇率变动影响。费用率方面，23H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.52%/-0.50pct.、2.76%/-0.23pct.、5.90%/-0.32pct.、-1.85%/+4.51pct.（汇兑收益同比下降影响）。23H1公司产生汇兑收益1294万元，较22H1年的4582万元减少72%，虽毛利率同比有所提升，公司整体净利率21.28%/-0.77pct.，略有下滑。单二季度看，公司毛利率32.67%/-0.63pct.、净利率24.08%/-7.82pct.。
　　海外自主品牌建设发力，股权激励彰显信心。公司尝试在海外市场从ODM向OBM模式转型，与美国本土专业设计团队合作，推出了全新的品牌Logo和广告语，并于7月拉斯展会正式开始使用，同时公司继续扩大美国本土销售团队、自主搭建销售及服务平台，并开始尝试在社交平台上宣传自己，海外自主品牌建设迈出重要一步。2023年限制性股票激励计划于7月7日正式授予，授予对象为董事、高级/核心管理人员以及技术/业务骨干共101人，彰显发展信心。本次激励计划行权目标为：1）100%行权：23-26年收入或业绩年均增速不小于15%；2）80%行权：23-26年收入或业绩年均增速不小于10%。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为19.43、23.53、28.06亿元，同比增长32.8%、21.1%、19.2%；归母净利润分别为3.85、4.56、5.47亿元，同比增长15.2%、18.4%、20.0%，对应PE为15.2x、12.8x、10.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI等）、海绵、布料、皮革、木材、五金等，上述各原材料价格的波动将导致生产成本产生波动，从而对公司收入和毛利率产生影响。2）大客户订单风险：公司前五大客户占公司收入55%，均为海外品牌，目前客户库存相对较高，及海外高通胀下，加息可能影响需求，对于公司订单产生不利影响，影响公司收入和产能利用情况。3）新客户开拓不及预期：公司积极开拓具备增长潜力的国内外客户，如果新客户开拓不及预期将对公司产能利用产生不利影响，影响公司收入和制造效率。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评家居用品Q2营收逆势高增看好海外匠心家居301061SZ自主品牌模式未来发展核心观点维持买入叶乐23H1公司实现营收945亿元209归母净利润201亿元yelecsccomcn166其中23Q2公司实现营收518亿元617归母净利18521081258润125亿元221利润增速低于收入增速主要系汇兑收益SAC编号S1440519030001同比下滑分地区看23H1公司实现外销收入934亿元203编号内销收入1158万元885在海外家具渠道去库背景下公司SFCBOT812外销营收逆势取得良好增长主要系公司坚持开发新品完善品张舒怡质老客户恢复增长新客户拓展卓有成效展望下半年公司zhangshuyicsccomcn推出全新高端产品系列MotoLiving预计将带动客单价提升海SAC编号S1440523070004外自主品牌建设发力从ODM向OBM迈进发布日期2023年09月02日事件当前股价4519元公司发布2023年半年度报告23H1公司实现营收945亿元主要数据209归母净利润201亿元166扣非归母净利润174股票价格绝对相对市场表现亿元87经营活动现金流净额248亿元3248EPS基1个月3个月12个月本为157元163ROE加权为718048pct非经84513243229345143014516常性损益主要系投资收益2487万元12月最高最低价元45702812单季度看23Q2公司实现营收518亿元617归母净利润总股本万股1280000125亿元221扣非归母净利润112亿元140流通A股万股320000总市值亿元5784简评流通市值亿元1446近3月日均成交量万9736出口业务逆势增长新客户开拓成果显著分地区看1境外主要股东公司实现外销收入亿元营收占比毛23H1934203988李小勤4335利率为3139183pct上半年美国下游家具渠道商去库持续根据海关总署数据2023年1-6月中国家具及其零件出口的金额股价表现67累计值31376亿美元同比下降100面对市场需求疲弱公47司坚持开发新品完善品质前十大客户除第名向公司采927购金额同比增加7-7004月高点展会至8月末公司共开拓157个零售商新客户其中3个为2023年全美排名前100位家具-13零售商客户拓展卓有成效老客户增长新客户开拓共同助力20229220231220232220233220234220235220236220237220238220221122022122公司Q2营收逆势高增长2境内公司23H1实现内销收入11582022102匠心家居深证成指万元885营收占比12毛利率为3825-1815pct相关研究报告中信建投轻工纺服及教育匠心家居2022-08-2301061海外需求有所回落国内大客3户加速开拓本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明匠心家居A股公司简评报告核心品类智能电动沙发贡献增长全新高端系列产品MotoLiving推进顺利分品类看1智能电动沙发23H1实现收入690亿元343营收占比729毛利率为3222303pct公司坚持产品的独特性和优秀的品质从核心零部件的制造到终端消费者服务全流程自主把控凭借优秀的产品力服务力核新品类智能电动沙发优势突出贡献主要增长公司上半年在高点展会首次推出MotoLiving系列产品产品将从8月底开始陆续出货零售价将达到5000-6000美元组合助力公司品牌定位和形象进一步升级2智能电动床23H1实现收入145亿元-57营收占比154毛利率为3252024pct3配件23H1实现收入9350万元-22营收占比99毛利率为2065-216pct4其他产品23H1实现收入1684万元-107营收占比154毛利率为3222303pct汇兑收益同比减少净利率略有下降23H1公司整体毛利率3147170pct系高端产品推新成本回落及汇率变动影响费用率方面23H1公司销售管理研发财务费用率分别为252-050pct276-023pct590-032pct-185451pct汇兑收益同比下降影响23H1公司产生汇兑收益1294万元较22H1年的4582万元减少72虽毛利率同比有所提升公司整体净利率2128-077pct略有下滑单二季度看公司毛利率3267-063pct净利率2408-782pct海外自主品牌建设发力股权激励彰显信心公司尝试在海外市场从ODM向OBM模式转型与美国本土专业设计团队合作推出了全新的品牌Logo和广告语并于7月拉斯展会正式开始使用同时公司继续扩大美国本土销售团队自主搭建销售及服务平台并开始尝试在社交平台上宣传自己海外自主品牌建设迈出重要一步2023年限制性股票激励计划于7月7日正式授予授予对象为董事高级核心管理人员以及技术业务骨干共101人彰显发展信心本次激励计划行权目标为1100行权23-26年收入或业绩年均增速不小于15280行权23-26年收入或业绩年均增速不小于10盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为194323532806亿元同比增长328211192归母净利润分别为385456547亿元同比增长152184200对应PE为152x128x107x维持买入评级风险提示1原材料价格波动风险公司生产所用的原材料主要包括发泡材料聚醚TDI等海绵布料皮革木材五金等上述各原材料价格的波动将导致生产成本产生波动从而对公司收入和毛利率产生影响2大客户订单风险公司前五大客户占公司收入55均为海外品牌目前客户库存相对较高及海外高通胀下加息可能影响需求对于公司订单产生不利影响影响公司收入和产能利用情况3新客户开拓不及预期公司积极开拓具备增长潜力的国内外客户如果新客户开拓不及预期将对公司产能利用产生不利影响影响公司收入和制造效率请务必阅读正文之后的免责条款和声明1匠心家居A股公司简评报告图1匠心家居营收拆分预测百万元匠心家居营收拆分百万元2017201820192020202120222023E2024E2025E营业总收入89610971175131819251463194323532806yoy22571122460-240328211192316按客户拆分AshleyPride前两大客户428478613838501636731826yoy115284368-403270150130AshleyPride占营收比重390407465436342327311295AshleyFurniture315351405503259331381431yoy114154240-485280150130占营收比重287299307261177171162154PrideMobility113126208336242304350396yoy117644618-281260150130占营收比重103108158175165157149141其他客户收入合计6496726741045930130716221979yoy3602551-110406241220其他客户收入占营收比重592572511543636673689705欧派家居业务代工70150200250yoy1143333250其他客户6496726741045923129216021954yoy3602551-117400240220其他业务230198252317417324324324324yoy-136269258317-223000000毛利率290325355288326334329329AshleyPride350360350350欧派220200190180其他客户305310310313其他业务364509435604598600520520520资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2匠心家居A股公司简评报告资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E流动资产28082769358636044597营业收入19251463194323532806现金872687105612361767营业成本1371986129315801883应收票据及应收账款合计179163287240365营业税金及附加57111012其他应收款1414232131销售费用4350688298预付账款44769管理费用5951688298存货393296608496820研发费用9497107127147其他流动资产13461605160516051605财务费用11-70-26-34-45非流动资产289345231242261资产减值损失-1-2-1-2-2长期投资-----公允价值变动收益03111固定资产134130158175191其他收益37665无形资产3534353739投资净收益142151010其他非流动资产120181383131营业利润344387447530636资产总计30973113381738464858营业外收入01011流动负债520282789419944营业外支出30111短期借款-----利润总额341388447529635应付票据及应付账款合计441203736369887所得税4354627388其他流动负债7979545157净利润298334385456547非流动负债83133133133133少数股东损益-----长期借款-----归属母公司净利润298334385456547其他非流动负债83133133133133EBITDA340395446526617负债合计6024159225531077EPS元373261301356427少数股东权益-----股本80128128128128主要财务比率资本公积17181670167016701670会计年度202120222023E2024E2025E留存收益708882121816002037成长能力归属母公司股东权益24952698289432943781营业收入460-240328211192负债和股东权益30973113381738464858营业利润48912515618420020470归属于母公司净利润452120152184200获利能力现金流量表单位百万元毛利率288326334329329会计年度202120222023E2024E2025E净利率155228198194195经营活动现金流255264469231589ROE120124127133140净利润298334385456547ROIC344533704579743折旧摊销2528263127偿债能力财务费用11-70-26-34-45资产负债率194133242144222投资损失-1-42-15-10-10净负债比率-338-243-350-361-453经营性应收项目的减少-5595-12848-128流动比率5498458649经营性应付项目的增加60-238539-370525速动比率4688387440其他经营现金流-22-81228-260198营运能力投资活动现金流-1322-252-32-31-35总资产周转率0905060606资本支出6236221119应收账款周转率11086868993长期投资-1261-262---应付账款周转率5854484952其他投资现金流-2521-478-10-20-16每股指标元筹资活动现金流1289-204-69-20-23每股收益最新摊薄373261301356427短期借款-43----每股经营现金流最新摊薄277160367180460长期借款-----每股净资产最新摊薄31192105235526693043普通股增加2048---估值比率资本公积增加1333-48---PE196175152128107其他筹资现金流-21-204-69-20-23PB1522191715现金净增加额212-126368180531EVEBITDA12295756043资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3匠心家居A股公司简评报告叶乐分析师介绍中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师毕业于复旦大学金融硕士专业2016年加入中信建投证券研究发展部2019年水晶球中小市值入围2020年新财富海外最佳分析师第5名目前专注于运动服饰家居造纸包装美护黄金珠宝教育人力资源碳中和等产业研究联系方式18521081258yelecsccomcn张舒怡中信建投轻工纺服及教育行业分析师上海财经大学学士博士专注于造纸包装个护文娱黄金珠宝出口链碳中和等产业研究2年证券从业经验请务必阅读正文之后的免责条款和声明4匠心家居A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk