事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营收3.7亿元，同比+31.9%；归母净利润0.17亿元，同比+20.5%，毛利率25.5%，同比+0.2pp，净利率4.5%，同比持平。其中23Q2实现营收2.2亿元，同比+52%，环比+47.4%；归母净利润0.22亿元，同比+780%，环比+493%；毛利率28.6%，同比+5.8pp，环比+7.6pp；净利率10.2%，同比+13.1pp，环比+14pp。
　　营收大幅增长，Q2成功扭亏为盈。受低基数及价格战影响，23Q2国内乘用车销量613万辆，同比+27.5%，环比+19.3%（中汽协），公司主要客户一汽大众同环比分别+15.9%/+34.3%，公司产能利用率环比大幅提升，成功实现扭亏。此外，Q2总费用率22.4%，同比/环比分别-3.5pp/-8pp，费用控制有效，进一步增厚利润水平。随着下半年公司在手订单逐渐量产上市，公司销量及业绩有望持续回升。
　　不断开拓新客户，新能源占比有望提升。公司是国内汽车内饰皮革优质供应商，近年来积极开发新客户，1月公告拿到国内某知名新能源主机厂5.3亿元的真皮定点；3月公告拿到某知名品牌主机厂3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点。在巩固现有客户基础之上，公司积极布局新客户、新车型的市场开发，并且已经有所收获，尤其是新能源客户的突破，符合新能源车的市场渗透率发展趋势，为公司未来可持续发展奠定了良好基础。
　　构建第二第三产品线，积极布局海外市场。水性超纤产品具备环保、舒适、安全等优点，22年共销售119.1万平方米，同比+229%，增长迅速。23H1募投项目年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目已完成厂房基础准备，设备安装调试正在进行，产能逐步释放，持续构建第二增长曲线。目前除牛皮革、绒面超纤这两个主赛道产品外，超纤革、PU等正在逐步获得客户认可，为公司第三梯次产业的发展蓄势赋能，国产替代空间大。此外，公司积极拓展海外市场，23H1在墨西哥投资新设制造基地，推进北美汽车市场的业务，有助于提高公司的全球市场竞争力。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为0.72/1.26/1.82元，对应PE为35/20/14倍，未来三年归母净利润CAGR达43.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心客户产销低于预期的风险；新客户开拓低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；产能扩张不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月30日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价2500元明新旭腾605068汽车目标价3150元6个月Q2扭亏为盈产品种类不断丰富投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报23H1实现营收37亿元同比319归母TableAuthor分析师郑连声净利润017亿元同比205毛利率255同比02pp净利率45执业证号S1250522040001同比持平其中23Q2实现营收22亿元同比52环比474归母净利电话010-57758531润022亿元同比780环比493毛利率286同比58pp环比邮箱zlansswsccomcn76pp净利率102同比131pp环比14pp联系人冯安琪营收大幅增长Q2成功扭亏为盈受低基数及价格战影响23Q2国内乘用车电话021-58351905销量613万辆同比275环比193中汽协公司主要客户一汽大众邮箱fazswsccomcn同环比分别159343公司产能利用率环比大幅提升成功实现扭亏联系人白臻哲此外Q2总费用率224同比环比分别-35pp-8pp费用控制有效进一电话010-57758530邮箱bzzyfswsccomcn步增厚利润水平随着下半年公司在手订单逐渐量产上市公司销量及业绩有望持续回升TableQuotePic相对指数表现不断开拓新客户新能源占比有望提升公司是国内汽车内饰皮革优质供应商明新旭腾沪深300近年来积极开发新客户1月公告拿到国内某知名新能源主机厂53亿元的真皮33定点3月公告拿到某知名品牌主机厂3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点22在巩固现有客户基础之上公司积极布局新客户新车型的市场开发并且已12经有所收获尤其是新能源客户的突破符合新能源车的市场渗透率发展趋势1为公司未来可持续发展奠定了良好基础-9构建第二第三产品线积极布局海外市场水性超纤产品具备环保舒适安-20全等优点22年共销售1191万平方米同比229增长迅速23H1募投22822102212232234236项目年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目已完成厂房基础准数据来源聚源数据备设备安装调试正在进行产能逐步释放持续构建第二增长曲线目前除牛皮革绒面超纤这两个主赛道产品外超纤革PU等正在逐步获得客户认可基础数据为公司第三梯次产业的发展蓄势赋能国产替代空间大此外公司积极拓展总股本TableBaseData亿股163流通A股亿股053海外市场23H1在墨西哥投资新设制造基地推进北美汽车市场的业务有助52周内股价区间元206-3414于提高公司的全球市场竞争力总市值亿元4064总资产亿元3183盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS为072126182元对应每股净资产元1052PE为352014倍未来三年归母净利润CAGR达435维持买入评级相关研究风险提示核心客户产销低于预期的风险新客户开拓低于预期的风险原材TableReport料价格上涨的风险产能扩张不及预期的风险1明新旭腾605068Q1产能利用率下滑费用增长影响利润2023-04-25TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E2明新旭腾605068产能利用率回升营业收入百万元85555108028143728177815Q3环比大幅好转2022-11-03增长率424262733052372归属母公司净利润百万元10026117072044529625增长率-3863167674644490每股收益EPS元062072126182净资产收益率ROE5216269971284PE41352014PB212217198176数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1明新旭腾6050682023年半年报点评盈利预测与估值关键假设假设1真皮业务新客户放量预计23-25年销量为343643505029万平方英尺同比增长218266156单价保持2285元平方英尺原材料成本压力缓解23-25年毛利率分别为363840假设2超纤业务快速增长预计23-25年销量为187307455万平米同比增长656448单价保持12423元平方米规模效应带动盈利能力提升预计23-25年毛利率分别为353740表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入620617558895698110634真皮增速-1265218026611561毛利率3838360038004000收入14793243463993559086超纤增速18388645764044795毛利率3326350037004000收入8094809480948094增速3917000000000其他业务成本7998799879987998毛利率119119119119收入85555108027143728177814合计增速424262733052372毛利率3249331735653823数据来源Wind西南证券预计公司2023-2025年营业收入分别为10814371778亿元归母净利润分别为1172296亿元EPS分别为072126182元对应PE为352014倍综合考虑业务范围选取汽车内外饰行业3家上市公司继峰股份新泉股份岱美股份作为估值参考可比公司2023年平均PE为37倍2024年平均PE为24倍随着公司未来新产品持续放量客户结构不断优化效率提升和规模效应等因素业绩将呈现高质量增长趋势看好利润端进一步的弹性释放给予2024年25倍估值对应目标价315元维持买入评级表2可比公司估值总市值股价EPS元PE倍证券代码可比公司亿元元22A23E24E25E22A23E24E25E603179SH新泉股份25637526109715921928549633301239725637603730SH岱美股份24257190807106307909732233027242124257603997SH继峰股份172241497-127031064104-12044853234917224平均值2328372723891750数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2明新旭腾6050682023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入85555108028143728177815净利润9980117072044529625营业成本577587219992490109830折旧与摊销4883479547954795营业税金及附加62879310551306财务费用37979014293277销售费用1433183623002845资产减值损失-562-300-300-300管理费用5655199852443428450经营营运资本变动-6876784-18242-16517财务费用37979014293277其他3667821045945资产减值损失-562-300-300-300经营活动现金流净额817018559917221825投资收益285200200200资本支出-18496-12000-10000-8000公允价值变动损益000000000000其他-25051194319431943其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-43546-10057-8057-6057营业利润11112129242252032607短期借款-10903-194165500010000其他非经营损益-150-065-063-066长期借款6006000000000利润总额10962128592245732541股权融资-153000000000所得税982115220122916支付股利-4998-2005-2341-4089净利润9980117072044529625其他60717-19354-5195-7042少数股东损益-046000000000筹资活动现金流净额50669-4077647464-1131归属母公司股东净利润10026117072044529625现金流量净额15302-322744857914637资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金9147759203107783122420成长能力应收和预付款项43573472596527081343销售收入增长率424262733052372存货62951709148201092172营业利润增长率-4077163174254479其他流动资产31705279172884129562净利润增长率-3881173174644490长期股权投资000000000000EBITDA增长率-2168130455304152投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程64398733638032985295毛利率3249331735653823无形资产和开发支出15022133801173810096三费率873209319591944其他非流动资产21769199071804516183净利率1166108414221666资产总计330894311943394017437071ROE5216269971284短期借款2441650006000070000ROA302375519678应付和预收款项34917441515640767417ROIC80482212621626长期借款6006600660066006EBITDA销售收入1914171320002288其他负债73854697546646962976营运能力负债合计139193124911188881206399总资产周转率029034041043股本16660162541625416254固定资产周转率213240343457资本公积92156925629256292562应收账款周转率228245259247留存收益716698137199474125010存货周转率095106119124归属母公司股东权益191701187032205135230672销售商品提供劳务收到现金营业收入9642少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计191701187032205135230672资产负债率4207400447944722负债和股东权益合计330894311943394017437071带息债务总负债5915503762436198流动比率377407240233业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率274267171167EBITDA16374185092874440679股利支付率4985171311451380PE4053347119881372每股指标PB212217198176每股收益062072126182PS475376283229每股净资产1179115112621419EVEBITDA221219791303913每股经营现金050114056134股息率123049058101每股股利031012014025数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3明新旭腾6050682023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分明新旭腾6050682023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分明新旭腾6050682023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分