研究报告全文：明新旭腾6050682Q23盈利能力修复全球化布局加速2023-09-012Q23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩收入369亿元同比319归母净利润017亿元同比2772Q23收入220亿元同比520环比474归母净利润022亿元同环比扭亏2Q23业绩符合我们预期发展趋势外部扰动因素消退公司业绩逐步回升乘联会数据显示尽管1H23公司核心客户一汽大众销量同比下滑111H23公司主营业务收入为334亿元逆势同比增长295主要系公司客户拓展至新势力车企和自主品牌新获订单快速放量公司上游原材料价格自2021年末的高位逐渐下降海关总署数据显示蓝湿牛皮进口均价上半年持续下探至2020年较低水平叠加新基地产能利用率逐步爬坡2Q23公司毛利率为286同环比5875ppt同时得益于精益化管理能力增强1H23期间费用率同比-15ppt至257我们认为公司外部冲击减轻客户结构持续优化伴随在手订单放量和产能提升拉动公司营收规模成长盈利水平企稳回升公司产品矩阵进一步丰富定制化开发能力增强基于快速相应的服务优势和自研体系能力公司在新材料领域逐步建立先发优势当前环保趋势下一汽大众奥迪宝马等品牌的部分车型已从真皮切入超纤等人造革产品公司通过技术创新开发出全水性超纤革全水性合成革等产品品类对于新能源车企对于汽车内饰材料提出的智能化科技感时尚性的要求公司深度参与内饰设计的同步开发持续拓展新能源客户公司目前超纤革PU等产品逐步获取客户认可我们认为伴随客户结构与产品结构优化公司业绩韧性有望进一步加强国内产能建设持续推进布局全球供货能力2022年公司公告完成800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目可转债的发行半年报显示该项目已完成厂房基础准备目前正在进行设备安装调试产能建设有序推进1H23完成资本开支186亿元同比381H23公司在墨西哥投资新设制造基地和子公司宝盈墨西哥有序推进北美汽车市场的业务我们认为公司有望建立起全球竞争力营收及盈利有望进一步上移盈利预测与估值由于公司新业务放量早期盈利仍处于爬坡期我们下调20232024年净利润224183至169亿元251亿元当前股价对应20232024年241倍162倍市盈率考虑到公司在新品类拓展和全球化布局领域的领先优势维持跑赢行业评级和3000元目标价对应289倍2023年市盈率和194倍2024年市盈率较当前股价有200的上行空间风险汽车行业产销不及预期公司新业务增长不及预期