事件：8月28日，公司发布半年报，实现营收3.69亿元，同比+31.89%；实现归母净利润0.17亿元，同比+20.50%；实现综合毛利率25.52%，同比+0.24 pct。
　　中报业绩优异，毛利率与费用率均大幅改善：公司2023年Q2实现营收2.2亿元，同比+52.0%，环比+47.7%，我们认为，原因在于：1）传统客户一汽大众、上汽大众、上汽通用2023年Q2销量分别同比+21.39%/ 22.37%/42.51%；2）新拓展的比亚迪、奇瑞（捷途）、吉利（极氪）、长安（阿维塔）、小鹏、问界、合众、哪吒等新能源主机厂的逐步放量。
　　公司2023年Q2实现毛利率28.56%，同比+5.78 pct，环比+7.52 pct，我们认为，原因在于：1）裁片、超纤革等低毛利率产品，随着量产经验的积累，盈利能力逐步提升；2）规模效应的发挥。公司2023年Q2销售、管理、研发费用率分别为1.92%/ 7.6%/ 8.92%，分别同比-0.21/ -1.01/ -7.76 pct，合计8.98 pct，分别环比-1.47/ -1.55/ -5.89 pct，合计-8.91 pct。在毛利率与费用率均大幅改善的基础上，公司2023年Q2实现净利率10.16%，同比+13.04pct，环比+13.98 pct，实现归母净利润0.22亿元，同比与环比均扭亏。
　　公司2023年H1经营活动产生的现金流量净额为0.15亿元，同比-83.92%，主要是由于上半年需求扩张、产量增加，公司加大了原材料采购，导致购买商品支付的现金比去年同期增加。
　　转型内饰材料综合解决方案供应商，公司未来有望保持高速增长：
　　我们认为，三大核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）真皮业务客户结构的优化，以及原材料价格的回落。公司真皮业务的传统客户包括大众、奥迪、通用等合资主机厂，近几年公司积极拓展自主品牌客户，已实现小鹏、哪吒、阿维塔等客户的配套供货（资料来源：上证e互动）。真皮原材料价格自2022年以来逐步回落，截止2023年7月，盐渍牛皮和蓝湿牛皮的进口价格相比于2021年的最高点分别已回落35.2%和42.8%（资料来源：wind），公司真皮业务的盈利能力有望逐步恢复。
　　2）绒面超纤空间大、格局优，项目拓展极其顺利。目前绒面超纤已逐步搭载于10-20万左右的主流车型，如海豚、海豹等。行业主要参与者是日本东丽、Alcantara，以及明新旭腾，并且公司具备环保、价格、本土化供应等优势。目前公司已实现配套大众、奥迪、阿维塔、问界、捷途等多家主机厂（资料来源：上证e互动）。公司积极推动绒面超纤核心化料的自制，目前已实现色母粒等化料的自制，未来有望进一步实现核心化料水性聚氨酯的自制，盈利能力有望持续提高。
　　3）逐步拓展其他内饰材料，转型内饰材料综合解决方案供应商。公司目前已成功研发并实现贴面超纤、PU、PVC等材料的量产，补齐在中低端产品的空缺，并且积极布局硅胶革等新材料的前沿研发。并且超纤、PU·和PVC的部分核心化料可以实现通用，从而可以实现规模效应、有效降低成本。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.1、2.6和4.0亿元（下调主要是因为行业竞争激烈），对应当前市值，PE分别为33.2、14.2和9.2倍，维持“买入-A”评级，考虑到公司比亚迪、奇瑞、吉利、长安等新客户主要为近期拓展，放量主要集中在明年，因此我们给予2024年20倍PE，12个月目标价31.4元/股。
　　风险提示：原材料采购成本波动风险，产品价格下降风险。

研究报告全文：2023年08月29日公司快报明新旭腾605068SH证券研究报告中报业绩优异毛利率显著提升汽车零部件投资评级买入-A事件8月28日公司发布半年报实现营收369亿元同比3189维持评级实现归母净利润017亿元同比2050实现综合毛利率2552同比024pct12个月目标价3140元股价2023-08-282239元中报业绩优异毛利率与费用率均大幅改善公司2023年Q2实现营收22亿元同比520环比477我们认为原因在于1传统客户交易数据一汽大众上汽大众上汽通用2023年Q2销量分别同比21392237总市值百万元36392742512新拓展的比亚迪奇瑞捷途吉利极氪长安阿维塔流通市值百万元117861小鹏问界合众哪吒等新能源主机厂的逐步放量总股本百万股16254公司2023年Q2实现毛利率2856同比578pct环比752pct我们认流通股本百万股5264为原因在于1裁片超纤革等低毛利率产品随着量产经验的积累盈利12个月价格区间2063414元能力逐步提升2规模效应的发挥公司2023年Q2销售管理研发费用率分别为19276892分别同比-021-101-776pct合计-股价表现898pct分别环比-147-155-589pct合计-891pct在毛利率与明新旭腾沪深300费用率均大幅改善的基础上公司2023年Q2实现净利率1016同比130430pct环比1398pct实现归母净利润022亿元同比与环比均扭亏2010公司2023年H1经营活动产生的现金流量净额为015亿元同比-83920主要是由于上半年需求扩张产量增加公司加大了原材料采购导致购-10买商品支付的现金比去年同期增加-202022-082022-122023-042023-08转型内饰材料综合解决方案供应商公司未来有望保持高速增长资料来源Wind资讯我们认为三大核心因素将驱动公司未来业绩高增长1真皮业务客户结升幅1M3M12M构的优化以及原材料价格的回落公司真皮业务的传统客户包括大众相对收益-3234-38奥迪通用等合资主机厂近几年公司积极拓展自主品牌客户已实现小绝对收益-9208-125鹏哪吒阿维塔等客户的配套供货资料来源上证e互动真皮原材徐慧雄分析师料价格自2022年以来逐步回落截止2023年7月盐渍牛皮和蓝湿牛皮SAC执业证书编号S1450520040002的进口价格相比于2021年的最高点分别已回落352和428资料来源xuhxessencecomcnwind公司真皮业务的盈利能力有望逐步恢复相关报告2绒面超纤空间大格局优项目拓展极其顺利目前绒面超纤已逐步搭短期业绩承压超纤业务加2023-04-23载于10-20万左右的主流车型如海豚海豹等行业主要参与者是日本速放量东丽Alcantara以及明新旭腾并且公司具备环保价格本土化供应3季度业绩2022-10-27等优势目前公司已实现配套大众奥迪阿维塔问界捷途等多家主机厂资料来源上证e互动公司积极推动绒面超纤核心化料的自制目前已实现色母粒等化料的自制未来有望进一步实现核心化料水性聚氨酯的自制盈利能力有望持续提高3逐步拓展其他内饰材料转型内饰材料综合解决方案供应商公司目前已成功研发并实现贴面超纤PUPVC等材料的量产补齐在中低端产品的空缺并且积极布局硅胶革等新材料的前沿研发并且超纤PU和PVC的部分核心化料可以实现通用从而可以实现规模效应有效降低成本本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报明新旭腾投资建议我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1126和40亿元下调主要是因为行业竞争激烈对应当前市值PE分别为332142和92倍维持买入-A评级考虑到公司比亚迪奇瑞吉利长安等新客户主要为近期拓展放量主要集中在明年因此我们给予2024年20倍PE12个月目标价314元股风险提示原材料采购成本波动风险产品价格下降风险TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入8286111184242净利润1610112640每股收益元101062067157243每股净资产元10741179143623012504盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍22336333214292市净率倍2119161009净利润率199117102143167净资产收益率9452476897股息收益率1404051118ROIC16699103159151数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报明新旭腾财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入8286111184242成长性减营业成本495879124160营业收入增长率1642292661317营业税费0101010101营业利润增长率-266-408811431538销售费用0101020303净利润增长率-259-3861201336541管理费用0506081113EBITDA增长率-276-294431958455研发费用0910101619EBIT增长率-338-4023491195485财务费用-02-030303NOPLAT增长率-307-3073401088485资产减值损失-01-01-01-01-01投资资本增长率160292348567136加公允价值变动收益-----净资产增长率338724860288投资和汇兑收益--030303营业利润1911122945利润率加营业外净收支-01----毛利率402325284324339利润总额1811122945营业利润率229130109159186减所得税0201010304净利润率199117102143167净利润1610112640EBITDA营业收入270183202239264EBIT营业收入224128134177200资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数130169193165161货币资金8391111184104流动营业资本周转天数272311296279277交易性金融资产-25---流动资产周转天数750871875785691应收帐款324354108105应收帐款周转天数124158158158158应收票据-----存货周转天数213251266252246预付帐款--010101总资产周转天数10531258130511391011存货5663101156175投资资本周转天数430508521462458其他流动资产1207424550可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE9452476897长期股权投资-----ROA6130243860投资性房地产-----ROIC16699103159151固定资产34467296120费用率在建工程1518182326销售费用率1317171513无形资产1115171921管理费用率6666706055其他非流动资产2422566165研发费用率105116898580资产总额267331471691668财务费用率-2304251814短期债务35248911950四费营业收入161203200178162应付帐款1921345359偿债能力应付票据0712142726资产负债率340421492446376其他流动负债0503607080负债权益比514726969804603长期借款-06071005流动比率278377157184203其他非流动负债2472283032速动比率192274106126122负债总额91139232308251利息保障倍数-97328985299831431少数股东权益02----分红指标股本1717171717DPS元031010011026039留存收益159164223367400分红比率306162162162162股东权益176192239383417股息收益率1404051118现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润1610112640EPS元101062067157243加折旧和摊销0405081115BVPS元10741179143623012504资产减值准备0201---PEX22336333214292公允价值变动损失-----PBX2119161009财务费用0104030303PFCF105139-463-94-55投资收益---03-03-03PS4443342015少数股东损益-----EVEBITDA2412801426344营运资金的变动-17-10-54-78-14CAGR170592-203170592经营活动产生现金流量0608-35-4042PEG1306-160802投资活动产生现金流量-28-44-07-39-42ROICWACC1610101615融资活动产生现金流量195162153-79REP3133170606资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报明新旭腾公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报明新旭腾免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构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