事件：4月20日，公司发布2022年年报& 2023年一季报，2022年实现营收8.56亿元，同比增长4.24%；实现归母净利润1亿元，同比下降38.63%；实现扣非归母净利润0.04亿元，同比下降97.67%。2023Q1公司实现营收1.49亿元，同比增加10.38%；归母净利润亏损0.06亿元。
　　2022年收入稳健增长，超纤业务表现亮眼：
　　真皮业务承压，新业务高速增长。公司2022年营收略有增长，主要来自于新材料的快速放量，2022年公司实现新材料营收1.54亿元，同比增长196%，其中绒面超纤/超纤革/PU分别实现营收1.23/ 0.25/ 0.06亿元。
　　2022年公司真皮业务实现营收6.21亿元，同比下降12.65%，主要原因是公司核心客户一汽大众部分车型内饰材料减配，从真皮逐步切换至超纤革/PU/ PVC等人造革。
　　低毛利产品放量，公司盈利能力下滑。2022年公司实现综合毛利率32.49%，同比下降7.72 pct；实现净利率11.66%，同比减少8.21 pct。公司2022年盈利能力下滑的主要原因是低毛利率产品的放量，公司裁片/绒面超纤/超纤革/PU的毛利率分别为9.69%/ 33.26%/ 1.19%/ -39.41%，低于公司汽车真皮整皮业务41.44%的毛利率（同比21年下降4.91 pct，主要原因是库存价格较高）。此外，公司2022年转回预计负债0.91亿元（主要在第三、四季度），增厚了公司的毛利率，各季度毛利率分别为27.96%/ 22.78%/38.01%/ 34.41%。
　　研发投入持续增加。公司2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.68%/ 6.61%/ 11.62%/ 0.44%，分别同比+0.35/ 0.05/ 1.13/ 2.74 pct，合计+4.27 pct。其中研发费用增加是由于开发新材料、推进核心化料的自制，财务费用增加是由于计提可转债利息。
　　新业务快速放量，2022Q4营收高速增长。2022Q4公司实现营收3.22亿元，同比增长30.56%，我们认为公司营收高速增长的主要原因是新业务的快速放量，奥迪、问界、捷途、哪吒等客户超纤绒项目陆续进入量产爬坡阶段（资料来源：
　　上证e互动），2022H2公司超纤业务实现约1.2亿营收，占比总营收约21%（2022H1公司超纤业务营收约0.3亿元，占比总营收约10%，资料来源：上证路演、公司年报）。2022Q4公司实现综合毛利率34.41%，同比增加3.96 pct，我们认为公司毛利率增长主要是部分预计负债的转回。
　　2023Q1营收稳步增长，盈利能力有所承压：
　　真皮业务承压，新业务持续增长。公司目前真皮业务的主要客户还是大众、奥迪、通用等合资主机厂，受价格战影响，公司2023Q1真皮业务主要配套的车型销量表现一般，其中奥迪Q3/朗逸/昂科威的销量分别同比下滑34%/47%/19%。
　　我们预计：1）真皮业务销售收入同比下滑；2）超纤业务收入占比进一步提高。
　　真皮产能利用率低叠加低毛利产品放量，公司盈利能力下滑。2023Q1公司实现综合毛利率21.04%，同比下降6.92 pct；实现净利率-3.82%，同比下