8月回顾：2023年8月医药生物板块下跌4.76%，同期沪深300下跌6.21%，医药板块跑赢沪深300约1.45%，位列31个子行业第11位。本月子板块医疗服务、中药、医药商业、化学制药、医疗器械、生物制品分别下跌1.47%、3.20%、3.97%、5.18%、7.24%、7.92%。8月为半年度业绩密集披露窗口期，医药整体业绩较为平淡，多数符合预期；同时宏观经济、资金环境、行业政策等方面发生了密集而深远的变化。曲折复杂的环境下医药板块仍旧没有明确主线，在行业基本面未有明显变化下，资金面因素更为市场所关注，筹码结构良好的底部中小个股，在个别事件、逻辑演绎催化下，短期股价表现亮眼，具体来看减肥降糖、医药流通、业绩催化、安全避险等多个主题机会快速轮动。
　　展望9月：市场整体情绪低迷、存量博弈环境下，股票的价格以及筹码结构等资本面因素权重上升，同时边际催化仍然非常重要。因此短期来看，“底部”与“边际催化”两个要素是重要考量因素。当下医药板块多数标的，从股价角度基本处于底部区间，我们预计9月可以期待的边际变化主要有：1）Q3基本面改善：建议关注出口产业链的特色原料药、低值耗材；以及有望迎来需求旺季的流感疫苗等。2）政策端变化：关注反腐进展及落地情况，看好创新药、刚性药品、影像设备等相关龙头修复。集采有望落地的体外诊断等。3）热点主题催化：GLP-1多肽减重产业链等。中长期角度，当前医药板块TTM估值已经接近2018Q3水平，底部充分夯实，我们建议保持战略定力和历史耐心，从产业发展趋势角度，把握主动积极布局，致广大而尽精微，避免折返消耗，在凉风萧瑟之际静待曙光。长期看好国内医药创新、消费、制造的升级，把握底部龙头的价值机会。
　　2023年中报总结：Q2业绩环比改善，逐步走出疫情扰动。2023年上半年医药上市公司累计收入增长4.1%，利润总额下降20.5%，扣非净利润下降24.2%。收入利润增速相比去年同期均有所回落，收入增速下降6.6 pp，扣非净利润增速下降约37.9pp。收入增速放缓，以及利润下滑的核心因素仍旧是新冠基数效应，其次是国内外宏观经济、投融资环境、出口受损等。具体来看，主要由于：1）2022H1同期疫苗、新冠抗原、核酸检测等公共卫生应急业务高基数效应；2）2023H1新冠业务相关产品（原材料、产成品、生产设备等）以及应收款项进行减值处理；3）2023Q1尾部疫情导致诊疗秩序短期紊乱；4）海外需求及库存扰动，影响出口业务订单采购。5）国内外宏观经济影响，医药投融资降温，创新产业链需求短期受损。
　　分季度来看，Q2实现收入同比增长5.9%，利润总额下降14.2%，扣非净利润下降11.8%。Q2收入、利润增速环比改善明显，分别提升3.5pp与20.4pp，我们预计主要由于：1）去年同期疫情管控造成低基数；2）医药行业逐步走出疫情影响，院内诊疗、消费需求持续复苏。Q2经营数据验证医药板块逐季向好逻辑。我们认为宏观经济、投融资数据、海外需求、库存去化、诊疗及消费复苏以及医药政策等多重因素均有望向好，下半年有望迎来进一步改善。
　　分板块：中药、流通表现优异，疫情基数影响器械、生物制品、医疗服务增速。2023年上半年收入增速排序为医药商业（+ 14.62%）、中药（+ 14.07%）、化学制剂（+ 6.41%）、生物制品（+5.90%）、化学原料药（+0.01%）、医疗服务（-1.77%）、医疗器械（-31.47%）；2023年上半年扣非净利润增速排序为中药（+32.61%）、医药商业（+ 6.89%）、化学制剂（+ 6.47%）、生物制品（-10.08%）、医疗服务（-13.36%）、化学原料药（-22.47%）、医疗器械（-61.67%）。尾部疫情叠加二季度新冠二阳自我诊疗药物需求爆发，带动零售药房板块业绩持续向好；中药板块受益于政策红利释放、抗疫药品及疫后滋补需求旺盛，行业景气度持续提升。细分领域角度：院内诊疗、消费医疗相关的民营医院、药店、血制品等板块稳健复苏，创新、出口产业链相关生命科学上游、特色原料药等短期承压。体外诊断、ICL则受新冠基数扰动。
　　9月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、同仁堂、康龙化成、华润三九、华兰生物、康泰生物、普洛药业、联邦制药、仙琚制药、九强生物、奥锐特、阳光诺和、诺泰生物、海泰新光。
　　中泰医药重点推荐8月平均下跌2.29%，跑赢医药行业2.47%，其中药明康德（+13.72%）、联邦制药（+12.52%）、康龙化成（+5.30%）、阳光诺和（+4.02%）等表现亮眼。
　　行业热点聚焦：（1）诺和诺德、礼来等披露减肥降重销售数据及临床进展；（2）中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）发布；（3）国常会审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023－2025年）》等内容。（4）国家药监局发布《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序》征求意见稿。
　　市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-10.9%，同期沪深300绝对收益率-2.7%，医药板块跑输沪深300约8.1%。2023年8月医药生物板块下跌4.76%，同期沪深300下跌6.21%，医药板块跑赢沪深300约1.45%，位列31个

研究报告全文：逐步走出疫情扰动潜心静气迎接曙光-医药生物9月月报暨半年报总结医药生物证券研究报告行业月报2023年9月2日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师祝嘉琦股价EPSPE公司名称PEG评级执业证书编号S0740519040001元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E电话021-20315150药明康德8016297331E42154027002425E19051484087买入爱尔眼科18300270360460586763503439903150191买入Emailzhujqztscomcn同仁堂55291041311521745318422236403171274买入分析师于佳喜康龙化成29440771021381923827289221321537078买入执业证书编号S0740523080002华润三九46812483063494011889153113411168106买入Emailyujx03ztscomcn华兰生物21330590790951123616269122531901142买入康泰生物2772-012107149203-233259118561363068买入普洛药业1754084105132165209030167113331063066买入联邦制药701087115130146806608540480048买入仙琚制药11220760710861071481157913061044069买入九强生物18820660891121422846211316861323080买入基本状况TableProfit奥锐特21610520650851104162332525521964110买入阳光诺和59881391982713664300302122061636084买入上市公司数490行业总市值亿元65719诺泰生30770610620841175081493236442624133买入行业流通市值亿元52069海泰新光物51501501662172883431310123731790098买入行业TableQuotePic-市场走势对比备注数据截至202309018060投资要点408月回顾2023年8月医药生物板块下跌476同期沪深300下跌621医药板块20跑赢沪深300约145位列31个子行业第11位本月子板块医疗服务中药医药0商业化学制药医疗器械生物制品分别下跌-2014732039751872418-1018-1219-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08-4018-087928月为半年度业绩密集披露窗口期医药整体业绩较为平淡多数符合预期同医药生物申万沪深300时宏观经济资金环境行业政策等方面发生了密集而深远的变化曲折复杂的环境下公司持有该股票比例医药板块仍旧没有明确主线在行业基本面未有明显变化下资金面因素更为市场所关相关报告TableReport注筹码结构良好的底部中小个股在个别事件逻辑演绎催化下短期股价表现亮眼1医药生物行业8月月报把握底具体来看减肥降糖医药流通业绩催化安全避险等多个主题机会快速轮动部修复及中报超预期看好消费和展望9月市场整体情绪低迷存量博弈环境下股票的价格以及筹码结构等资本面因创新素权重上升同时边际催化仍然非常重要因此短期来看底部与边际催化两2医药生物行业7月月报多重底个要素是重要考量因素当下医药板块多数标的从股价角度基本处于底部区间我们部积极布局中报亮眼个股预计9月可以期待的边际变化主要有1Q3基本面改善建议关注出口产业链的特色3医药生物行业6月月报把握内备注数据截止至原料药低值耗材20211231以及有望迎来需求旺季的流感疫苗等2政策端变化关注反腐进需复苏关注出口拐点展及落地情况看好创新药刚性药品影像设备等相关龙头修复集采有望落地的体外诊断等3热点主题催化GLP-1多肽减重产业链等中长期角度当前医药板块TTM估值已经接近2018Q3水平底部充分夯实我们建议保持战略定力和历史耐心从产业发展趋势角度把握主动积极布局致广大而尽精微避免折返消耗在凉风萧瑟之际静待曙光长期看好国内医药创新消费制造的升级把握底部龙头的价值机会2023年中报总结Q2业绩环比改善逐步走出疫情扰动2023年上半年医药上市公司请务必阅读正文之后的重要声明部分行业月报累计收入增长41利润总额下降205扣非净利润下降242收入利润增速相比去年同期均有所回落收入增速下降66pp扣非净利润增速下降约379pp收入增速放缓以及利润下滑的核心因素仍旧是新冠基数效应其次是国内外宏观经济投融资环境出口受损等具体来看主要由于12022H1同期疫苗新冠抗原核酸检测等公共卫生应急业务高基数效应22023H1新冠业务相关产品原材料产成品生产设备等以及应收款项进行减值处理32023Q1尾部疫情导致诊疗秩序短期紊乱4海外需求及库存扰动影响出口业务订单采购5国内外宏观经济影响医药投融资降温创新产业链需求短期受损分季度来看Q2实现收入同比增长59利润总额下降142扣非净利润下降118Q2收入利润增速环比改善明显分别提升35pp与204pp我们预计主要由于1去年同期疫情管控造成低基数2医药行业逐步走出疫情影响院内诊疗消费需求持续复苏Q2经营数据验证医药板块逐季向好逻辑我们认为宏观经济投融资数据海外需求库存去化诊疗及消费复苏以及医药政策等多重因素均有望向好下半年有望迎来进一步改善分板块中药流通表现优异疫情基数影响器械生物制品医疗服务增速2023年上半年收入增速排序为医药商业1462中药1407化学制剂641生物制品590化学原料药001医疗服务-177医疗器械-31472023年上半年扣非净利润增速排序为中药3261医药商业689化学制剂647生物制品-1008医疗服务-1336化学原料药-2247医疗器械-6167尾部疫情叠加二季度新冠二阳自我诊疗药物需求爆发带动零售药房板块业绩持续向好中药板块受益于政策红利释放抗疫药品及疫后滋补需求旺盛行业景气度持续提升细分领域角度院内诊疗消费医疗相关的民营医院药店血制品等板块稳健复苏创新出口产业链相关生命科学上游特色原料药等短期承压体外诊断ICL则受新冠基数扰动9月重点推荐药明康德爱尔眼科同仁堂康龙化成华润三九华兰生物康泰生物普洛药业联邦制药仙琚制药九强生物奥锐特阳光诺和诺泰生物海泰新光中泰医药重点推荐8月平均下跌229跑赢医药行业247其中药明康德1372联邦制药1252康龙化成530阳光诺和402等表现亮眼行业热点聚焦1诺和诺德礼来等披露减肥降重销售数据及临床进展2中药配方颗粒采购联盟集中采购文件征求意见稿发布3国常会审议通过医药工业高质量发展行动计划20232025年等内容4国家药监局发布药品附条件批准上市申请审评审批工作程序征求意见稿市场动态对2023年初到目前的医药板块进行分析医药板块收益率-109同期沪深300绝对收益率-27医药板块跑输沪深300约812023年8月医药生物板块下跌476同期沪深300下跌621医药板块跑赢沪深300约145位列31个子行业第11位本月子板块医疗服务中药医药商业化学制药医疗器械生物制品分别下跌147320397518724792以2023年盈利预测估值来计算目前医药板块估值227倍PE全部A股扣除金融板块市盈率约为168倍医药板块相对全部A股扣除金融板块的溢价率为353以TTM估值法计算目前医药板块估值258倍PE低于历史平均水平360倍PE相对全部A股扣除金融板块的溢价率为342风险提示政策扰动风险药品质量风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业月报内容目录9月行业投资观点-5-板块逐季向好布局底部与边际催化-5-中泰医药重点推荐组合-6-9月重点推荐药明康德爱尔眼科同仁堂康龙化成华润三九华兰生物康泰生物普洛药业联邦制药仙琚制药九强生物奥锐特阳光诺和诺泰生物海泰新光-6-医药板块2023年半年报数据详细拆分-8-Q2业绩环比改善看好下半年逐季向好-8-盈利能力略有波动营运能力相对稳定-9-分板块中药流通表现优异疫情基数影响器械生物制品医疗服务增速-11-行业热点聚焦-16-1诺和诺德礼来等披露减肥降重销售数据及临床进展-16-2中药配方颗粒采购联盟集中采购文件征求意见稿发布-17-3国常会审议通过医药工业高质量发展行动计划20232025年等内容-18-4国家药监局发布药品附条件批准上市申请审评审批工作程序征求意见稿-18-8月板块回顾与分析-19-板块收益-19-板块估值-20-个股表现-21-附录-22-中药材价格追踪-22-本期研究报告汇总-23-中泰医药主要覆盖公司及估值一览-24-行业风险因素分析-25-行业政策扰动风险-25-药品质量风险-25-研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险-25-图表目录图表1本月CROCDMO板块表现相对较好-5-图表2中泰医药9月推荐组合-7-图表3重点推荐组合8月表现-8-图表4医药上市公司营收累计同比增长表-9-图表5医药板块营收累计同比增长图-9-图表6医药上市公司利润总额累计同比增长表-9-图表7医药板块利润总额累计同比增长图-9-图表8医药上市公司扣非利润累计同比增长表-9-图表9医药板块扣非利润累计同比增长图-9--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业月报图表10A股医药板块2023年上半年毛利率及经营现金流情况-10-图表11A股医药公司2023年上半年期间费用率情况-10-图表12A股医药公司2023年上半年期间财务比率情况-11-图表13A股医药公司2023年上半年盈利增长情况-12-图表14细分领域2023年上半年收入利润增速-1-15-图表15细分领域2023年上半年收入利润增速-2-16-图表16医药板块vs沪深300相对收益率-19-图表17各行业月涨跌幅比较-19-图表18医药子行业月涨跌幅比较-20-图表19医药板块整体估值溢价2023盈利预测市盈率-20-图表20医药板块整体估值溢价扣除金融板块2010年至今-21-图表21医药子板块估值对比平均市盈率统计为2010年至今-21-图表22本月涨幅前15位公司扣除ST股-22-图表23本月跌幅前15位公司扣除ST股-22-图表24中国成都中药材价格指数图-22-图表25本期中泰医药小组研究报告汇总-23-图表26中泰医药主要覆盖公司及估值一览-24--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业月报9月行业投资观点板块逐季向好布局底部与边际催化8月回顾2023年8月医药生物板块下跌476同期沪深300下跌621医药板块跑赢沪深300约145位列31个子行业第11位本月子板块医疗服务中药医药商业化学制药医疗器械生物制品分别下跌1473203975187247928月为半年度业绩密集披露窗口期医药整体业绩较为平淡多数符合预期同时宏观经济资金环境行业政策等方面发生了密集而深远的变化曲折复杂的环境下医药板块仍旧没有明确主线在行业基本面未有明显变化下资金面因素更为市场所关注筹码结构良好的底部中小个股在个别事件逻辑演绎催化下短期股价表现亮眼具体来看减肥降糖医药流通业绩催化安全避险等多个主题机会快速轮动图表1本月CROCDMO板块表现相对较好代码证券简称本周涨跌幅本月涨跌幅PE-TTMPE-TTM年初至今最高PE-TTM年初至今最低年初至今PE分位数851512化学制剂312-560317038753018683851511原料药489-3462581290324542422851521中药290-3202868336121775342851522血液制品373-250285440312751559851523疫苗219-1073209929802051155851524其他生物制品230-6962429270222833416851532医疗设备057-684296039552887435851533医疗耗材239-1076260831852504373851534体外诊断520-38799811884985373851542医药流通417-263156619891505559851543线下药店-106-643203433892033062851563医疗研发外包3735792290282119135031851564医院315-10018725114948485186来源wind中泰证券研究所展望9月市场整体情绪低迷存量博弈环境下股票的价格以及筹码结构等资本面因素权重上升同时边际催化仍然非常重要因此短期来看底部与边际催化两个要素是重要考量因素当下医药板块多数标的从股价角度基本处于底部区间我们预计9月可以期待的边际变化主要有1Q3基本面改善建议关注出口产业链的特色原料药低值耗材以及有望迎来需求旺季的流感疫苗等2政策端变化关注反腐进展及落地情况看好创新药刚性药品影像设备等相关龙头修复集采有望落地的体外诊断等3热点主题催化GLP-1多肽减重产业链等中长期角度当前医药板块TTM估值已经接近2018Q3水平底部充分夯实我们建议保持战略定力和历史耐心从产业发展趋势角度把握主动积极布局致广大而尽精微避免折返消耗在凉风萧瑟之际静待曙光长期看好国内医药创新消费制造的升级把握底部龙头的价值机会2023年中报总结Q2业绩环比改善逐步走出疫情扰动2023年上半年医药上市公司累计收入增长41利润总额下降205扣非净利润下降242收入利润增速相比去年同期均有所回落收入增速下降66pp扣非净利润增速下降约379pp收入增速放缓以及利润下滑的核心因素仍旧是新冠基数效应其次是国内外宏观经济投融资环境出口受损等具体来看主要由-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业月报于12022H1同期疫苗新冠抗原核酸检测等公共卫生应急业务高基数效应22023H1新冠业务相关产品原材料产成品生产设备等以及应收款项进行减值处理32023Q1尾部疫情导致诊疗秩序短期紊乱4海外需求及库存扰动影响出口业务订单采购5国内外宏观经济影响医药投融资降温创新产业链需求短期受损分季度来看Q2实现收入同比增长59利润总额下降142扣非净利润下降118Q2收入利润增速环比改善明显分别提升35pp与204pp我们预计主要由于1去年同期疫情管控造成低基数2医药行业逐步走出疫情影响院内诊疗消费需求持续复苏Q2经营数据验证医药板块逐季向好逻辑我们认为宏观经济投融资数据海外需求库存去化诊疗及消费复苏以及医药政策等多重因素均有望向好下半年有望迎来进一步改善细分领域中药流通表现优异疫情基数影响器械生物制品医疗服务增速2023年上半年收入增速排序为医药商业1462中药1407化学制剂641生物制品590化学原料药001医疗服务-177医疗器械-31472023年上半年扣非净利润增速排序为中药3261医药商业689化学制剂647生物制品-1008医疗服务-1336化学原料药-2247医疗器械-6167尾部疫情叠加二季度新冠二阳自我诊疗药物需求爆发带动零售药房板块业绩持续向好中药板块受益于政策红利释放抗疫药品及疫后滋补需求旺盛行业景气度持续提升细分领域角度院内诊疗消费医疗相关的民营医院药店血制品等板块稳健复苏创新出口产业链相关生命科学上游特色原料药等短期承压体外诊断ICL则受新冠基数扰动中泰医药重点推荐组合9月重点推荐药明康德爱尔眼科同仁堂康龙化成华润三九华兰生物康泰生物普洛药业联邦制药仙琚制药九强生物奥锐特阳光诺和诺泰生物海泰新光-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业月报图表2中泰医药9月推荐组合公司名称推荐理由未来可能的催化剂建议1国内外包龙头全球市占率仅29市场空间依然广阔一体化端到端策略有望夯实竞争壁垒驱动长期快速增长2化学外包服务前端导流内部延伸逻辑持兑现CDMO产能加速扩张2021-2025年CAGR约482预计2022业绩持续快速增长地缘博弈预期改药明康德年首个DDSU商业化项目获批有望带来首个销售分成积极配置善3分析测试临床试验服务药械检测全面后续随产能逐步投产后续高增可期SMO规模优势显著同CDS相互引流业绩有望重归快速增长轨道4细胞与基因治疗CTDMO先发优势率先享受行业红利2022年有23个项目将进入BLA阶段有望逐步迎来收获1眼科市场空间大屈光视光白内障业务具备长期成长空间公司是国内眼科医疗的绝对龙头医院网络及医生资源独步行业市占率有望不断提升2量价齐升成长逻辑明确品类升级视光业务等是公司未来几年的新突破口后续增长动能充足内生外延双轮爱尔眼科业绩持续快速增长积极配置驱动下未来3-5年有望保持较快增长3公司全国医院网络初步完成重点城市加密和渠道下沉是下一步重点医院品牌和学术影响力有望不断提升通过整合眼科产业链上下游实现从做大到做强1公司是较为稀缺的中药资源品企业百年品牌构筑高壁垒核心单品安宫牛黄丸具备长期量价齐升的潜力同仁堂2得益于营销改革生产安排大品种战略组织架构调整等积极变化公司经营指标正在迎来全面改善业绩持续增长安宫牛黄丸提价积极配置3作为同仁堂集团的核心子公司公司是国企改革的重要平台国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段1不断强化服务能力边界一体化平台竞争优势凸显目前已成为具备药物研发和药物开发全面服务能力立足中国服务全球的全流程一体化CROCMO公司2019年药物发现全球第三外包服务中国第二年服务客户数超过1000家2CMC业务进入产能释放阶段随临床后期项目占比提升持续高速增长带动公司持续高增长未来3-5年随着天康龙化成业绩快速增长海外加息预期好转积极配置津3期建设项目宁波2期以及其他CMC产能的逐步建设完成及投产运营公司CMC业务有望保持持续快速扩张伴随客户候选药物研发推进临床后期项目逐步增加带来单项目金额逐步提升随着产能利用率的逐步提升毛利率有望逐步提升至35-403早期布局临床研究服务和大分子服务打造长期发展动力1公司是稀缺的中药OTC平台型企业品牌和渠道优势突出2023年感冒呼吸药品补库存叠加其他品类疫后恢复性增长公司OTC业务有望继续保持良好增长态势华润三九业绩持续增长积极配置2昆药整合持续推进双方业务可协同程度较高凭借公司在OTC品牌运营及渠道布局的优势有望和昆药实现共赢公司利润端有望实现增厚1血制品提速换档在即7个浆站进入兑现期22年落地浆量变化明显23年增加200吨远高于往年50吨华兰生物业绩增长加速24年开始增速由10提高到20流感疫苗批签发催化积极配置2流感疫苗龙头渗透率低弹性大长期空间广阔1核心品种四联苗23价肺炎多糖平稳增长2PCV13成为国产第2家共同开发百亿品种大市场峰值销售额将达到33亿康泰生物3HDCV已申报生产有望2023年初上市成国内第2家人二倍体狂苗上市积极配置4公司在研管线布局丰富MCV4冻干水痘EV77IPV等进入临床后期市场空间大产品升级换代值得期待1CDMO未来核心增长驱动力正在抓住格局重构的机会有望迎来跨越式增长当前优势和能力仍旧低估CDMO带动持续快速增长制剂一体普洛药业2API综合制造能力突出未来保持稳健增长积极配置化品种国内增量可期3制剂国际化一体化差异化布局核心关注API制剂的增量市场1中间体原料药价格稳重有升销量稳健增长保持基本盘稳健甘精门冬胰岛素放量原料药中联邦制药2制剂业务中抗生素稳健增长积极配置间体价格上涨3制剂业务中胰岛素迎来拐点重回双位数增长兽药进入发展快车道1全球API制剂一体化品类齐全的甾体激素龙头企业持续升级稳健发展新产品推广进度超预期创新药奥美仙琚制药积极配置2集采短期压力有望出清新产品推广值得期待23年拐点可期克松钠上市1院内诊疗持续复苏检验需求快速提升2023H1生化产品表现亮眼病理业务快速改善下半年有望延续良好增长趋势九强生物2过去半年国药持续增持公司股份对公司认可度不断提升未来双方合作有望进一步升级公司有望逐渐成长为业绩持续增长国药持续增持积极配置综合性的IVD平台公司3生化联盟集采等政策落地有望促进行业集中度提升公司市场份额有望进一步扩大1重点API品种持续放量叠加国内首仿制剂品种上市业绩有望迎来拐点业绩持续快速增长地屈孕酮制剂国奥锐特2项目储备充足随着募投产能逐渐达产以及在制剂多肽小核酸药物CROCDMO等领域的积极布局有望不断积极配置内销售超预期打开成长空间1仿创结合的一体化服务平台高增订单夯实业绩确定性阳光诺和2仿制药CRO空间广阔多重政策加持有望迎来快速成长期业绩持续高速增长积极配置3仿制药创新药CRO服务多轮驱动研发技术成果转化有望迎第二增长曲线12022Q4拐点初现2023Q1收入有望延续2GLP-1多肽原料药全球供应多肽领域优势地位显著诺泰生物业绩持续高速增长积极配置3瘦身后轻装上阵聚焦主业以多肽特色原料药为主的自主选择产品及多肽小分子CDMO资源聚焦后有望持续扩大优势1内镜全球需求好转行业景气度回升公司作为大客户核心供应商兼具良好的长期成长性和安全性海泰新光2大客户腹腔镜宫腔镜新订单有望陆续落地为业绩持续高增长提供确定性业绩持续增长大客户订单落地积极配置3新款显微镜掌静脉识别等更多光学产品有望陆续商业化进一步增厚公司业绩来源Wind中泰证券研究所-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业月报中泰医药重点推荐8月平均下跌229跑赢医药行业247其中药明康德1372联邦制药1252康龙化成530阳光诺和402等表现亮眼图表3重点推荐组合8月表现证券代码公司股价评级本月涨跌幅本周涨跌幅603259SH药明康德8150买入1372309300015SZ爱尔眼科1802买入-1048356000661SZ长春高新13750买入-846036300759SZ康龙化成2980买入530515300601SZ康泰生物2787买入-4854746078HK海吉亚医疗3965买入-2125128000423SZ东阿阿胶5183买入599354000739SZ普洛药业1755买入-045649300244SZ迪安诊断2282买入-613511002332SZ仙琚制药1150买入-837351300406SZ九强生物1884买入-5288343933HK联邦制药701买入1252043688076SH诺泰生物3108买入-6221072300639SZ凯普生物943买入-898107301096SZ百诚医药6309买入225693688621SH阳光诺和6075买入402729平均-229448801150SI医药生物-476294来源Wind中泰证券研究所股价截至20230831医药板块2023年半年报数据详细拆分Q2业绩环比改善看好下半年逐季向好我们统计了A股所有医药上市公司的2023年半年报数据剔除部分次新股转型股STST等个别数据异常及缺失个股后总计480家上市公司Q2业绩环比改善逐步走出疫情扰动2023年上半年医药上市公司累计收入增长41利润总额下降205扣非净利润下降2422023年上半年医药板块整体收入利润增速相比去年同期均有所回落收入增速下降66pp扣非净利润增速下降约379pp收入增速放缓以及利润下滑的核心因素仍旧是新冠基数效应其次是国内外宏观经济投融资环境出口受损等具体来看主要由于12022H1同期疫苗新冠抗原核酸检测等公共卫生应急业务高基数效应22023H1新冠业务相关产品原材料产成品生产设备等以及应收款项进行减值处理32023Q1尾部疫情导致诊疗秩序短期紊乱4海外需求及库存扰动影响出口业务订单采购5国内外宏观经济影响医药投融资降温创新产业链需求短期受损分季度来看Q2实现收入同比增长59利润总额下降142扣非净利润下降118Q2收入利润增速环比改善明显分别提升35pp与204pp我们预计主要由于1去年同期疫情管控造成低基数2医药行业逐步走出疫情影响院内诊疗消费需求持续复苏Q2经营数据验证医药板块逐季向好逻辑我们认为宏观经济投融资数据海外需求库存去化诊疗及消费复苏以及医药政策等多重因素均有望向好下半年有望迎来进一步改善-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业月报图表4医药上市公司营收累计同比增长表图表5医药板块营收累计同比增长图营业收入医药板块原料药化学制剂中药生物制品医药商业医疗器械医疗服务21Q121H121Q321A22Q122H122Q322A23Q123Q223H1120100医药板块3002381401391351071088824594180原料药2171601891872038712810046-450060化学制剂16712294723030222360686440中药18915153932418244914413714120生物制品36131742734429120416673585959021Q121H121Q321A22Q122H122Q322A23Q123Q223H1医药商业22825111611674607882155138146-20医疗器械1067421211166455290299133-418-171-315-40医疗服务78557428134642041239934317-48-18-60来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表6医药上市公司利润总额累计同比增长表图表7医药板块利润总额累计同比增长图利润总额医药板块原料药化学制剂中药21Q121H121Q321A22Q122H122Q322A23Q123Q223H1生物制品医药商业医疗器械医疗服务380医药板块708366211159230120126-205-258-142-205330原料药2622510-402055122-255-195-308-255280化学制剂164-163185-02-58-68871225187230中药1372501199902-151-88394508267394180生物制品490833641533163-43-80-187-223-136-187130医药商业40327210001-164-510628229-108288030医疗器械2504614236121663374376-578-702-333-578-2021Q121H121Q321A22Q122H122Q322A23Q123Q223H1医疗服务33941134624459252742680-175-12-271-175来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所图表8医药上市公司扣非利润累计同比增长表图表9医药板块扣非利润累计同比增长图扣非净利润医药板块原料药化学制剂中药21Q121H121Q321A22Q122H122Q322A23Q123Q223H1生物制品医药商业医疗器械医疗服务350医药板块762405136215327136176-242-323-118-242300原料药236-1361262656162-225-205-203-225250化学制剂171104111072811-1365141-3865200中药239275-4014752-40-26326300370326150100生物制品535920-489718133-489-132-101-186103-10150医药商业238129510359516369204-3569021Q121H121Q321A22Q122H122Q322A23Q123Q223H1医疗器械2719611361124701361437-617-732-373-617-50医疗服务29141849832731642832832-134-65-150-134-100来源Wind中泰证券研究所来源Wind中泰证券研究所盈利能力略有波动营运能力相对稳定毛利率略有下降经营性现金流整体好转2023年上半年医药上市公司毛利率3365同比-247pp下同整体略有下降其中医疗器械5154-606pp生物制品5805-219pp等子板块毛利率降幅较大我们预计主要是由于新冠产品及服务降价原材料价格波动等综合因素所致导致其余子板块毛利率基本稳定板块整体经营现金流75966亿-2535有所降低其中医疗服务7267化学制剂4961现金流表现优异预计主要得益于相关常规业务的快速恢复化学原料药-3556医疗器械-7655现金流显著下降我们预计主要与行业竞争加剧新冠产品需求大幅下降下游客-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业月报户回款周期变长有关图表10A股医药板块2023年上半年毛利率及经营现金流情况毛利率经营性现金流百万元主要子板块2022H12023H1增速变化2022H12023H1增速变化医药板块36123365-24710175975966-2535化学原料药32323118-11444412861-3556化学制剂5131514201116076240514961中药444245441022328215985-3134生物制品60245805-21914851345-947医药商业13361304-03337953546-医疗器械57605154-6064598010781-7655医疗服务40664035-03210076173977267来源Wind中泰证券研究所期间费用规模效应减弱造成小幅提升汇率波动带动财务费用率优化2023年上半年医药板块销售费用率1356037pp管理费用率493010pp研发费用率431025pp整体保持相对稳定其中医疗器械板块三项费用均有所上升预计由于新冠业务收入减少费用摊薄效应减弱造成同时外汇波动人民币贬值带动财务费用率迎来优化2023H1医药板块财务费用率015-007pp图表11A股医药公司2023年上半年期间费用率情况销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率主要子板块2022H12023H1增速变化2022H12023H1增速变化2022H12023H1增速变化2022H12023H1增速变化医药板块13191356037483493010406431025022015-007化学原料药595637042572606034471540069-041-052-011化学制剂24672410-056755740-015778839062050055005中药22962327031508485-023246226-019006-001-007生物制品22302141-08969073804715871692106051019-032医药商业635621-014209205-004026028002081076-005医疗器械10161410394489712222595877282-118-224-106医疗服务645678033945993049374419045-016-039-023源Wind中泰证券研究所资产负债率稳中有降新冠回款速度影响短期周转能力2023年上半年医药板块资产负债率3929-031pp疫情后趋势整体向好企业负债结构进一步优化医药板块应收账款周转率188-008次存货周转率193-003次预计主要因新冠相关业务陆续确认应收款回款周期较长-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业月报图表12A股医药公司2023年上半年期间财务比率情况资产负债率应收账款周转率存货周转率主要子板块2022H12023H1增速变化2022H12023H1增速变化2022H12023H1增速变化医药板块39613929-031196189-007197195-003化学原料药36203444-176300312012120108-013化学制剂40803938-142205213008137133-003中药33953520125215221006151151000生物制品22742389115152132-020081081-001医药商业64016581180166173007353355001医疗器械26922513-179312209-103127098-029医疗服务36683327-342188184-005234247013来源Wind中泰证券研究所分板块中药流通表现优异疫情基数影响器械生物制品医疗服务增速申万一级子行业中2023年上半年收入增速排序为医药商业1462中药1407化学制剂641生物制品590化学原料药001医疗服务-177医疗器械-3147扣非净利润增速排序为中药3261医药商业689化学制剂647生物制品-1008医疗服务-1336化学原料药-2247医疗器械-6167申万一级子行业中2023年Q2收入增速排序为医药商业1378中药1366化学制剂682生物制品595化学原料药-450医疗服务-483医疗器械-1706扣非净利润增速排序为中药3701生物制品1026医药商业-346化学制剂-378医疗服务-1497化学原料药-2031医疗器械-3732中药2023H1收入增长14071231pp扣非净利润增速32613659pp2023Q2收入增长13661100pp扣非净利润增长37014751pp受益于政策红利释放抗疫药品及疫后滋补需求旺盛同时叠加2022Q2同期低基数中药板块景气度持续提升板块利润增速显著高于收入增速进一步彰显相关企业提质增效改革成果医药商业2023H1收入增长1462862pp同比增速变化下同扣非净利润增长689176pp2023Q2收入增长1378894pp扣非净利润下降346-798pp2023Q1尾部疫情叠加Q2新冠二阳自我诊疗需求带动零售药房板块业绩持续向好商业流通随院内诊疗进一步复苏化学制剂2023H1收入增长641345pp扣非净利润增长647534pp2023Q2收入增长682438pp扣非净利润下降378-082pp集采政策影响边际趋缓谈判药品续约规则持续优化带动板块业绩触底回升-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业月报生物制品2023H1收入增长590-1447pp扣非净利润减少10083877pp2023Q2收入增长595-1108pp扣非净利润增长10268633pp2023年以来常规疫苗接种持续恢复叠加多款特色新品放量板块业绩在2022H1同期新冠疫苗接种高基数下保持稳定发展化学原料药2023H1收入增长001-872pp扣非净利润同比下降2247-2861pp2023Q2收入下降450-1374pp扣非净利润下降2031-2560pp板块中CMOCDMOAPI等业务持续保持良好增长同时国际形势变动汇率调整原材料涨价等多方面因素造成订单需求及产品价格短期承压影响整体表现医疗服务2023H1收入减少177-4293pp扣非净利润减少1336-9659pp2023Q2收入下降483-5071pp扣非净利润下降1497-12584pp板块业绩有所波动主要因其中ICLCROCDMO企业的疫情相关业务快速下降其他常规业务如民营医疗等在客流复苏就诊恢复趋势下仍有不错表现医疗器械2023H1收入下降3147-6047pp扣非净利润下降6167-9775pp2023Q2收入下降1643-3584pp扣非净利润下降3732-3498pp受到2022H1同期新冠核酸抗原相关检测产品原料耗材等带来业绩高基数子板块短期承压图表13A股医药公司2023年上半年盈利增长情况营业收入增速扣除非经常性损益的净利润增速主要子板块2022Q22022H12023Q22023H1Q2增速变化H1增速变化2022Q22022H12023Q22023H1Q2增速变化H1增速变化医药板块8631069590413-272-657-7401361-1182-2425-442-3786化学原料药924873-450001-1374-872529613-2031-2247-2560-2861特色原料药16301635243874-1388-76132431952-001240-3244-1712化学制剂244296682641438345-296113-378647-082534中药2661751366140711001231-1050-3993701326147513659生物制品1703203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