潮宏基发布2023年半年报：2023年上半年实现收入30.06亿元，同比增长38.3%；归母净利润2.09亿元，同比增长38.8%，扣非归母净利润2.05亿元。
　　2023年二季度业绩：2023二季度营业收入14.82亿元，同比增长60.96%；归母净利润0.84亿元，同比增长54%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长59%。2023年上半年消费市场逐步回暖复苏，公司以“扩规模，提质量，强组织”作为核心策略，通过强化品牌差异优势，以黄金为抓手迎合市场热点，凭借年轻时尚且具差异化的产品矩阵，持续提升产品竞争力，深耕细作增强单店业绩，并依托现有的行业地位和品牌认可度，通过加盟模式加速扩充市场，借助各种数字零售应用赋能终端，在营销端和产品端持续发力，业绩取得较大幅度的增长。
　　简评及投资建议：
　　1、加盟业务收入延续高增长势头，预计下半年渠道拓展提速
　　分渠道看，1H23潮宏基自营收入为17.96亿元，同比增加18%；加盟代理收入11.46亿元，同比增加83%，其中代理品牌授权费和加盟服务收入为0.88亿元，同比增加55%。
　　门店数看，①净增：1H23公司珠宝门店净增60家，其中加盟、直营各净增89/减29家；②截至2023年6月底，公司共有珠宝门店1218家，其中自营/加盟代理店各295/923家；③分区域看，华东区域/其他区域各净增18/42家。根据公司《潮宏基：002345潮宏基投资者关系管理档案20230517》，公司年初制定目标2023年净增加盟店200-250家，预计下半年渠道拓展提速。
　　分品类看，①时尚珠宝：1H23年营业收入15.6亿元，同比上升23.5%，毛利率为32%，同比-5.4pct，占总收入52%；②传统黄金首饰：1H23年收入11.2亿元，同比增加72.5%，毛利率为9%，同比+0.8pct，占总收入37%；③皮具：1H23营业收入为2亿元，同比增加11.77%，占总收入的7%。
　　2、2Q23毛利率-7.17pct，期间费用率-6.43pct。
　　产品结构变化致毛利率承压。公司1H23毛利率26.9%，同比-5.1pct；2Q23毛利率25.73%（-7.17pct），我们认为或因产品结构变化导致毛利率下滑。
　　2Q23期间费用率-6.43pct。2Q23期间费用2.6亿元，同比+18.2%；期间费用率17.56%，同比-6.43pct。具体看，2Q23销售/管理/研发费用各2.16/0.28/0.16亿元，销售/管理/研发费用率各14.58%/1.9%/1.08%，各同比-5.4/-0.5/-0.5pct。
　　4、经营回顾：（1）产品：①珠宝：围绕“时尚东方，精致百搭”打造国潮专区系列，重磅推出“花丝风雨桥”“花丝云起”等国风新作，领潮传统文化时尚复兴。②女包：1H23 FION推出“烟粉瑶池”“苍月瑶池”等全新产品，同时立足品牌皮匠精神，推出“叠叠包”“贝壳包”“如意包”等原创真皮系列包袋，持续强化产品高级感。③培育钻：公司与力量钻石合资公司“生而闪曜”旗下新品牌C？vol已正式推出，并在上海举行新品试戴会，C？vol淘宝店及小程序商城也于今年5月正式上线。
　　（2）品牌：连续三年签约品牌代言人唐艺昕，1H23优化新媒体传播矩阵，在影响力社交平台（小红书/抖音等）持续产品种草，1H23成功孵化“铃兰花”、“花丝风雨桥”、“花丝云起”等品牌爆品，其中现象级爆款“铃兰花”入选小红书十周年“营销种草案例”。
　　（3）紧抓线上销售布局：公司各品牌聚焦细分场景赛道进行系列化产品开发及内容打造，持续深耕各个平台的直播，提升线上销售质量，同时通过精准投放、爆品突破等措施，扩大线上布局，并持续打通公域转私域的流量闭环，以多频创意直播提升销售转化，促进线上线下业务协同发展。
　　更新盈利预测。预计公司2023-25年收入各55.35亿、66.32亿、78.16亿元，归母净利润各3.92、4.70、5.63亿元。考虑到公司仍有较高拓店空间且加盟拓展提升公司ROE，给以2023年18-20xPE，对应合理市值区间70.49-78.32亿元，合理价值区间7.93-8.81元。
　　风险提示：商誉减值、存货减值、加盟管理、市场低迷。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究商业贸易证券研究报告潮宏基002345公司半年报2023年09月02日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2Q23收入同比61归母净利54预股票数据计下半年渠道提速TableStockInfo09月01日收盘价元638TableSummary52周股价波动元402-873投资要点总股本流通A股百万股889868总市值流通市值百万元56695536潮宏基发布2023年半年报2023年上半年实现收入3006亿元同比增长相关研究383归母净利润209亿元同比增长388扣非归母净利润205亿元战略聚焦加盟提速拐点向上TableReportInfo202306132023年二季度业绩2023二季度营业收入1482亿元同比增长6096归母净利润084亿元同比增长54扣非归母净利润083亿元同比增长59市场表现2023年上半年消费市场逐步回暖复苏公司以扩规模提质量强组织作为TableQuoteInfo核心策略通过强化品牌差异优势以黄金为抓手迎合市场热点凭借年轻时潮宏基海通综指7310尚且具差异化的产品矩阵持续提升产品竞争力深耕细作增强单店业绩并5510依托现有的行业地位和品牌认可度通过加盟模式加速扩充市场借助各种数3710字零售应用赋能终端在营销端和产品端持续发力业绩取得较大幅度的增长1910简评及投资建议110-16901加盟业务收入延续高增长势头预计下半年渠道拓展提速202292022122023320236沪深300对比1M2M3M分渠道看1H23潮宏基自营收入为1796亿元同比增加18加盟代理收绝对涨幅-89-188-66入1146亿元同比增加83其中代理品牌授权费和加盟服务收入为088亿相对涨幅-37-175-62元同比增加55资料来源海通证券研究所门店数看净增1H23公司珠宝门店净增60家其中加盟直营各净增89TableAuthorInfo减29家截至2023年6月底公司共有珠宝门店1218家其中自营加盟代理店各295923家分区域看华东区域其他区域各净增1842家根据公司潮宏基002345潮宏基投资者关系管理档案20230517公司年初制定目标2023年净增加盟店200-250家预计下半年渠道拓展提速分品类看时尚珠宝1H23年营业收入156亿元同比上升235毛利分析师李宏科率为32同比-54pct占总收入52传统黄金首饰1H23年收入112Tel02123154125亿元同比增加725毛利率为9同比08pct占总收入37皮具Emaillhk11523haitongcom1H23营业收入为2亿元同比增加1177占总收入的7证书S0850517040002分析师汪立亭22Q23毛利率-717pct期间费用率-643pctTel02123219399产品结构变化致毛利率承压公司1H23毛利率269同比-51pct2Q23Emailwanglthaitongcom毛利率2573-717pct我们认为或因产品结构变化导致毛利率下滑证书S0850511040005联系人张冰清2Q23期间费用率-643pct2Q23期间费用26亿元同比182期间费用Tel02123185703率1756同比-643pct具体看2Q23销售管理研发费用各216028016Emailzbq14692haitongcom亿元销售管理研发费用率各145819108各同比-54-05-05pct主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元46364417553566327816-YoY442-47253198179净利润百万元351199392470563-YoY1510-432967201196全面摊薄EPS元039022044053063毛利率334302272259247净资产收益率10056103115126资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究潮宏基00234524经营回顾1产品珠宝围绕时尚东方精致百搭打造国潮专区系列重磅推出花丝风雨桥花丝云起等国风新作领潮传统文化时尚复兴女包1H23FION推出烟粉瑶池苍月瑶池等全新产品同时立足品牌皮匠精神推出叠叠包贝壳包如意包等原创真皮系列包袋持续强化产品高级感培育钻公司与力量钻石合资公司生而闪曜旗下新品牌Cvol已正式推出并在上海举行新品试戴会Cvol淘宝店及小程序商城也于今年5月正式上线2品牌连续三年签约品牌代言人唐艺昕1H23优化新媒体传播矩阵在影响力社交平台小红书抖音等持续产品种草1H23成功孵化铃兰花花丝风雨桥花丝云起等品牌爆品其中现象级爆款铃兰花入选小红书十周年营销种草案例3紧抓线上销售布局公司各品牌聚焦细分场景赛道进行系列化产品开发及内容打造持续深耕各个平台的直播提升线上销售质量同时通过精准投放爆品突破等措施扩大线上布局并持续打通公域转私域的流量闭环以多频创意直播提升销售转化促进线上线下业务协同发展更新盈利预测预计公司2023-25年收入各5535亿6632亿7816亿元归母净利润各392470563亿元考虑到公司仍有较高拓店空间且加盟拓展提升公司ROE给以2023年18-20xPE对应合理市值区间7049-7832亿元合理价值区间793-881元风险提示商誉减值存货减值加盟管理市场低迷表1公司单季度合并损益表分析1Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q202320212022营业总收入万元12534292070120675103653152402148199463649441741同比增长1188-2170464-1269215960964420-473毛利率31273290286228262803257333393018营业税金及附加营业收入202188140175179142169176销售费用万元2014518436188621995920759216138536877402销售费用营业收入16072002156319261362145818411752管理费用万元22512244229123281992281295509114管理费用营业收入180244190225131190206206财务费用万元89227068579079078433834334812969财务费用营业收入071077048076055056075067营业利润万元11871634910332-33901532797914315125162同比增长-1126-4460-850-148302912542214788-4169营业外收入万元51718-4101233772营业外支出万元4415-551316158利润总额万元11878634110356-33991533797724342725176同比增长-1127-4463-1043-148392912541014812-4203所得税费用万元207770517301572633132778754669有效所得税率174911121670-4621717135818131854净利润万元980156368626-35561270584453555220507同比增长-842-4255053-155062962498214809-4232净利润率782612715-343834570767464归母净利润万元953454868460-35671240584493506819913同比增长-941-4327175-154383011540215103-4322资料来源Wind海通证券研究所表2黄金珠宝行业可比公司估值情况倍20230901简称老凤祥周大福周大生曼卡龙中国黄金平均PE倍2023153815281357505218032256资料来源Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究潮宏基0023453财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入4417553566327816每股收益022044053063营业成本3084402849125889每股净资产399427460503毛利率302272259247每股经营现金流047043064041营业税金及附加7897117137每股股利020031020020营业税金率18181818价值评估倍营业费用774755819872PE2847144812061008营业费用率175137124112PB160150139127管理费用91100112124PS128102085073管理费用率21181716EVEBITDA108812771010819EBIT330503598710股息率31483131财务费用30373328盈利能力指标财务费用率07070504毛利率302272259247资产减值损失-83110净利润率45717172投资收益19222221净资产收益率56103115126营业利润252491589706资产回报率36616972营业外收支0111投资回报率618695103利润总额252492591707盈利增长EBITDA445523618731营业收入增长率-47253198179所得税4789106127EBIT增长率-263523188187有效所得税率185180180180净利润增长率-432967201196少数股东损益6121417偿债能力指标归属母公司所有者净利润199392470563资产负债率353404386415流动比率237218240230速动比率065069100095资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率039050075073货币资金650111316011948经营效率指标应收账款及应收票据266283358439应收账款周转天数1976178317361832存货2665310928413473存货周转天数31469258002180019300其它流动资产328316343312总资产周转率079092100107流动资产合计3910482151426172固定资产周转率1316129215421820长期股权投资195195195195固定资产427430430429在建工程28201410无形资产29272625现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1644163816291621净利润199392470563资产总计5553645967717794少数股东损益6121417短期借款439484463475非现金支出200192021应付票据及应付账款144421204538非经营收益4-11-11-10预收账款0000营运资金变动6-3277-224其它流动负债1066130714741668经营活动现金流414379571365流动负债合计1650221321402681资产-62-10-11-11长期借款279361438518投资115-83其它长期负债33333333其他-17202522非流动负债合计312394471551投资活动现金流-7925614负债总计1962260726123232债权募资-5213103158实收资本889889889889股权募资7000归属于母公司所有者权益3542379240854470其他-256-156-192-192少数股东权益49617592融资活动现金流-25357-90-34负债和所有者权益合计5553645967717794现金净流量84462488347备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月01日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究潮宏基0023454信息披露分析师声明李宏科TableAnalyst批发和零售贸易行业s社会服务行业汪立亭批发和零售贸易行业社会服务行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports小商品城爱美客特海国际名创优品京东集团-SW广州酒家富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司巨子生物永辉超市百联股份海底捞安克创新贝泰妮潮宏基步步高重庆百货周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥王府井丸美股份力量钻石红旗连锁中青旅投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明