事件描述
　　2023年上半年公司营收为30.06亿元，同增38.26%，归母净利润2.09亿元，同增38.85%。2023年Q2公司营收为14.82亿元，同增60.96%，归母净利润0.84亿元，同比增长54.02%。
　　事件评论
　　对比2021H1，公司归母净利润上半年低个位数增长，单二季度有所下滑，主因业务结构调整带来毛利率阶段性回落。为剔除疫情对基数的影响，与2021H1对比来看，上半年收入增长30.92%，归母净利润增长3.26%，Q2收入增长26.04%，归母净利润下降12.62%。分地域来看，公司在成熟市场主抓下沉，主营的华东市场上半年收入相较2021H1增长21.8%；其他区域加速渗透，华北、西南、西北、华南市场收入相较2021H1分别增长102%、73%、44%、36%。分产品来看，上半年公司加大特色黄金产品线研发，传统黄金首饰实现收入11.24亿元，相较2021H1增长81.6%；时尚珠宝首饰收入15.61亿元，相较2021H1增长11.6%；皮具收入2.01亿元，相较2021H1下降9.5%。盈利端来看，上半年公司毛利率为26.90%，相较2021H1收窄约7.71个百分点，其中时尚珠宝首饰、传统黄金首饰毛利率相较2021H1分别收窄7.74、2.40个百分点，或主要由于公司加盟业务占比提高，且时尚珠宝首饰中一口价黄金占比提升，同时上半年销售和管理费用率相较2021H1分别收窄4.48、0.48个百分点，销售费用中主因职工薪酬相较2021H1下降1.7%以及广告宣传费仅增长2.4%，管理费用中主因中介咨询费和折摊费用分别下降24.6%、12.6%，综合使得上半年归母净利率相较2021H1回落1.86个百分点。
　　门店扩张提速+持续产品创新，夯实一脉相承的品牌心智，促进核心客群沉淀。渠道方面，截至半年报，公司共有1218家珠宝门店，上半年净增60家：其中自营店295家，加盟店923家，上半年分别净减少29家，净增加89家；公司不断夯实总部核心能力，通过数字化升级全力推动加盟业务发展，上半年自营模式收入17.96亿元，相较2021H1增长9.5%，公司丰富的自营渠道管理经验助力打造区域性标杆店，自营单店效益提升；上半年品牌代理收入为11.46亿元，相较2021H1增长97.7%。产品方面，上半年公司发布2023/24彩金潮流趋势，重磅推出“花丝云起”“花丝圆满”“游龙腾云”等国风新作，延续东方写意元素以加强品牌形象，持续加大特色黄金产品线研发。新业务方面，培育钻新品牌Cvol已在上半年正式推出。渠道开拓和产品迭代进一步加强年轻群体的品牌认知、提升目标用户粘性，上半年会员复购贡献收入占总收入比重约51%，品牌主力军80后、90后、00后人群占比接近85%，95后、00后占比提高明显。
　　投资建议：公司作为中高端时尚佩饰珠宝头部品牌，通过原创设计与非遗工艺彰显东方之美，具备差异化定位，在品牌认知快速提升期，公司顺应黄金工艺升级和佩饰性及礼品性需求场景延伸的趋势，积极加大黄金产品研发并通过加盟模式提升市场渗透，逐步沉淀出串珠等优势品类，叠加培育钻业务探索起步，公司增长前景整体较好，预计2023-2025年EPS分别为0.44、0.53和0.64元/股，对应PE为14、12和10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、加盟拓店进展不及预期；
　　2、国庆销售旺季珠宝消费不及预期。