公司23H1实现营收30.06亿元（+38.26%），归母净利润2.09亿元（+38.85%）；单23Q2实现营收14.82亿元（+60.96%），归母净利润0.84亿元（+54.02%），受益于黄金高景气及加盟渠道扩张，业绩增长亮眼。公司定位东方时尚，渠道+产品双驱动及黄金高景气延续下，增长可期。预计公司2023-2025年归母净利分别为4.0/5.0/5.8亿，对应23PE14X，维持“强烈推荐”评级。
　　传统黄金首饰增速领跑，渠道扩张助力加盟收入高增，公司23Q2业绩增长亮眼。公司23H1实现营收30.06亿元，同比+38.26%，归母净利润2.09亿元，同比+38.85%；单23Q2公司实现营收14.82亿元，同比+60.96%，归母净利润0.84亿元，同比+54.02%。
　　（1）分产品看，23H1公司时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别为15.61亿元/11.24亿元/2.01亿元/0.88亿元，分别同比+23.47%/+72.46%/+11.30%/+55.42%，受益于黄金高景气以及公司产品差异化、年轻化优势，传统黄金首饰实现较高增长。
　　（2）分模式看，23H1公司自营/加盟代理/批发收入分别为17.96亿元/11.46亿元/0.47亿元，分别同比+18.27%/+83.30%/+94.41%。截至2023年6月末，公司珠宝业务加盟门店数量为923家（新增126家，关闭37家，净增89家），自营店为295家（新增4家，关闭33家，净减少29家），渠道拓展维持较快速度，加盟收入呈高增长。
　　销售结构变化致毛利率下降，费用端持续优化。公司23H1毛利率为26.90%（-5.06pct），分产品看时尚珠宝首饰、传统黄金首饰毛利率分别为31.96%（-5.44pct）、9.00%（+0.76pct），分渠道看自营、加盟代理渠道毛利率分别为31.80%（-2.39pct）、19.92%（-6.70pct），由于毛利更低的黄金时尚首饰及加盟渠道占比均提升，因此公司毛利率呈现下滑趋势。23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.10%/1.60%/0.56%/1.03%，分别同比-3.65pct/+0.47pct /-0.18pct/ -0.40pct，费用端持续优化。23H1公司净利率为7.04%（-0.06pct），基本保持平稳。
　　经营活动现金流基本维持平稳，存货周转速度提升。23H1公司经营活动现金流量净额为3.70亿元，同比-8.28%。23H1公司存货周转天数217天，同比-96天，存货周转速度明显提升。
　　盈利预测及投资建议。公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势；同时拓店空间充足，发力加盟后有望加速扩张；渠道+产品双驱动及黄金高景气延续下，公司增长可期。预计公司2023-2025年归母净利分别为4.0/5.0/5.8亿，对应23PE14X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，金价大幅波动，拓店不及预期等。