核心观点
　　公司发布23H1业绩：23H1公司实现营业收入30.06亿元,同比增加38.26%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长38.85%。单Q2来看，收入和归母净利润分别实现14.8亿和0.84亿，同比增长61.0%和54.0%。
　　黄金品类继续高增，加盟拓店提速。1）分产品看：23H1时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别实现收入15.6/11.2/2.0/0.9亿元，同比分别增加23.5%/72.5%/11%/55%，传统黄金品类延续高增长。2）分渠道看：23H1自营/代理分别实现收入18.0/11.5亿元，同比分别+18.3%/+83.3%，珠宝品类公司线下直营门店净增-29家至295家，加盟代理门店净增89家至923家。公司继续推进加盟门店扩张，下半年有望进一步提速。公司珠宝业务通过第三方平台线上销售交易额6.8亿元，实现销售收入5.6亿元，占总销售收入18.59%，同比增长19.71%。
　　受消费大环境低迷及渠道、品类结构变化影响，毛利率下滑，女包业务盈利低于预期。1）毛利率：2023年H1公司毛利率为26.9%，同比下滑5.1pct，主要系低毛利率的黄金占比提升和时尚珠宝毛利率下降所致，拆分来看，时尚珠宝首饰和传统黄金首饰毛利率分别为31.7%和9.0%，同比分别-5.4/+0.8pct；。2）23H1销售/管理/研发费用率分别为14.1%/1.6%/1.0%，同比分别-3.7/-0.5/-0.4pct。3）23H1公司净利率为7.0%，同比-0.06pct。潮宏基国际（主要为女包业务）实现净利润0.18亿元，同比下滑2.3%，净利率为8.7%，低于此前预期。
　　期待女包业务后续表现。在整体消费疲弱影响，公司女包业务23H1增长有所放缓，但我们也观察到品牌在各个方面的积极变化：1）品牌方面：2023年FION正式启动品牌形象升级，以更具现代时尚感的字体焕新呈现，在凸显品牌定位理念的情况下进行高级感的提升，创造品牌视觉鲜明度；2）产品方面：通过深耕巧锦开物系列产品，借助中华悠久艺术史杰出代表画作，以FION独家创新织锦工艺演绎，推出“烟粉瑶池”“苍月瑶池”等全新产品；同时立足品牌皮匠精神，推出“叠叠包”“贝壳包”“如意包”等原创真皮系列包袋，持续提升重工真皮系列包袋零售占比；2）渠道方面，在巩固线上优势的同时，公司在线下推出首家QIAO手工坊艺术旗舰店，近距离在用户端进行匠艺展示，通过丰富的体验模式，深化品牌代表系列的内涵。另一方面，公司核心管理人员2月增资女包业务（管理层激励），也体现对未来业务发展的坚定信心。
　　盈利预测与投资建议
　　根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益为0.45/0.56/0.68元（原2023-2025为0.48/0.58/0.70元），参考可比公司，给予公司2023年16倍PE估值，对应目标价7.20元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对消费造成影响等。