大类资产月评：美国平息周期概率加大，国内政策刺激逐步加码
　　策略概述
　　1、美国就业市场逐步趋冷，通胀基数效应下小幅反弹，实体经济有一定韧性，市场对美联储年内进入平息周期预期，名义利率有望见顶回落，驱动风险资产价格反弹。美国8月物价反弹高度和美联储9月议息会议值得重点关注。
　　2、国内刺激经济复苏政策进一步落实和加码，地产、货币和财政一揽子组合方案陆续推出，市场悲观情绪有望得以扭转。短期货币供需有所改善，供应中性偏宽松，需求持续增加，资金价格小幅反弹。地产新房销售加速反弹，二手房销延续季节性下降，制造业产能利用率缓慢增加，信用脉冲指数指向9月实体经济有望进一步加速复苏，叠加政策兜底护航，国内风险资产价格有望逐步走出疲弱。
　　投资要点
　　美国8月非农就业报告进一步确认劳动力市场降温，有望2-3个月补齐市场供需缺口，市场进一步强化年内剩余一次加息的利率路径预期，9月风险资产价预计持续筑底反弹。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力；国内因进入被动去库存周期，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现，叠加稳增长提信心政策逐步落实，实体经济二次复苏力度或再次走强，市场风险偏好逐步走出阴霾。9月大类资产配置方面建议逢低做多风险资产（股票）做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计差异不大；商品高位偏强震荡，建议中性配置，关注套利和逢高做空工业品机会，风格多农产品空工业品，多地产链条空外需；利率整体偏震荡偏空，建议多二债、五债，空十债和三十债套利，反弹空十债、五债，名义利率震荡回落驱动贵金属震荡上涨，建议逢低做多黄金和白银。
　　风险提示美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策弱于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突

研究报告全文：大类资产每月观察美尔雅期货大类资产月报20230831研究员蒲祖林投资咨询证号Z0017203EmailpuzlmfccomcnPPT模板www1pptcommobanPPT素材www1pptcomsucaiPPT背景www1pptcombeijingPPT图表www1pptcomtubiaoPPT下载www1pptcomxiazaiPPT教程www1pptcompowerpoint资料下载www1pptcomziliao范文下载www1pptcomfanwen试卷下载www1pptcomshiti教案下载www1pptcomjiaoanPPT论坛www1pptcnPPT课件www1pptcomkejian语文课件www1pptcomkejianyuwen数学课件www1pptcomkejianshuxue英语课件www1pptcomkejianyingyu美术课件www1pptcomkejianmeishu科学课件www1pptcomkejiankexue物理课件www1pptcomkejianwuli化学课件www1pptcomkejianhuaxue生物课件www1pptcomkejianshengwu地理课件www1pptcomkejiandili历史课件www1pptcomkejianlishi目录CONTENTS1主要观点2行情回顾3基本面分析4量化诊断大类资产月评美国平息周期概率加大国内政策刺激逐步加码策略概述1美国就业市场逐步趋冷通胀基数效应下小幅反弹实体经济有一定韧性市场对美联储年内进入平息周期预期名义利率有望见顶回落驱动风险资产价格反弹美国8月物价反弹高度和美联储9月议息会议值得重点关注2国内刺激经济复苏政策进一步落实和加码地产货币和财政一揽子组合方案陆续推出市场悲观情绪有望得以扭转短期货币供需有所改善供应中性偏宽松需求持续增加资金价格小幅反弹地产新房销售加速反弹二手房销延续季节性下降制造业产能利用率缓慢增加信用脉冲指数指向9月实体经济有望进一步加速复苏叠加政策兜底护航国内风险资产价格有望逐步走出疲弱投资要点美国8月非农就业报告进一步确认劳动力市场降温有望2-3个月补齐市场供需缺口市场进一步强化年内剩余一次加息的利率路径预期9月风险资产价预计持续筑底反弹中期来看随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力国内因进入被动去库存周期宽松货币传导至实体滞后效应开始体现叠加稳增长提信心政策逐步落实实体经济二次复苏力度或再次走强市场风险偏好逐步走出阴霾9月大类资产配置方面建议逢低做多风险资产股票做空避险资产国债进行配置权益风格预计差异不大商品高位偏强震荡建议中性配置关注套利和逢高做空工业品机会风格多农产品空工业品多地产链条空外需利率整体偏震荡偏空建议多二债五债空十债和三十债套利反弹空十债五债名义利率震荡回落驱动贵金属震荡上涨建议逢低做多黄金和白银风险提示美国通胀扰动国内实体经济恢复不及预期国内稳增长政策弱于预期中美冲突俄乌地缘冲突策略建议大类策略品种核心逻辑资产观点上证50沪深300震荡反弹美国就业市场逐步趋冷通胀基数效应下小幅反弹实体经济有一定韧性市场对美联储年内进入平息周期预期名义利率有望见顶回落驱动风险中证1000中证500震荡反弹权益资产价格反弹外资风险溢价指数处于中性偏高水平国内股市有一定配成长震荡反弹置价值国内地产高频销售大幅复苏制造业产能利用率缓慢增加信用脉冲指数指向9月经济加速复苏叠加政策刺激再次加码权益类资产价周期震荡反弹格预计震荡上涨可急跌配置股指期货IFIHICIM多单10债到期收益率震荡偏多地产销售大幅复苏制造业产能利用率缓慢增加信用脉冲指数指向8月债券10-2Y价差震荡偏多经济加速复苏短期货币供给中性偏松债务融资需求维持高位叠加政策刺激再次加码预计债市高位震荡偏空股债风险溢价指数显示债券相美10债到期收益率震荡偏空对权益资产估值偏高可择机高位进行国债期货空单配置南华工业品高位震荡地产销售大幅复苏制造业产能利用率缓慢增加国内制造业进入被动去商品库存周期中后期叠加政策刺激再次加码商品整体预计高位震荡偏强南华农产品震荡偏强考虑外需持续承压预计大宗商品价格在当前位置高位震荡建议反弹空WTI原油震荡外需工业品回调多地产链条或多农产品空工业品进行配置黄金震荡上涨美国就业市场逐步趋冷通胀基数效应下小幅反弹实体经济有一定韧性市场对美联储年内进入平息周期预期名义利率有望见顶回落贵金属价货币美元指数震荡格震荡上涨建议回调做多白银黄金国内经济二次复苏缓慢推进美离岸人民币震荡元兑人民币短期预计震荡行情回顾过去一月大类资产表现大宗商品领涨A股领跌大宗商品美元指数国内债券欧美股市美债贵金属国内股市全球大类资产价格涨跌幅国内股市海外和港股大宗商品利率和货币上证指数-520恒生中国企业-822南华商品427十债收益率-01074深证成指-685恒生指数-845南华能化505二债收益率-00387创业板指-600恒生科技指数-814南华黑色404期限利差10-2Y-00687上证50-539富时新兴市场指数-540南华有色金属-037DR00702679沪深300-621富时欧洲-414螺纹钢-278美国十债收益率01200科创50-272标普500000生猪-172美国二债收益率-00300中证1000-632纳斯达克综指-217WTI原油235美债期限利差10-2Y01500中证500-573道琼斯工业平均000路透CRB商品指数-010德国十债收益率-00100周期风格中信-593德国DAX-304COMEX铜-453COMEX黄金-185成长风格中信-546日经225-167CBOT大豆274美元指数171数据来源iFind美尔雅期货行情回顾过去一周大宗商品表现玻璃领涨纯碱领跌玻璃LPG20号胶焦煤沪镍豆二花生纯碱大宗商品周涨跌幅1201008060402000-20-40-60指数指数指数LPGPTAPVC玻璃指数橡胶指数沪铝指数焦炭指数棉花指数鸡蛋指数沪银指数豆油指数沥青指数沪金指数沪锡指数花生指数焦煤指数甲醇指数尿素指数燃油指数原油指数纸浆指数沪锌指数硅铁指数锰硅指数沪铅指数白糖指数短纤指数热卷指数沪铜指数红枣指数豆一指数菜油指数豆粕指数塑料指数玉米指数菜粕指数苹果指数生猪指数沪镍指数豆二指数纯碱指数号胶指数铁矿石指数不锈钢指数工业硅指数聚丙烯指数棕榈油指数苯乙烯指数螺纹钢指数乙二醇指数20玉米淀粉指数低硫燃油指数数据来源iFind美尔雅期货行情回顾过去一周大类资产风险溢价股债风险溢价录得356较上周回落017位于863分位点外资风险溢价指数录得637较上周回落003位于753分位点外资吸引力小幅回落1050股债风险溢价外资风险溢价45100060084050080063540060043030025400200220100200015000000-210-100-200-200股债风险溢价右轴6M国债10Y国债右权益全Aavg中美十债价差6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差10Y国债右数据来源iFind美尔雅期货货币供需分析货币供应上周央行OMO逆回购到期7280亿元逆回购投放14090亿元货币净投放6810亿元货币供给大幅宽松同时MLF在8月份投放4010亿到期4000亿持续超额续作净投放10亿总体8月货币供应维持中性偏宽松态势MLF投放到期千亿逆回购投放到期千亿4000121610811757300014681102856255754261220002024722981008115025-0020080610400180-026-069-035-04710000886-2880402036-500000000000000000000-68944-10-10002-1132-1156-152-2000-20-200-15-30000逆回购到期逆回购投放逆回购净投放左MLF投放MLF到期MLF净投放数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析货币需求上周国债发行951亿到期1355亿货币净供应404亿地方债发行26504亿到期13134亿货币净需求1337亿其他债发行67786亿到期44266亿货币净需求2352亿债市总发行103801亿总到期70951亿货币净需求3285亿货币需求维持高位主要系企业和地方债务融资需求持续改善债市发行与到期亿元国债发行与到期亿元25000200001400010000180002000012000160005000150001400010000120000100008000100005000600080005000060004000400010000500020002000100000015000债市净融资右债市总发行债市总到期国债净融资右国债发行国债到期数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析-资金价格上周市场资金价格全面反弹DR007R001SHIBOR隔夜分别变化-149bp442bp-142bp至18237168同业存单发行利率大幅反弹112bp股份制银行发行的CD利率回落2bp至223仍然低于MLF利率1年期利率水平25实体真实总量需求小幅改善各市场资金利率和MLF利率同业存单发行利率和MLF利率313029252725202315211910171505002023-05-052023-06-052023-07-052023-08-05中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率3个月DR007R001SHIBORON中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率股份制银行1年数据来源同花顺iFind美尔雅期货货币供需分析-期限结构上周10年期国债收益率较前一周反弹19bp5年期国债收益率反弹6bp2年期国债收益率反弹29bp10年期国开债收益率较前一周反弹49bp5年期国开债收益率反弹53bp2年期国开债收益率反弹15bp整体来看上周收益率期限结构整体再度大幅走平表明市场仍然对于远期宽信用比较担忧但对短期政策扰动和资金价格抬升有所期待国债和国开债之间的信用利差小幅扩大国债收益率期限结构国开债收益率期限结构350025350020300020300015250250015010200010200005150150005000100100000050-005050-005000-010000-0101M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y1W变化右1M变化右2023-09-011W变化右1M变化右2023-09-012023-08-252023-08-042023-08-252023-08-04数据来源同花顺iFind美尔雅期货实体经济分析地产需求截止8月31日数据30大中城市商品房周成交面积为2831万平方米环比上周2188万平方米大幅反弹294与疫情前的2019年同期相比下滑169位于近7年低位趋势环比大幅改善二手房销售延续季节性下滑较上周回落168位于近7年新低上周地产高频销售走势分化新房环比持续改善二手房延续回落或许与各地陆续放松地产政策有关30大中城市商品房成交面积周样本城市二手房成交面积周12001601000140120800100600806040040200200032411151914116131215317416516531615630715730814829929384367971273101410291113112812131228115128223416429512525620716729824103210321811920127101611111124122010292016201720192020202120222023201820192020202120222023数据来源iFind美尔雅期货实体经济分析服务业活动截止9月1日全国28大中城市地铁客运量大幅下降周度日均7430万人次较去年同期增564较2021年同期增长249服务业经济活动维持火热状态周度环比季节性走弱与暑期旅游进入尾声有关百城交通拥堵延时指数较上周季节性反弹位于近三年高位水平综合来看服务业经济活动脉冲复苏减弱趋于自然增长水平周度环比维持高位全国28座城市地铁客运量人数万周百度百城交通拥堵延时指数周平均1809000800017070001606000500015040001403000200013010001201132415129374266721196116215317516531615715730814829929131416630914127222320415619715728810823126114428511524919102101410291113121312281128101510281110112312192018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货实体经济分析制造业跟踪制造业产能利用率再度走强钢厂产能利用率反弹05沥青产能利用率反弹08水泥熟料企业产能利用率大幅反弹26焦企产能利用率上涨11地产基建相关制造业产能利用率再次走强表明制造业需求缓慢复苏外需相关的化工产业链平均开工率较上周反弹019综合来看制造业内需有韧性和外需环比疲弱需进一步跟踪复苏的成色实体企业产能利用率化工产业链平均公开率10090758070706065506040553020501045040开工率沥青钢厂产能利用率产能利用率水泥熟料产能利用率独立焦企数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析金属库存社会库存主要钢材品种合计库存阴极铜3000450000钢材铜铝进入季节性降库4000002500350000周期铁矿维持累库周期20003000002500001500钢材小幅降库降库速度变慢2000001500001000铜库存小幅反弹位于7年低位100000500500000铁矿库存小幅增加11234457889566723122133155166177199210243254287298320331342111144188221232265276309353010015161718191112131411411511611711811912412512612712813313413511111211312012112212312913013113211012016201720182019氧化铝的库存处于近6年以来低2018201920202021202220232020202120222023铁矿库存库存氧化铝总计位水平上周库存大幅反弹17000140160001201500010014000130008012000601100040100002090008000011123456782345678912234556893467781001221441661881992102212322432542652873093313531111331551772762983203421001221331551661881992212322652762983093313421111441772102432542873203532016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析化工库存库存原油不包括战略石油储备企业库存纯碱全国600000200原油库存降至中性偏低水平附近180550000160上周库存持续下降140500000120沥青库存偏低上周库存持平位1004500008060于2019年低位400000402035000001112344556678923781256677889233445111122133144166188210221243265287298309320342100155177199232254276331353100111166177188199210221276287298309320331133144155232243254265342353纯碱未来2-3个月位于季节性降库12220162017201820192016201720182019周期上周库存持平位于6年低位20202021202220232020202120222023库存沥青仓库企业库存浮法玻璃合计12000驱动纯碱价格高位剧烈波动25000010000200000玻璃处于季节性降库过程上周库80001500006000存小幅累库玻璃价格高位震荡10000040005000020000011122345567889346712455667788923341111221551661881992212322542652872983203311001331441772102432763093423531221331441551662102212322432872983093201001111771881992542652763313423532016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货大宗商品分析农产品库存豆粕上周库存开始下降位于过去8年低位未来1-2月开始季节性降库存周期油脂库存季节性下降上周库存小幅下降位于2016年以来高位关注油脂反弹结束后继续降价豆粕价格预计高位偏强运行库存豆粕国内主流油厂棕榈油港口库存合计周16012014010012080100806060404020200011123456782345678912345678234567891001221331441551661771881992212432652873093313531112102322542762983203421001221331441551661771881992212432652873093313531112102322542762983203422016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023数据来源iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观上周美国公布7月核心PCE物价指数同比增速录得42符合市场预期值较6月反弹017月个人消费支出PCE环比增速录得08高于市场预期值07和前值06通胀整体反弹幅度在预期之中但居民消费支出仍然表现出较强韧性给收入薪资和物价带来较强支撑就业市场方面7月JOLTS职位空缺人数录得8827万大幅弱于预期值945万单月减少近76万表明美国就业市场迅速冷却供需缺口大幅收窄离疫情前仅有140万缺口按此速度有望2-3个月填平数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观美国7-8月经济好坏参半通胀止跌小幅反弹就业市场加速冷却但居民消费支出仍然超预期强劲支撑市场对于年内仍然存在一次加息的预期根据芝商所CMEFedWatch工具显示市场对于利率路径的预期年内11月或12月再加一次利息的概率为408小幅低于不加息的概率此外明年3月降息的概率约为33市场对这两个节点的预期来回摇摆未来取决于实际经济数据的表现美国国债期货市场隐含的收益率变化较大2年期国债收益率从上周509回落至489十年期国债收益率从431回落至413收益率曲线倒挂程度变化不大数据来源同花顺iFind美尔雅期货基本面分析海外宏观上周美国十债利率回落16bp至409通胀预期回落9bp实际利率回落7bp至185驱动风险资产价格反弹美债10-2Y价差倒挂程度上周小幅缩窄2bp在-76bp中美利差倒挂程度小幅缩窄179bp至-1504bp驱动人民币小幅升值离岸人民币升值0252005003007604502507401504002007201501003507001003006800500502506600000002002020-02-012021-02-012022-02-012023-02-016402020-02-012021-02-012022-02-012023-02-01050620050150100100150600100050200580150000250560美国10-2Y利差左美国10Y通胀预期美国国债收益率10年中美10Y利差人民币即期汇率离岸价右数据来源同花顺iFind美尔雅期货