事件：发布2023年中期业绩，业绩表现低于预期。2023H1公司总营收137.64亿元（人民币，下同），yoy +15.9%；归母净利润8489万元，yoy +63.8%，业绩表现低于预期。
　　公司核心电力装备业务收入实现稳步增长。2023H1公司核心的电力装备收入67.02亿元，yoy24.31%，其中煤电设备40.58亿元，yoy +25.43%；水电设备11.75亿元，yoy -26.4%；核电设备12.78亿元，yoy +236.63%。
　　部分历史项目价格较低，上半年公司毛利率同比下降4.46个pcts，是公司业绩低于预期的主要原因。2023年H1，公司经营业务毛利14.54亿元，yoy -18.38%；毛利率为10.72%，毛利率同比下降4.46个pcts，主要是由于部分历史项目合同价格较低，以公司核心的新型电力装备为例，2023H1公司煤电设备毛利为4.9亿元，毛利率为12.09%，同比降低2.01个pcts；水电设备毛利为1.04亿元，毛利率为8.85%，同比降低14.23个pcts；核电设备毛利为-0.45亿元，毛利率为-3.54%，同比降低39.98个pcts。
　　趋势不改，公司新接订单爆发式增长。2023年上半年，公司正式合同额325.85亿元，yoy +109.45%，其中1、新型电力系统189.28亿元，yoy +187.79%(煤电116.31亿元，yoy +437.97% ;水电38.20亿元，yoy +78.67%;核电25.48亿元，yoy +1,830.30%；气电3.99亿元，yoy -80.33%)；2、绿色低碳驱动装备13.18亿元，yoy +56.72%；3、清洁高效工业系统35.30亿元，yoy +12.74%；4、工程总承包与贸易57.94亿元，yoy +118.64%；5、现代制造与服务30.16亿元，yoy +27.85%；
　　核电及抽蓄等积极扩产，压缩空气储能等新领域积极开拓。截至2023年H1，公司完成固定资投资46,728.04万元，主要用于核电基能力提升项目、抽蓄能力提升一期项目等。在新领域拓展方面，公司积极可再生能源、海洋装备、氢能、储能及综合利用领域，例如上半年公司中标全球最大容量的青海格尔木60MW/600MWh液态压缩空气储能示项目的空气透平设备，中标世界首个300MW级非补燃压缩空气储能湖北应城项目的换热系统。
　　投资分析意见：受公司历史订单价格影响，公司上半年业绩低于预期，我们认为伴随去年底新签订单逐步确认收入，公司毛利率有望得到明显修复。考虑上半年业绩对全年的影响，我们下调公司2023-25年盈利预测为3.41/15.90/17.14亿元（下调前为6.15/16.20/17.26亿元），当前市值对应公司2023-25年PE倍数为11/2/2倍，明显低于港股可比公司（东方电气及金风科技）的13/10/8倍。我们认为，公司作为国内领先的能源装备制造商，伴随火电、抽蓄、核电等多项核心装备迎来景气度提升，公司相关订单将逐步兑现。叠加前期大股东17亿认购新内资股，公司“稳基础、见成效、上水平”三步走战略将稳步落地。考虑公司合理业绩主要在明年开始体现，参照可比公司2024年10倍平均估值，谨慎起见，我们给予公司2024年5倍PE估值，综上，维持“买入”评级。
　　风险提示：火电新增装机不及预期、抽水蓄能核准开工不及预期、火电灵活性改造需求不及预期、原材料成本维持高位、国际业务风险。

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想公用环保公司研究2023年9月1日历史订单影响中报业绩看好新增订单兑现哈尔滨电气1133HK2023年中报业绩点评事件发布2023年中期业绩业绩表现低于预期2023H1公司总营收13764亿元人民币下买入同yoy159归母净利润8489万元yoy638业绩表现低于预期维持公司核心电力装备业务收入实现稳步增长2023H1公司核心的电力装备收入6702亿元yoy2431其中煤电设备4058亿元yoy2543水电设备1175亿元yoy-264核电设备1278亿元yoy23663市场数据2023年8月31日收盘价港币240部分历史项目价格较低上半年公司毛利率同比下降446个pcts是公司业绩低于预期的主要原因恒生中国企业指数6332422023年H1公司经营业务毛利1454亿元yoy-1838毛利率为1072毛利率同比下降52周最高最低价港424237446个pcts主要是由于部分历史项目合同价格较低以公司核心的新型电力装备为例2023H1币公司煤电设备毛利为49亿元毛利率为1209同比降低201个pcts水电设备毛利为104H股市值亿港币41亿元毛利率为885同比降低1423个pcts核电设备毛利为-045亿元毛利率为-354流通H股百万股676同比降低3998个pcts汇率人民币港币108趋势不改公司新接订单爆发式增长2023年上半年公司正式合同额32585亿元yoy10945其中1新型电力系统18928亿元yoy18779煤电11631亿元yoy43797水电3820亿元yoy7867核电2548亿元yoy183030气电399亿元yoy-80332绿股价表现色低碳驱动装备1318亿元yoy56723清洁高效工业系统3530亿元yoy12744工程总承包与贸易5794亿元yoy118645现代制造与服务3016亿元yoy2785核电及抽蓄等积极扩产压缩空气储能等新领域积极开拓截至2023年H1公司完成固定资投资4672804万元主要用于核电基能力提升项目抽蓄能力提升一期项目等在新领域拓展方面公司积极可再生能源海洋装备氢能储能及综合利用领域例如上半年公司中标全球最大容量的青海格尔木60MW600MWh液态压缩空气储能示项目的空气透平设备中标世界首个300MW级非补燃压缩空气储能湖北应城项目的换热系统投资分析意见受公司历史订单价格影响公司上半年业绩低于预期我们认为伴随去年底新签订单逐步确认收入公司毛利率有望得到明显修复考虑上半年业绩对全年的影响我们下调公司2023-25年盈利预测为34115901714亿元下调前为61516201726亿元当前市值对应资料来源Wind公司2023-25年PE倍数为1122倍明显低于港股可比公司东方电气及金风科技的13108倍我们认为公司作为国内领先的能源装备制造商伴随火电抽蓄核电等多项核心装备迎来景证券分析师气度提升公司相关订单将逐步兑现叠加前期大股东17亿认购新内资股公司稳基础见成效查浩A0230519080007上水平三步走战略将稳步落地考虑公司合理业绩主要在明年开始体现参照可比公司2024年zhahaoswsresearchcom10倍平均估值谨慎起见我们给予公司2024年5倍PE估值综上维持买入评级研究支持风险提示火电新增装机不及预期抽水蓄能核准开工不及预期火电灵活性改造需求不及预期原莫龙庭A0230121050001材料成本维持高位国际业务风险moltswsresearchcom联系人表财务数据及盈利预测莫龙庭A0230121050001人民币百万元202120222023E2024E2025Emoltswsresearchcom营业总收入2157024984326834001443030同比增长率-111631237归母净利润-41429934115901737同比增长率59071扭亏为盈2463669每股收益元股-243006020093102毛利率-4611160125616441671ROE摊薄-26131313市盈率-1381122市净率032032031027024资料来源公司公告申万宏源研究BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch附录财务报表表公司利润表预测利润表百万元CNY202120222023E2024E2025E一营业总收入2157024984326834001443030营业收入2122524644323693967742597营业总收入-利息收入344340314337432二营业总成本-25265-24746-32220-37931-40647营业成本-22203-21780-28304-33154-35480营业总成本-利息支出-9-15-15-15-15营业税金及附加-163-169-221-271-292销售费用-638-624-816-999-1075管理费用-1568-1295-1694-2075-2231研发费用-671-727-951-1164-1251财务费用-14-135-218-253-303加其他收益199148148148148投资收益4539393939汇兑收益00000公允价值变动净收益01000信用减值损失-478-332-231-301-329资产减值损失-423-58-43-32-15资产处置净收益623000套期净收益损失00000三营业利润-429115637719382225营业外收入6756565656营业外支出24-6-6-6-6四利润总额-420020642719882276所得税99-7600-104五净利润含少数股东权益-410112942719882171净利润不含少数股东权益-41429934115901737少数股东损益423185398434资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch表公司资产负债表资产负债表百万元CNY202120222023E2024E2025E流动资产5150153524617807196681532货币资金1360217301158681711022290应收款项1529616202189342297425231存货净额92779405122221431615321合同资产93778310124501526016384其他流动资产39492306230623062306非流动资产91099760107231208114055长期投资6351222122212221222固定资产541359856892825310226无形资产962890946943944其他资产20991662166216621662资产总计6061063284725038404795587流动负债4445245859537216191369327短期借款52234813481348134813应付款项2256022540269173092633321合同负债1504617428209142509730116其它流动负债16241077107710771077非流动负债39635051598173489301长期借贷10332392325345376390其他非流动负债29302659272828112910负债合计4841550910597026926178628股本17071707170717071707资本公积43394339433943394339留存收益54885588592975199256少数股东权益62664673111291563其他3595959395股东权益1219512374128011478616959负债和股东权益合计6061063284725038404795587资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch表公司现金流量表现金流量表百万元CNY20212022E2023E2024E2025E净利润-410112942719882171加折旧摊销减值88377990810491171财务费用217135218253303非经营损失-71-43-39-39-39营运资本变动36692737-2392-9712799其它-20024---经营活动现金流3973763-87822806405资本开支-293-364-1579-2108-2819其它投资现金流1267-296107117132投资活动现金流974-660-1472-1991-2686吸收投资365---负债净变化-364-57186112841853支付股利利息-325-282-284-329-394其它融资现金流-4384--22融资活动现金流-657-4645779531461汇率变动影响23-68-2833340净现金流7372570-180112755520资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3BuildingMaterialsCompanyResearchOctoberJanuary122015122010FoodBeverageTobacco公司研究CompanyResearch信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到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