投资要点
　　公司是国内领先的能源装备制造商，火电、抽蓄、核电等多项核心装备迎来景气度提升，推动业绩增长。公司煤电机组占国产装机总量的1/3，大型水电机组占国产装机总量的1/2，重型燃气轮机占国内市场份额的1/3，核电机组占国产装备总量的1/5。
　　1）火电：十三五供给侧改革，煤电新增机组显著下滑，影响公司火电及辅机业务。十四五期间，供电紧张重现，煤电“托底保供”作用凸显，煤电有望迎来新一轮建设周期，我们预计十四五新增装机200GW，公司作为三大主机厂商有望直接受益行业增长。
　　2）抽蓄：2025年投产达62GW，2030年投产达120GW。公司抽蓄水轮机发电机组市占率全国第一（43%），将直接受益行业高增。
　　3）气电：气电为优质调峰资源，“十四五”期间气电有望加速发展，公司为重型燃机三大主要厂商之一，气电装机规模有望提速。
　　4）核电：双碳政策下核电项目核准速度加快，预计2021-2035年年均核准7-8台核电机组，较“十三五”期间核准数量翻倍，其中2022年已实现新增核电机组10台，公司作为国内主要的核电供应商有望受益。
　　电站工程止跌回升，电站服务受益煤电三改联动加速。公司电站工程业务主要为海外项目，近年来受疫情、原料价格大涨及国际煤电政策影响而大幅下滑。公司积极向气电联合循环、水电、生物质发电、新工业总承包谋求转型，2021年海外合同签约额58.74亿元，同比大幅增长428.19%。电站服务方面，受益煤电三改联动，公司作为主要设备供应商，可优先提供相应灵活性改造及节能降耗改造等服务。
　　管理改善助力健康发展，开拓储能等新兴市场。1） 2021年以来，公司管理层超过半数人员职务迎来调整，董事长曹志安上任后制定了“稳基础、见成效、上水平”的“三步走”战略，管理改善初见成效，2022年上半年公司期间费用率下降至9%；2）资产减值及信用减值计提充分，未来风险较小；3）公司于2020年底发布股票增值权激励计划，考核目标规定以2020年业绩为基数，2023年净利润复合增长率不低于40%；4）拓展新市场：压缩空气储能、超临界二氧化碳锅炉等领域取得突破性进展。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2022-24年净利润分别为2.22/6.15/16.20亿元，我们给予公司2023年15倍PE，对应目标市值92亿元，较当前具有47%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：火电新增装机不及预期、抽水蓄能核准开工不及预期、火电灵活性改造需求不及预期、原材料成本维持高位、国际业务风险。

研究报告全文：火电复苏抽蓄加速底部反转弹性巨大哈尔滨电气1133HK深度证券分析师查浩A0230519080007研究支持戴映炘A0230122020003联系人莫龙庭A023012105000120230106投资要点公司是国内领先的能源装备制造商火电抽蓄核电等多项核心装备迎来景气度提升推动业绩增长公司煤电机组占国产装机总量的13大型水电机组占国产装机总量的12重型燃气轮机占国内市场份额的13核电机组占国产装备总量的151火电十三五供给侧改革煤电新增机组显著下滑影响公司火电及辅机业务十四五期间供电紧张重现煤电托底保供作用凸显煤电有望迎来新一轮建设周期我们预计十四五新增装机200GW公司作为三大主机厂商有望直接受益行业增长2抽蓄2025年投产达62GW2030年投产达120GW公司抽蓄水轮机发电机组市占率全国第一43将直接受益行业高增3气电气电为优质调峰资源十四五期间气电有望加速发展公司为重型燃机三大主要厂商之一气电装机规模有望提速4核电双碳政策下核电项目核准速度加快预计2021-2035年年均核准7-8台核电机组较十三五期间核准数量翻倍其中2022年已实现新增核电机组10台公司作为国内主要的核电供应商有望受益电站工程止跌回升电站服务受益煤电三改联动加速公司电站工程业务主要为海外项目近年来受疫情原料价格大涨及国际煤电政策影响而大幅下滑公司积极向气电联合循环水电生物质发电新工业总承包谋求转型2021年海外合同签约额5874亿元同比大幅增长42819电站服务方面受益煤电三改联动公司作为主要设备供应商可优先提供相应灵活性改造及节能降耗改造等服务管理改善助力健康发展开拓储能等新兴市场12021年以来公司管理层超过半数人员职务迎来调整董事长曹志安上任后制定了稳基础见成效上水平的三步走战略管理改善初见成效2022年上半年公司期间费用率下降至92资产减值及信用减值计提充分未来风险较小3公司于2020年底发布股票增值权激励计划考核目标规定以2020年业绩为基数2023年净利润复合增长率不低于404拓展新市场压缩空气储能超临界二氧化碳锅炉等领域取得突破性进展盈利预测与评级我们预计公司2022-24年净利润分别为2226151620亿元我们给予公司2023年15倍PE对应目标市值92亿元较当前具有47上涨空间首次覆盖给予买入评级风险提示火电新增装机不及预期抽水蓄能核准开工不及预期火电灵活性改造需求不及预期原材料成本维持高位国际业务风险wwwswsresearchcom2投资案件投资评级与估值公司是国内领先的能源装备制造商火电抽蓄核电等多项核心装备迎来景气度提升推动业绩增长与此同时公司电站工程止跌回升电站服务受益煤电三改联动加速叠加2022年以来的管理层调整公司管理持续改善未来有望重回高质成长阶段我们预计公司2022-24年净利润分别为2226151620亿元我们给予公司2023年15倍PE对应目标市值92亿元较当前具有47上涨空间关键假设点12022年-2024年煤电装机分别为324070GW毛利率分别为1618202抽蓄装机规模分别为5610GW毛利率预计分别为161618有别于大众的认识1我们强调在市场高景气度背景下公司核心装备受益高速成长市场此前认为公司个别设备市占率低于其他两大主机厂商公司成长性较低我们认为在行业景气度提升市场供不应求的背景下公司作为国内领先的能源装备制造商公司成长弹性相对更大2我们强调公司工程业务止跌电站服务受益煤电三改联动加速相关收入及毛利率有望迎来显著修复市场对公司海外工程业务波动较大存在一定顾虑我们认为伴随海外疫情恢复大宗价格下跌叠加公司积极开拓新能源电站业务公司电站工程业务将迎来止跌电站服务则受益的新增火电灵活性改造市场综合推动公司业绩提升3我们强调公司管理层调整对公司带来的管理改善我们预计伴随公司战略落地公司管理效率迎来提升推动公司进入高速成长阶段股价表现的催化剂火电装机加速抽水蓄能装机快速增长年报业绩兑现央企价值重估核心假设风险火电新增装机不及预期抽水蓄能核准开工不及预期火电灵活性改造需求不及预期原材料成本维持高位国际业务风险wwwswsresearchcom3主要内容1公司是能源装备龙头火电抽蓄核电等多项核心装备领先2火电抽蓄核电等行业迎来景气度提升推动业绩增长3电站工程止跌回升电站服务受益煤电三改联动加速4管理改善助力健康发展开拓储能等新兴市场5盈利预测与估值及风险提示411公司是国内领先的能源装备制造商公司为共和国装备制造业长子不断开拓火电水电气电核电等多项能源装备公司为共和国装备制造业的长子历经70载发展哈尔滨电气股份有限公司组建于1994年由始建于20世纪50年代的哈尔滨三大动力厂哈尔滨电机厂哈尔滨锅炉厂哈尔滨汽轮机厂等企业沿革发展而来公司于1994年12月在香港联交所挂牌上市大股东哈电集团持股6041实控人为国务院国资委大股东哈电集团产业布局完善形成了以水电核电煤电气电风电舰船动力装置电气驱动设备电力工程总承包金融服务和投资业务等为主涵盖发电设备研究制造工程建设和制造服务的产业布局公司不断开发能源装备新产品2001年公司成立了哈电发电设备国家工程研究中心有限公司2003年分别成立了燃机事业部环保事业部2005年成立了核电事业部2007年分别成立了哈尔滨电机厂交直流电机有限责任公司2011年更名为哈电动装哈电集团秦皇岛重型装备有限公司哈尔滨电站阀门有限责任公司公司股权结构哈电集团股权结构wwwswsresearchcom资料来源公司年报申万宏源研究注统计截止日期为2021年年报511公司是国内领先的能源装备制造商公司火电水电气电核电等多项能源装备均为行业领先经过70多年的积累公司已形成核电水电煤电气电电站交钥匙工程等为主导产品的产业布局煤电机组占国产装机总量的13大型水电机组占国产装机总量的12重型燃气轮机占国内市场份额的13核电机组占国产装备总量的15制造了我国首艘国产航母及驱逐舰核潜艇等在役国产大型主战舰艇的全部主动力装置创造中国发电设备历史上多项第一部分技术已达国际先进水平公司立足国内市场积极开展走出去战略火电水电核电等主机及配套辅机产品出口至亚洲非洲欧洲美洲的50多个国家和地区是中国主要的能源装备出口企业在2017年的高峰时期公司产品出口收入达106亿元占总收入的34表公司主要产品及生产能力设备类别生产能力主要产品生产能力超过30000MW3000万千瓦占全国国产装机容量的30以上仅单机容量300MW50MW100-150MW200MW等级300MW等级火电主机设备以上的发电机组遍布全国28个省市自治区近300座电厂公司火电产品出口到海外十几个国家600MW等级1000MW等级锅炉汽轮机汽轮发电机40多个电厂年生产能力达10000MW1000万千瓦占国内大型水电装机容量50已为国内200多座电站混流式最大单机容量800MW机组250MW-350MW抽水水电主机设备提供了300多台机组为国外美国加拿大日本委内瑞拉泰国菲律宾尼泊尔土耳其蓄能机组轴流式最大容量200MW机组贯流式最大单机刚果伊朗等国家的40多个电站提供了100余台水电机组容量48MW机组三峡公司白鹤滩1000MW水电机组气电燃机设生产能力达到6000MW600万千瓦国内市占率超过13同时与美国GE公司合作大力开9F级9FA9FB重型燃机9H级燃机E级燃机以及备展引进技术的消化吸收以及再创新工作燃机产品自主化依托程度逐步提高机组运行经验丰富燃气蒸汽联合循环机组在二代及二代加改进核电技术的基础上率先承接了采用第三代AP1000核电技术的常规岛汽轮发单机容量最大达1400MW等级建设成秦皇岛重型核电设备核电设备电机组和核岛蒸发器等关键设备的生产制造任务初步具备4套1000MW级核岛主设备及4-6套生产基地哈尔滨1000MW级常规岛汽轮发电机组和大型辅1000MW级常规岛设备的年生产能力机生产基地哈尔滨经济开发区的核主泵和阀门生产基地清洁能源太阳能光热发电潮流能发电海水淡化等产品的研制开发与生产资料来源公司官网申万宏源研究wwwswsresearchcom612公司历史业绩表现稳健近年下滑较为明显历史上公司营收和利润表现稳健近年受火电建设及国际工程业务下滑影响明显公司历史营收稳定在280亿左右与传统火电建设周期有较强相关性受国内外宏观经济环境及行业发展趋势影响公司十一五十二五期间营收表现较好近两年公司营收出现明显下滑原因一是煤电整体销售规模下降市场价格持续走低导致国内传统产业板块营业收入同比下降二是由于疫情及国际煤电产业政策影响部分项目执行进度低于预期或未如期开工导致国际工程项目营业收入大幅下滑公司出口收入由2017年的106亿元下滑至2021年的37亿元而随着供电紧张重现煤电托底保供作用凸显煤电有望迎来新一轮建设周期进而带动公司业绩止跌回升公司历史利润较好高峰期达14亿元十一五十二五期间得益于煤电高速发展公司利润表现较好在2012年达到14亿元近两年利润下滑明显原因包括1煤电装备整体下滑2海外项目原料成本上升及人民币升值导致亏损明显3资产减值和信用减值的大幅计提4公司深化内部改革退休人员移交社会管理一次性计提退休人员统筹外费用35000公司2005-2022H1营收及同比百万元100公司2005-2022H1归母净利润及同比百万元300008025000603503500200004030025001528250150002012291408150010251042102420060670656610000046519641319450071106521505000-20100-500-7500-40-15000-2500-50-3500-100-4500-150火电主机设备电站工程服务交直流电机及其他-4142水电主机设备核电电站辅机及配套设备归母净利润同比右轴总收入yoy右轴wwwswsresearchcom资料来源公司公告申万宏源研究712公司历史业绩表现较好近两年下滑明显历史上公司营收和利润表现稳健近两年下滑明显公司毛利率及净利率迎来止跌回升公司毛利率与净利率整体呈动态波动在十二五期间达到较高水平随后伴随十三五煤电设备业务下滑及低毛利的EPC业务增长公司整体毛利率和净利率逐步下滑2020-2021年由于电站工程服务毛利率大幅下滑公司毛利率和净利率大幅降低2022年上半年得益于行业景气度提升及公司推进战略转型毛利率及净利率较同期有大幅提升表公司主营构成及毛利率表现百万元201120122013201420152016201720182019202020212022H1营业收入284882599520501237942509730929315402587922516237602122511742火电主机设备1729515493124481231093321217013872118778348871075624379电站工程服务5105335418113894681999131070574115453640544962720交直流电机及其他220623552804312727692916244626483554379244882262水电主机设备316338012704290727062484114617052682245427271569核电1724201020331339128914681101593电站辅机及配套设备71999373315561748143813399001189931852218毛利率-2005214721081320132513911355123314761138-4611518火电主机设备22222229202614762137187616581406177414752661441电站工程服务5459382256772719797465342174-310-4091570交直流电机及其他1559134917368751162178223622821244119215432307水电主机设备30323323256913371757641591887154216796472107核电11121452255520892368255419022809电站辅机及配套设备3985234128512317160815861458100313661092366-1070归母净利润百万元1229140870656619641319471106-7-414252净利率--资料来源公司公告申万宏源研究注本处统计的为营业收入与公司合并报表的营业总收入存在一定差别营业总收入还包括少量利息收入wwwswsresearchcom812公司历史业绩表现较好近两年下滑明显公司资产负债率较高现金流表现有所改善公司资产负债率高于同行速动比率保持平稳公司近年资产负债率在75左右相对东方电气和上海电气整体67的负债率公司负债率相对较高主要受合同负债增多及亏损合同预计负债增加等因素影响公司负债规模增幅较大公司多年速动比率维持1左右整体偿债能力较为稳定历史上公司现金流表现较差近两年向好公司经营活动现金流2017年大幅流出系客户资金状况趋紧大规模以票据替代现金付款2018-2019年大幅流出系合同负债规模下降公司筹资活动现金流2018年大幅流出系偿还30亿公司债2019年大幅流入系取得借款收到的现金大幅增加2020年以来公司通过加大回款力度年度资金预算月度滚动资金计划产业链金融工具等多种方式经营现金流逐步向好近年公司资产负债率及速动比率近年公司现金流表现百万元100140500090400012080300070100200060080100050006040-100030040-200020020-300010-40000000-5000经营活动现金流量净额投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额资产负债率速动比率右轴wwwswsresearchcom资料来源公司公告申万宏源研究9主要内容1公司是能源装备龙头火电抽蓄核电等多项核心装备领先2火电抽蓄核电等行业迎来景气度提升推动业绩增长3电站工程止跌回升电站服务受益煤电三改联动加速4管理改善助力健康发展开拓储能等新兴市场5盈利预测与估值及风险提示1021煤电十三五装机下滑十四五有望高速增长十三五煤电供给侧改革煤电新增机组显著下滑十四五有望高速增长在十二五装机高增速与用电低增速作用下电力供给由缺转剩利用小时数下滑至4000左右2017年8月16部委联合印发关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见要求十三五期间全国停建和缓建煤电产能15亿千瓦淘汰落后产能02亿千瓦以上十三五期间煤电年均装机量仅36GW显著低于十二五的年均49GW和十一五的年均64GW立足以煤为主的基本国情我国十四五火电建设有望高速增长我国煤炭资源丰富是煤炭生产和消费大国2021年我国生产原煤407亿吨约为全球煤炭总产量50受此资源禀赋影响我国火力发电以煤电为主此外相较于光伏风电等新能源煤电机组发电灵活方便电网调峰基于以上原因煤电仍将是我国发电的重要电力来源及主要调峰手段2021年12月10日中央经济工作会议上再次强调要立足以煤为主的基本国情抓好煤炭清洁高效利用20052021年煤电新增装机规模万千瓦1981-2021年国内火电利用小时数650060005500500045004000198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021火电利用小时数区间内平均利用小时数wwwswsresearchcom资料来源电规总院中电联申万宏源研究1121煤电三大主机单位GW投资约9亿元200GW对应1800亿空间煤电设备主要包括燃烧汽水电气三大系统1燃烧系统包括输煤与磨煤煤电锅炉与燃烧风烟及灰渣处理煤电等环节燃料的化学能在锅炉中转变为热能加热锅炉中的水使之变为蒸汽2汽水系统包括给水冷却水补水等环节由锅炉汽轮机凝汽器除氧器加热器等构成锅炉产生的蒸汽进入汽轮机推动汽轮机旋转将热能转变为机械能3电气系统包括汽轮发电机控制系统厂用电控制系统直接送出线路或升压变电站控制系统由汽轮机旋转的机械能带动发电机发电把机械能变为电能设备占比约40十四五期间煤电装备市场空间有望达2960亿元根据火电工程限额设计参考造价指标2021年水平煤电新建项目单位投资达3700元KW单位GW投资37亿元按照十四五新建200GW则对应煤电投资7400亿元其中设备空间2960亿元三大主机单位GW造价约9亿元200GW则对应1800亿空间一次再热266万千瓦机组锅炉造价5亿汽轮机3亿发电机15亿合计95亿元二次再热效率更高但造价也更高二次再热266万机组锅炉7亿汽轮机4亿发电机15亿共计125亿按照十四五建设200GW则三大主机市场空间约1800亿元煤电发电原理煤锅炉蒸汽轮机发电机电网2660MW新建项目单位造价及占比元KW其他51514建筑工程98426安装工程72820设备购置wwwswsresearchcom资料来源中电联电力规划设计总院申万宏源研究1221煤电公司为三大主机厂商之一将深度受益行业发展公司煤电主机设备技术含量高市占率全国领先核心产品50MW100-150MW200MW300MW600MW1000MW等级锅炉汽轮机发电机业务载体哈尔滨锅炉厂哈尔滨汽轮机厂哈尔滨电机厂公司煤电主机设备技术领先公司锅炉设备具有煤种适应性强的特点具有丰富的燃用劣质煤设计制造经验2021年公司设计制造的世界首台145MW高效超临界汽轮机成功发运火电年生产能力超过30000MW占全国国产装机容量的三分之一仅单机容量300MW以上的发电机组遍布全国28个省市自治区近300座电厂公司火电产品出口到海外十几个国家40多个电厂公司借助市占率及产品优势将充分享受火电行业增长的红利2015-2021年国内主要大型锅炉汽轮机汽轮发电机生厂商产量情况GW汽轮机汽轮发电机电站锅炉300035002500250030002000200025002000150015001500100010001000500500500000000000201520162017201820192020202120152016201720182019202020212015201620172018201920202021东方电气哈尔滨电气上海电气东方电气哈尔滨电气上海电气东方电气哈尔滨电气上海电气资料来源各公司公告申万宏源研究注汽轮发电机包括燃煤发电机燃气轮发电机核电发电机电站汽轮机包括燃煤发电机燃气轮机上海电气2021年未披露wwwswsresearchcom1322电站辅机及配套工艺体系完善与煤电建设周期基本匹配表660MW机组主要设备及对应市场空间2021年参考价万元十四五市场空间亿序号设备名称电站辅机主要为火电辅机设备业绩波动与煤电建设周期基本匹配元一热力系统十二五行业火电装机稳步增长到2015年装机规模达到顶峰十三五期锅炉烟煤台25500849锅炉烟煤二次再热台350001400间由于供给侧改革煤电新增机组逐步下滑由于公司电站辅机及配套节油点火装置套炉30012节油点火装置套炉1406设备主要为火电辅机设备因此公司辅机业绩与煤电建设周期相匹配汽轮机台14200568汽轮机二次再热台20000800打造一体化设备生产供应链公司配合汽轮机发电机组水轮发电机组汽轮发电机台7000280低温省煤器套124050燃气发电机组核电机组等电站设备的生产提供配套辅机设备构建电除尘器套3950158湿式除尘器套195078一体化设备生产链条建立了完善的工艺体系凝汽器台4680187凝汽器台2540102单位GW收入约1亿元参照公司近5年辅机收入单位GW辅机收入约1高压加热器套115046低压加热器套65026亿元二燃料供应系统-翻车机套115046桥式抓斗卸船机台3600144公司电站辅机及配套业务收入及毛利率百万元斗轮堆取料机套150060200050三除灰系统-1748气力除灰套2炉700281800451556刮板捞渣机台4201716003985143840干式排渣机套600241339140035四水处理系统-1189凝结水精处套212003011509932851理装置机2310009009312523412317852五供水系统-73380071920循环水泵套320131608六电气系统-60015861458151366主变压器台760304001003109210主变压器台2250902005366七热工控制系统-00机组分散控制系统套5502220112012201320142015201620172018201920202021火检及冷却风系统套1506电站辅机及配套设备收入毛利率右轴视频监视系套八附属生产工程-启动锅炉及辅机台7002814wwwswsresearchcom资料来源公司公告申万宏源研究资料来源火电工程限额设计参考造价指标2021年水平申万宏源研究注按照装机200GW装机333台算23气电调峰能力强大十四五发展提速气电为优质调峰资源十四五期间装机规模有望提速气价偏高气源时有中断政策不完善是气电发展面临的三大问题2010-2020年我国气电装机CAGR为1390我国天然气存在对外依存度高受政策影响大等特点天然气价格普遍过高一般情况下燃气电厂购买的到厂气价在每立方米25元至3元之间电价须达到06元千瓦时左右才能保本其中燃料成本占比约70-752010-2020年期间累计装机规模增速由2011-2014年的22-30逐步回落至2016-2020年的6-10双碳目标下污染小灵活性强的气电有望发展提速与煤电相比气电的碳排放水平约为煤电的50同时气电设备启停迅速100全负荷启动只需9-10min气电设备调峰能力强单循环燃气轮机机组调峰能力可以达到100联合循环机组调峰能力可以达到70-100是优质的调峰电源考虑到气电强大的调峰能力与新型电力系统的调峰需求十四五期间气电装机有望提速2010-2021年国内气电设备累计装机GW2011-2021年国内气电设备新增装机GW120351630100142580122010601584061042052002010201120122013201420152016201720182019202020210燃气设备累计装机yoy右轴wwwswsresearchcom资料来源中电联申万宏源研究1523气电核心设备为燃气轮机单位GW投资约6亿元天然气发电以燃气轮机或燃气内燃机为核心设备一般大型天然气发电项目采用燃气轮机为主机发电系统可分为1简单循环的发电系统由燃气轮机和发电机构成燃烧产生的高温烟气直接排入大气不进行余热回收利用其优点是启停灵活缺点是效率较低2燃气蒸汽联合循环CombinedCyclePowerPlantCCPP是指将燃气轮机和蒸汽轮机组合起来的一种发电方式主要由燃气轮机压气机燃烧室透平控制系统和辅助系统余热锅炉蒸汽轮机三部分构成单位GW造价约20亿其中设备占比约55-60核心燃气轮机单位GW约6亿元燃气轮机GasTurbine是一种以连续流动的气体作为工质把热能转换为机械功的旋转式动力机械主要由压气机燃烧室和燃气透平组成按照输出功率来划分燃气轮机可分为微型轻型和重型三类其中重型燃气轮机主要用于大型发电按燃烧温度可分为1100度为E级1200度为F级1400度为H级F级燃气轮机出力介于300MW400MW之间H级则在500MW600MW区间燃气发电基本原理2600MW级燃气机组9H级供热投资构成表600MW等级燃气机组9H设备价格参考价设备名称规格型号万元其他建筑工程1517燃气轮机M701F4型32000燃机发电机425MW6500安装工程8三压再热无补燃余热锅炉13500卧式自然循环蒸汽轮机三压再热11500蒸汽发电机224MW35000设备购置资料来源电力规划设计总院申万宏源研究60wwwswsresearchcom资料来源中电联电力规划设计总院申万宏源研究1623气电公司为气电设备龙头将优先受益行业发展公司为气电设备龙头气电生产能力达到6000MW市占率超13具备年生产18台以上燃气轮机机组的能力气电作为优质调峰能源新型电力系统下装机增速中枢有望提升公司作为气电设备龙头将受益于行业发展气电业务营收与市占率有望提升核心产品包括E级燃机9F级9FA9FB重型燃机9H级燃机以及燃气蒸汽联合循环机组主要业务载体哈电通用燃气轮机哈电集团秦皇岛重型装备有限公司牵手GE签署重型燃机合资项目协议2018年公司与GE在秦皇岛建立合资公司于2020年完成技术转让并投入运营推进重型燃机关键技术国产化公司业务覆盖9F级和9HA级燃机的本地化制造包括该级别燃机转子和热通道的生产制造等HA级燃气轮机效率高适用于纯凝机组调峰9F燃机目前调峰能力是15兆瓦分钟而9HA02燃机为88兆瓦分钟9HA01燃机为65兆瓦分钟远超9F燃机表公司致力于重型燃机设备的国产化时间内容与GE签署了9FA重型燃机及其配套的D10蒸汽轮机390H发电机的技术转让协议至今已取得国内12个电厂27台9FA燃机及联合循2003年3月环机组的供货合同国内同型燃机市场占有率达50参与由工信部牵头的联合建设国家级燃气轮机产业基地框架协议建设我国具有自主知识产权的系列燃气轮机基础研究设计研发试验验2012年9月证产业化和人才培养基地与GE在2014年度中美绿色合作伙伴计划签字仪式上签署高效灵活低排放重型燃气轮机联合循环发电机组设计和制造示范项目2014年7月合作意向书2017年3月与GE就重型燃机合资项目签署协议中标华电天津军粮城项目9HA联合循环主机合同标志着HA级燃机正式进入中国市场资料来源公司官网申万宏源研究wwwswsresearchcom1724水电水电市占率第一关键技术领先常规水电增速小幅下滑公司为国内水轮机设备龙头公司水电机组产能达10GW2021年产量为955GW市占率约为47以2021年为例公司水轮发电机组实现产量955万千瓦同比增长391水电设备新签订单3176亿元同比增长9223目前公司已为国内近200多座电站提供了300多台机组并为国外的26座电站提供了近80台水电机组2021年公司水轮发电机产量为955GW市场占有率约为47核心产品包括混流式最大单机容量800MW机组250MW-350MW抽水蓄能机组轴流式最大容量200MW机组贯流式最大单机容量48MW机组全球首台100万千瓦水电机组已在白鹤滩水电站右岸14号机组实现应用余下可开发水电资源有限十四五期间常规水电装机预计增长缓慢近年来我国水电快速发展截至2022年6月底我国水电装机总容量达400GW其中抽水蓄能42GW占全国发电装机容量的1642020年下半年-2022年上半年我国迎来以乌东德白鹤滩两河口杨房沟为代表的新一轮投产高峰此轮高峰结束之后十四五期间我国仅有托巴电站有望投产装机增速较十三五小幅下降常规水电可开发项目不多近公司水电机组产量收入毛利率及占全国新增水电装机比重我国历年水电站新增装机容量及未来预测GW4060355030402520301520101050020112012201320142015201620172018201920202021公司水电机组产量GW水电主机设备收入亿元水电主机设备毛利率右轴占全国新增装机比重右轴wwwswsresearchcom资料来源公司公告中电联申万宏源研究1824水电抽蓄迎来爆发式发展公司作为绝对龙头将深度受益抽水蓄能是提升电力系统灵活调节能力构建新型电力系统的关键手段一是促进新能源大规模开发抽水蓄能可为大规模高比例基地化新能源发展提表抽水蓄能电站各部分投资占比类别占比供灵活调节能力是电力系统不可或缺的稳定器二是切实提高新能源安全保机电设备及安装工程26障程度风光等新能源具有间歇性随机性的特点迫切需要建设一批具有建筑工程25快速响应技术可控经济优越节能环保可规模化应用等特点的调节电源施工辅助工程6抽水蓄能具有调峰填谷储能等功能是当前最成熟经济低碳安全的金属结构设备及安装工程4环境保护和水土保持工程1调节电源建设征地移民安置补偿费用4容量电价政策出台保障抽水蓄能投资收益2021年4月发改委发布进一步预备费8完善抽水蓄能价格形成机制的意见明确了未来抽水蓄能电站的计价方式将独立费用12建设期利息14以两部制电价为主并积极推动两部制电价的市场化抽水蓄能容量电价核定资料来源水规总院申万宏源研究办法规定电站经营期按40年核定经营期内资本金内部收益率按65核定意见同时提出推动电量电价市场化有利于抽蓄电站提升盈利水平我国抽水蓄能装机容量及未来预测GW国家规划到2025年抽水蓄能投产总规模62GW以上到2030年达到120GW140120中国电建称十四五抽蓄目标开工270GW截至2021年底我国已投产抽水蓄120能364GW根据抽水蓄能中长期发展规划2021-2035到2025年我国100抽蓄投运规模达62GW到2030年达120GW2022年6月中国电建董事长8062在人民日报发文称十四五期间将在200个市县开工建设200个以上的603639抽水蓄能项目开工目标27亿千瓦40286929993029314923052669国家规划2021-2030年新增装机90GW的抽水蓄能按单位造价60亿元GW20计算抽水蓄能投资规模将达亿元按照水轮机投资额占抽水蓄能电站投EE资15计算即单位GW造价9亿元水轮机市场空间约810亿元wwwswsresearchcom资料来源国家能源局申万宏源研究1924水电公司抽水蓄能水轮机市占率达43有望深度受益抽水蓄能电站水轮机双向运行既可作为水轮机也可作水泵使用相较于常规水轮机难抽水蓄能电站水轮机双向运行度更高抽水蓄能电站有上水库上水库水可流向下方的水轮发电机推动水轮发电机发电这与常规水电站相同但抽水蓄能电站还可把下水库的水泵到上水库水流是双向运行其水轮机也可作为水泵使用又称之为水泵水轮机电机也是双向运转的既可作为发电机又可以作为电动机使用称之为电动发电机哈尔滨电气为水轮机行业绝对龙头截至2021年底公司参与了22座抽水蓄能电站79台套机组的研发制造市占率约为43东方电气累计获得近70台套机组的供货合同国内市占率约为38公司掌握多项关键技术2021年12月公司研制的我国首台采用四支路技术抽水蓄能机组荒沟抽水蓄能电站1号机组投运同月国内单机容量最大的抽水蓄能机组400MW阳江抽水蓄能电站首台机组投用目前公司正在开展单机容量425MW最高水头近800米的抽蓄机组技术研究抽水蓄能电站水轮机市占率按装机机组2021-2030年公司抽蓄机组有望获得324亿元订单参照前文计算抽水蓄能水轮发其他电机设备空间810亿元谨慎考虑假设公司市占率为40则2021-2030年公司抽水19蓄能能够获得324亿元订单公司目前在手订单充足但由于抽蓄建设周期长5-7哈尔滨电气年公司抽蓄业务有望在后期实现业绩大幅提升43电机公司拟5亿元认购南网储能3940万股支撑抽水蓄能产业发展2022年11月公司旗下电机公司拟认购南网储能394011万股份每股认购价为人民币1269元总金额为人民币约亿元约亿港元电机公司认购南网储能非公开发行股票有利于强化本东方电气公司与南网储能的战略合作关系支撑本公司抽水蓄能产业发展38wwwswsresearchcom资料来源抽水蓄能协会公司公告申万宏源研究20