投资要点：
　　事件：中谷物流发布2023年半年报，公司实现营业收入61.41亿元，较上年同期减少15.04%，其中水运业务收入50.31亿元，较上年同期下降19.12%，陆运业务收入11.10亿元，较上年同期增长10.18%；实现归属于上市公司股东的净利润8.90亿元，较上年同期减少42.29%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.24亿元，较上年同期减少58.95%；据公司公告，完成运输量665.48万标准箱，同比增长14.96%。
　　业绩与PDCI回落趋势相符，运价回归合理区间。23Q1、Q2 PDCI均值1540、1208点，同比下降10%、26%。2021-2022年期间，由于外贸的需求旺盛，出现内贸运力补充外贸市场的情况，共同加剧了内贸运力紧张的局面，运价水平在此期间显著上涨。据公司公告，自2022年10月公司新建造4,600TEU大船下水以来，行业运力供给得到改善，行业运价水平逐步回归合理区间。
　　内贸集装箱运价分析：二三季度内贸集装箱运价低于预期，关注需求修复情况。（1）据公司公告，与外贸集装箱货物不同，内贸水运集装箱货物单箱重量较高，其中和地产链相关的货源建材、塑料粒子、钢铁等占比达30%以上，该类货物需求承压。（2）据公司公告，内贸集装箱中煤炭、粮食部分货源与内贸散货船竞争。受外贸BDI指数回落影响，部分内外贸兼营散货船回归，叠加内贸煤炭等海运需求下滑。中国沿海散货运价指数Q1、Q2连续下滑，替代运输方式运价回落，传导至内贸集装箱运价。
　　 18艘新船投放在即，运力增长运营成本下降。据公司公告，公司与国内船厂签订了18艘4,600TEU集装箱船舶的订单，自2022年10月份起每月投放一艘，至2024年上半年投放完毕。2023年上半年，公司加权自有运力204万载重吨，相比2022年上涨39%，加权平均运力96万载重吨，同比下降15.6%，期末总运力326万载重吨，上涨12%。
　　竞争格局改善逻辑验证，与外贸集装箱甲醇订单大量签约不同，公司18艘新船签约后，泛亚、安通并未跟随，行业维持秩序，共同开拓散改集货源的趋势逐步得到验证。
　　维持盈利预测，维持“买入“评级。上半年PDCI回落速度较快，考虑到公司租船成本下降，大船交付带动成本回落，四季度旺季仍有超预期可能，暂维持盈利预测，预计23-25年外贸盈利3、3、3亿元，内贸盈利15、18、23亿元，合计18、21、26亿元。维持”买入“评级。
　　风险提示：内贸集运竞争格局恶化，需求不达预期，公司误判市场。

研究报告全文：上市公司交通运输2023年09月01日公司中谷物流603565研究业绩与PDCI趋势相同等待散货和地产链货源需求公司恢复点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持事件中谷物流发布2023年半年报公司实现营业收入6141亿元较上年同期减少证券1504其中水运业务收入5031亿元较上年同期下降1912陆运业务收入1110研市场数据2023年09月01日亿元较上年同期增长1018实现归属于上市公司股东的净利润890亿元较上年究收盘价元967同期减少4229实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润524亿元报一年内最高最低元1823918告市净率21较上年同期减少5895据公司公告完成运输量66548万标准箱同比增长息率分红股价1468流通A股市值百万元163681496上证指数深证成指3357741356334业绩与PDCI回落趋势相符运价回归合理区间23Q1Q2PDCI均值15401208点注息率以最近一年已公布分红计算同比下降10262021-2022年期间由于外贸的需求旺盛出现内贸运力补充外基础数据2023年06月30日贸市场的情况共同加剧了内贸运力紧张的局面运价水平在此期间显著上涨据公司公每股净资产元472告自2022年10月公司新建造4600TEU大船下水以来行业运力供给得到改善资产负债率5696总股本流通A股百万2100643行业运价水平逐步回归合理区间流通B股H股百万--内贸集装箱运价分析二三季度内贸集装箱运价低于预期关注需求修复情况1据公一年内股价与大盘对比走势司公告与外贸集装箱货物不同内贸水运集装箱货物单箱重量较高其中和地产链相关的货源建材塑料粒子钢铁等占比达30以上该类货物需求承压2据公司公告中谷物流沪深300指数10内贸集装箱中煤炭粮食部分货源与内贸散货船竞争受外贸BDI指数回落影响部分内0外贸兼营散货船回归叠加内贸煤炭等海运需求下滑中国沿海散货运价指数Q1Q2连-10续下滑替代运输方式运价回落传导至内贸集装箱运价-20-3018艘新船投放在即运力增长运营成本下降据公司公告公司与国内船厂签订了18艘10-0211-0212-0201-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-024600TEU集装箱船舶的订单自2022年10月份起每月投放一艘至2024年上半相关研究年投放完毕2023年上半年公司加权自有运力204万载重吨相比2022年上涨39中谷物流603565点评业绩符合预加权平均运力96万载重吨同比下降156期末总运力326万载重吨上涨12期关注Q2淡季盈利水平20230424竞争格局改善逻辑验证与外贸集装箱甲醇订单大量签约不同公司18艘新船签约后中谷物流603565点评22年业绩符合预期23-25年股利支付率或不低于泛亚安通并未跟随行业维持秩序共同开拓散改集货源的趋势逐步得到验证6020230411维持盈利预测维持买入评级上半年PDCI回落速度较快考虑到公司租船成本下降大船交付带动成本回落四季度旺季仍有超预期可能暂维持盈利预测预计23-25证券分析师闫海A0230519010004年外贸盈利333亿元内贸盈利151823亿元合计182126亿元维持yanhaiswsresearchcom买入评级联系人风险提示内贸集运竞争格局恶化需求不达预期公司误判市场闫海财务数据及盈利预测862123297818yanhaiswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元142096141150591669418587同比增长率156-15060109113归母净利润百万元2741890181320532592同比增长率140-423-339132263每股收益元股193042086098123毛利率225139153155171ROE29590199204227市盈率711108注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1229114209150591669418587其中营业收入1229114209150591669418587减营业成本967711006127611411115415减税金及附加2739414550主营业务利润25873165225725383122减销售费用2728303337减管理费用188215228253281减研发费用2219202225减财务费用21045254389389经营性利润21392858172518412390加信用减值损失损失以-填列-3-5000加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他10818176748751031营业利润32183670239927163420加营业外净收入-2-2000利润总额32163669239927163420减所得税810926585661826净利润24062743181520552595少数股东损益22223归属于母公司所有者的净利润24042741181320532592全面摊薄总股本9591419210021002100每股收益元183193086098123资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想