事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入60.41亿元，同比-15.04%，其中二季度营业收入31.05亿元，同比-21.10%；上半年实现归母净利润8.90亿元，同比-42.29%，其中二季度归母净利润2.79亿元，同比-69.56%。
　　上半年内外贸运价持续下行，公司经营承压。2023年上半年PDCI指数平均1367.16点，同比-18.59%，尤其二季度运价下滑明显，平均1208.08点，同比-26.46%，此外，外贸租赁及自营运价同比均显著下滑。受此影响，公司上半年实现水运收入50.31亿元，同比-19.12%，且二季度公司业绩同环比均下滑明显。
　　新下水大船盈利可观，散改集推进顺利，陆运收入显著增长。
　　截至2023年6月，公司自2022年四季度开始陆续下水的大船已交付11艘，交付速度快于此前预期。根据公司公告，新船上半年实现利润1.1亿元，盈利能力可观。且大船持续落实散改集战略，积极开发一手客户，带来增量货源的同时拓展全程业务，带动陆运增长，上半年公司实现陆运收入11.1亿元，同比+10.18%。
　　行业低点已过，看好运价持续回升。三季度内贸集运处于淡季，运价持续下行，8月4日PDCI报980点，同比-35.95%。随后两周运价回升明显，8月18日报1048点，同比-31.55%。近期各主力片区运价陆续回升，考虑宏观需求恢复及行业季节性，看好运
　　价持续回升。
　　投资建议：短期看，内贸供需稳定，行业运价低点已过。中期看，新船持续下水，未来两年新增运力带来业绩增长。长期看，散改集+多式联运带来行业确定性空间，外贸探索提供新增长可能。大船下水散改集推进顺利，看好外贸业务贡献回落后公司重回内贸增长逻辑。预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.39/22.54/25.79亿元，对应现股价PE为10.7/8.7/7.6倍，维持“买入-A”评级。对应2023年盈利预测，按照15市盈率，给予目标价13.15元。
　　风险提示：宏观经济波动致内贸需求下滑；行业转向外贸运力回流；内贸竞争格局恶化；燃油成本大幅增加

研究报告全文：2023年09月01日公司动态分析中谷物流603565SH证券研究报告散改集推进顺利行业低点已过看好运物流综合价回升投资评级买入-A维持评级6个月目标价1315元事件公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入6041亿元同比-1504其中二季度营业收入3105亿元同股价2023-09-01967元比-2110上半年实现归母净利润890亿元同比-4229其交易数据中二季度归母净利润279亿元同比-6956总市值百万元2030761流通市值百万元621743上半年内外贸运价持续下行公司经营承压2023年上半年总股本百万股210006PDCI指数平均136716点同比-1859尤其二季度运价下滑流通股本百万股64296明显平均120808点同比-2646此外外贸租赁及自营运12个月价格区间9371783元价同比均显著下滑受此影响公司上半年实现水运收入5031亿元同比-1912且二季度公司业绩同环比均下滑明显股价表现中谷物流沪深30020新下水大船盈利可观散改集推进顺利陆运收入显著增长10截至2023年6月公司自2022年四季度开始陆续下水的大船已交付11艘交付速度快于此前预期根据公司公告新船上半年0实现利润11亿元盈利能力可观且大船持续落实散改集战略-10积极开发一手客户带来增量货源的同时拓展全程业务带动陆-202022-092022-122023-042023-08运增长上半年公司实现陆运收入111亿元同比1018资料来源Wind资讯升幅1M3M12M行业低点已过看好运价持续回升三季度内贸集运处于淡季相对收益-90-33-361绝对收益-142-37-423运价持续下行8月4日PDCI报980点同比-3595随后两周运价回升明显8月18日报1048点同比-3155近期各主孙延分析师力片区运价陆续回升考虑宏观需求恢复及行业季节性看好运SAC执业证书编号S1450520040004价持续回升sunyan1essencecomcn宋尚杰分析师SAC执业证书编号S1450522050001投资建议短期看内贸供需稳定行业运价低点已过中期songsjessencecomcn看新船持续下水未来两年新增运力带来业绩增长长期看相关报告散改集多式联运带来行业确定性空间外贸探索提供新增长可中谷物流业绩符合预期2022-10-26能大船下水散改集推进顺利看好外贸业务贡献回落后公司重新船下水进入产能提升期回内贸增长逻辑预计公司2023-2025年归母净利润分别为183922542579亿元对应现股价PE为1078776倍维持买入-A评级对应2023年盈利预测按照15市盈率给予目标价1315元风险提示宏观经济波动致内贸需求下滑行业转向外贸运力本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析中谷物流回流内贸竞争格局恶化燃油成本大幅增加TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入122912142089121557163292168353净利润2404327414183892254225790每股收益元114131088107123每股净资产元462443507544583盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍82721078776市净率倍2021181716净利润率196193151138153净资产收益率248295173197211股息收益率73102607589ROIC10061867410304041232数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析中谷物流财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入122912142089121557163292168353成长性减营业成本9676611005599992135066136020营业收入增长率180156-14534331营业税费275385244378395营业利润增长率1351141-484329173销售费用273283267359337净利润增长率1360140-329226144管理费用18812151170222862189EBITDA增长率627273-280263138研发费用221190194258253EBIT增长率837281-346291164财务费用2103448182316331684NOPLAT增长率117183-440291164资产减值损失-----投资资本增长率-94291462288-6181390加公允价值变动收益-----净资产增长率871-411447273投资和汇兑收益13092737162218892083营业利润3217936705189562520129558利润率加营业外净收支-18-18567449704966毛利率213225177173192利润总额3216136687246303017034524营业利润率262258156154176减所得税80979255620376028701净利润率196193151138153净利润2404327414183892254225790EBITDA营业收入225248208196216EBIT营业收入202224171164186资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数129104162141133货币资金280214760697253867120735流动营业资本周转天数-54-64-56-59-58交易性金融资产7104045500455004550045500流动资产周转天数243272253183190应收帐款559466294087100664572应收帐款周转天数1515161616应收票据-----存货周转天数33333预付帐款162320528139172456总资产周转天数423474540406411存货80012545991888634投资资本周转天数4021967669其他流动资产27723597315831763310可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE248295173197211长期股权投资380010803108031080310803ROA139136113110145投资性房地产-----ROIC10061867410304041232固定资产3500047082625886498259876费用率在建工程8022752275227522752销售费用率0202020202无形资产21272070201319571900管理费用率1515141413其他非流动资产2163533806190352482225887研发费用率0201020202资产总额173215201304163072205534178426财务费用率1703151010短期债务-30005246--四费营业收入3622332827应付帐款2346633057127675090014536偿债能力应付票据-----资产负债率438536345443311其他流动负债2024624991197922161122121负债权益比7791156527794452长期借款1490827198---流动比率251172174138211其他非流动负债1725119698184461846518870速动比率249170173136209负债总额75871107943562519097655527利息保障倍数11797095114016431856少数股东权益309325362389422分红指标股本958814190210002100021000DPS元068096056071083留存收益87449788528545993169101476分红比率598735641658678股东权益9734593361106821114558122898股息收益率73102607589现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润2406427431183892254225790EPS元114131088107123加折旧和摊销28373414455051635163BVPS元462443507544583资产减值准备-----PEX82721078776公允价值变动损失-----PBX2021181716财务费用2171323182316331684PFCF3852-41403403投资收益-1309-2737-1622-1889-2083PS1614161212少数股东损益2118382733EVEBITDA6436553233营运资金的变动-6288-6719-431127212-32594CAGR-21-20217-21-20经营活动产生现金流量31763396251886754686-2008PEG-39-3605-41-38投资活动产生现金流量-58043-4580-18378-56112083ROICWACC99184310240122融资活动产生现金流量20215-18059-38371-20130-18010REP120-031302资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析中谷物流公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司动态分析中谷物流免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投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