事件：中谷物流发布一季报，Q1营业收入30亿元，同比下降7.8%；归母净利润6.1亿，同比下降2.2%；扣非归母净利润3.4亿，同比下降31%。
　　 2023Q1业绩符合预期，港口补贴实际为装卸费优惠补贴。23Q1的PDCI均值1540，同比下降10%；23Q1内贸加权平均运力为210.30万吨，同比增长12.90%；23Q1内贸运输量300万TEU，同比增长13.86%。扣除出售船舶的资产处置收益1.2亿元（披露为1.6亿元，按25%税率假设），港口补贴实际为依据公司吞吐量对公司单箱装卸费的优惠补贴，为经常性发生项目，所以公司23Q1主营业务利润约为4.8亿元，符合业绩预期。
　　内贸供给格局好于预期，中谷物流新船交付或成为今年内贸运力增长的主力。2022年，受益于外贸集运市场景气，大量内贸运力转入外贸，根据HIFLEET网站，我们对内贸运力进行跟踪，、预计2022年约有300万载重吨内贸运力进入外贸市场。2022年下半年开始外贸集运市场盈利能力逐渐下滑，市场预期外租运力将全部回流对内贸集运市场形成冲击。根据2023Q1HIFLEET网站船舶轨迹跟踪，我们预计仍有约200万载重吨内贸运力留在外贸市场，随着外贸集运的复苏，这部分运力回流的可能性进一步减少。中谷物流今年逐月交付共12艘8.9万载重吨集装箱船，或成为今年内贸运力增长的主力。我们预计2023年加权内贸运力为910万载重吨，同比增长15%，相比2020年下降11%。
　　 23Q1内贸竞争格局逻辑得到进一步验证，关注Q2淡季盈利水平。23Q1内贸竞争格局逻辑得到进一步验证，内外贸运价高位均有回落，相比19年水平内贸改善幅度好于外贸。23Q1的PDCI均值1540点，环比下降11%，同比下降10%，相比19Q1上涨28%。23Q1的SCFI均值969点，环比下降30%，同比下降80%，相比19Q1上涨19%。根据公司2023年战略发展要求：1）2023年预计实现运输箱量1516万TEU，同比增长25%；2）2023年预计实现营业收入150亿元，较上年同比增长5%。
　　大船交付推进散改集，自有船交付有望降低租船成本。2022年10月中谷物流新船“中谷济南”于山东青岛完成首航，载重吨约8.9万吨，最大装载箱4636TEU，为国内最大内贸集装箱船舶。18艘新船预计逐月交付，2023年预计交付12艘新船，大船下水有助于推进“散改集“战略的持续深入。2022年公司前十大货种占公司总运量的比例为51.52%，货物以基础货源为主。近五年来，在玉米、木材、煤炭等主要货物高增速的带动下，公司运量及收入持续保持增长。未来基础货源的增长仍然为公司收入增长的基石。自有运力替代租入船，成本有望进一步改善，运力结构调整为后续大船交付预留空间。
　　维持盈利预测，内贸竞争格局改善，维持“买入“评级。维持23-25年PDCI均值1500、1250、1250预测，预计23-25年外贸盈利3、3、3亿元，内贸盈利15、18、23亿元，合计18、21、26亿元。考虑内贸竞争格局逻辑改善，周期属性减弱，24年供给确定性提升，PDCI每上升100点，内贸约增长5亿利润，参考中谷物流历史平均19倍PE，新船下水竞争力提升，给予内贸20倍PE估值，24年合理估值为355亿元，维持”买入“评级。
　　风险提示：新船交付对运价的冲击、内贸集装箱吞吐量不达预期、运力扩张时机错误。