事件：中谷物流发布年报，营业收入142亿元，同比增长16%，其中水运业务123亿元，同比增长21%，陆运业务收入19亿元，同比下降13%；归母净利润27.4亿，同比增长14%，扣非归母净利润21.4亿，同比增长34%。Q4营业收入33亿元，同比下降8%，环比下降10%，归母净利润5.5亿，同比下降36%，环比下降17%，扣非归母净利润4.5亿，同比下降30%，环比增长9%，2022年业绩符合预期。
　　2022年业绩符合预期，Q4外贸集装箱船景气度下降，Q4内贸集运环比改善。外贸集运：22Q4的SCFI均值为1375，环比下降58%，同比下降70%。Q4营业收入与归母净利润环同比下降，主要是因为Q4外贸集运运价大幅下跌导致外租船舶租金下降。内贸集运：22Q4的PDCI均值为1721，环比上升10%，同比上升2%。Q4为传统内贸集运旺季，外贸集运大跌的情况下，内贸集运稳定增长，内贸竞争格局改善逻辑得到印证。我们预计2022年外贸贡献利润17亿元，内贸贡献利润10亿元。
　　23Q1内贸竞争格局逻辑得到进一步验证，内外贸运价高位均有回落，相比19年水平内贸改善幅度好与外贸。23Q1的PDCI均值1543点，环比下降11%，同比下降10%，相比19Q1上涨28%。23Q1的SCFI均值969点，环比下降30%，同比下降80%，相比19Q1上涨19%。根据公司2023年战略发展要求：1）2023年预计实现运输箱量1516万TEU，同比增长25%；2）2023年预计实现营业收入150亿元，较上年同比增长5%。
　　维持高分红政策，未来股利支付率或不低于60%。2022年，公司保持了高比例分红政策并首次进行了中期分红，全年累计分红金额达到了31亿元。公司公告将继续实施积极的现金分红政策，未来三年以现金形式累计分红将不低于累计实现的可分配利润60%。当前股息率TTM为12.71%，具有较高性价比。
　　大船交付推进散改集，自有船交付有望降低租船成本。2022年10月中谷物流新船“中谷济南”于山东青岛完成首航，载重吨约8.9万吨，最大装载箱4636TEU，为国内最大内贸集装箱船舶。18艘新船预计逐月交付，2023年预计交付12艘新船，大船下水有助于推进“散改集“战略的持续深入。2022年公司前十大货种占公司总运量的比例为51.52%，货物以基础货源为主。近五年来，在玉米、木材、煤炭等主要货物高增速的带动下，公司运量及收入持续保持增长。未来基础货源的增长仍然为公司收入增长的基石。自有运力替代租入船，成本有望进一步改善，运力结构调整为后续大船交付预留空间。
　　下调盈利预测，内贸竞争格局改善，维持“买入“评级。考虑到外贸集运租金大幅下降，燃油成本预计高企，港口装卸费上升，下调盈利预测。保守估计，23-25年PDCI均值为1500、1250、1250，预计23-25年外贸盈利3、3、3亿元，内贸盈利15、18、23亿元，合计18、21、26亿元（原23-24年盈利预测为29、31亿元，25年为新增）。考虑内贸竞争格局逻辑改善，周期属性减弱，24年供给确定性提升，PDCI每上升100点，内贸约增长5亿利润，参考中谷物流历史平均19倍PE，新船下水竞争力提升，给予内贸20倍PE估值，24年合理估值为355亿元，向上空间44%，维持”买入“评级
　　风险提示：新船交付对运价的冲击、内贸集装箱吞吐量不达预期、运力扩张时机错误。

研究报告全文：上市公司交通运输公2023年04月11日司中谷物流603565研究22年业绩符合预期23-25年股利支付率或不低于公司点60评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持事件中谷物流发布年报营业收入142亿元同比增长16其中水运业务123亿元证同比增长21陆运业务收入19亿元同比下降13归母净利润274亿同比增长券14扣非归母净利润214亿同比增长34Q4营业收入33亿元同比下降8研市场数据2023年04月10日环比下降10归母净利润55亿同比下降36环比下降17扣非归母净利润45究收盘价元1741亿同比下降30环比增长92022年业绩符合预期报一年内最高最低元281912972022年业绩符合预期Q4外贸集装箱船景气度下降Q4内贸集运环比改善外贸集告市净率27息率分红股价689运22Q4的SCFI均值为1375环比下降58同比下降70Q4营业收入与归母净流通A股市值百万元7563利润环同比下降主要是因为Q4外贸集运运价大幅下跌导致外租船舶租金下降内贸集上证指数深证成指3315361187193运22Q4的PDCI均值为1721环比上升10同比上升2Q4为传统内贸集运旺注息率以最近一年已公布分红计算季外贸集运大跌的情况下内贸集运稳定增长内贸竞争格局改善逻辑得到印证我们预计2022年外贸贡献利润17亿元内贸贡献利润10亿元基础数据2022年12月31日23Q1内贸竞争格局逻辑得到进一步验证内外贸运价高位均有回落相比19年水平内每股净资产元656贸改善幅度好与外贸23Q1的PDCI均值1543点环比下降11同比下降10相资产负债率5362比19Q1上涨2823Q1的SCFI均值969点环比下降30同比下降80相比总股本流通A股百万1419434流通B股H股百万--19Q1上涨19根据公司2023年战略发展要求12023年预计实现运输箱量1516万TEU同比增长2522023年预计实现营业收入150亿元较上年同比增长5一年内股价与大盘对比走势维持高分红政策未来股利支付率或不低于602022年公司保持了高比例分红政策并首次进行了中期分红全年累计分红金额达到了31亿元公司公告将继续实施积极的中谷物流沪深300指数收益率20现金分红政策未来三年以现金形式累计分红将不低于累计实现的可分配利润60当10前股息率TTM为1271具有较高性价比大船交付推进散改集自有船交付有望降低租船成本2022年10月中谷物流新船中谷0济南于山东青岛完成首航载重吨约89万吨最大装载箱4636TEU为国内最大内贸-10集装箱船舶18艘新船预计逐月交付2023年预计交付12艘新船大船下水有助于推-20进散改集战略的持续深入2022年公司前十大货种占公司总运量的比例为515204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1201-1202-1203-12货物以基础货源为主近五年来在玉米木材煤炭等主要货物高增速的带动下公司相关研究运量及收入持续保持增长未来基础货源的增长仍然为公司收入增长的基石自有运力替中谷物流603565点评业绩符合预代租入船成本有望进一步改善运力结构调整为后续大船交付预留空间期10月大船交付推进散改集自有船交下调盈利预测内贸竞争格局改善维持买入评级考虑到外贸集运租金大幅下降付带来成本下降逻辑进入验证期燃油成本预计高企港口装卸费上升下调盈利预测保守估计23-25年PDCI均值为20221024150012501250预计23-25年外贸盈利333亿元内贸盈利151823亿中谷物流603565点评中期分红与元合计182126亿元原23-24年盈利预测为2931亿元25年为新增考虑业绩超预期上调盈利预测静待10月新内贸竞争格局逻辑改善周期属性减弱24年供给确定性提升PDCI每上升100点内船交付提高成本优势20220729贸约增长5亿利润参考中谷物流历史平均19倍PE新船下水竞争力提升给予内贸20倍PE估值24年合理估值为355亿元向上空间44维持买入评级风险提示新船交付对运价的冲击内贸集装箱吞吐量不达预期运力扩张时机错误证券分析师闫海A0230519010004财务数据及盈利预测yanhaiswsresearchcom研究支持202120222023E2024E2025E邹杰伟A0230121060001营业总收入百万元1229114209150591669418587zoujwswsresearchcom同比增长率18015660109113联系人归母净利润百万元24042741181320532592邹杰伟同比增长率1360140-339132263862123297818每股收益元股251193128145183zoujwswsresearchcom毛利率213226153155171ROE248295199204227市盈率109141210注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1229114209150591669418587其中营业收入1229114209150591669418587减营业成本967711006127611411115415减税金及附加2739414550主营业务利润25873165225725383122减销售费用2728303337减管理费用188215228253281减研发费用2219202225减财务费用21045254389389经营性利润21392858172518412390加信用减值损失损失以-填列-3-5000加资产减值损失损失以-填列00000加投资收益及其他10818176748751031营业利润32183670239927163420加营业外净收入-2-2000利润总额32163669239927163420减所得税810926585661826净利润24062743181520552595少数股东损益22223归属于母公司所有者的净利润24042741181320532592全面摊薄总股本9591419141914191419每股收益元251193128145183资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想