22年盈利强劲；23年受集运市场高位回落影响，全年运价或前低后高
　　中谷物流发布2022年业绩：1）营业收入同比增长15.6%至142.1亿元；2）归母净利同比增长14.0%至27.4亿元。尽管2H22以来，外需疲软+全球供应链扰动缓和，出口集装箱运价高位大幅下挫，但内贸集装箱市场相对坚挺，运价波动小于外贸市场。考虑疫后中国经济复苏推升内贸市场需求，我们上调2023/2024年净利预测2%/12%至28.5亿/30.7亿元，新增2025年净利预测33.8亿元。基于10.4x 2023EPE，上调目标价8%至20.9元（公司上市以来PE均值12.4x减0.5个标准差，估值折价主因公司盈利增速较历史放缓；前值目标价基于上市以来PE均值减1个标准差，估值较前值上调主因考虑23年疫后复苏推升内贸市场需求），维持“买入”评级。
　　2H22平均运价同比/环比+16.2%/-11.8%；高基数下23年运价或同比下滑
　　22年公司完成集装箱运输量1,213万标准箱，同比下滑8.5%；单箱运价1,171元/TEU，同比上升26.4%。其中，2H22单箱运价1,101元/TEU，同比/环比+16.2%/-11.8%。运价环比下滑主因国内疫情和外贸集运市场景气度下行的影响。年初至今（1.1-4.10），泛亚内贸集装箱运价指数（PDCI）均值同比下滑10.4%。考虑上年同期高基数和23-24年内贸集装箱船舶供给增加，我们预计1H23内贸运价同比将出现下滑；2H23伴随国内经济回升拉动内贸需求，运价环比将逐步改善。我们预计23年全年运价均值在22年的高基数上同比下滑。
　　22年内贸集装箱吞吐量同比下滑4.1%；23年吞吐量预计同比正增长
　　根据中国港口协会数据，22年全国集装箱吞吐量同比增长6.3%，其中内贸集装箱吞吐量同比下滑4.1%，主因国内疫情影响。展望23年，我们预计伴随疫后复工复产，内贸集装箱吞吐量同比将实现正增长。多式联运方面，22年全国海铁联运/水水中转集装箱吞吐量同比分别增长13.9%/7.3%，增速向好，凸显多式联运物流市场需求的增长。根据公司年报指引，2023年公司预计实现集装箱运输量1,516万标准箱，同比增长25%。
　　疫后复苏推升23年市场需求，多式联运/散改集利好公司中长期发展
　　展望23年，伴随疫后复工复产和国内经济复苏，我们预计内贸集装箱市场需求将逐步回升。中长期看，中谷物流以集装箱物流为核心，依托港口资源及航线网络逐步向两端陆路运输延伸，联通铁路网络、公路网络，形成多式联运物流平台。近年来，交通运输部积极推进和制定“多式联运”和“散改集”相关产业政策，利好中谷物流在内贸水运物流市场的发展。
　　风险提示：1）经济增长低于预期；2）船舶供给高于预期；3）租金成本高于预期；4）政策风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告中谷物流603565CH盈利强劲23年运价或前低后高华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月10日中国内地水路运输目标价人民币2090研究员林珊22年盈利强劲23年受集运市场高位回落影响全年运价或前低后高SACNoS0570520080001linshanhtsccomSFCNoBIR018862128972209中谷物流发布2022年业绩1营业收入同比增长156至1421亿元2归母净利同比增长140至274亿元尽管2H22以来外需疲软全球供研究员沈晓峰应链扰动缓和出口集装箱运价高位大幅下挫但内贸集装箱市场相对坚挺SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom运价波动小于外贸市场考虑疫后中国经济复苏推升内贸市场需求我们上SFCNoBCG366862128972088调20232024年净利预测212至285亿307亿元新增2025年净利基本数据预测338亿元基于104x2023EPE上调目标价8至209元公司上市以来PE均值124x减05个标准差估值折价主因公司盈利增速较历目标价人民币2090史放缓前值目标价基于上市以来PE均值减1个标准差估值较前值上调收盘价人民币截至4月10日1741主因考虑23年疫后复苏推升内贸市场需求维持买入评级市值人民币百万24704个月平均日成交额人民币百万61108652周价格范围人民币1334-28152H22平均运价同比环比162-118高基数下23年运价或同比下滑BVPS人民币65622年公司完成集装箱运输量1213万标准箱同比下滑85单箱运价1171元TEU同比上升264其中2H22单箱运价1101元TEU同股价走势图比环比162-118运价环比下滑主因国内疫情和外贸集运市场景气中谷物流度下行的影响年初至今11-410泛亚内贸集装箱运价指数PDCI人民币相对沪深300均值同比下滑104考虑上年同期高基数和23-24年内贸集装箱船舶供299给增加我们预计1H23内贸运价同比将出现下滑2H23伴随国内经济回256升拉动内贸需求运价环比将逐步改善我们预计23年全年运价均值在22213年的高基数上同比下滑171134年内贸集装箱吞吐量同比下滑年吞吐量预计同比正增长224123Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23根据中国港口协会数据22年全国集装箱吞吐量同比增长63其中内贸集装箱吞吐量同比下滑主因国内疫情影响展望年我们预计资料来源Wind4123伴随疫后复工复产内贸集装箱吞吐量同比将实现正增长多式联运方面22年全国海铁联运水水中转集装箱吞吐量同比分别增长13973增速向好凸显多式联运物流市场需求的增长根据公司年报指引2023年公司预计实现集装箱运输量1516万标准箱同比增长25疫后复苏推升23年市场需求多式联运散改集利好公司中长期发展展望23年伴随疫后复工复产和国内经济复苏我们预计内贸集装箱市场需求将逐步回升中长期看中谷物流以集装箱物流为核心依托港口资源及航线网络逐步向两端陆路运输延伸联通铁路网络公路网络形成多式联运物流平台近年来交通运输部积极推进和制定多式联运和散改集相关产业政策利好中谷物流在内贸水运物流市场的发展风险提示1经济增长低于预期2船舶供给高于预期3租金成本高于预期4政策风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1229114209149821649918146-179715605441012998归属母公司净利润人民币百万24042741285330703383-1360014024067611020EPS人民币最新摊薄169193201216238ROE24722938280626632588PE倍1028901866805730PB倍255266244215189EVEBITDA倍473460448363344资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中谷物流603565CH图表1泛亚内贸集装箱运价指数PDCI20192020202121002022202319001700150013001100900700JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源泛亚航运华泰研究图表2中谷物流PE-Bands图表3中谷物流PB-Bands人民币中谷物流5x10x人民币中谷物流20x33x15x20x25x46x58x71x60604545303015150025920252212572125122125522251022253232592025221257212512212552225102225323资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中谷物流603565CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1098510479113151155812348营业收入1229114209149821649918146现金28024761421850865351营业成本967711006114461259013723应收账款5049959191575047043170591营业税金及附加27483851382342974694其他应收账款54427101481389925806营业费用27312827309733683720预付账款1622920472447810529258管理费用1880821507227592503327543存货79981254484461484710431财务费用21033447783031707521712其他流动资产73814910614555285837资产减值损失000000000000000非流动资产6336965193301030110740公允价值变动收益000000000000000长期投资380041080142819522387投资净收益1309427368224622393423443固定投资35004708455946294691营业利润32183670382041114530无形资产2126820696250822620128683营业外收入005274184214204其他非流动资产22443656309234583375营业外支出189457368397388资产总计1732220130206452185823089利润总额32163669381841094528流动负债43716105652867566977所得税80972925529625810361142短期借款00030000305212863033净利润24062743285630733386应付账款20562971186836602252少数股东损益208175286307339其他流动负债23162834160718111693归属母公司净利润24042741285330703383非流动负债32164690394135643029EBITDA38204546469951275606长期借款14912720209416561151EPS人民币基本270193201216238其他非流动负债17251970184719091878负债合计758710794104691032010007主要财务比率少数股东权益30903246353238394178会计年度202120222023E2024E2025E股本958761419141914191419成长能力资本公积44864026402640264026营业收入179715605441012998留存公积42593859500262317585营业利润1351514064077611019归属母公司股东权益97049304101411149913040归属母公司净利润1360014024067611020负债和股东权益1732220130206452185823089获利能力毛利率21272255236023692437现金流量表净利率19581931190618621866会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE24722938280626632588经营活动现金31763963225956672319ROIC1338487547308137078633净利润24062743285630733386偿债能力折旧摊销3995765785677586911369805资产负债率43805362507147214334财务费用21033447783031707521712净负债比率4407912105813049投资损失1309427368224622393423443流动比率251172173171177营运资金变动9438076048110619661737速动比率241164164164167其他经营现金65279299926465811110营运能力投资活动现金5804458031411782871223总资产周转率085076073078081资本支出811602333598915779678590应收账款周转率25452591256825792573长期投资42096286347425238443563应付账款周转率508438473456464其他投资现金498928384642931893158每股指标人民币筹资活动现金20211806429421752616每股收益最新摊薄169193201216238短期借款00030000275217661747每股经营现金流最新摊薄224279159399163长期借款139411229625944380350473每股净资产最新摊薄684656715810919普通股增加2920946020000000000估值比率资本公积增加243646020000000000PE倍1028901866805730其他筹资现金846053335642029543858PB倍255266244215189现金净增加额611961912344527101520EVEBITDA倍473460448363344资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中谷物流603565CH免责声明分析师声明本人林珊沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的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