事件：公司发布2022年年度报告，全年实现归母净利润27.41亿元
　　2022年公司实现营业收入142.09亿元，同比+15.60%，实现归母净利润27.41亿元，同比+14.02%，其中，
　　22Q4实现营业收入33.11亿元，同比-7.69%，实现归母净利润5.46亿元，同比36.0%。Q4收入及利润的下滑一方面是受外贸集运市场运价下滑影响，22Q4中国出口集装箱运价指数CCFI平均为1615点，同比-50.5%；另一方面，22Q4内贸PDCI指数平均为1721点，同比+1.6%，内贸运价水平处于高位，但受Q4疫情影响，运输需求下降，内外贸双重压力下导致Q4业绩承压。
　　经营情况：水运业务收入增长21%，财务费用率下降1.4pct
　　收入端：分业务来看，2022年公司水运业务收入123.22亿元，同比+21.26%，陆运业务收入18.59亿元，同比-12.67%。公司全年多式联运收入占总收入的比例超过53%。完成运输量1213万TEU，同比-8.52%。
　　成本费用端：2022年实现营业成本110.06亿元，同比+13.73%，一方面受上半年外贸高景气度影响，租船成本大幅上行，另一方面受燃油波动影响，燃油成本同比上涨。从期间费用来看，2022年公司期间费用为2.88亿元，期间费用率2.0%，较2021年-1.4pct，主要来源于财务费用率的下降，受汇率变动影响公司汇兑损益增加，2022年财务费用为0.45亿元，同比-78.7%，财务费用率为0.32%，同比-1.4pct。
　　资产情况：大船陆续下水，运力水平逐步提升
　　2022年10月起，公司4600TEU订单船舶逐月交付，截至2022年末已有4艘投入运营，2022年公司加权平均总运力为260.99万载重吨，同比+4.4%，其中加权平均自有运力为146.88万载重吨，截至2022年末公司总运力为290.84万载重吨，同比+18.4%。
　　全年现金分红20.15亿元，未来三年现金分红率不低于60%
　　公司拟定2022年度向全体股东每10股派发现金红利2.20元，合计派发现金红利约3.12亿元，以资本公积转增股本，每10股转增4.80股，22H1公司派发现金红利17.02亿元，全年累计派发现金红利达20.15亿元，合计现金分红达归母净利润的73.5%。公司发布《未来三年（2021-2023年）股东回报规划》，如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，未来三年以现金形式累计分红不少于累计实现可分配利润的60%。《规划》延续了公司的高分红政策，彰显了公司对未来盈利能力的信心以及与股东共享发展成果的理念。
　　未来展望：二季度运价承压，疫后经济复苏需求提供强支撑
　　23Q1平均PDCI指数约为1539点，同比-10.4%，23Q1运价指数同比2020、2021年分别+19.5%、+18.2%，运价仍处于高位，内贸集运运价坚挺。二季度为传统淡季，运价承压，随三季度货量逐步提升，叠加疫后需求复苏，有望为运价提供较强支撑。2023年预期大船逐月交付，测算全年新增大船加权平均运力约2.99万TEU，公司大船致力于推进行业“散改集”，大船规模效应下单箱码头及人工成本下降，配合小高箱的使用，降低集装箱物流行业成本，提升行业竞争力，拓展散货增量货源，一方面有助于稳定内贸集运存量货源的运价水平，另一方面有望打开公司增量货源空间。
　　盈利预测与估值
　　公司深耕内贸集运行业，优异的经营效率及控本能力打造护城河，随着大船交付，盈利能力有望进一步提升，叠加小高箱为客户赋能，有望充分受益散改集带来的增量空间。预计2023-2025年公司实现营业收入157、182和192亿元，EPS分别为1.44、1.57和1.87元/股，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；散改集推进不及预期风险；油价上涨风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评航运港口中谷物流603565报告日期2023年04月11日归母净利润同比增长推进积极分红政策彰显强业绩信心14中谷物流2022年业绩点评投资要点投资评级买入上调事件公司发布2022年年度报告全年实现归母净利润2741亿元2022年公司实现营业收入14209亿元同比1560实现归母净利润2741亿分析师李丹元同比1402其中执业证书号S1230520040003lidan02stockecomcn22Q4实现营业收入3311亿元同比-769实现归母净利润546亿元同比-360Q4收入及利润的下滑一方面是受外贸集运市场运价下滑影响22Q4中研究助理秦梦鸽国出口集装箱运价指数CCFI平均为1615点同比-505另一方面22Q4内qinmenggestockecomcn贸PDCI指数平均为1721点同比16内贸运价水平处于高位但受Q4疫情影响运输需求下降内外贸双重压力下导致Q4业绩承压基本数据经营情况水运业务收入增长21财务费用率下降14pct收盘价1741收入端分业务来看2022年公司水运业务收入12322亿元同比2126陆总市值百万元2470412运业务收入1859亿元同比-1267公司全年多式联运收入占总收入的比例超总股本百万股141896过53完成运输量1213万TEU同比-852股票走势图成本费用端2022年实现营业成本11006亿元同比1373一方面受上半年外贸高景气度影响租船成本大幅上行另一方面受燃油波动影响燃油成本同中谷物流上证指数比上涨从期间费用来看年公司期间费用为亿元期间费用率122022288620较2021年-14pct主要来源于财务费用率的下降受汇率变动影响公司0汇兑损益增加2022年财务费用为045亿元同比-787财务费用率为-5同比-11032-14pct-17资产情况大船陆续下水运力水平逐步提升2205220622072208220922102211221223022303230422042022年10月起公司4600TEU订单船舶逐月交付截至2022年末已有4艘投入运营2022年公司加权平均总运力为26099万载重吨同比44其中加权相关报告平均自有运力为14688万载重吨截至2022年末公司总运力为29084万载重1Q3业绩符合预期新船下水吨同比184叠加传统旺季有望带来业绩增长全年现金分红2015亿元未来三年现金分红率不低于60中谷物流22Q3业绩点评报公司拟定2022年度向全体股东每10股派发现金红利220元合计派发现金红利告202210242多式联运打开赛道空间内约312亿元以资本公积转增股本每10股转增480股22H1公司派发现金贸集运龙头整装起航中谷红利1702亿元全年累计派发现金红利达2015亿元合计现金分红达归母净物流深度报告20220903利润的735公司发布未来三年2021-2023年股东回报规划如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生未来三年以现金形式累计分红不少于累计实现可分配利润的60规划延续了公司的高分红政策彰显了公司对未来盈利能力的信心以及与股东共享发展成果的理念未来展望二季度运价承压疫后经济复苏需求提供强支撑23Q1平均PDCI指数约为1539点同比-10423Q1运价指数同比20202021年分别195182运价仍处于高位内贸集运运价坚挺二季度为传统淡季运价承压随三季度货量逐步提升叠加疫后需求复苏有望为运价提供较强支撑2023年预期大船逐月交付测算全年新增大船加权平均运力约299万TEU公司大船致力于推进行业散改集大船规模效应下单箱码头及人工成本下降配合小高箱的使用降低集装箱物流行业成本提升行业竞争力拓展散货增量货源一方面有助于稳定内贸集运存量货源的运价水平另一方面有望打开公司增量货源空间盈利预测与估值公司深耕内贸集运行业优异的经营效率及控本能力打造护城河随着大船交付盈利能力有望进一步提升叠加小高箱为客户赋能有望充分受益散改集带来的增量空间预计2023-2025年公司实现营业收入157182和192亿元EPS分别为144157和187元股上调至买入评级httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分中谷物流603565公司点评风险提示宏观经济波动风险散改集推进不及预期风险油价上涨风险等财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1420892156981918224921915951-156010481610513归母净利润274139203991222862264712-1402-25599251878每股收益元193144157187PE90112111108933资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分中谷物流603565公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产10479120671332114756营业收入14209156981822519160现金4761671966268656营业成本11006129331532015602交易性金融资产4550400052184589营业税金及附加39312729应收账项592666761802营业费用28333840其它应收款71678388管理费用215212273287预付账款20170162133研发费用19212426存货125129153156财务费用45248150267其他360316318331资产减值损失5102非流动资产9651755481658435公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益274162189208长期投资1080615692796其他经营收益544350404430固定资产4708492164206848营业利润3670273429853545无形资产207203198193营业外收支2222在建工程275294331374利润总额3669273229833544其他33811521525224所得税926688752893资产总计20130196202148623191净利润2743204422312651流动负债6105530862176508少数股东损益2433短期借款300100133178归属母公司净利润2741204022292647应付款项2971292236173807EBITDA4117324535524181预收账款0000EPS最新摊薄193144157187其他2834228524672523非流动负债4690456445664607主要财务比率长期借款272027202720272020222023E2024E2025E其他1970184518461887成长能力负债合计1079498721078411115营业收入156010481610513少数股东权益32373943营业利润140625529171879归属母公司股东权930497121066312033归属母公司净利润140225599251878益负债和股东权益20130196202148623191获利能力毛利率2255176115941857现金流量表净利率1931130212241383百万元20222023E2024E2025EROE2875213821792324经营活动现金流3963406541693618ROIC1786143714431545净利润2743204422312651偿债能力折旧摊销341315390470资产负债率5362503250194793财务费用45248150267净负债比率4507405338883916投资损失274162189208流动比率172227214227营运资金变动426236420112速动比率170225212224其它68113841168326营运能力投资活动现金流4586353027203总资产周转率076079089086资本支出14035421921936应收账款周转率2591249925592452长期投资70046577104应付账款周转率438439469420其他16457121029837每股指标元筹资活动现金流1806274212361384每股收益193144157187短期借款3002003344每股经营现金279286294255长期借款1229000每股净资产656684751848其他3335254212691428估值比率现金净增加额16991958932031PE90112111108933PB266254232205EVEBITDA434603525417资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分中谷物流603565公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分