研究报告全文：中谷物流603565毛利率受运价影响下行静待内贸市场旺季2023-09-011H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩收入6141亿元同比-150归母净利润89亿元对应每股盈利042元同比-423对应2Q收入311亿元同环比分别-21123归母净利润28亿元同环比分别-696-5421Q23公司卖船实现16亿元资产处置收益若不考虑资产处置收益同口径下2Q23归母净利润环比-428业绩符合我们预期1H23运输量同比增加陆运业务表现较好散改集成效显现上半年公司完成运输量66548万TEU同比增长1496在整体需求较弱运价下行市场下公司仍实现运输量较快增长分业务看1H23水运业务收入503亿元同比-191陆运业务收入111亿元同比1018我们认为公司整体运输量与陆运业务增长得益于大船投放后的散改集货源增量公司陆运业务实现较快增长2Q23毛利率同环比大幅下滑主要因内贸运价下行2Q23毛利率76同环比-194ppts-126ppts我们认为毛利率下滑主要因内贸水运市场运价下行2Q23PDCI指数均值环比下降215发展趋势需求低点或已过四季度旺季运价有望向上下半年成本端有望进一步改善内贸毛利率实现较大修复8月以来PDCI运价持续回升我们认为上半年延迟的市场需求或已开始显现外贸运价近期企稳回升叠加后续旺季需求我们认为下半年外贸船回流内贸可能性较小为内贸市场旺季运价提供一定支撑此外我们认为随公司大船不断投放运量增长下降公司单箱船舶成本与码头费用有望继续下降内贸业务毛利率同比有望提升新船运力逐步投放长期受益于散改集发展目前我国港口货物吞吐量集装箱化率约202020年仍远低于发达国家50以上煤炭集装箱化运输比例更低仅低个位数我们认为集装箱化运输作为标准化集约化运输方式将持续获得份额公司新建18艘大船用于运输散改集货物目前有11艘下水我们认为公司有望受益散改集发展实现长期增长盈利预测与估值维持盈利预测不变当前股价对应97倍91倍2023年2024年市盈率维持跑赢行业评级但由于市场风险偏好下降我们下调目标价126至1358元对应140131倍2023年2024年市盈率较当前股价有449的上行空间风险国内需求下行外贸市场运力回流内贸