研究报告全文：赛力斯6011272Q销量环比改善无图NOA将迎落地2023-09-011H23业绩符合市场预期公司公布1H23业绩1H23营业收入1103亿元同比-111归母净利润-134亿元扣非归母净利润-188亿元对应2Q23营业收入594亿元同比-184环比167归母净利润-72亿元同比减亏环比扩大业绩符合市场预期发展趋势销量环比改善消化库存原材料及降价致毛利率承压伴随价格体系企稳及M5智驾版上市2Q23公司销量环比改善总销量达50万辆同比198新能源汽车销售25万辆环比243其中赛力斯销售14万辆环比207我们测算2Q23赛力斯收入占比环比有所下降1H23公司毛利率42同比-179ppt环比-589ppt2Q23毛利率20同比-469ppt环比-477ppt公司认为主要系消化去年成本较高的原材料库存所致我们判断价格折扣亦有一定影响产品营销及推广带动销售费率增长研发及管理费率稳健2Q23销售费用率162同比329ppt环比115ppt主要系产品营销与海外市场推广持续投入研发管理费率为5555同比140ppt034ppt环比-130ppt-193ppt相对稳健财务费用-11亿元主要系利息收入和汇兑损益贡献问界M5智驾版无图城市NOA将迎落地子公司瑞驰电动拟引入投资择机上市M5智驾版首搭HUAWEIADS20高阶智能驾驶系统率先实现摆脱高精地图的高速城区高阶智能驾驶功能公司预计三四季度有望实现全国1545个城市无图商用NOA落地问界M9定位D级科技豪华SUV赋予华为智能汽车全栈技术公司预计今年四季度正式上市另外全资子公司瑞驰聚焦电动商用车业务2022年末资产总额24亿元营收276亿元净利润13亿元目前公司公告拟以增资扩股或股权转让的方式引入投资并筹划择机上市交易完成后将从全资子公司变更为联营企业我们认为引入战投有望推动瑞驰电动业务发展股权评估增值有望增厚公司投资收益盈利预测与估值考虑价格竞争压力我们下调20232024年盈利预测至-301-26亿元前值为-278098亿元当前股价对应19x09x23E24EPS考虑城市NOA有望形成催化维持跑赢行业评级和400元目标价对应21x10x23E24EPS较当前股价有11的上行空间风险与华为合作推进不及预期产品销量低于预期