研究报告全文：2023年9月1日公司研究1H23利润同比减亏高阶智能化产品稳步推进赛力斯601127SH2023年半年报业绩点评要点增持维持当前价3689元2023年上半年归母净利润亏损收窄1H23营业收入同比-111至1103亿元归母净利润亏损134亿元扣非后归母净利润亏损188亿元其中2Q23营业收入同比-184环比167至594亿元归母净利润亏损72亿元扣非作者后归母净利润亏损96亿元公司处于整体亏损阶段主要原因为1产品降分析师倪昱婧价权益力度加大2市场营销海外品牌推广以及研发等投入力度加大执业证书编号S0930515090002021-525238762Q23汽车销量环比改善579产品矩阵逐步丰富1H23公司汽车销量同比niyjebscncom-267至92万辆赛力斯销量同比194至26万辆2Q23公司汽车赛力联系人孟祥庭斯销量环比1982072Q23问界销量环比362问界M5智驾版mengxiangtingebscncom已在20236开启交付随着M7大五座版本以及M9旗舰车型陆续上市公司智能产品矩阵渐丰1M7大五座20238首次亮相定价258-318万元车市场数据型基于市场竞争定价进行车舱配置车内空间以及智能化属性等方面升级优总股本亿股1507化2M9预计4Q23E上市定位D级SUVa车身使用9000吨压铸工艺总市值亿元55607配备全铝合金底盘标配空气悬架CDCb座舱将迭代至鸿蒙40版本并搭载一年最低最高元24757091近3月换手率25597大尺寸AR-HUD实现多联屏互动我们认为行业基于智能属性竞争逐步增强的背景下公司有望通过车型高阶智能定位产品性价比带动订单销量抬升股价相对走势绑定华为自主突破静待公司转型效果1合作方面为进一步提升经营管10理效率决策响应速度20237公司与华为成立AITO问界销服联合工作组-10合作将不仅局限于销售前端而是打通至售后实现端到端闭环合作管理2自主方面公司聚焦系统架构建设打造了魔方平台云海架构等多项关键平台-291H23公司新增已获授权专利315项新增专利申请1058项3公司处于-49新能源转型阶段交付量或取决于产品渠道a产品智驾版车型应在保证-69基础配置竞争力的同时强化智能属性车身基础配置增强智驾使用场景拓宽0722092212220423以及消费者体验升级有望提振销量b渠道AITO用户中心完成新形象升级赛力斯沪深300重点城市渠道质量以及聚集度已有较大幅度提升我们判断赛力斯已针对产收益表现品渠道两方面不足进行调整静待公司转型效果1M3M1Y维持赛力斯增持评级公司作为与华为深度绑定的车企之一市场表现或取相对-12364575-3659决于2H23E智能化主题问界爬坡以及与华为的战略推进情况我们维持公绝对-17534535-4282司2023-2025E归母净利润预测-352-189-31亿元维持公司增持评级资料来源Wind风险提示汽车行业竞争加剧华为对汽车相关战略转变华为对汽车领域转型相关研报效果有限华为系车型相互蚕食市场份额内外兼修合作破局华为产业链相关整车行公司盈利预测与估值简表业深度报告2023-07-02指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元16718341053555765033956141H23亏损同比收窄静待转型效果显现赛营业收入增长率16891040042682904702力斯601127SH2023年半年报业绩预告点净利润百万元-1824-3832-3522-1894-309评2023-07-16净利润增长率-----EPS元-134-256-234-126-020ROE归属母公司摊薄-2291-3355-4460-3155-542PS3316160906PB6348709398资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01注20212022年总股本分别为13601497亿股预计2023年及以后总股本为1507亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告赛力斯601127SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1671834105355576503395614总资产3202447048428224480348479营业成本1608830244317115582980897货币资金583216365888978049561折旧和摊销16222164211323012443交易性金融资产3201752180018001800税金及附加35292671113011912应收账款9971781172518732271销售费用12804820533471549561应收票据00000管理费用10891775160026013633其他应收款合计1611100288913011625研发费用9481314135122763155存货27733993402243463915财务费用24417275153144其他流动资产1271695695695695投资收益-82-37-50-2020流动资产合计1466826976200722059423395营业利润-2885-4927-4025-2206-616其他权益工具94100100100100利润总额-2610-4930-3795-1976-386长期股权投资4041363126所得税2129022811923固定资产77999140912490268847净利润-2631-5221-4022-2094-409在建工程1533346305275253少数股东损益-807-1389-500-200-100无形资产51536910837392559788归属母公司净利润-1824-3832-3522-1894-309商誉7665606060EPS元-134-256-234-126-020其他非流动资产2881276142114211421非流动资产合计1735620072227502420925084现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债2429537245370424111745202经营活动现金流-987-1169-313217925291短期借款21092079233622921020净利润-1824-3832-3522-1894-309应付账款6143955988791004912135折旧摊销16222164211323012443应付票据776816112158551674917797净营运资金增加-496-82921750-2707-1544预收账款1201178325478其他-2908792-347340924701其他流动负债4455555555投资活动产生现金流-1563-4154-4916-3570-3130流动负债合计1892432331316303481637889净资本支出-1077-2617-3648-3000-2700长期借款18471192149217922192长期投资变化4041000应付债券141147100100100其他资产变化-526-1578-1269-570-430其他非流动负债12101941197025593171融资活动现金流29366325573692-404非流动负债合计53714914541263017313股本变化811371000股东权益77299802578036863277债务净变化-451-243478256-871股本13601497150715071507无息负债变化409713194-68138194956公积金838415653156431564315643净现金流3841008-7476-10851757未分配利润-1713-5606-9129-11023-11332归属母公司权益796011420789760035694少数股东权益-230-1617-2117-2317-2417盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率38113108142154销售费用率7661413150011001000EBITDA率-50-57-56-0214管理费用率651521450400380EBIT率-149-121-116-38-12财务费用率146050021024015税前净利润率-156-145-107-30-04研发费用率567385380350330归母净利润率-109-112-99-29-03所得税率-1-6-6-6-6ROA-82-111-94-47-08ROE摊薄-229-336-446-316-54每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC-269-1225-561-436-251每股红利000000000000000每股经营现金流-073-078-208119351偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产585763524398378资产负债率7679879293每股销售收入12292278235943146343流动比率078083063059062速动比率063071051047051估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务170257160116132PS3316160906有形资产有息债务533864661650854PB6348709398EVEBITDA-599-237-272-3838398资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0000000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货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