2023年7月14日，公司发布2023年半年报业绩预告，23H1预计归母净利润-13.9~-12.5亿元，中值为-13.2亿元，符合预期，我们判断AITO品牌单车亏损略有收窄。受年初价格战等因素影响，AITO品牌23H1销量有所承压，我们预计随着M5/M7高阶智驾版年中开启交付，旗舰车型M9发售，期待公司车型周期开启上行期。维持“增持”评级。
　　▍23Q2业绩符合预期，AITO品牌单车亏损料有所收窄。赛力斯预告23H1归母净利润-13.9~-12.5亿元，中值为-13.2亿元；扣非归母净利润-19.3~-18亿元，中值为-18.65亿元；其中23Q2归母净利润-7.65~-6.25亿元，中值-6.95亿元（23Q1：-6.25亿元），符合预期。考虑到公司赛力斯品牌23Q1、23Q2销量分别为1.17万辆/1.41万辆（主要为AITO问界品牌）及碳酸锂价格的回落，我们判断23Q2 AITO问界品牌单车亏损略有收窄。我们预计随着M5/M7高阶智驾版年中开启交付，旗舰车型M9发售，公司车型周期有望开启上行期，带动公司在生产端、销售端规模效应逐渐体现，盈利能力有望逐季改善。
　　▍M5高阶智驾版带动6月销量环比提升，M7高阶智驾版即将发售。2023年4月17日，问界M5高阶智驾版发售，定价27.98万元-30.98万元（高出普通版2万元），搭载ADS 2.0智驾系统，基本包+进阶包标配，高阶包（城市NCA、代客泊车、LCCPlus）一次性购买3.6万元（6月份调整为限时1.8万元买断），包年7200元、包月720元。华为ADS 2.0升级BEV+Transformer架构，智驾系统融合感知GOD网络提升异形障碍物识别能力，道路结构拓扑推理摆脱高精地图依赖（简称“有图”或“无图”），23Q2已在有图5城实现推送，23Q3、Q4将分别新增15、30个无图城市。M56月中旬开启交付后带动公司月销回到5k台，根据工信部官网，问界M7高阶智驾版已经上报工信部，我们预计M5和M7智驾版本有望带动公司月销回到7k台左右。
　　▍基于全新平台打造的旗舰SUV问界M9开启盲订，切入相对蓝海的D级车赛道。2023年4月17日，基于全新平台打造的豪华SUVM9于开启预售，预售价M950-60万元，搭载ADS 2.0高阶智驾、AI大模型实现情感可视交互、投影大灯、AR-HUD、光场屏、Harmony4系统等多种智能化配置，纯电+增程同时发售，打入高增长的D级车赛道，竞品为理想L9和腾势D9（6月份月销分别为8.5k/1.0w）。我们认为M9代表着华为和赛力斯智选车业务合作达到新一轮高度（华为首个深度参与的车型平台、智能座舱和智能驾驶旗舰配置），有望继续提升AITO问界品牌力。
　　▍风险因素：公司与华为合作关系松动；公司车型出现质量问题；公司新车型上市进度不及预期；公司各车型销售不及预期；行业价格战加剧超预期。
　　▍投资建议：公司深耕燃油车多年，自2018年起开始转攻高端新能源汽车，深度联手华为后发布的问界品牌月销快速破万，在华为智选模式下，华为从技术、产品定义、营销和渠道等多方面深度赋能赛力斯，我们看好双方的合作逐渐加深。23H1问界品牌销量承压系短期价格战压力、一代车型打磨时间相对紧张等原因，我们看好M9发售开启二代平台的车型周期。考虑到公司2023H1问界品牌销量承压，我们下调问界品牌2023/2024/2025年销量预测为至9万/19万/30万辆（原预测为14万/26万/32万辆），下调2023-2025年收入预测至337亿/722亿/990亿元（原预测为447亿/839亿/1072亿元）。估值层面，公司2022年10月以来销量不佳、智选稀缺性受到质疑，估值承压，但随着车型周期能见度逐渐加大、华为与赛力斯合作继续加深、L3智驾法规落地预期，公司估值6月以来明显修复，当前市场关注点已切换至下一轮车型周期（12-18个月维度），根据问界M5智驾版发布会，公司旗舰车型M9将在23Q4上市，系公司未来12-18个月最大核心看点。由于公司目前尚未实现盈利，我们按照造车新势力常用的PS方法进行估值，我们按照2024年PS进行估值，国内一线造车新势力蔚来、理想、小鹏2024EPS分别为1.2x/1.8x/1.5x（均值为1.5x），考虑到赛力斯品牌销量目前低于蔚来、理想、小鹏，我们给予一定的估值折价，给予赛力斯2024年PS估值1.4x。考虑到公司问界品牌在子公司赛力斯汽车（原名金康赛力斯）体内，公司对子公司目前的持股比例为81%，因此，公司2024年合理市值折合719亿元（634亿元*1.4倍*81%），目标价48元，维持“增持”评级。