研究报告全文：奥维转债上市定价分析2023-09-01概要奥维转债将于9月1日周五上市规模114亿元根据我们的新券定价模型我们认为在当前公司股价的情况下其转债上市定位可能在12285元附近溢价率约3204正股分析发行人奥特维是国内光伏组件串焊机头部企业产品主要应用于晶体硅光伏领域同时也有少部分用于锂动力电池半导体封测领域公司2021年光伏设备销售额占同年市场规模比例约43产品覆盖光伏产业链的拉棒硅片电池组件四大环节其中核心产品串焊机硅片分选机在细分市场占优新产品直拉单晶炉增速较快近期中标189亿元大单具体来看公司22年主营构成中光伏设备占比最高达到8459其余业务占比较低光伏设备在2022年收入达到299亿元增幅736营业利润116亿元增幅792改造及其他业务收入41亿元同比增幅8319锂电池设备收入13亿元同比增幅357光伏设备板块22年全球光伏组件出货量前十名厂家中九名为公司客户其中晶澳太阳能晶科能源隆基绿能长期位居公司前三大客户公司下游客户集中稳定我们认为公司短期内仍有增长空间下游组件厂商扩产纷纷扩产的同时核心产品串焊机方面公司或将受益于光伏组件技术迭代升级在光伏发电平价上网降本增效的迫切需求下产业链设备需要不断迭代以适应硅片大尺寸薄片化电池片提高光电转换效率组件采用超细丝多主栅SMBB无主栅0BB技术的发展趋势22年公司研发SMBB串焊机0BB串焊机减少银浆耗量的同时降低遮光面积以提高发电效率SMBB设备渗透率快速提升占22年公司串焊机订单约30占比呈逐年上升趋势目前公司0BB设备处于多家客户的验证阶段我们认为后续可关注其在下游组件厂商中渗透率提升情况此外公司多元布局光伏硅片电池片领域设备制造助力业绩高速增长其中在硅片设备领域公司21年4月增资控股松瓷机电跨入单晶炉市场22年公司单晶炉新签订单1286亿元同比6665623年5月松瓷机电推出低氧型单晶炉后该业务增长势头不减据公司自愿披露的合同公告公司于23年6月与晶科能源签订单晶炉销售合同金额约48亿元23年8月公司又中标天合光能单晶炉采购项目中标金额约189亿元公司本次向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过114亿元扣除发行费用后104亿元用于平台化高端智能装备智慧工厂06亿元用于光伏电池先进金属化工艺设备实验室04亿元用于半导体先进封装光学检测设备研发及产业化公司预计完全投产后可生产丝网印刷整线储能模组PACK线叠片机装片机分别为200套年70套年60台年和200台年下游分别为光伏电池片锂电池储能半导体设备领域与公司现有业务一致据公司募集说明书公告截至1Q23末公司已取得丝网印刷线在手订单金额达296亿元储能模组PACK线在手订单金额达281亿元23年8月公司公告称与旭睿科技签订金额约38亿元的丝网印刷设备合同募投项目产能消纳具备一定保障从财务方面来看我们认为1公司成长性强劲近5年18-22年复合营收增长4461归母净利润增长5950同行业公司平均近五年复合营收增长率达到123净利润增长率达到232综合来看公司在行业中成长性排名居前2公司盈利性较强过去3年20-22年平均ROA在942022年为109毛利率较为稳定过去3年平均毛利率在3752022年为389同行业公司的平均近3年ROA为572022平均ROA为44行业近3年平均毛利率为2882022平均毛利率为271综合来看公司在行业中盈利性排名居前1H23实现营收为252亿元YoY6641同期归母净利润为52亿元YoY74763公司财务风险不大我们测算纯债风险系数隐含违约率在26公司债务负担中等1H22末公司剔除预收账款的资产负债率5121全部债务比EBITDA为309资金流动性中等速动比率为047现金到期债务比为014正股股权方面公司实控人为葛志勇李文个人性质截至2023年7月6日第一大股东葛志勇持有公司股份2715限售股方面2025年09月02日将有722的限售股解禁公司目前无股权质押正股市值较大弹性一般正股总市值261亿元规模较大流通盘占比4898公司当前PETTM为278x位于自身历史较低水平PBMRQ为942x位于自身历史中等水平正股机构关注度较高近180日波动率为4703根据我们的模型预测未来2个月其年化波动率约在389弹性一般条款及定价转债规模中等债底保护一般本期转债规模114亿元初始转股价为1809元转股期起点2024年2月16日最新平价约9304元期限60年票面利率分别为020040080150200250到期赎回价格1150元面值对应的YTM为312债底约为8386元债底保护一般下修条款为851530强赎条款为1301530回售条款为703030三大条款均保持主流形式根据我们的定价模型精测转2蓝晓转02金23转债宏图转债福22转债等对本期转债的参考价值较大我们预计其二级市场定价应在12285元附近溢价率约3204我们认为当上市价格高于12653元时可认为高估高于12899元时则显著高估当上市价格低于11916元时可认为低估低于11670元时存在显著低估风险下游需求走弱原材料价格波动行业竞争加剧