研究报告全文：策略周报2023年8月21日-8月27日总第139期2023年第32期高收益债三部门推动落实认房不认贷高收益债净价指数波动上涨高收益债策略周报2023年第32期作者中诚信国际研究院王肖梦010-66428877-137xmwang01ccxicomcn本期要点彭月柳婷010-66428877-399策略建议yltpengccxicomcnCCXI高收益债券财富指数周度走势上周指数延续上涨涨幅较前值小王晨010-66428877-319幅收窄8月25日指数为15080较前期上涨0218chwang01ccxicomcn高收益地产债在房地产市场供求关系发生重大变化的背景下为促进中诚信国际研究院副院长市场平稳健康发展房地产政策迎来新一轮调整优化需求方面8月25日住袁海霞010-66428877-261房城乡建设部中国人民银行金融监管总局三部门联合印发关于优化个人住hxyuanccxicomcn房贷款中住房套数认定标准的通知将认房不认贷政策作为政策工具纳入一城一策工具箱但值得关注的是政策并非强制性由各城市自主选用具体落实还需当地多部门协调同意方可进行此外财政部税务总局住房城乡建设部发布公告称延期居民换购住房退税优惠融资方面8月27日证监会高收益债2023年上半年回顾及下阶段展发布重大政策调整为了突出扶优限劣对于存在破发破净经营业绩持续亏望信用资产荒推动指数延续上扬分化损财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资适当限制其融资间隔融资格局高票息短债攻防兼备2023-07-24规模但房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制体现了监管部门对2023年7月高收益债策略月报政治局于房地产行业融资更大力度的支持总体而言地产行业基本面的修复仍依赖于会议基调已定高收益债指数延续上涨商品房销售的实质性恢复通过推动落实首套房贷款认房不认贷政策和居民2023-08-07换购住房退税优惠延期有效结合有助于降低居民购房成本引导刚性和改善性合理住房需求有序释放带动房地产市场逐步回归常态化运营但政策落地时间高收益债策略周报2023年第31期天津政策力度以及落地后对市场信心及需求的提振效果有待观察当前市场对于地区域城投债量价齐升地产债交投冷清价产债的投资情绪极为悲观仍需关注高负债房企的违约和估值波动风险格下挫2023-08-22一级市场发行规模小幅回落利率及利差基本持平发行情况上周已出结果的高收益债券共计28笔发行总额17665亿元较前值下降16亿元加权发行利率为659加权信用利差为46427BP与前值基本持平如需订阅研究报告敬请联系二级市场净价指数波动上涨成交规模小幅减少中诚信国际品牌与投资人服务部运行情况上周CCXI高收益债券被动型净价指数波动上涨1从主赵耿010-66428731体类别看仅非国有企业有所下跌2从区域及行业看城投债重点区域净价gzhaoccxicomcn指数多数上涨天津广西涨幅较高产业债重点行业净价指数多数上涨综合建筑行业涨幅居前房地产行业延续下跌且跌幅走阔成交情况上周高收益债成交98682亿元较前值减少120wwwccxicomcn占二级市场狭义信用债成交总额的1035较前值降低069个百分点1从成交量价看投资型高收益民企债交投活跃度上行投机型高收益城投债中陕西区域交易增多2从估值偏离度看绝对值在2及以上规模占比为1568较前值减少061个百分点风险关注信用风险溢出效应政策超预期收紧债市风险动态19佳源03本息兑付展期高收益债策略周报-2023年第32期三部门推动落实认房不认贷高收益债净价指数波动上涨上周央行公开市场开展逆回购7280亿元和国库现金定存500亿元并发行350亿元票据同期有7750亿元逆回购600亿元国库现金定存和250亿元票据到期实现净回笼670亿元受政府债缴款和资金跨月影响市场资金面趋紧月内资金利率多数上行利率债和信用债收益率普遍上行信用利差整体下行高收益债1一级发行和二级成交规模均小幅回落城投2债重点区域净价指数多数上涨天津广西涨幅较高产业债重点行业净价指数多数上涨综合建筑行业涨幅居前房地产行业延续下跌且跌幅走阔CCXI高收益债券财富指数周度走势延续上涨涨幅较前期小幅收窄中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数3该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响提升组合风险调整后收益以2018年1月2日为基期基期指数点位为1002023年8月25日指数为15080较前期上涨0218同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0195本期策略建议方面在房地产市场供求关系发生重大变化的背景下为促进市场平稳健康发展房地产政策迎来新一轮调整优化需求方面8月25日住房城乡建设部中国人民银行金融监管总局三部门联合印发了关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知明确居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策认房不认贷政策作为政策工具纳入一城一策工具箱但值得关注的是这一政策并非强制性由各城市自主选用具体落实还需当地多部门协调同意方可进行8月30日广州市宣布执行首套认房不认贷政策根据克而瑞统计目前还剩北京上海深圳成都西安长沙等核心城市仍在执行首套认房又认贷政策后续地产政策有望进一步调整优化此外财政部税务总局住房城乡建设部发布公告称自2024年1月1日至2025年12月31日对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠融资方面8月27日证监会发布重大政策调整为了突出扶优限劣对于存在破发破净经营业1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6及以上的信用债2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况将部分公用事业综合等类城投企业纳入统计样本形成广义城投口径3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为1004中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn1高收益债策略周报-2023年第32期三部门推动落实认房不认贷高收益债净价指数波动上涨绩持续亏损财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资适当限制其融资间隔融资规模但房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制体现了监管部门对于房地产行业融资更大力度的支持自去年11月证监会恢复涉房上市公司并购重组及配套融资政策以来超过三十家上市房企推出了定增配股等再融资方案计划但截至目前A股仅招商蛇口陆家嘴两家国企通过增发实现融资15672亿元发行对象均为大股东及大股东关联方港股有14家房企通过配股实现净募资28362亿港元其中越秀地产碧桂园万科三家企业融资额累计占比超七成其他房企融资金额相对较低第三支箭仍面临一定挑战总体而言地产行业基本面的修复仍依赖于商品房销售的实质性恢复通过推动落实首套房贷款认房不认贷政策和居民换购住房退税优惠延期有效结合有助于降低居民购房成本引导刚性和改善性合理住房需求有序释放带动房地产市场逐步回归常态化运营但政策落地时间政策力度以及落地后对市场信心及需求的提振效果有待观察当前市场对于地产债的投资情绪极为悲观仍需关注高负债房企的违约和估值波动风险图1CCXI高收益债券财富指数图2CCXI高收益债券财富指数周度走势150CCXI高收益债券财富指数15090CCXI高收益债券被动型财富指数14015080130150701201506011015050100150402018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072018-02数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际风险提示结合高收益债主体近两周到期回售及付息情况存在兑付风险的主体及债项河南能源集团有限公司20豫能化MTN003永城煤电控股集团有限公司20永煤MTN005奥园集团有限公司19奥园02远洋资本有限公司20远资01上述债券本金或利息将于近期兑付提醒投资者关注一级市场发行规模小幅回落利率及利差基本持平wwwccxicomcn2高收益债策略周报-2023年第32期三部门推动落实认房不认贷高收益债净价指数波动上涨高收益债发行规模小幅回落利率及利差基本持平上周已出结果的高收益债券共计28笔发行总额17665亿元较前值下降16亿元加权发行利率为659加权信用利差为46427BP与前值基本持平分主体性质来看高收益城投债合计发行规模14965亿元占高收益债总发行规模的85涉及山东四川陕西等14个省市分主体看水发集团泰达控股怀化高投发行规模靠前发行规模分别为15亿元15亿元13亿元加权发行利率分别为610650600非城投国企发行高收益债2只云投集团发行120天23云投SCP02815亿元票面利率为624为上周发行利差最高的债项广西建工发行1年期23桂建D15亿元票面利率为600非国有企业发行高收益债1只恒逸发行1年期23恒逸CP0057亿元票面利率为620图3高收益债发行分布图4一级市场高收益债期限分布及加权利率非国有企业亿元非城投国企亿元城投亿元加权利率发行规模亿元加权利率城投加权利率非城投国企加权利率非国有企业加权利率60007202508005000700680750200400066070030006401506502000620100600600100058050550-5600500724-728731-8487-811814-818821-825数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际表1新发行高收益债券发行规模前十发行人简票面利信用利差发行规模发行期限发行承债券简称券种主体评级分类称率BP亿年销方式23水发集团公募余额超短期融水发集团610505381500074AA城投SCP007包销资债券23泰达投资公募余额超短期融泰达控股650428761500066AAA城投SCP013包销资债券23云投公募余额超短期融非城投国云投集团624582991500033AAASCP028包销资债券企怀化高投23怀高01600388321350200私募代销私募债AA城投私募余额威海蓝创23蓝创04730517611300200私募债AA城投包销私募余额凉山发展23凉山0265042753950500私募债AA城投包销wwwccxicomcn3高收益债策略周报-2023年第32期三部门推动落实认房不认贷高收益债净价指数波动上涨23曲文投公募余额一般中期曲江文化65043811900200AA城投MTN002包销票据私募余额南川城投23南川0170047774860300私募债AA城投包销23恒逸一般短期非国有企恒逸62046010700100公募代销AACP005融资券业私募余额长寿投资23长寿K170038908650500私募债AA城投包销数据来源Wind中诚信国际二级市场净价指数波动上涨成交规模小幅减少上周CCXI高收益债券被动型净价指数5波动上涨仅非国有企业有所下跌且跌幅较前期走阔城投债重点区域净价指数多数上涨天津广西涨幅较高产业债重点行业净价指数多数上涨综合建筑行业涨幅居前房地产行业延续下跌且跌幅走阔高收益债二级成交总额为98682亿元较前值减少120占二级市场狭义信用债成交总额的1035较前值降低069个百分点以低于估价净价成交为主偏离度绝对值在2及以上的异常成交规模占比为1568较前值减少061个百分点下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析一运行情况净价指数波动上涨房地产行业跌幅走阔1净价指数波动上涨非国有企业延续下跌且跌幅较高上周CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势8月25日指数点位为9904较前值上涨0068分主体性质来看城投非城投国企非国有企业净价指数分别为1045397986995其中非国有企业指数延续下跌且跌幅走阔较前值下降0657城投非城投国企均有所上涨涨幅分别为00920055图5CCXI高收益债券被动型净价指数走势图6CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn4高收益债策略周报-2023年第32期三部门推动落实认房不认贷高收益债净价指数波动上涨115全样本城投020非城投国企非国有企业01010500095-010全样本城投非城投国企非国有企业-02085-03075-040-05065-060-0702018-022019-062019-102023-022018-102019-022020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-062018-06数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际2城投债重点区域和产业债重点行业均多数上涨高收益城投债方面从重点区域6净价指数运行情况来看除四川云南外其余各区域净价指数均有所上涨具体看天津广西湖南区域净价指数涨幅相对较高分别较前值上涨039303000102仅四川云南区域净价指数较前值有所下跌跌幅分别为00390196图7江苏湖南山东高收益城投债净价指数图8四川天津贵州高收益城投债净价指数108106江苏湖南山东四川天津贵州1061041041021021001009898969694942018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052020-012020-052018-052018-092019-012019-052019-092020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图9浙江云南重庆广西高收益城投债净价指数图10高收益城投债重点区域净价指数周度涨跌幅6结合存量规模及成交量构建高收益城投债前十大重点区域净价指数wwwccxicomcn5高收益债策略周报-2023年第32期三部门推动落实认房不认贷高收益债净价指数波动上涨108浙江云南050重庆广西1060401040301020201000109896000天津广西湖南贵州江苏重庆山东浙江四川云南94-010-0202018-012019-012020-012018-092019-052019-092020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-05-030数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际7高收益产业债方面从重点行业净价指数运行情况来看多数行业净价指数均有所上涨具体来看综合建筑金融行业净价指数涨幅相对较高分别较前值上涨011101100054仅房地产化工交通运输行业净价指数较前值有所下跌跌幅分别为137901330064其中房地产行业延续下跌且跌幅走阔图11房地产批发和零售业化工净价指数图12交通运输综合煤炭净价指数105煤炭综合交通运输105房地产批发和零售业化工10010095909585908075857065802018-052019-052020-092023-052018-012018-092019-012019-092020-012020-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-062019-042018-112019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图13轻工制造有色金属建筑金融净价指数图14高收益产业债重点行业净价指数周度涨跌幅7结合存量规模及成交量构建高收益产业债前十大重点行业净价指数wwwccxicomcn6高收益债策略周报-2023年第32期三部门推动落实认房不认贷高收益债净价指数波动上涨有色金属建筑110金融轻工制造010105-010100-03095-05090-070-09085-11080-130-1502018-012018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052018-05数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际二成交规模小幅减少异常成交占比有所下降上周高收益债二级市场成交98682亿元较前值减少120涉及558个主体从成交分布看成交收益率在6-10区间的投资型高收益债规模占比为8584较前值减少103个百分点下文将从高收益债二级市场成交情况及估值偏离角度分别展开并以成交收益率10为界将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债图15近两周高收益债成交收益率规模分布单位亿元677889910103002502001501005002023814202381520238162023817202381820238212023822202382320238242023825数据来源大智慧Choice中诚信国际1投资型高收益民企债交投活跃度上行投机型高收益城投债中陕西区域交易数据来源中诚信国际增多投资型高收益民企债交投规模增多平安不动产多只债券成交收益率超6上周成交收益率在6-10的高收益债券成交总额为84707亿元较前值减少237涉及505个主体其中城投主体成交77453亿元较前值减少286占成交总额wwwccxicomcn7高收益债策略周报-2023年第32期三部门推动落实认房不认贷高收益债净价指数波动上涨的9144天津山东重庆区域成交规模靠前分别为17358亿元14039亿元10651亿元合计占高收益城投债成交的5429其余区域不足54亿元山东陕西宁夏区域成交活跃度上升较前值增加超10亿元泰达控股渤海国资长寿开投惠民城投大足实业集团曹国控成交额均超15亿元非城投国企主体成交4594亿元较前值减少1278涉及32个主体其中云投集团阳泰集团咸阳金控晋能煤业集团成交规模靠前分别为1352亿元485亿元405亿元400亿元其余主体成交不足3亿元非国有企业主体成交2660亿元较前值增加5051涉及22个主体平安不动产恒逸万达商业龙湖成交规模分别为824亿元550亿元301亿元236亿元其余主体成交不足2亿元图166-10高收益债成交规模分布图176-10高收益债成交额前二十主体城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交收益率右1000非国有企业亿元809708560800508407560030720654001006200曹国控陶文旅泰达控股水发集团昆明交投长寿开投惠民城投云投集团大足国资新泰统筹城资集团天保投控浐灞集团银川城投滨海建投鑫垚建设万盛经开0渤海国资天津城投集团724-728731-804807-811814-818821-825大足实业集团数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际8表26-10高收益债券成交情况城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23泰达投资泰达控股2023-08-240635625277199959SCP01223津渤海渤海国资2023-08-210474015839389893SCP01323水发集团水发集团2023-08-2507370109061210000SCP00723寿光金鑫寿光金鑫2023-08-2517479363269910001PPN0018综合考虑成交规模及债券活跃度等因素相同主体仅列示最具代表性的一笔交易按成交规模依次顺延列示wwwccxicomcn8高收益债策略周报-2023年第32期三部门推动落实认房不认贷高收益债净价指数波动上涨20鑫垚建投鑫垚建设2023-08-2300904262560510085MTN001非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23云投云投集团2023-08-220326069562610000SCP028晋能煤业集团22晋煤Y12023-08-21357535N40064810000阳泰集团23阳泰012023-08-2219315324562410103咸阳金控22咸金042023-08-24192881846279950宏河集团23宏河债2023-08-2316137118167710000非国有企业主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率平安不动产22不动022023-08-23170144027729401万达商业20万达012023-08-220054821918329500恒逸23恒逸CP0042023-08-210912317061610000龙湖20龙湖042023-08-211537020977608853金地集团20金地012023-08-210142520826849439数据来源大智慧中诚信国际投机型高收益债博弈热度较高陕西区域尾部城投成交规模增多上周成交收益率在10及以上的高收益债累计成交13975亿元较前值增加856亿元分主体类型看城投主体成交规模为11111亿元较前值增加284亿元云南山东贵州陕西区域分别成交2561亿元2387亿元1881亿元1013亿元昆明产投曲江文化九华经建投滨海远景尾部交投均超5亿元非城投国企主体成交123亿元较前值减少348亿元其中远洋集团中国成交079亿元部分剩余期限在1年以上的债券成交净价一度跌破20元非国有企业主体成交2741亿元较前值增加920亿元其中房地产行业成交2740亿元龙湖尾部成交341亿元中长久期债券成交净价下跌较多近期穆迪因合约销售放缓利润率持续承压以及融资渠道依旧受阻等原因将公司评级从Baa2下调至Baa3并列入下调观察名单公司发布公告称董事监事和股东拟市场化购买公司债券以期提振投资者信心建议投资者密切关注公司销售及再融资情况wwwccxicomcn9高收益债策略周报-2023年第32期三部门推动落实认房不认贷高收益债净价指数波动上涨图18近两周高收益债成交收益率10及以上净价规模分布单位亿元0505080809595353025201510502023814202381520238162023817202381820238212023822202382320238242023825数据来源大智慧Choice中诚信国际数据来源中诚信国际图1910及以上高收益债成交规模分布图2010及以上高收益债成交额前二十主体城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交净价右非国有企业亿元20110160100140159012010801007080560604005020龙湖0金地集团曲江文化滨海远景昆明交投渤海国资贵安发展城投公司中区城投巴中国资寿光金鑫交产股份发达公司万盛经开城资集团武清经开724-728731-804807-811814-818821-825昆明产投平安不动产遵义交旅投九华经建投数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际表310及以上高收益债券成交情况9城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率昆明产投22昆产032023-08-2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