汽车尼龙管路业务稳步发展，逐步拓展新能源：
　　公司自成立深耕汽车尼龙管路，是国内少数进入大众等合资主机厂的尼龙管路企业，主要产品是发动机相关管路、三电冷却系统管路及连接件。公司的核心客户为南北大众，主要供应EA2111.2、1.4、1.5T发动机管路，目前正积极拓展新能源业务，已直接或者间接进入大众新能源、比亚迪、理想、PSA、沃尔沃、奇瑞捷豹路虎、吉利、零跑、欣旺达等客户。
　　新能源汽车有望搭载全车尼龙管路，行业空间持续扩容：
　　汽车流体管路的主要材质包括尼龙、橡胶和金属，尼龙在轻量化、成本等方面更具优势，目前部分主机厂正在推进全车尼龙管路方案。我们预计新能源车尼龙管路ASP有望达到近千元，2027年市场空间有望达到221亿，22-27年的CAGR约为22%。汽车尼龙管路的核心know how在于连接件，目前国内龙头是亚大，其他参与者包括邦迪、帕萨思、弗兰科希等外资，以及标榜、溯联等自主，我们测算亚大、溯联和标榜2022年市占率约为50%、10%和6%。
　　以塑代钢、以塑代胶的趋势下，我们认为能自制连接件等关键零部件、有同步开发能力的自主尼龙企业，如溯联和标榜等，市场份额有望持续提升。
　　传统业务、新能源业务双轮驱动，持续推动关键零部件自制：
　　公司尼龙管路业务的两大优势是：掌握尼龙管路的全流程技术工艺，可实现连接件等零部件的自制；全球化进度领先，2023年H1海外业务实现营收0.26亿元，同比+119%，占比营收达10%。公司的传统业务已实现新一代EA2111.5T项目的批量供货，并预计于2024量产EA888相关产品，产品结构不断优化；新能源业务高速增长，2023年H1实现营收0.34亿元，同比+48.7%，随着零跑电机冷却管、欣旺达电池冷却管、全车尼龙管路等新项目进入量产爬坡阶段，新能源业务有望实现快速发展。公司的直接材料占营业成本比例达80%左右，主要是由于外采件占比较高，目前公司正积极推动零部件自制，并已实现部分零部件的国产替代，盈利能力有望持续提升。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.6/1.9/2.3亿元，对应当前市值，PE分别为23.8/19.9/16.5倍。考虑到公司的成长性以及向上的业绩弹性，我们给予公司2023年30倍PE，对应6个月目标价40.8元/股。
　　风险提示：原材料价格波动风险、客户集中度较高的风险、创新风险、假设不及预期的风险。

研究报告全文：2023年09月01日公司深度分析标榜股份301181SZ证券研究报告深耕汽车尼龙管路新能源业务打开成长空间汽车零部件汽车尼龙管路业务稳步发展逐步拓展新能源投资评级买入-A公司自成立深耕汽车尼龙管路是国内少数进入大众等合资主机厂的尼龙管路企业主要产品是发动机相关管路三电冷却系统管路及连接件公司的首次评级核心客户为南北大众主要供应EA211121415T发动机管路目前正6个月目标价4080元积极拓展新能源业务已直接或者间接进入大众新能源比亚迪理想股价2023-09-013248元PSA沃尔沃奇瑞捷豹路虎吉利零跑欣旺达等客户新能源汽车有望搭载全车尼龙管路行业空间持续扩容交易数据汽车流体管路的主要材质包括尼龙橡胶和金属尼龙在轻量化成本等方总市值百万元380016面更具优势目前部分主机厂正在推进全车尼龙管路方案我们预计新能源流通市值百万元126672车尼龙管路ASP有望达到近千元2027年市场空间有望达到221亿22-27总股本百万股11700流通股本百万股3900年的CAGR约为22汽车尼龙管路的核心knowhow在于连接件目前国内龙12个月价格区间25325232元头是亚大其他参与者包括邦迪帕萨思弗兰科希等外资以及标榜溯联等自主我们测算亚大溯联和标榜2022年市占率约为5010和6股价表现以塑代钢以塑代胶的趋势下我们认为能自制连接件等关键零部件有同标榜股份沪深300步开发能力的自主尼龙企业如溯联和标榜等市场份额有望持续提升传统业务新能源业务双轮驱动持续推动关键零部件自制26公司尼龙管路业务的两大优势是掌握尼龙管路的全流程技术工艺可实现16连接件等零部件的自制全球化进度领先2023年H1海外业务实现营收6026亿元同比119占比营收达10公司的传统业务已实现新一代-4EA21115T项目的批量供货并预计于2024量产EA888相关产品产品结构-14不断优化新能源业务高速增长2023年H1实现营收034亿元同比2022-092022-122023-042023-08资料来源Wind资讯487随着零跑电机冷却管欣旺达电池冷却管全车尼龙管路等新项目进入量产爬坡阶段新能源业务有望实现快速发展公司的直接材料占营业升幅1M3M12M相对收益89199-107成本比例达80左右主要是由于外采件占比较高目前公司正积极推动零部绝对收益38195-170件自制并已实现部分零部件的国产替代盈利能力有望持续提升徐慧雄分析师投资建议首次覆盖给予买入-A评级我们预计2023-2025年公SAC执业证书编号S1450520040002司归母净利润分别为161923亿元对应当前市值PE分别为xuhxessencecomcn238199165倍考虑到公司的成长性以及向上的业绩弹性我们给相关报告予公司2023年30倍PE对应6个月目标价408元股风险提示原材料价格波动风险客户集中度较高的风险创新风险假设不及预期的风险TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入4852637792净利润1012161923每股收益元087104136163196每股净资产元3481122123713291447盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍375314238199165市净率倍9329262422净利润率212234253250250净资产收益率24992110123136股息收益率1414142224ROIC467482500661743数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析标榜股份内容目录1传统业务稳步增长新能源业务打造第二增长曲线411深耕汽车尼龙管路积极拓展新能源业务412新能源业务逐步放量有望推动公司长期稳健增长72新能源有望搭载全车尼龙管路行业空间持续扩容721尼龙管路优势显著渗透率有望提高7211尼龙管路相比金属和橡胶管路优势显著8212新能源汽车有望搭载全车尼龙管路922汽车尼龙管路市场规模有望加速扩张10221新能源车尼龙管路ASP有望达到近千元11222汽车尼龙管路2027年的国内市场规模有望达221亿元1123尼龙管路竞争格局一超多强12231尼龙管路的核心Know-how在于连接件12232尼龙管路行业竞争格局呈现为一超多强12233能自制关键零部件有同步开发能力的本土企业有望脱颖而出153传统与新能源业务双轮驱动持续推动关键零部件自制1631公司的两大优势是全流程技术工艺和国际业务优势16311全流程技术工艺有助于提高产品稳定性可靠性及盈利能力16312全球化进度领先率先进入国际市场1732传统业务稳健增长新能源业务有望快速发展18321传统业务产品结构升级有望实现稳健增长18322公司已获得部分车型的全车尼龙管路定点1933自制率提高推动盈利能力持续提升20331阀泵连接件等零部件采购成本占比高20332公司持续推动零部件自制盈利能力持续提升214盈利预测与估值简析2141盈利预测2142估值分析225风险提示23图表目录图1公司主要尼龙管路产品4图22023年H1新能源业务占比总营收达1274图3公司发展历程5图4公司股权结构6图5公司2018年至2023年H1营收亿元7图6公司2018年至2023年H1扣非归母净利润亿元7图72018年至2023年H1一汽大众销量万辆7图82018年至2023年H1上汽大众销量万辆7图9汽车流体管路应用场景8图10汽车尼龙管路系统连接件8图11汽车尼龙管路市场空间预测单位亿元12图12汽车尼龙管路由一级供应商完成组装后向整车厂供货12图13公司掌握尼龙管路全流程生产工艺16本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析标榜股份图14公司海外营收单位亿元17图15公司新能源业务营收保持高速增长单位亿元19图16公司2020年Q3-2023年Q2各季度毛利率21表1公司主要产品介绍4表2公司深度绑定大众系客户5表3公司积极开发新客户新产品新材料6表4尼龙管路相比于金属和橡胶管路优势显著9表5尼龙和橡胶金属的性能比较9表6燃油车流体管路当前应用材料10表7新能源车热管理系统管路未来材料趋势10表8部分公司披露的管路产品单车价值量单位元11表9汽车尼龙管路行业主要参与者13表10标榜股份零部件产品配套整车量和占比单位万件14表112021H1标榜溯联和鹏翎尼龙管路市占率分析14表12溯联股份和标榜股份发动机管路市占率测算以溯联股份招股说明书口径14表13亚大溯联股份标榜股份鹏翎股份市占率测算以市场规模口径15表14零部件的采购金额占主营业务收入的比例达50单位万元15表15国内自主管路制造企业的主要产品技术17表16标榜股份已披露的海外项目定点17表17公司主营业务营收亿元18表18产品结构升级带来产品均价提升18表19国六产品结构优化带来毛利率提升18表20产品结构升级带来尼龙单车使用量增加19表21公司已披露的新能源产品项目定点包括2个全车尼龙管路定点20表22公司直接材料占营业成本的比例在80左右20表23公司主营业务毛利率20表24公司主要产品的原材料单位理论耗用数量单位件件克件21表25公司营收预测单位亿元22表26标榜股份可比公司估值对比表23本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析标榜股份1传统业务稳步增长新能源业务打造第二增长曲线公司是国内领先的汽车尼龙管路及连接件供应商之一主要产品包括动力系统连接管路冷却系统连接管路和连接件等其中1公司的传统主业是燃油车发动机系统的尼龙管路及连接件具体产品包括发动机系统的炭罐连接管AKF管曲轴箱通气管燃油管冷却水管及连接件主要客户是大众奥迪通用福特等合资主机厂以及鹏翎股份特科拉等Tier12公司的新业务是新能源车冷却系统的尼龙管路及连接件具体产品包括电机电控与电池的冷却管路及连接件等公司目前已经直接或间接进入大众新能源比亚迪PSA沃尔沃奇瑞捷豹路虎吉利零跑理想欣旺达等新能源客户新能源业务自2019年量产以来持续高速增长2023年H1公司新能源业务实现营收034亿元同比增长487占比总营收达127同比增长27pct图1公司主要尼龙管路产品图22023年H1新能源业务占比总营收达127新能源业务传统业务10080604020110127000730752019年2020年2021年2022年2023年H1资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心表1公司主要产品介绍产品大类细分产品产品介绍应用于发动机的燃油系统与炭罐相连接油箱挥发的燃油蒸汽经炭罐后通过该管炭罐连接管引入到发动机中燃烧可以降低油耗减少排放应用于曲轴箱中的窜气含燃油蒸汽机油蒸汽和废气等循环与曲轴箱油器动力系统曲轴箱通气管分离器相连接曲轴箱中的窜气通过该管引入到油气分离器将机油分离后燃油连接管路蒸汽进入发动机中燃烧可有效减少废气排放防止大气污染应用于发动机燃油系统与底部输油管相连接油箱中的油液经底部输油管后经该燃油管管引入发动机中燃烧应用于汽车发动机冷却系统与散热器暖风机相连接通过该管传输冷却液将发冷却水管动机产生的热量传递至散热器降温传递至暖风机为驾驶舱供热并将散热后的冷却液传送回发动机维持发动机的温度在恒定范围内冷却系统电池包内冷却管应用于新能源汽车纯电混合动力车型电池的冷却和加热与电池散热器相连接管路电池包外冷却管连接通过该管可保证电池系统的温度维持在恒定范围内应用于汽车驱动电机冷却系统利用循环液路与密封系统连接在水泵和电机散热电机冷却管器之间带走电机电控热量汽车连接件作为实现管路系统连通或断开的零部件主要作用为汽车管路与管路之连接件-间管路与汽车水箱暖风机与散热器等零部件之间的连接提高了管路系统的拆装效率和密封效果有利于保证装配质量与产品一致性资料来源公司公告安信证券研究中心11深耕汽车尼龙管路积极拓展新能源业务公司核心客户为大众系整车厂并持续获取新项目公司成立于2009年成立初期时任公司副总的沈皓先生和施明刚先生曾在江阴诺马分别担任重要客户经理和技术部经理公司拥有相对成熟的客户开拓经验和技术开发能力公司迅速切入大众系供应链公司于2011年进入上海大众动力总成于2012年进入上汽大众和一汽大众开始逐步供货EA111EA211和EA888平台相关产品供应大众系客户期间公司不断积累尼龙管路及连接件的生产工艺经验掌握了蒸汽成型水辅注塑激光焊接等核心工艺建立了完备的质量管理本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析标榜股份制度可以保证产品质量的稳定以及批量准时交付2021年公司获得大众EA888GEN5和新一代EA21115T发动机平台项目其中EA21115T项目已于2022年底供货EA888GEN5项目开发顺利预计将于2024年批量供货表2公司深度绑定大众系客户配套供应大众系整车厂主要产品与配套车型生产EA211发动机用于配套朗逸帕萨特桑塔纳凌度途岳明锐柯米克等品牌上海大众动力总成12T14T14L15L16L排量车型生产EA888发动机用于配套迈腾CC奥迪A4L奥迪Q3奥迪Q5奥迪A6L等大众一汽发动机18T20T排量的高端车型生产EA888发动机用于配套途岳途观帕萨特辉昂柯迪亚克等18T20T排量的高端车型上汽大众生产朗逸帕萨特桑塔纳凌度途岳途观辉昂科迪亚克明锐柯米克等整车全资子公司上汽大众动力电池有限公司主要开展新能源车型相关研发生产工作生产EA211发动机用于配套速腾迈腾奥迪A3奥迪Q2L宝来高尔夫捷达探一汽大众歌等品牌12T14T14L15L16L排量车型生产宝来高尔夫速腾迈腾奥迪捷达CC探歌等整车资料来源公司公告安信证券研究中心图3公司发展历程资料来源公司公告安信证券研究中心近几年公司积极拓展新能源业务并开发新产品及新材料2019年Q4公司成功量产大众的新能源冷却系统管路总成产品2020年公司向特科拉鹏翎股份等Tier1逐步供货应用于PHEV车型的连接件产品2021年公司成功开发零跑上海重塑等客户并且间接供货宝马电动3系轿车水管接头Stellantis集团PHEV连接件等产品2022年公司获得大众安徽MEB平台零跑电机冷却管路欣旺达电池包内冷却管等项目定点完成康迪北美Nikola电动卡车连接件项目开发工作截至2022年末公司已获得57项新能源车型的冷却系统管路或连接件产品定点信预计将于2023年陆续实现SOP此外公司积极拓展新产品及新材料公司2021年获得安波福的雷达支架奥特佳的压缩机支架宁波均胜的充电桩立柱等定点2022年获得安徽威灵电机汇流排定点并且完成了TPV材料的单层管多层管多层编织管等产品的开发本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析标榜股份表3公司积极开发新客户新产品新材料业务年份客户产品开发定点量产情况2019年大众新能源MEB车型冷却管路实现量产2020年特科拉鹏翎等Tier1PHEV车型连接件产品实现量产奇瑞捷豹路虎通过库博间接供货相关产品标致雪铁龙PSA通过特科拉哈金森供货PHEV车型相关产品沃尔沃通过特思通间接供货相关产品吉利通过舍弗勒间接供货相关产品2021年开发电驱冷却系统管路于2022年开发成功预计2023零跑年SOP重塑能源获得FCV车型15项连接件产品定点预计2022年SOP通过康迪北美参与电动卡车连接件项目开发2022年完成Nikola尼龙管路开发工作预计2023年SOP通过康迪匈牙利获得水辅注塑管路定点获得电动3系轿及连接件宝马车水管接头定点Stellantis集团通过哈金森获得ECMP和MHEV项目冷却系统连接件定点戴姆勒通过康迪匈牙利获得连接件定点安徽大众获得整车冷却水管项目定点2022年上汽集团获得部分车型连接件定点江铃福特获得V362MCA等车型的连接件定点通用别克获得U458等车型的连接件定点欣旺达获得电池包内冷却管路项目定点预计2023年SOP理想新晨未披露具体产品2023年比亚迪已逐步开展合作未披露具体产品宁波均胜获得充电桩立柱等产品定点2021年注塑件安波福新加坡获得雷达支架定点2022年安徽威灵开发电机汇流排预计2023到2024年陆续投产储能2022年储能业务已有相关产品小批量供货其他材料2022年TPV材料完成TPV材料的单层管多层管多层编织管等产品开发资料来源公司招股说明书公司公告安信证券研究中心高管持股比例高核心管理团队稳定公司实际控制人为董事长赵奇先生其直接或间接合计持有本公司3511的股权控制本公司5093的表决权公司董事赵建明系赵奇父亲间接持有公司077股份为实际控制人的一致行动人另外公司前十大流通股东中有四人是公司高管合计持有公司约62的股权图4公司股权结构资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析标榜股份12新能源业务逐步放量有望推动公司长期稳健增长新能源业务及15T项目放量公司业绩有所改善2023年H1公司核心客户一汽大众和上汽大众分别实现销量8469和5033万台分别同比-1和-12公司在核心客户销量下滑的基础上上半年实现营收264亿元同比1673我们预计主要是由于1新能源业务的放量215T项目的量产公司上半年实现扣非归母净利润06亿元同比3558我们预计主要是1冷却系统管路及连接件等高毛利产品的放量215T项目中燃油管直管以及进口替代单向阀等零部件自制率的提升近期南北大众也针对ID3等MEB平台车型加大了优惠力度2023年7月ID3车型销量达103万台资料来源乘联会同比123环比269叠加公司新拓展客户的定点项目陆续量产公司新能源业务有望进一步增长图5公司2018年至2023年H1营收亿元图6公司2018年至2023年H1扣非归母净利润亿元营收YOY右轴扣非归母净利润YOY右轴81001515063280121563110651809810047960761088404320115060502642005041193836212170081112-20-190-500-24-40201820192020202120222023H1201820192020202120222023H资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心图72018年至2023年H1一汽大众销量万辆图82018年至2023年H1上汽大众销量万辆一汽大众YOY右轴上汽大众YOY右轴25052501020370204622071320651200184180081801620020006011505500013208150-115012420-5-3-101008469100-12-105033-205050-18-13-250-150-30201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源乘联会安信证券研究中心资料来源乘联会安信证券研究中心我们认为公司有望长期保持稳健增长主要在于1新能源业务的逐步放量公司目前已经直接进入大众新能源比亚迪零跑欣旺达等新能源客户并且间接为PSA戴姆勒等海外客户供货公司新能源业务逐步放量2全车尼龙管路项目的逐步落地公司目前已拿到安徽大众以及国内某新能源主机厂的全车尼龙管路定点未来随着主机厂逐步切换全车尼龙方案公司新能源业务有望实现加速放量3零部件自制率提升公司积极推动进口零部件的国产自制替代方案目前已经实现部分阀类接头类产品的国产化有望进一步提高盈利能力2新能源有望搭载全车尼龙管路行业空间持续扩容21尼龙管路优势显著渗透率有望提高汽车流体管路指汽车流体输送系统中承载流体气体液体流动传输的载体或通道一般由管体连接件流体控制部件紧固件等组装而成是保证汽车性能发挥安全运行本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析标榜股份的重要零部件主要应用场景包括动力系统冷却系统制动系统转向系统和车身附件系统等按材质可以分为金属橡胶和尼龙图9汽车流体管路应用场景资料来源标榜股份招股说明书安信证券研究中心连接件是实现管路系统连通或断开的零部件主要作用是实现汽车管路与对手件之间的连接从而提高管路系统的拆装效率和密封效果尼龙管路的连接件主要包括快速接头阀法兰等其中快速接头可以实现尼龙管材之间的快速连接与拆卸大幅提升安装效率图10汽车尼龙管路系统连接件资料来源标榜股份招股说明书安信证券研究中心211尼龙管路相比金属和橡胶管路优势显著尼龙管路相比金属和橡胶管路具有轻量化易加工成型易安装耐化学性节能性综合成本低性能挖掘潜力大等优势汽车尼龙管路的优势具体包括1轻量化优势尼龙的密度低于金属和橡胶在同样的管径长度下尼龙管路重量更轻2易加工成型优势尼龙管可以通过模具一次成型人工成本低适合大批量生产与金属相比更柔软易弯折与橡胶相比可以加工成任意形状并且可以使用热成型技术3易安装优势尼龙管可使用快速接头安装难度低效率高而金属管路在生产装配过程中容易因累计误差造成装配困难连接差密封性不好且接头和支架较多4耐化学性优势尼龙相比金属更抗氧耐水解并且不会生锈相比于橡胶更耐油和臭氧5节能优势尼龙管内壁比金属和橡胶更光滑阻力更小能耗更低6综合成本优势金属的机加工成本高并且需要做防锈绝缘等特殊处理7性能挖掘潜力大尼龙管路在研发生产中可将尼龙材料进行合金化玻纤增强获得不同汽车零部件所要求的不同的物理机械和化学性能本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析标榜股份表4尼龙管路相比于金属和橡胶管路优势显著优势与金属相比与橡胶相比橡胶密度是09-195gcm2尼龙的密度1gcm2但是尼龙壁厚是轻量化优势尼龙的密度是铝材的13是铜材和钢材的17橡胶管路13因此在同样的管径长度下尼龙管路更轻金属弯折焊接比较费时费成本这也会导致可靠性密橡胶管路只能是圆形不能使用热成型技术并且有时候还需要增强易加工成型优势封性一致性比较差层生产需要硫化存在环保问题金属管在布置过程中增加了很多接头增加了很多不必要的橡胶管两端需要卡箍而尼龙管路可以使用快速接头可以提高装配易安装优势密封接点可能使漏气率增加另外金属管路的公差累积效率也会造成装配困难尼龙相比橡胶更耐油和过氧化物它的耐油性能高于橡胶的5倍以和金属管相比尼龙管更抗氧耐水解并且不会生锈不会上抗燃油抗甲醇的渗透能力都比橡胶好它不像橡胶管会因为臭耐化学性优势产生影响汽车功能性能的腐蚀颗粒金属管即使镀锌它的氧产生龟裂另外尼龙管更耐酸还能抑制真菌和霉菌的生长和繁抗腐蚀能力也是有限的很难保证管子的清洁度殖金属管内壁的粗糙程度一般是70微米尼龙管只有25微橡胶管管壁的粗糙程度一般是38微米尼龙管只有25微米尼龙节能性米尼龙管比金属管更加光滑传输介质就能更好的传输管比橡胶管更加光滑传输介质就能更好的传输减少损耗减少损耗金属材料成本基本固定并且机加工成本很高并且需要做防综合成本低相差不大尼龙的注塑成本比胶料低挤出成本比胶料高锈绝缘等特殊处理性能挖掘潜力大资料来源标榜股份招股说明书溯联股份招股说明书盖世汽车安信证券研究中心表5尼龙和橡胶金属的性能比较性能橡胶金属工程塑料重量中重轻性能稳定性中中高成本高中低环保及可回收性差中优排放水平密封及析出中中优安装便利性慢慢快资料来源溯联股份招股说明书安信证券研究中心212新能源汽车有望搭载全车尼龙管路目前燃油车发动机系统尼龙管路渗透率较高发动机系统除部分耐高温高压等级要求较高的管路如进气管路涡轮增压器专用油水管路以外燃油管路蒸发管路曲轴箱通风管路等均可实现用单层或者多层尼龙管代替金属和橡胶管其中多层尼龙管具有以下优势1低渗透性以及耐高低温性优势多层尼龙管增加阻燃层可以有效防止燃油渗透并且具有较好的强度冲击性能耐高低温性能2安全性优势多层尼龙管内层可以采用低析出导电材料可以有效分散释放燃油流动过程中产生的静电荷减少自燃可能性热管理系统由于燃油车对于汽车轻量化的要求并不苛刻目前燃油车热管理系统的管路材质仍以橡胶为主而在发动机变速箱的冷却水管以及中冷器的冷却水管中有部分尼龙管路的应用本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析标榜股份表6燃油车流体管路当前应用材料传统燃油车使用领域应用部位当前使用材料燃油管路尼龙多层管蒸发管路尼龙多层管曲轴箱通风PCV尼龙单层或多层管动力系统发动机变速箱真空通气管橡胶或尼龙单层管进气管路包括涡轮增压吹塑管橡胶硅胶等发动机变速箱油冷管尼龙或橡胶管涡轮增压器专用油水管路金属管空调管路铝合金及金属橡胶复合管暖风水管橡胶管汽车空调及热管理系统发动机变速箱热管理水管橡胶及少量尼龙中冷器增压车冷却水管橡胶或尼龙管转向系统液压助力管橡胶金属复合管传统燃油车使用领域应用部位未来使用材料真空助力管尼龙单层管制动系统制动液压管包括ABS系统金属管前后风挡及大灯清洗管路尼龙橡胶或复合弹性体其它系统车身排水管路尼龙橡胶或复合弹性体空气悬挂系统尼龙资料来源溯联股份招股说明书安信证券研究中心尼龙管路有望全面应用于新能源车热管理系统相比于燃油车新能源汽车管路具有以下特点1单车管路长度更长传统燃油车的冷却系统主要集中于发动机附近新能源车的冷却系统包含了电池电机电控以及空调系统在整车的分布更加分散导致新能源车热管理系统的管路更复杂单车使用长度更长2对管路的要求更偏向于绝缘防漏水尼龙管路具有天然的绝缘属性且可以通过水辅注塑一体化成型在密封性上更具优势并且尼龙管路重量更轻更符合新能源汽车轻量化的要求3对管路的空间利用率要求更高电池电驱内空间紧凑金属管路壁厚较薄但是不利于轻量化橡胶管路壁厚过大而尼龙管路壁厚足够小可以在狭小的空间内有效保证介质的高效传输因此我们认为尼龙管路更契合新能源汽车对于管路的要求有望全面应用于新能源三电和空调系统管路表7新能源车热管理系统管路未来材料趋势新能源车使用领域应用部位未来使用材料趋势空调管路铝合金及金属橡胶复合管尼龙管暖风水管橡胶或波纹尼龙管电机冷却水管尼龙管热管理系统电控冷却水管尼龙管电池包热管理水管尼龙管自动驾驶系统冷却水管尼龙管真空助力管尼龙单层管制动系统制动液压管包括ABS系统金属管前后风挡及大灯清洗管路尼龙橡胶或复合弹性体其它系统车身排水管路尼龙橡胶或复合弹性体空气悬挂系统尼龙资料来源溯联股份招股说明书安信证券研究中心22汽车尼龙管路市场规模有望加速扩张本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析标榜股份221新能源车尼龙管路ASP有望达到近千元根据中鼎股份川环科技溯联股份等流体管路制造企业披露的管路产品单车价值量并且结合章节212中溯联股份对于发动机系统热管理系统制动系统以及其他系统当前使用材料和未来使用材料趋势的阐述我们做出以下的判断1燃油车尼龙管路目前ASP400元左右目前尼龙管路在发动机系统目前以尼龙为主ASP300-400左右转向系统中渗透率较高在空调等系统目前以橡胶金属为主中渗透率较低我们预计目前燃油车尼龙管路ASP在400左右未来变化不大2插混车型尼龙管路目前ASP500元左右并有望提升至1200元左右目前尼龙管路在插混车型发动机系统中的渗透率与燃油车相近但是插混车型相较于燃油车增加了三电系统的冷却管路预计未来都以尼龙为主我们预计目前插混车型尼龙管路ASP约500左右叠加未来尼龙管路在空调系统电驱系统制动系统及其他系统中渗透率的提升我们预计未来插混车型尼龙管路ASP有望提升至1200左右3纯电车型尼龙管路目前ASP200元左右并有望提升至800元左右目前尼龙管路在纯电车型中主要应用于电池冷却管路风冷方案无尼龙管路以及部分底盘管路渗透率相对较低我们预计目前纯电车型尼龙管路ASP约200左右随着尼龙水冷板方案的落地以及尼龙管路在空调系统电驱系统制动系统及其他系统中渗透率的提升我们预计未来纯电车型尼龙管路ASP有望提升至800左右表8部分公司披露的管路产品单车价值量单位元公司ICEPHEVBEV中鼎股份30015001000600-800川环科技200-400400-600部分可达800-1200燃油系统200-400溯联股份500-1200冷却系统200-400橡胶为主资料来源各公司公告安信证券研究中心222汽车尼龙管路2027年的国内市场规模有望达221亿元尼龙管路相比橡胶和金属具有相对优势并且可以根据主机厂的需求通过改变配方实现性能来实现定向开发有望逐步实现以塑代钢和以塑代胶渗透率有望逐步提高我们做出以下假设1过去几年我国新能源汽车销量保持高速增长从2018年的104万辆提升至2022年的648万辆期间复合增长率为58渗透率也从45提升到了282023年前7月我国乘用车批发销量达1313万辆同比9其中燃油纯电插混车型的销量分别为885302127万辆分别同比-23098新能源车型销量合计428万辆同比44渗透率达326我们认为2023年下半年国内乘用车需求有望持续回暖全年销量有望达2385万辆其中燃油纯电插混车型的销量分别为1463629293万辆新能源车型销量合计922万辆由于后续新能源车购置税减免政策持续至27年以及政府持加大续对汽车消费支持我们预计2024-2027年新能源车销量持续稳健增长纯电车型销量有望达为469680800900万辆插混车型销量有望达7358249201020万辆新能源车型合计销量有望达1204150417201920万辆分别同比312514122参考章节221我们预测2027年燃油车的尼龙管路仍然主要集中在发动机系统中尼龙管路ASP有望维持在400元左右而新能源汽车出于绝缘性轻量化的需求会更青睐尼龙管路并且部分主机厂已经在推动全车尼龙管路方案的落地我们预测到2027年纯电车型的尼龙管路渗透率会提升至70-80左右ASP有望提升至800元左右而插混车型相较于纯电车型多了发动机系统我们预测到2027年插混车型尼龙管路ASP有望提升至1200元左右本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析标榜股份我们估算到2027年国内汽车尼龙管路的市场规模有望达到约221亿22-27年的CAGR约为22其中燃油车尼龙管路市场规模约32亿混动车尼龙管路市场规模约108亿纯电车尼龙管路市场规模约82亿图11汽车尼龙管路市场空间预测单位亿元燃油车PHEVBEV25020082150624410030171083106486392038506967595142363202021A2022A2023E2024E2025E2026E2027E资料来源乘联会安信证券研究中心预测23尼龙管路竞争格局一超多强231尼龙管路的核心Know-how在于连接件汽车尼龙管路属于安全件准入壁垒较高尼龙管路的质量直接关系到整车的质量和安全各大整车厂对其供应商的选择非常严格审慎认证过程较为复杂并且周期较长并且管材和连接件作为关键子零件需要进行单独的认证管理其中1管体的壁垒相对较低除亚大塑料溯联股份标榜股份等尼龙管路制造企业之外鹏翎股份川环科技等橡胶管路制造企业同样可以自制尼龙管体2连接件的壁垒相对较高连接件的认证等级高于管体并且种类繁多目前行业内的主流供应商为阿雷蒙福士诺马等外资快插供应商亚大塑料溯联股份标榜股份等尼龙管路制造企业也可实现部分型号的自制鹏翎股份川环科技等橡胶管路制造企业目前尚未能自制连接件或者自制率相对较低3阀泵传感器等主要为主机厂指定的外采件以标榜股份和溯联股份为例标榜股份主要向苏州阀泰曲阜天博德国AFT德国EKK法雷奥等采购阀泵等零部件溯联股份主要向苏州恩都法天津艾力特等采购阀类件向江苏奥力威等采购传感器此外标榜股份溯联股份均在逐步推进阀泵传感器等功能件的自制4其他材质的管材包括金属管和橡胶管等主要是由于部分总成管路需要由多种材质的管路进行组装相关供应商均为主机厂指定图12汽车尼龙管路由一级供应商完成组装后向整车厂供货资料来源标榜股份招股说明书安信证券研究中心232尼龙管路行业竞争格局呈现为一超多强汽车流体管路是保证汽车性能发挥安全运行的重要零部件整车厂通常实行高标准严要求的供应商管理进入壁垒较高目前本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析标榜股份1亚大为国内尼龙管路行业龙头亚大成立于1987年是凌云股份与乔治费歇尔设立的合资公司在上海深圳四川长春河北等地共有八家工厂2022年实现营收4333亿元2外资尼龙管路供应商包括邦迪哈金森特科拉凯塞帕萨思弗兰科希等除弗兰科希以外其余外资供应商的传统业务大多是金属或者橡胶管路其中弗兰科希为特斯拉供应电池冷却管路快插供应商包括阿雷蒙福士诺马等其中阿雷蒙为全球快插龙头3内资包括专注尼龙管路的溯联股份标榜股份等以及从橡胶和金属管路逐步拓展尼龙管路的鹏翎股份川环科技腾龙股份峻和科技山东美晨泰州长力河南斯凯特等其中溯联股份的核心客户为比亚迪长安和宁德时代标榜股份的核心客户为一汽大众和上汽大众表9汽车尼龙管路行业主要参与者2022年尼龙管2022年尼龙管企业类型主要产品主要客户路业务营收路业务净利润燃油管制动管冷却水管新能源三电亚大合资基本覆盖主流主机厂4333411冷却管路等阿雷蒙外资快速接头卡扣扎带紧固件等基本覆盖主流主机厂和管路供应商--广汽比亚迪上汽中国重汽福福士外资快速接头燃油管制动管等--田戴姆勒一汽解放陕汽等诺马外资快速接头卡箍紧固件等大众奥迪奔驰宝马通用等--燃油管空调管快速接头制动管刹邦迪外资基本覆盖主流主机厂--车管等弗兰科希外资燃油管通风管电池冷却管等特斯拉大众奔驰宝马奥迪等--凯塞外资通风管真空管等一汽大众上汽大众等--一汽大众上汽大众宝马菲亚特特科拉外资空调管制动管等--等帕萨思外资燃油管通风管冷却水管真空管等大众奔驰宝马福特沃尔沃等--燃油管蒸发排放管真空制动管电池比亚迪长安宁德大众长城溯联股份内资849153冷却管连接件流体控制件及紧固件等吉利奇瑞广汽等一汽大众上汽大众沃尔沃捷豹标榜股份内资燃油管AKF管电池冷却管连接件等518121路虎比亚迪零跑欣旺达等热管理系统管路燃油系统管路进气系一汽大众上汽大众长城比亚鹏翎股份内资1452021年-统管路车身其他附件管路密封件等迪一汽长安广汽等燃油系统胶管冷却系统胶管汽车附件一汽大众上汽大众比亚迪长川环科技内资和制动系统胶管多层复合尼龙软管汽--安吉利长城广汽等车涡轮增压管路总成真空制动管等空调管CO2热泵系统阀组集成模块热本田沃尔沃福特大众马自腾龙股份内资--管理系统连接硬管及附件等达Stellantis吉利上汽等涡轮增压系统管路热管理系统管路其上汽通用长城上汽PSA比亚峻和科技内资--他系统管路总成和塑料件等迪上汽大众奇瑞吉利等进排气系统管路冷却系统管路新能源长城长城广汽奇瑞吉利陕山东美晨内资--热管理系统管路等重汽福田戴姆勒北汽福田等燃油管尿素管快插接头电池冷却管一汽长春东风商用车东风柳汽泰州长力内资--等一汽青岛依维柯北汽福田等资料来源溯联股份招股说明书盖世汽车各公司公告官网安信证券研究中心汽车尼龙管路属于细分行业并且行业内相关企业存在既是供应商又是客户的情况比如溯联向亚大销售接头管材及橡胶护套等产品亚大也向溯联采购管材及管路总成等产品市场占有率较难拆分目前也尚未有公开的市占率数据我们以三种口径大致估算尼龙管路企业的市占率我们的看法是目前亚大的市占率约为50溯联股份的市占率约为10标榜股份的市占率约为61以标榜股份招股说明书披露口径测算根据标榜股份招股说明书2021年H1标榜股份的AKF管燃油管曲轴箱通气管064系列070系列冷却水管在乘用车市场的占有率分别为933905524520和207我们假设各家同类型产品单价大致相同公司营收与市占率直接挂钩鹏翎股份由于未披露2021H1尼龙管路业务营收我们根据其全年145的营收假设其上半年尼龙管本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析标榜股份路业务的营收为07亿元由于标榜股份主营产品的市占率均在5-9之间我们取其中数7作为参考依据在以上假设条件下2021H1标榜溯联和鹏翎的市占率分别为7099和21表10标榜股份零部件产品配套整车量和占比单位万件配套整车量乘用车市场占有率产品类别类型客户图号2021H12020年2019年2018年2021H12020年2019年2018年366系列4296129571227310593AKF管933124213121137781系列5039121111584616326动力系统曲轴箱通气管474系列5248150481239710363524746578438连接管路987系列38611058896815517燃油管9031271927254723系列51751506410179501冷却系统064系列5206150191236911188520744577473冷却水管连接管路070系列2067488251244282207242239181资料来源标榜股份招股说明书安信证券研究中心表112021H1标榜溯联和鹏翎尼龙管路市占率分析2018年2019年2020年2021H12021年2022年标榜股份32563632239479518营收溯联股份2893758533972684907未披鹏翎股份074131167145-露估算假设标榜股份2021H1市占率为7标榜股份70市占率溯联股份99鹏翎股份21资料来源标榜股份招股说明书安信证券研究中心注1计算2021H1市占率主要是由于标榜只在招股说明书里对2021H1各产品在乘用车市场的占有率进行分析2鹏翎股份未披露2021H1尼龙管路业务营收我们大致估算其半年度收入2以溯联股份招股说明书披露口径测算仅为发动机管路市占率根据溯联股份招股说明书燃油车单车尼龙管路总成平均配套10件左右9件动力系统管路1件制动系统管路2022年溯联股份燃油车尼龙管路总成销量达237794万件对应发动机管路中的市占率约为110标榜股份动力系统连接管路总成销量达98967万件对应发动机管路中的市占率约为35并未考虑连接件等其他产品与总体市占率存在一定误差表12溯联股份和标榜股份发动机管路市占率测算以溯联股份招股说明书口径2020年2021年2022年乘用车万辆198021102314乘用车BEV万辆2258148ICEPHEV万辆195820522166销售量万件232807254158237794溯联股份发动机管路市占率119124110销售量万件989677495076321标榜股份发动机管路市占率513735资料来源溯联股份招股说明书标榜股份公司公告安信证券研究中心注1本表市占率计算方法为汽车发动机管路销售量10的值除以燃油车和插混车型合计销量其中溯联股份采用燃油车尼龙管路总成产品销量标榜股份采用动力系统连接管路产品销量主要为气管油管等无制动管等产品注2本表仅计算燃油车相关管路的销售量和占有率并未计算新能源相关产品以及单体连接件的占有率与实际市占率存在一定误差本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析标榜股份3以市场规模口径测算以我们在章节222中测算的国内汽车尼龙管路市场规模数据作为参考2022年汽车尼龙管路的市场规模在82亿左右2022年亚大尼龙管路业务实现营收4333亿元在国内尼龙管路的市占率约为5270溯联股份实现营收849亿对应市占率约为1033标榜股份实现境内营收503亿元对应市占率约为612表13亚大溯联股份标榜股份鹏翎股份市占率测算以市场规模口径2020年2021年2022年市场规模亿元768275138222销售收入亿元428345384333亚大对应市占率557560415270销售收入亿元585726849溯联股份对应市占率7629661033销售收入亿元632466503标榜股份对应市占率823620612销售收入亿元167145-鹏翎股份对应市占率217193-资料来源各公司公告安信证券研究中心测算注标榜股份营收已扣除海外营收亚大未披露海外营收因此采用全部营收计算233能自制关键零部件有同步开发能力的本土企业有望脱颖而出连接件阀泵等零部件采购成本高自制率高的企业拥有更高的成本优势尼龙管路制造企业在与整车厂分工协作时根据整车厂产品总成的定点情况尼龙管路制造企业可作为一级供应商亦可作为二级供应商尼龙管路制造企业作为一级供应商时需要根据整车厂需求采购相关连接件以及阀泵类等二级零部件我们对标榜股份2018年至2021年H1的管路总成收入和二级零部件的采购金额进行分析我们发现其二级零部件的采购金额占主营业务收入的比例在50左右此外随着下游客户对于管路要求不断提高单车的快速接头传感器流体控制件和阀等单车使用量显著提升能自制连接件阀泵等零部件的企业有望拥有更高的成本优势表14零部件的采购金额占主营业务收入的比例达50单位万元2018年2019年2020年2021年H1采购金额占收入比例采购金额占收入比例采购金额占收入比例采购金额占收入比例阀泵等功能件7506822411330692111975881948225821塑料件6844022217583983215813012653481823橡胶件1875266297094533232251622097合计162261052318856158311121150117928551资料来源标榜股份招股说明书安信证券研究中心以塑代钢以塑代胶趋势下拥有同步开发能力的企业有望抢占先机以塑代钢以塑代胶是实现汽车轻量化环保节能的有效途径目前部分主机厂电池厂和尼龙管路制造企业均已布局研究全车尼龙管路以及尼龙材质的电池水冷板方案这对于尼龙管路制造企业提出了更高的技术要求因此成功同步开发配套产品的汽车尼龙管路制造企业能更快的抢占市场相比于燃油车新能源汽车更新迭代速度更快需求更加个性化多样化与定制化拥有同步开发能力的尼龙管路制造企业有望充分受益我们认为溯联股份标榜股份等优质自主尼龙管路制造企业的市场份额有望持续提升主要驱动因素包括1技术实力逐步追赶欧美同行业企业内资企业积极引进国际先进技术并消化吸收并不断投入到研发在产品品质工艺技术等方面已达到大众等合资车企的标准和要求可以与欧美同行同台竞争2响应速度更快新能源车型更新迭代速度快对供应商的响应速度提出了更高的要求而自主供应商凭借本土化优势能够快速响应新本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析标榜股份能源主机厂的需求3成本管控能力更强自主尼龙管路企业研发生产制造成本更低并且积极推进阀泵传感器等零部件的自制产品更具价格优势3传统与新能源业务双轮驱动持续推动关键零部件自制31公司的两大优势是全流程技术工艺和国际业务优势公司自成立起深耕于汽车尼龙管路行业是少数进入大众奥迪宝马通用PSA沃尔沃奇瑞捷豹路虎等合资及外资主机厂的自主尼龙管路制造企业为奥迪Q5奥迪A6L宝马电动3系等中高端车型批量供货这一定程度上从侧面反映出了公司的技术实力此外公司积极拓展自主客户目前已进入比亚迪吉利上汽大通零跑欣旺达等主机厂及Tier1我们认为公司的两大优势包括全流程技术工艺和国际业务优势311全流程技术工艺有助于提高产品稳定性可靠性及盈利能力公司掌握尼龙管路及连接件的全流程技术工艺包括产品设计模具设计和开发以及管路与连接件的生产工艺其中包括1产品设计能力公司建有汽车尼龙管路及连接系统技术研发中心能够自主开发尼龙管路及连接件可以根据主机厂的性能和装配要求进行同步开发提高生产效率2模具设计与开发能力目前公司已实现部分模具的自制可以有效降低生产成本提高项目效率缩短项目周期3完整的生产工艺能力公司掌握燃油车和新能源车的多层管挤出工艺蒸汽成型和直管拉细的成型工艺水辅注塑工艺摩擦激光超声波焊接工艺等全流程技术工艺有助于构建企业护城河提高企业的同步开发能力提高产品的稳定性和可靠性并且通过自制连接件有利于提高盈利能力与公司相比1溯联股份同样专注于汽车尼龙管路生产工艺和技术水平与公司较为相似2鹏翎股份川环科技等的生产工艺和技术主要集中在橡胶管路并且连接件尚未能实现自制或者自制比例相对较低图13公司掌握尼龙管路全流程生产工艺资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析标榜股份表15国内自主管路制造企业的主要产品技术公司名称主要产品技术主要材质薄面层压共挤技术无芯缠绕技术软管连接锁紧技术薄膜缠绕工艺EPDM橡胶耐高温胶料配方胶管不切头硫化技川环科技术氟材料层间粘合技术环保循环包塑工艺高效环保无卤阻燃技术无铅环保燃油管配方NBRPVC共混改性技橡胶为主术快速接头密封技术高压软管总成扣压技术可回收热塑弹性体TPV复合技术尼龙管快速成型技术二次硫化技术内扣压匹配技术磨槽组装技术注胶连接卡箍技术尼龙层与氯化丁基橡胶粘接技术高性能氯化丁基橡胶配方编织增强层与EPDM粘接技术利用负电荷处理耐渗透层技术全自动外层包覆TPX工艺硬管端部成型技术总成扣压鹏翎股份橡胶为主匹配技术耐液压油无铅氯磺化聚乙烯橡胶配方层编织增强层与氯磺化聚乙烯橡胶粘接技术双层同步编织技术全自动数控包水布工艺硬管端部成型技术总成扣压匹配技术总成自动检测技术编织自动成型工艺单向阀自动组装技术单向阀气密性检测技术公司核心技术要可分为流体管路用快速接头锁紧结构技术及其核心生产工艺技术流体管路控制阀技术与消音器及其核溯联股份尼龙心生产工艺技术流体管路制备核心工艺技术及核心工艺装置三大类一种蒸汽成型的车用管路及其制备方法车用尼龙塑料连接件的焊接方法安全防撞型燃油管接头结构方式一种通过标榜股份水辅助注塑成型的工艺方法电池冷却管的加工工艺及结构设计方法真空管路系统用易装拆型保护套结构方式一种尼龙汽车管路密封性能的检测方法一种直管拉细工艺墩节工艺技术资料来源标榜股份招股说明书安信证券研究中心312全球化进度领先率先进入国际市场公司的水辅注塑冷却管路和连接件产品已成功进入国际市场在供货大众等合资客户期间公司和大陆哈金森特科拉等国际Tier1陆续建立了合作关系管路及连接件等产品的质量与稳定性也得到了认可目前公司主要是通过这些国际Tier1承接国际业务已披露的具体项目包括2022年康迪北美在NikolaTreBEV电动卡车上的冷却系统连接件项目SFC和哈金森在Stellantis上的ECMP和MHEV冷却系统连接件项目以及康迪匈牙利在BMW上的水辅注塑冷却管路项目在戴姆勒Daimler上的连接件项目等随着这部分国际业务的陆续量产与爬坡公司2023年上半年海外营收高速增长实现营收026亿元同比119占比公司营收达10同比46pct与公司相比溯联股份尚未开展国际业务川环科技鹏翎股份虽已开展国际业务但是其主要业务还是以橡胶管路为主尼龙管路业务规模体量相对较小表16标榜股份已披露的海外项目定点公告日期Tier1客户项目投产日期生命周期金额NikolaTreBEV电动卡车项目冷2022322康迪北美2022年9年-却系统连接件Stellantis集团ECMP和MHEV项哈金森目冷却系统连接件9215万欧元2022328BMW项目水辅注塑冷却管路2022-2023年2-7年折合人民币约康迪匈牙利6450万元Daimler项目连接件资料来源公司公告安信证券研究中心图14公司海外营收单位亿元海外营收YOY右轴031400261061024120025022119110002773800150134986001006400040057720262002018年2019年2020年2021年2022年2023H1资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析标榜股份32传统业务稳健增长新能源业务有望快速发展新能源业务为公司发展提供新增量2023年上半年公司动力系统连接管路业务实现营收147亿同比增长42冷却系统连接管路业务实现营收028亿同比增长765连接件业务实现营收067亿同比增长34其他主营业务管夹等精密注塑件及饰件实现营收018亿同比增长23其中冷却系统连接管路与连接件业务的增长主要来自新能源相关产品的放量表17公司主营业务营收亿元2018年2019年2020年2021年2022年2023H1动力系统连接管路177382450306321147yoy2961160179-3215142冷却系统连接管路016014020024040028yoy-126-98408209634765连接件092108120109112067yoy07173108-9228340其他主营注塑件026042029028032018yoy699626-305-31158230资料来源公司公告安信证券研究中心321传统业务产品结构升级有望实现稳健增长公司传统业务主要是给大众系客户供应动力系统连接管路总成包括AKF管曲轴箱通气管燃油管冷却水管及连接件等该业务的销售规模与产品结构南北大众的销量直接挂钩公司从零部件逐步拓展至管路总成于2019年供应国六EA2111214T发动机管路产品于2022年底供应EA21115T发动机管路产品产品结构不断优化叠加后续拓展新客户有望推动销售规模稳健增长12019年营收与产品均价大幅提升主要是由于国六EA2111214T产品的量产2019年7月1日国六排放标准在部分省市提前实施公司与大众系客户同步开发的EA21112T14T涡轮增压发动机AKF管燃油管曲轴箱通气管等产品开始批量供货其中AKF管管材实现改用国产多层管并且直径尺寸加粗曲轴箱通气管管材实现尼龙多层管替代单层管涡轮增压燃油管管材实现尼龙多层管替代橡胶管尼龙管路的使用量大幅增加叠加国六标准产品设计更复杂产品均价实现了70左右的增长22023年EA21115T项目的量产有望实现产品结构的进一步优化2021年公司与大众系客户同步开发大众EA888发动机以及下一代发动机EA21115T发动机相关产品并且获得了包括曲轴箱通气管碳罐连接管水辅冷却管连接件约30余项产品的定点其中EA21115T的相关产品已经在2022年底实现批量供货EA888发动机平台项目研发顺利预计将于2024年SOP有望实现产品结构的进一步优化表18产品结构升级带来产品均价提升项目2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1销售收入亿元177382450306321147销售量万件76123969621025247542079139未披露产品均价元23243941439340574062未披露资料来源标榜股份招股说明书公司公告安信证券研究中心表19国六产品结构优化带来毛利率提升2018年2019年2020年2021年H1国六AKF管2801340536313694国五AKF管1897190828652937资料来源标榜股份招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析标榜股份表20产品结构升级带来尼龙单车使用量增加EA211发动机C5EA211发动机C6AKF管1管材改用国产多层管直径尺寸加粗致使管路内部流量增加提管材由尼龙管完全取代橡胶管且由进口多层管替高了传导效率减少了物质挥发满足国六排放要求代单层管并在材料中增加阻隔层能有效防止燃2增设一根管路充当真空泵的功用可有效利用汽车涡轮高速运行油渗透具有良好的耐冲击耐高低温性能可满状态下产生的高压将燃油蒸汽引入发动机中再次燃烧足国五排放要求3增设消音器结构可以降低炭罐连接管路工作时产生的脉冲气流噪声曲轴箱通气管1管路结构整体改变管体全部采用尼龙单层管1尼龙单层管升级为多层管提高密封性及防渗透性2整个尼龙管外层包裹发泡物防止气温过低时冷2增加了具备OBD检测功能的线束防止松动产生的泄露凝水结冰对管路造成损坏3部分进口单向阀已逐步实现国产替代3采用进口单向阀涡轮增压燃油管1采用橡胶材料及金属材料的组合形式重量大1尼龙多层管替代橡胶管不但轻量化成本低环保而且耐热成本高且加工过程中造成较多污染性防渗透性阻燃性等都较好2胶管连接处必须采用卡箍的方式固定连接装配2尼龙多层管与油管接头之间采用激光焊接连接强度高密封性能过程复杂费时费力好资料来源标榜股份招股说明书安信证券研究中心322公司已获得部分车型的全车尼龙管路定点公司新能源业务主要是三电系统冷却管路及连接件客户拓展顺利目前主要客户是大众MEB平台并逐步拓展至比亚迪零跑安徽大众欣旺达理想新晨等客户并为宝马PSA沃尔沃奇瑞捷豹路虎吉利等主机厂间接供货2023年H1公司新能源业务实现营收034亿元同比增长487占比总营收达127同比增长27pct图15公司新能源业务营收保持高速增长单位亿元新能源业务营收yoy右轴063700057400350053000403603425003200019150029134944871000100450002019年2020年2021年2022年2023年H1资料来源公司公告安信证券研究中心公司已经获得部分车型的全车尼龙管路新能源业务即将进入高速增长期目前部分主机厂在设计新车型管路时会采用全车尼龙管路来达到减重降本的目的公司在此趋势下已本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析标榜股份顺利拿到部分车型的全车尼龙管路定点1根据公司2022年年报公司已经拿到了安徽大众的整车冷却水管定点将在2023年开始投产2根据公司2022年12月30日的定点公告公司已拿到国内某知名新能源主机厂某款新能源汽车冷却系统连接管路产品的供应商定点产品范围合计涵盖20项冷却系统管路产品计划于2024年量产生命周期为5年预计生命周期总金额134亿元截至2022年底公司已获得57项新能源车型的冷却系统管路或连接件产品定点预计销售收入占2022年全部定点项目预计销售收入85并预计将于2023年陆续实现SOP资料来源公司年报表21公司已披露的新能源产品项目定点包括2个全车尼龙管路定点年度项目定点截止年底新能源项目定点数量宝马电动3系轿车水管接头96项新能源车型的冷却系统管路或连接2021年Stellantis集团PHEV连接件件定点预计2022年SOP上汽集团大众安徽等新能源主机厂的整车冷却水管定点零跑电驱管路等产品定点57项新能源车型的冷却系统管路或连接2022年欣旺达电池包内冷却管路定点件定点预计2023年陆续实现SOP某新能源主机厂某款车型冷却系统连接管路产品定点预计2024年量产生命周期5年预计生命周期总金额134亿元资料来源公司公告安信证券研究中心33自制率提高推动盈利能力持续提升331阀泵连接件等零部件采购成本占比高公司直接材料占营业成本的比重在80-90左右公司生产的主要原材料包括阀类件电磁阀单向阀等泵类件塑料件塑料管接头件等塑料粒子PA66-GF30PA6-GF30PA12PA66等橡胶件密封圈橡胶管以及其他橡胶制品等其中部分零部件为主机厂指定的进口件采购单价较高因此公司的直接材料成本占比较高近几年都维持在80-90左右表22公司直接材料占营业成本的比例在80左右2018年2019年2020年2021年2022年金额占比金额占比金额占比金额占比金额占比直接材料19582843418565372860826582072768076直接人工013535017416022506022685024694制造费用0281181041102003888603611080421231合计235100398100432100323100342100资料来源公司招股说明书公司公告安信证券研究中心公司冷却系统管路与连接件使用外采件较少因此毛利率较高2023年H1公司动力系统管路业务实现毛利率2959冷却系统管路业务实现毛利率3944连接件实现毛利率4096公司冷却系统管路与连接件业务的毛利率相比于动力系统管路更高主要是由于动力系统连接管路产品主要配套应用于发动机部件其需实现功能较多产品结构设计相对复杂相应的耗用的阀泵等功能件塑料件橡胶件较多表23公司主营业务毛利率2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1动力系统连接管路192424422742277729772959冷却系统连接管路167120302863323031403944连接件305930333554424541114096资料来源公司招股说明书公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20