核心观点
　　公司发布2023年中报业绩，2023年上半年实现营收2.6亿元，同比+16.7%；归母净利润0.7亿元，同比+51.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+35.6%。公司深耕汽车尼龙管领域，在技术、工艺、成本等方面具有优势，在汽车轻量化趋势下，尼龙管有望替代橡胶管和金属管，公司新能源汽车客户开拓顺利，有望受益于行业的快速发展。继续推荐，维持“买入”评级。
　　▍23Q2收入高增，净利率创新高。2023年上半年实现营收2.6亿元，同比+16.7%；归母净利润0.7亿元，同比+51.9%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+35.6%。其中，2023年Q2实现营收1.4亿元，同比+38.6%，环比+9.5%；归母净利润0.4亿元，同比+43.3%，环比+28.3%，净利率为28.98%，创历史新高；扣非归母净利润0.3亿元，同比+70.3%，环比+23.9%。我们认为Q2净利率较高的原因是：1）公司毛利率创新高；2）利息收入较高，大幅降低利息费用。分产品看，动力系统连接管路收入为1.47亿元，毛利率29.59%，同比增加0.78pct；冷却系统连接管路收入为0.28亿元，毛利率40.96%，同比增加0.35pct；连接件收入为0.67亿元，毛利率39.44%，同比增加8.14pcts。
　　▍公司主要客户为“大众系”，但产品结构改善推动毛利率提升。公司自2009年开始经营汽车尼龙管，是少数进入合资汽车供应链的国产厂商，多年来在材料工艺方面持续创新，拥有大量知识产权。2009年开始公司与“大众系”客户展开合作。据乘联会数据，2023年上半年，一汽大众和上汽大众销量分别为83.87万辆和53.25万辆，分别同比-2.8%和-0.1%，但公司在客户中的单车价值量提升，同时零部件自制率提升，促使公司收入和盈利能力逆势大幅增长。
　　▍新能源汽车轻量化促进尼龙管用量提升。由于尼龙管在轻量化、安装便捷性和成本等方面具有优势，大众在燃油车发动机的换代升级中加大了尼龙管的使用量，新能源汽车企业也有望增加尼龙管的使用量，我们认为未来尼龙管有望替代橡胶管和金属管，成为新能源汽车热管理管路中价值量占比最高的材料。据前瞻产业研究院数据，2014年平均单车使用改性塑料为123千克/辆，2020年增加至171千克/辆，该机构预计到2026年汽车单车改性塑料使用量将增长至210千克/辆。
　　▍新能源汽车客户开拓顺利，有望带来业务增量。公司产品在新能源汽车的动力电池、驱动电机、电控系统、空调及热泵、散热器等散热及制冷单元内部或单元之间应用，目前在大众、零跑、PSA、Volvo等新能源车型上实现电池冷却管、电机冷却管、连接件等产品配套。截至2022年底，公司已获得57项新能源车型的冷却系统管路或连接件产品定点信，未来有望开拓更多客户带动业务增长。2022年新能源定点项目公司预计销售收入占2022年全部定点项目预计销售收入的比例为84.80%。2023年上半年公司新能源产品收入3,354.67万元，占营业收入12.71%，同比增长48.70%，增长势头良好。
　　▍风险因素：大众系车型销量不及预期；新能源汽车行业增长不及预期；新技术替代公司尼龙管技术；原材料供应价格波动；公司新客户开拓不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司深耕汽车尼龙管领域，在技术、工艺、成本等方面具有优势。在汽车轻量化趋势下，我们认为尼龙管有望替代橡胶、金属管，公司积极开拓新能源汽车客户，有望受益于行业的快速发展。考虑到公司产品结构改善推动毛利率提升，我们上调公司2023-2025年归母净利润预测至1.63/1.87/2.16亿元（原预测为1.45/1.64/1.88亿元），参考可比公司（川环科技、三花智控、拓普集团）2023年wind一致预期估值为26xPE，考虑到新能源汽车中尼龙管渗透率的逐步提升以及公司在尼龙管领域的龙头地位，给予公司2023年30倍PE，对应目标价42元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：23Q2利润创新高新能源产品占比提升标榜股份301181SZ2023年中报点评2023821中信证券研究部核心观点公司发布2023年中报业绩2023年上半年实现营收26亿元同比167归母净利润07亿元同比519扣非归母净利润06亿元同比356公司深耕汽车尼龙管领域在技术工艺成本等方面具有优势在汽车轻量化趋势下尼龙管有望替代橡胶管和金属管公司新能源汽车客户开拓顺利有望受益于行业的快速发展继续推荐维持买入评级23Q2收入高增净利率创新高2023年上半年实现营收26亿元同比167袁健聪归母净利润亿元同比扣非归母净利润亿元同比新能源汽车行业0751906356首席分析师其中2023年Q2实现营收14亿元同比386环比95归母净利润S101051708000504亿元同比433环比283净利率为2898创历史新高扣非归母净利润03亿元同比703环比239我们认为Q2净利率较高的原因是1公司毛利率创新高2利息收入较高大幅降低利息费用分产品看动力系统连接管路收入为147亿元毛利率2959同比增加078pct冷却系统连接管路收入为028亿元毛利率4096同比增加035pct连接件收入为067亿元毛利率3944同比增加814pcts公司主要客户为大众系但产品结构改善推动毛利率提升公司自2009年李鹞开始经营汽车尼龙管是少数进入合资汽车供应链的国产厂商多年来在材料新能源汽车分析师工艺方面持续创新拥有大量知识产权2009年开始公司与大众系客户展S1010521070005开合作据乘联会数据2023年上半年一汽大众和上汽大众销量分别为8387万辆和5325万辆分别同比-28和-01但公司在客户中的单车价值量提升同时零部件自制率提升促使公司收入和盈利能力逆势大幅增长新能源汽车轻量化促进尼龙管用量提升由于尼龙管在轻量化安装便捷性和成本等方面具有优势大众在燃油车发动机的换代升级中加大了尼龙管的使用量新能源汽车企业也有望增加尼龙管的使用量我们认为未来尼龙管有望替代橡胶管和金属管成为新能源汽车热管理管路中价值量占比最高的材料据前瞻产业研究院数据2014年平均单车使用改性塑料为123千克辆2020年增加至171千克辆该机构预计到2026年汽车单车改性塑料使用量将增长至210千克辆新能源汽车客户开拓顺利有望带来业务增量公司产品在新能源汽车的动力电池驱动电机电控系统空调及热泵散热器等散热及制冷单元内部或单元之间应用目前在大众零跑PSAVolvo等新能源车型上实现电池冷却管电机冷却管连接件等产品配套截至年底公司已获得项新能源车202257型的冷却系统管路或连接件产品定点信未来有望开拓更多客户带动业务增长2022年新能源定点项目公司预计销售收入占2022年全部定点项目预计销售标榜股份301181SZ收入的比例为84802023年上半年公司新能源产品收入335467万元占评级买入维持营业收入1271同比增长4870增长势头良好当前价3126元目标价4200元风险因素大众系车型销量不及预期新能源汽车行业增长不及预期新技术总股本117百万股替代公司尼龙管技术原材料供应价格波动公司新客户开拓不及预期流通股本39百万股总市值37亿元盈利预测估值与评级公司深耕汽车尼龙管领域在技术工艺成本等方近三月日均成交额88百万元面具有优势在汽车轻量化趋势下我们认为尼龙管有望替代橡胶金属管52周最高最低价52322532元公司积极开拓新能源汽车客户有望受益于行业的快速发展考虑到公司产品近1月绝对涨幅048结构改善推动毛利率提升我们上调公司2023-2025年归母净利润预测至近6月绝对涨幅-726163187216亿元原预测为145164188亿元参考可比公司川环科近12月绝对涨幅-2437技三花智控拓普集团2023年wind一致预期估值为26xPE考虑到新能源汽车中尼龙管渗透率的逐步提升以及公司在尼龙管领域的龙头地位给予公司2023年30倍PE对应目标价42元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明标榜股份年中报点评301181SZ20232023821项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元479518650782918营业收入增长率YoY-24382254204175净利润百万元101121163187216净利润增长率YoY-184196349142160每股收益EPS基本元150140140160185毛利率315329355350346净资产收益率ROE24992115119127每股净资产元3481122121513361461PE208223223195169PB9028262321PS7671564740EVEBITDA275239189156130资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023818请务必阅读正文之后的免责条款和声明2标榜股份年中报点评301181SZ20232023821利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入479518650782918货币资金154259210298369营业成本328347419508601存货109110122160185毛利率315329355350346应收账款696281101114税金及附加32445其他流动资产69876894913936销售费用587911流动资产4001308130614721604销售费用率1015111212固定资产97111103184256管理费用1217212325长期股权投资00000管理费用率2434323028无形资产1212121212财务费用36425其他长期资产1824222322422财务费用率-06-12-060206非流动资产126147337518690研发费用2123262933资产总计5261455164419902294研发费用率4344403836短期借款0068246372投资收益011889应付账款57667793112EBITDA133153194235281其他流动负债6173738598营业利润率24622680288727472704流动负债118140218424582营业利润118139188215248长期借款00000营业外收入00000其他长期负债13333营业外支出00100非流动性负债13333利润总额117139187214248负债合计119143222427585所得税1617232831股本6890117117117所得税率137125126129127资本公积79895868868868少数股东损益00000归属于母公司所4071313142215631709归属于母公司股有者权益合计101121163187216东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计2122342522392364071313142215631709负债股东权益总5261455164419902294计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润101121163187216增长率折旧和摊销1820101928营业收入-24382254204175营运资金的变化-1813-37-50-30营业利润-194177351145156其他经营现金流0-11-13-6-4净利润-184196349142160经营现金流合计102143124150210利润率资本支出-30-43-200-200-200毛利率315329355350346投资收益011889EBITDAMargin277295298301306其他投资现金流0-792111净利率212234252239236投资现金流合计-30-824-192-191-190回报率权益变化0855000净资产收益率24992115119127负债变化-10068177126总资产收益率19383999494股利支出0-54-54-46-70其他其他融资现金流-1-154-2-5资产负债率22698135215255融资现金流合计-117861813051现金及现金等价所得税率13712512612912761105-508971股利支付率物净增加额400446282376368资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5