新业务板块拉动营收增长。2023年H1，公司营收为66.3亿元，同比增长17.8%，增速同比-59.3pcts。其中原料奶收入同比增长3.8%至50.4亿元，新业务板块收入同比增长105.3%至15.9亿元。新业务板块包含饲料贸易、数智平台、饲草料、草业及优选牛育种等业务，其中饲草料业务收入同比增长42.8%至11.1亿元，数智平台业务收入4.8亿元。
　　产能稳健提升。2023年H1，公司乳牛总数为41.9万头，同比增长9.4%，其中成乳牛占比48.8%，同比-2.5pcts，小乳牛及小牛占比51.2%，同比+2.5pcts。2023年H1，公司每头成乳牛平均年化产量为12.6吨，同比增长2.4%，处于行业领先水平。报告期内，公司总产奶量达124.9万吨，同比增长8.4%。
　　毛利率承压，归母净利率下滑。2023年H1，公司原料奶平均售价为4.09元/公斤，同比下降4.4%，原料奶总销量为123.3万吨，同比增加8.6%。2023年H1，由于原料奶平均售价下跌等因素，公司原料奶业务毛利率同比-3.9pcts至28.3%。公司新业务毛利率同比-5.8pcts至5.9%；公司整体毛利率同比-6.5pcts至22.9%。2023年H1，公司归母净利润同比减少58.8%至2.1亿元，归母净利率同比-5.8pcts至3.2%。
　　投资建议：我们预计现代牧业2023/2024/2025年营收为169.1/222.4/282.1亿元，同比分别+37.6%/+31.5%/+26.8%；归母净利润为13.0/20.2/29.4亿元，同比分别+131.7%/+55.4%/+45.3%。维持“增持”评级，目标价0.81港元，对应2023年4.5倍PE。
　　风险提示：产品安全问题，原奶质量不达标，饲草料成本超预期，原奶价格不及预期，牛群疾病。