事件：粤高速A发布2023年半年报：2023年上半年公司实现营业收入23.40亿元，同比增长13.76%（调整后）；归母净利润8.86亿元，同比增长14.46%（调整后），2023年上半年基本EPS为0.42元/股；扣非后归母净利润9.14亿元，同比增长22.97%。
　　单季度来看，2023年第二季度，公司营业收入11.86亿元，同比增长19.63%；归母净利润4.76亿元，同比增长38.78%；扣非后归母净利润4.90亿元，同比增长44.65%。
　　点评：
　　车流量回暖，通行费收入大幅提升，佛开高速成本下降带来毛利提升。公司主要营收及利润来源是高速公路通行费收入。2023年上半年，公司控股路产实现通行费收入23.11亿元，占总营收的98.73%，同比增长14.41%。其中广佛高速2022年3月停止收费；广惠高速、佛开高速、京珠高速广珠段分别实现通行费收入10.18亿元、7.34亿元、5.58亿元，占总营收的比重为43.49%、31.38%、23.86%，同比增长15.61%、15.28%、27.64%。通行费收入增长主要原因是国内经济逐步好转，公司控股高速公路项目车流量稳步增长。成本方面，2023年上半年营业成本为7.41亿元，同比增长6.40%，其中佛开高速、京珠高速广珠段、广惠高速成本分别为2.41亿元、1.61亿元、3.24亿元，分别同比增长-2.79%、11.77%、20.26%。广佛高速成本下行的主要原因是：1）广佛南段改扩建后于21年6月收费期限获批，收费期限延长摊薄折旧。2）广佛北段路面资产折旧年限为10年（2012-2022）2022年折旧结束导致2023年上半年折旧成本同比下降。毛利润方面，2023年上半年，公司实现毛利润16.00亿元，同比增长17.52%，佛开高速、京珠高速广珠段、广惠高速分别实现毛利润4.93亿元、3.97亿元、6.49亿元，同比增长26.83%、35.44%、13.56%。毛利率方面，2023年上半年，公司公路运输行业毛利率为68.57%，同比增长2.17pcts。佛开高速、京珠高速广珠段、广惠高速毛利率分别为67.14%、71.15%、68.18%，同比增长6.11pcts、4.09pcts、-1.23pcts。
　　控股路段广澳高速公路改扩建，未来有望贡献稳定收入支撑。2022年10月22日，公司公告拟向控股子公司广珠东增资投资建设广澳高速公路南沙至珠海段改扩建工程项目。改扩建项目总投资估算为154.25亿元，剔除地方政府承担费用，广珠东公司承担约130.04亿元，其中资本金为总投资估算的35%，粤高速A按持股比例承担资本金出资额约34.14亿元，资本金以外建设资金通过银行贷款解决。该项目是公司控股路段，位于珠三角交通枢纽核心区域，交通流量大，能够为公司发展提供稳定的收入支撑。经测算，该项目资本金内部收益率5.75%，具有一定的盈利能力，项目改扩建完成后有望增厚公司利润。
　　投资收益主要来自参股高速公司，同比大幅增长。2023年上半年公司实现投资收益1.81亿元，占利润总额的比例为11.60%，同比增长11.76%。投资收益主要来源参股高速公路及国元证券等贡献的权益法核算的长期股权投资收益，其中参股高速公司收益0.82亿元，占投资收益的45.19%，同比增长9.25%；参股国元证券收益0.22亿元，占投资收益的12.14%，同比增长17.90%。
　　投资策略：随着疫情影响的消散，国内宏观经济回暖带来车流量的回升，叠加改扩建完成强化路网效应，公司参控股高速公路盈利未来有望保持增长稳健。同时，公司治理好，注重股东回报，公司承诺2021-2023年分红率不低于70%，属于业绩稳健且高分红品种，防御性较高。我们预计23-25年公司将实现归母净利润16.57、17.83、19.08亿元，对应8月29日收盘价，PE为9.9X、9.2X、8.6X，按照分红率70%计算，股息率为7.06%、7.60%、8.13%。维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行导致车流量下降、收费政策变化、再投资风险等