投资要点
　　受疫情及货车费率减免影响，公司22Q4归母净利润同比-72.1%，预期已在改善
　　1）全年看：受广佛高速22年3月到期、疫情多发、四季度货车通行费收入减免10%、22年3月转让粤高科投资等影响，公司2022年营收同比下降21.2%至41.69亿元，归母净利润同比下降24.9%至12.77亿元。
　　2）四季度看：受疫情多发及货车通行费收入减免10%影响，公司22Q4营收同比下降33.0%至8.81亿元，归母净利润同比下降72.1%至0.85亿元。
　　我们认为，2023年以来，高速公路车流稳健修复，经营基本面将确定性向好，此前市场对于货车费率、车流情况等担忧因素也将出清，有望带来业绩与估值修复。
　　佛开南段改扩建后延长收费期叠加广惠高速并表，提升经营稳健性
　　公司旗下控股广佛高速已于2022年3月3日零时起停止收费，但一方面2021年6月佛开南段改扩建后获政府批复重核收费期限24.6年（2019.11.8-2044.6.14），另一方面2020年底公司进一步收购广惠公司21%股权实现控股并表。从中长期角度，有望大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险，提升经营稳健性。
　　规划广珠东等改扩建项目，有望带来扩建后远期业绩成长性
　　公司公告拟投资旗下广珠东公司广澳高速公路南沙至珠海段改扩建项目，里程约50.426公里，根据路段不同分别由四车道改为六、八、十车道。公告预计广珠东公司承担投资额130.04亿元（其中资本金占比35%），IRR达5.75%。此外公司跟进江中高速、惠盐高速改扩建工程进度，按工期建设进度及时办理股东进资手续，同步开展粤肇高速、广惠高速改扩建项目前期研究工作。
　　规划加大区位内优质路产扩张力度
　　公司参控股路段多为国家级或省级路网核心干线，根据公司年报展望，规划加大优质路产项目储备，积极谋划交通集团内外优质高速公路项目投资并购，努力增加控股优质路产项目。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别15.61亿元、16.87亿元、17.98亿元，同比分别增长22.3%、8.0%、6.6%。公司此前发布《未来三年股东回报规划（2021年度-2023年度）》，每年现金分红不低于当年并表归母净利润的70%，按分红比例70%的水平，我们预计公司22-23年股息收益率分别5.4%、6.6%，建议重视稳健分红价值，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情后车流量增长不及预期；改扩建对车流量影响超预期；通行费率超预期下调。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评铁路公路粤高速000429报告日期2023年03月21日疫情影响下22年归母净利润同比-25关注稳健分红回报粤高速A2022年报分析报告投资要点投资评级增持维持受疫情及货车费率减免影响公司22Q4归母净利润同比-721预期已在改善1全年看受广佛高速22年3月到期疫情多发四季度货车通行费收入减免分析师匡培钦1022年3月转让粤高科投资等影响公司2022年营收同比下降212至4169执业证书号S1230520070003亿元归母净利润同比下降249至1277亿元kuangpeiqinstockecomcn2四季度看受疫情多发及货车通行费收入减免10影响公司22Q4营收同比研究助理冯思齐下降330至881亿元归母净利润同比下降721至085亿元fengsiqistockecomcn我们认为年以来高速公路车流稳健修复经营基本面将确定性向好2023此前市场对于货车费率车流情况等担忧因素也将出清有望带来业绩与估值修基本数据复收盘价797佛开南段改扩建后延长收费期叠加广惠高速并表提升经营稳健性总市值百万元1666372公司旗下控股广佛高速已于年月日零时起停止收费但一方面年2022332021总股本百万股2090816月佛开南段改扩建后获政府批复重核收费期限246年2019118-2044614股票走势图另一方面2020年底公司进一步收购广惠公司21股权实现控股并表从中长期角度有望大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险提升经营稳健性粤高速深证成指16规划广珠东等改扩建项目有望带来扩建后远期业绩成长性9公司公告拟投资旗下广珠东公司广澳高速公路南沙至珠海段改扩建项目里程约3公里根据路段不同分别由四车道改为六八十车道公告预计广珠东-450426-11公司承担投资额13004亿元其中资本金占比35IRR达575此外公司-18跟进江中高速惠盐高速改扩建工程进度按工期建设进度及时办理股东进资手220422052206220722092210221122122301230223032203续同步开展粤肇高速广惠高速改扩建项目前期研究工作规划加大区位内优质路产扩张力度相关报告公司参控股路段多为国家级或省级路网核心干线根据公司年报展望规划加大1疫情影响22H1盈利同比下优质路产项目储备积极谋划交通集团内外优质高速公路项目投资并购努力增降9关注稳健股息价值加控股优质路产项目粤高速A2022年半年报点评20220827盈利预测及估值2粤高速A2021年报点评21我们预计公司2023-2025年归母净利润分别1561亿元1687亿元1798亿元年利润较19年增长16关注同比分别增长2238066公司此前发布未来三年股东回报规划稳健股息配置价值202203152021年度-2023年度每年现金分红不低于当年并表归母净利润的70按3粤高速A2021年半年报点分红比例70的水平我们预计公司22-23年股息收益率分别5466建议评21H1盈利落于业绩预告中重视稳健分红价值维持增持评级枢经营稳健高股息可期20210826风险提示疫情后车流量增长不及预期改扩建对车流量影响超预期通行费率超预期下调httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分粤高速000429公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入4169485351425299--21171643594307归母净利润1277156116871798--24982226804660每股收益元061075081086PE13051067988927资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分粤高速000429公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产44437332928511690营业收入4169485351425299现金42917105906511447营业成本1586176218441829交易性金融资产0000营业税金及附加22262728应收账项108173174189营业费用0000其它应收款33423240管理费用191223236243预付账款8677研发费用15171819存货0000财务费用191271255243其他3766资产减值损失0000非流动资产15824150711443213814公允价值变动损益10101010金额资产类0000投资净收益255298322349长期投资2923264427322766其他经营收益14000固定资产10098961390908536营业利润2344286330933297无形资产247298276271营业外收支2000在建工程754603482386利润总额2342286330933297其他1802191318531855所得税547669723771资产总计20267224032371725503净利润1795219423702527流动负债1533220420592042少数股东损益518633684729短期借款430500700600归属母公司净利润1277156116871798应付款项198284260260EBITDA3590379840214218预收账款3987EPS最新摊薄061075081086其他902141110911174非流动负债7366772979988534主要财务比率长期借款556758756175670920222023E2024E2025E其他1799185418241825成长能力负债合计889899331005810576营业收入-21171643594307少数股东权益2293292636094338营业利润-26022214804660归属母公司股东权益907695441005010590归属母公司净利润-24982226804660负债和股东权益20267224032371725503获利能力毛利率6195637064146549现金流量表净利率4305452146104768百万元20222023E2024E2025EROE1126131012911258经营活动现金流2752314526543222ROIC1285147814871494净利润1795219423702527偿债能力折旧摊销1043665674678资产负债率4390443442414147财务费用191271255243净负债比率6871672371497143投资损失255298322349流动比率290333451573营运资金变动332403357135速动比率290333451573其它353913312营运能力投资活动现金流998495226292总资产周转率021023022022资本支出139000应收账款周转率3118357932503402长期投资2962798735应付账款周转率686731677703其他841216313327每股指标元筹资活动现金流4258269201132每股收益061075081086短期借款43070200100每股经营现金132150127154长期借款994309299534每股净资产434456481506其他1849120414191566估值比率现金净增加额1329281419602382PE13051067988927PB184175166157EVEBITDA542505458406资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分粤高速000429公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分