研究报告全文：粤高速A000429疫情影响叠加路产到期2022年业绩承压2023-03-21业绩回顾2022年业绩低于我们预期公司公布2022年业绩实现营收417亿元同比-212归母净利润128亿元同比-249符合此前公告的业绩快报业绩下滑主要由于控股路产车流量受疫情影响严重及4Q22货车通行费收入减免10单四季度来看公司实现营业收入88亿元环比下降284同比下降330归母净利润09亿元环比下降796同比下降721发展趋势受疫情及广佛高速到期影响通行费收入同比下滑208公司2022年实现通行费收入410亿元同比下滑208主要由于1疫情影响下公司控股路产车流量普遍出现下滑佛开京珠高速广珠段广惠高速车流量分别同比下滑10820890通行费收入分别同比下滑1092091392主要控股路产广佛高速2022年3月3日起停止收费2022年通行费收入同比下滑854短期车流量有望迅速回暖改扩建带来长期成长性根据交通运输部春运期间小客车车流量较2022年增长19相比2019年增长17我们认为在汽车保有量增长以及居民出行意愿恢复的背景下今年车流量在去年低基数的基础上有望实现同比高双位数的增长且公司控股路产区位优越车流量恢复的确定性相对更强此外公司主要控股路产京珠高速广珠段改扩建项目已于2022年11月动工我们认为建设期间或对公司车流量造成一定负面影响但长期来看改扩建带来通行能力的提升将推动该路产盈利水平的提升并有望延长收费年限同时公司参股项目江中高速和深圳惠盐高速也已启动改扩建广惠高速粤肇高速正在开展改扩建工程前期工作我们认为改扩建将为公司公路主业的持续增长注入动力分红比例较高具备较强的防御价值2022年公司DPS为043元分红比例达到70根据公司发布的未来三年股东回报规划2021-2023年度公告2021-2023年分红比例不低于70是目前公路上市公司分红比例最高的公司之一盈利预测与估值考虑到公司重要路产京珠高速广珠段改扩建对车流量或有一定负面影响我们下调2023年盈利预测6至168亿元引入2024年盈利预测178亿元当前A股股价对应20232024年9994倍市盈率对应20232024年7075股息收益率维持跑赢行业评级下调目标价5至882元对应110104倍2023年市盈率较当前股价有107的上行空间风险疫情反复改扩建项目进度不及预期