事件：粤高速A发布2022年报：2022年公司实现营业收入41.69亿元，同比下滑21.17%（调整后）；归母净利润12.77亿元，同比下滑24.90%（调整后），2022年基本EPS为0.61元/股；扣非后归母净利润13.12亿元，同比下滑22.53%。2022年公司每10股拟派发现金红利4.28元（含税），分红比例为70%，对应2023年3月20日收盘价7.97元，股息率为5.37%。
　　点评：
　　受省内疫情叠加广佛高速停止收费以及第四季度收费公路货车通行费减免10%影响，营业收入及业绩继续承压，同比均有所下滑。2022公司实现营业收入41.69亿元，同比下滑21.17%，实现归母净利润12.77亿元，同比下滑24.90%。2022年，公司控股的4条路产实现通行费收入40.96亿元，同比下滑20.78%，其中广惠高速通行费占比最高，为18.31亿元，占总营收的43.92%。广佛高速2022年3月停止收费，贡献通行费0.66亿元，占总营收的1.58%。营业收入、通行费收入同比下滑系由于：（1）广佛高速公路自2022年3月3日零时起停止收费；（2）本年省内疫情多点散发且持续时间较长；（3）第四季度收费公路货车通行费减免10%。2022公司发生营业成本15.50亿元，同比下降17.29%，系由于：佛开高速三堡至水口段改扩建项目收费期限于2021年6月获批，以及通行费收入减少（以工作量法计提）使路产折旧成本下降。从2023年以来，疫情政策放开、国内经济逐步回暖，全国车流量恢复情况较好，公司收入、业绩同比有望获得大幅修复。
　　投资收益主要来自参股高速公司，受疫情影响同比有所下滑。2022年公司实现投资收益2.55亿元，占利润总额的比例为10.89%。公司主要投资高速公路行业，参股高速公司贡献68.85%的长期股权投资收益，国元证券贡献21.46%的长期股权投资收益。2022年公司一次性转让粤高科全部股权取得投资收益0.14亿元，扣除该影响，投资收益同比下滑12.87%，主要系广东省内疫情影响，参股路产通行费收入下降。
　　控股路段广澳高速公路改扩建，未来有望贡献稳定收入支撑。2022年10月22日，公司公告拟向控股子公司广珠东增资投资建设广澳高速公路南沙至珠海段改扩建工程项目。改扩建项目总投资估算为154.25亿元，剔除地方政府承担费用，广珠东公司承担约130.04亿元，其中资本金为总投资估算的35%，粤高速A按持股比例承担资本金出资额约34.14亿元，资本金以外建设资金通过银行贷款解决。该项目是公司控股路段，位于珠三角交通枢纽核心区域，交通流量大，能够为公司发展提供稳定的收入支撑。经测算，该项目资本金内部收益率5.75%，具有一定的赢利能力，该项目的借款偿还期（含建设期）约为16.25年，项目运营期能够还清长期贷款本金及利息。
　　投资策略：随着疫情防控政策的放开，国内宏观经济回暖带来车流量的回升，叠加改扩建完成强化路网效应，公司参控股高速公路盈利未来有望保持增长稳健。同时，公司治理好，注重股东回报，公司承诺2021-2023年分红率不低于70%，属于业绩稳健且高分红品种，防御性较高。预计2023-2025年，公司归母净利润为16.89亿元、18.22亿元、19.48亿元，EPS为0.81元、0.87元、0.93元，对应2023年3月20日收盘价7.97元，PE分别为9.9X、9.1X、8.6X，假设分红率维持70%，则股息率为7.10%、7.65%、8.18%，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　（1）经济下行导致车流量下降：经济下行可能影响人们出行意愿，对车流量影响较大，从而影响公司营业收入，业绩恢复进度可能低于预期；
　　（2）收费政策变化：政府对高速公路通行费收费有一定指导，收费政策变化对公司控股路产通行费收入影响较大，影响公司未来盈利；
　　（3）再投资风险：公司再投资的其他业务板块回报率可能不及预期，影响公司收益。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId高速公路investSuggestiondyCompany粤高速A000429investSug增持维持gestionCh000009title疫情导致业绩承压连续高分红回报股东angecreateTime1年月日2023321投资要点公市场数据marketData事件summary粤高速A发布2022年报2022年公司实现营业收入4169亿元同比下司日期2023-3-20滑2117调整后归母净利润1277亿元同比下滑2490调整后2022点收盘价元797年基本EPS为061元股扣非后归母净利润1312亿元同比下滑22532022评总股本百万股2091年公司每10股拟派发现金红利428元含税分红比例为70对应2023年报流通股本百万股16523月20日收盘价797元股息率为537净资产百万元11369告点评总资产百万元20267每股净资产元434受省内疫情叠加广佛高速停止收费以及第四季度收费公路货车通行费减免来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理10影响营业收入及业绩继续承压同比均有所下滑2022公司实现营业收入4169亿元同比下滑2117实现归母净利润1277亿元同比下滑relatedReport相关报告24902022年公司控股的4条路产实现通行费收入4096亿元同比下粤高速A三季度报点评因滑2078其中广惠高速通行费占比最高为1831亿元占总营收的疫情前三季度业绩承压连续高分红回报股东2022-10-284392广佛高速2022年3月停止收费贡献通行费066亿元占总营收的158营业收入通行费收入同比下滑系由于1广佛高速公路自2022粤高速A2021年报2022年一季报点评业绩稳健增长年3月3日零时起停止收费2本年省内疫情多点散发且持续时间较长重视股东回报2022-04-273第四季度收费公路货车通行费减免102022公司发生营业成本1550亿元同比下降1729系由于佛开高速三堡至水口段改扩建项目收费期限于2021年6月获批以及通行费收入减少以工作量法计提使路产折分析师emailAuthor旧成本下降从2023年以来疫情政策放开国内经济逐步回暖全国车流王春环量恢复情况较好公司收入业绩同比有望获得大幅修复wangchunhuanxyzqcomcn投资收益主要来自参股高速公司受疫情影响同比有所下滑2022年公司实S0190515060003现投资收益255亿元占利润总额的比例为1089公司主要投资高速公路行业参股高速公司贡献的长期股权投资收益国元证券贡献68852146的长期股权投资收益2022年公司一次性转让粤高科全部股权取得投资收益014亿元扣除该影响投资收益同比下滑1287主要系广东省内疫情影响参股路产通行费收入下降主要财务指标assAuthor会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元4169494351665400同比增长-2121864545归母净利润百万元1277168918221948同比增长-2493237969毛利率619659675688ROE141157160161每股收益元061081087093市盈率130999186来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情控股路段广澳高速公路改扩建未来有望贡献稳定收入支撑2022年10月22日公司公告拟向控股子公司广珠东增资投资建设广澳高速公路南沙至珠海段改扩建工程项目改扩建项目总投资估算为15425亿元剔除地方政府承担费用广珠东公司承担约13004亿元其中资本金为总投资估算的35粤高速A按持股比例承担资本金出资额约3414亿元资本金以外建设资金通过银行贷款解决该项目是公司控股路段位于珠三角交通枢纽核心区域交通流量大能够为公司发展提供稳定的收入支撑经测算该项目资本金内部收益率575具有一定的赢利能力该项目的借款偿还期含建设期约为1625年项目运营期能够还清长期贷款本金及利息投资策略随着疫情防控政策的放开国内宏观经济回暖带来车流量的回升叠加改扩建完成强化路网效应公司参控股高速公路盈利未来有望保持增长稳健同时公司治理好注重股东回报公司承诺2021-2023年分红率不低于70属于业绩稳健且高分红品种防御性较高预计2023-2025年公司归母净利润为1689亿元1822亿元1948亿元EPS为081元087元093元对应2023年3月20日收盘价797元PE分别为99X91X86X假设分红率维持70则股息率为710765818维持增持评级风险提示1经济下行导致车流量下降经济下行可能影响人们出行意愿对车流量影响较大从而影响公司营业收入业绩恢复进度可能低于预期2收费政策变化政府对高速公路通行费收费有一定指导收费政策变化对公司控股路产通行费收入影响较大影响公司未来盈利3再投资风险公司再投资的其他业务板块回报率可能不及预期影响公司收益请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产444383491132014306营业收入4169494351665400货币资金429181681113514112营业成本1586168716801685交易性金融资产0000税金及附加22262728应收票据及应收账108135138145销售费用0000预付款项款8777管理费用191221233243存货0000研发费用15131516其他36393941财务费用19111797100非流动资产15824145801348312347其他收益14151515长期股权投资2923282528582847投资收益255287303320固定资产10098943885657583公允价值变动收10000在建工程75437718894信用减值损失益-98-66-77-73无形资产24719314189资产减值损失0-1-1-1商誉0000资产处置收益0111长期待摊费用0-1-2-4营业利润2344311533543588其他1802174917331738营业外收入10131212资产总计20267229292480226653营业外支出12161515流动负债1533142014651444利润总额2342311233523586短期借款430287335319所得税547726782837应付票据及应付账198217262141421555净利润1795238625692749其他款905915916909少数股东损益518697747800非流动负债7366774781918588归属母公司净利1277168918221948长期借款5567594263876784EPS润元061081087093其他1799180618031804负债合计88989167965610032主要财务比率股本2091209120912091会计年度20222023E2024E2025E资本公积743743743743成长性未分配利润4698624067207214营业收入增长率-2121864545少数股东权益2293299037374537营业利润增长率-2603297770股东权益合计11369137621514616621归母净利润增长-2493237969负债及权益合计20267229292480226653盈利能力率毛利率619659675688现金流量表单位百万元归母净利率306342353361会计年度20222023E2024E2025EROE141157160161归母净利润1277168918221948偿债能力折旧和摊销1043106310901104资产负债率439400389376资产减值准备017-11流动比率290588773991资产处置损失-0-1-1-1速动比率290588773991公允价值变动损失-10000营运能力财务费用23711797100资产周转率213229216210投资损失-255-287-303-320应收帐款周转率30521402873726837520少数股东损益518697747800存货周转率495672180869210827771253904营运资金的变动-259-13236-28每股资料元经营活动产生现金2752312934983602每股收益061081087093投资活动产生现金流量-998504298355每股经营现金132150167172融资活动产生现金流量-425245-829-980每股净资产434515546578现金净变动流量1330387829672977估值比率倍现金的期初余额29554291816811135PE130999186现金的期末余额428581681113514112PB18151514请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的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