公司2023年1-6月累计销售金额约769亿元，销售面积248万方，同比分别提升56%和39%，销售表现优于市场，销售金额排名稳步提升。公司持续补充优质货值，积极推进再融资事项，筑基中长期可持续发展的决心足，我们看好公司在2022年至今持续获取的优质土储资源陆续面市转化，预计公司望有明显优于市场的亮眼销售表现。
　　▍销售具备韧性，排名稳步提升。据中指数据统计，公司2023年1-6月累计销售金额约769亿元，销售面积248万方，同比分别提升56%和39%，而TOP10企业同期销售金额同比仅增长6%，销售面积同比则下降9%，行业基本面波动环境下，公司销售表现仍然具有韧性，上半年公司销售金额排名位于全国第14位，较2022年底的第18位有显著提升。
　　▍拿地积极有为，夯实盈利能力。根据公司公告和中指数据统计，公司2023年2季度在土地市场累计获取3宗地块，总规划建面36万方，成交总价74亿元。此外，公司公告其于7月11日中标获取上海市1宗地块，成交总价70.6亿元，项目所处区位优、周边配套完善，地块竞争激烈，公司积极补充优质土储，有助于深耕具备优势的城市市场，增强品牌的区域影响力，在去化较好的市场中不断优化货值储备结构，筑基长期良性循环。
　　▍信用资质无虞，再融资顺利推进。公司信用水平优质，得到市场的长期验证。根据公司5月18日及19日公告，中诚信国际和联合资信评估股份有限公司分析评估后确定维持公司主体信用等级为“AAA”，评级展望“稳定”。同时，公司在5月18日亦公告回复了上交所此前（于3月23日出具的）对于公司再融资申请的审核问询函，公司逐一回复了监管关注的相关问题，再融资事项继续推进，若后续再融资可以顺利落地，预计将非常有助于公司扩大优势，把握市场机遇，持续补充获取优质资源，增强长期市场竞争力。
　　▍风险因素：再融资事项审核问询函回复尚需监管审核通过才能获准实施发行；公司在非核心城市的部分存量项目销售表现不及预期、结转利润率不佳的风险；热点城市土地竞争激烈，获取土地难度提升，项目开发稳定性受到挑战的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司持续补充优质货值，积极推进再融资事项，打造中长期可持续发展能力的决心足，公司上半年销售表现亮眼，且2022年至今持续获取的土储质量优、去化条件较好，我们判断公司在2023年会有明显优于市场的亮眼销售表现。我们维持公司2023/2024/2025年EPS预测为1.51/2.02/2.15元，参考越秀地产、华润置地等高信用蓝筹地产企业2023年约6-8倍PE的估值水平（中信证券研究部预测），考虑到公司前期优质土储带来的全年销售表现高确定性，我们给予公司2023年8倍PE估值，对应12元的目标价，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：筑基良性可持续发展华发股份600325SH重大事项点评2023712中信证券研究部核心观点公司2023年1-6月累计销售金额约769亿元销售面积248万方同比分别提升56和39销售表现优于市场销售金额排名稳步提升公司持续补充优质货值积极推进再融资事项筑基中长期可持续发展的决心足我们看好公司在2022年至今持续获取的优质土储资源陆续面市转化预计公司望有明显优于市场的亮眼销售表现销售具备韧性排名稳步提升据中指数据统计公司2023年1-6月累计销售陈聪基础设施和现代服金额约769亿元销售面积248万方同比分别提升56和39而TOP10务产业首席分析师企业同期销售金额同比仅增长6销售面积同比则下降9行业基本面波动S1010510120047环境下公司销售表现仍然具有韧性上半年公司销售金额排名位于全国第14位较2022年底的第18位有显著提升拿地积极有为夯实盈利能力根据公司公告和中指数据统计公司2023年2季度在土地市场累计获取3宗地块总规划建面36万方成交总价74亿元此外公司公告其于7月11日中标获取上海市1宗地块成交总价706亿元项目所处区位优周边配套完善地块竞争激烈公司积极补充优质土储有助于深耕具备优势的城市市场增强品牌的区域影响力在去化较好的市场中张全国不断优化货值储备结构筑基长期良性循环房地产和物业服务信用资质无虞再融资顺利推进公司信用水平优质得到市场的长期验证行业联席首席分析根据公司5月18日及19日公告中诚信国际和联合资信评估股份有限公司分师析评估后确定维持公司主体信用等级为AAA评级展望稳定同时S1010517050001公司在5月18日亦公告回复了上交所此前于3月23日出具的对于公司再融资申请的审核问询函公司逐一回复了监管关注的相关问题再融资事项继续推进若后续再融资可以顺利落地预计将非常有助于公司扩大优势把握市场机遇持续补充获取优质资源增强长期市场竞争力风险因素再融资事项审核问询函回复尚需监管审核通过才能获准实施发行公司在非核心城市的部分存量项目销售表现不及预期结转利润率不佳的风险热点城市土地竞争激烈获取土地难度提升项目开发稳定性受到挑战的风险刘河维盈利预测估值与评级公司持续补充优质货值积极推进再融资事项打造房地产和物业服务中长期可持续发展能力的决心足公司上半年销售表现亮眼且2022年至今持分析师续获取的土储质量优去化条件较好我们判断公司在2023年会有明显优于市S1010523030004场的亮眼销售表现我们维持公司202320242025年EPS预测为151202215元参考越秀地产华润置地等高信用蓝筹地产企业2023年约6-8倍PE的估值水平中信证券研究部预测考虑到公司前期优质土储带来的全年销售表现高确定性我们给予公司2023年8倍PE估值对应12元的华发股份600325SH目标价维持买入评级评级买入维持项目年度202120222023E2024E2025E当前价909元营业收入百万元5124159190663937047274036目标价1200元营业收入增长率YoY051551226151总股本2117百万股净利润百万元流通股本2117百万股31952578318742664554总市值192亿元净利润增长率YoY101-19323633967近三月日均成交额233百万元每股收益EPS基本元15112215120221552周最高最低价1245693元毛利率258202218232234近1月绝对涨幅-1326净资产收益率ROE153131144169161近6月绝对涨幅-878每股净资产元983933104311911336近月绝对涨幅122456PE6075604542PB0910090807PS0403030303资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023711证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明华发股份重大事项点评600325SH2023712利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入5124159190663937047274036货币资金499945283261664100777123348营业成本3802047243519135410156676存货217378243544207614200155175677毛利率258202218232234应收账款328883513683798税金及附加33612610292831083265其他流动资产4498753621544625453754784销售费用15821900199220442073流动资产312687350880324253356152354608销售费用率3132302928固定资产279528925774854311197管理费用15271758199220442073长期股权投资2147525217332174121749217管理费用率3030302928无形资产46949499414941994财务费用235229281169281其他长期资产1763123207462076920792207财务费用率0504040204非流动资产423705181186193120461154616研发费用79108121128135资产总计355057402691410446476614509224研发费用率0202020202短期借款103035132814091481投资收益5751538500500500应付账款3128333302441264598648175EBITDA57344602551770377710其他流动负债120494140426126127144364148607营业利润696262497691944710086流动负债152807173763171581191760198262营业利润率13591056115813411362长期借款771708258487584127584147584营业外收入4998989898其他长期负债2918936894368943689436894营业外支出18264646464非流动性负债106359119479124479164479184479利润总额682962837725948110120负债合计259166293242296059356238382741所得税21521557193123702530股本21172117211721172117所得税率315248250250250资本公积926710710710710少数股东损益14822148260728443036归属于母公司所2081919743220732521728289归属于母公司股有者权益合计31952578318742664554东的净利润少数股东权益7507389707923149515898194净利率股东权益合计624448616295891109449114386120375126483负债股东权益总355057402691410446476614509224计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润46774726579471117590增长率折旧和摊销151238118232346营业收入051551226151营运资金的变化3126433622318932733330566营业利润95-10223122868其他经营现金流-31-242-213-370-239净利润101-19323633967经营现金流合计3606138344375913430638263利润率资本支出-29920-30706-23500-23500-23500毛利率258202218232234投资收益5751538500500500EBITDAMargin1127883100104其他投资现金流-14640-17362-10914-10984-10999净利率6244486162投资现金流合计-43986-46530-33914-33984-33999回报率权益变化3359913911000净资产收益率153131144169161负债变化-64721043462934008220071总资产收益率0906080909股利支出-953-974-783-995-1310其他其他融资现金流-11148-12369-355-295-453资产负债率730728721747752融资现金流合计150271100151553879118308现金及现金等价所得税率3152482502502507102281688323911322572股利支付率物净增加额305304312307308资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利4