事件：
　　2023年8月29日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年上半年度公司实现营业收入3.59亿元，同比下降16.99%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降32.09%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比下降59.36%；实现基本每股收益0.49元，同比下降48.96%。
　　Q2业绩环比增长，战略红利将逐步释放：
　　受电信通信传输行业阶段性波动，2023年上半年需求有所放缓，公司为获取稳定订单，主动下调部分成熟产品销售价格，营业收入同比下降；同时，上半年公司新品逐步上量，对本期利润的贡献较小，二者影响导致净利润同比下降。2023年上半年公司实现营业收入3.59亿元，同比下降16.99%。其中Q2单季度实现收入1.94亿元，同比下降14.88%，环比增长16.87%。公司实现归母净利润0.48亿元，同比下降32.09%。其中Q2单季度实现归母净利润0.26亿元，同比下降31.33%，环比增长18.18%。2023年上半年公司实现毛利率26.07%，同比下降7.33个百分点；实现净利率13.31%，同比下降2.96个百分点。根据公司半年报，目前公司在手订单充裕，募投项目高速率光模块扩产建设进展顺利，公司将加大新品研发推进力度，加快新品生产交付，随着市场需求逐渐回暖，战略红利将逐步释放。
　　坚持自主创新，持续加大研发投入：
　　2023年上半年公司研发投入达到0.36亿元，同比增长25.76%，研发人员数量占公司总人数的比例为23.70%。根据公司半年报，公司高度重视产品研发，新产品种类不断拓展，L++光放大器、数据中心800G高速产品、宽带接入Combo PON系列产品、相干光模块系列产品、DCI产品等均取得较好进展。按照研发计划，公司推出了400G、1.2T相干模块，100G/200G相干光模块开始批量交付客户；数通光模块方面，公司推出基于TFLN（薄膜铌酸锂）技术的低功耗800G产品，同步预研LPO。基于公司自主研发的宽谱光放大器技术，持续开发扩展波段光放大器，上半年L++光放大器行业内率先交付，2023年3月在中国移动宁波-贵阳400G、5616km现网运行试验线上开通应用。公司积极推进O-Band密波光传输平台建设，基本完成O-band密波传输涉及的多项关键器件开发，部分技术已经形成产品并交付客户。同时结合市场和客户需求，持续开发DCI系列产品，部分产品已小批量交付客户。
　　客户开拓与海外产能布局进展顺利：
　　公司积极拓展海外市场，依托公司多元化的产品品类，一方面深耕海外现有客户，拓宽客户采购品类和采购规模；另一方面积极参加行业展会，接洽数据通信领域客户，通过高质量的技术交流，充分理解和满足客户需求，并发挥自身技术特点和优势，以新技术、新产品引导客户导入DCI和高速率数通光模块产品，目前客户开拓进展顺利。根据公司公告，2023年上半年，泰国公司已搭建光模块产品生产线，开始小批量试生产。同时，公司拟投资人民币2.9亿元打造公司泰国海外研发生产基地，扩大泰国公司产能。海外研发生产基地的建设将进一步丰富公司生产基地的布局，扩大光模块、光放大器、子系统产品海外产能，完善公司生产制造能力，提升工艺研发水平，着力构建海外本土化服务能力，全方位满足全球客户的需求，提升公司国际化竞争力。
　　投资建议：
　　公司是光通信行业中为数不多的同时具备产业链横向和纵向综合整合能力的高新技术企业。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为8.58/10.72/13.74亿元，归母净利润分别为1.33/1.87/2.46亿元，对应EPS分别为1.36/1.92/2.53元。我们给予公司2023年45倍PE，对应目标价61.20元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：客户集中度较高和大客户依赖、下游行业需求变化、市场份额下降、核心原材料依赖境外采购、不具备光芯片制造能力、假设不及预期的风险。
　　

研究报告全文：2023年08月30日公司快报德科立688205SH证券研究报告Q2业绩环比增长客户开拓与海外产系统设备能布局进展顺利投资评级买入-A维持评级6个月目标价6120元事件股价2023-08-295300元2023年8月29日公司发布2023年半年度业绩报告2023年上半年度公司实现营业收入359亿元同比下降1699实现归交易数据母净利润048亿元同比下降3209实现扣非归母净利润028总市值百万元515584亿元同比下降5936实现基本每股收益049元同比下降流通市值百万元2483884896总股本百万股9728流通股本百万股4687Q2业绩环比增长战略红利将逐步释放12个月价格区间4211955元受电信通信传输行业阶段性波动2023年上半年需求有所放缓公司为获取稳定订单主动下调部分成熟产品销售价格营业收股价表现入同比下降同时上半年公司新品逐步上量对本期利润的贡德科立沪深300106献较小二者影响导致净利润同比下降2023年上半年公司实现91营业收入359亿元同比下降1699其中Q2单季度实现收入7661194亿元同比下降1488环比增长1687公司实现归母4631净利润048亿元同比下降3209其中Q2单季度实现归母净161利润026亿元同比下降3133环比增长18182023年上-14半年公司实现毛利率2607同比下降733个百分点实现净2022-082022-122023-042023-08利率1331同比下降296个百分点根据公司半年报目前资料来源Wind资讯公司在手订单充裕募投项目高速率光模块扩产建设进展顺利升幅1M3M12M公司将加大新品研发推进力度加快新品生产交付随着市场需相对收益-31-232223绝对收益-81-243150求逐渐回暖战略红利将逐步释放张真桢分析师SAC执业证书编号S1450521110001坚持自主创新持续加大研发投入zhangzz2essencecomcn2023年上半年公司研发投入达到036亿元同比增长2576路璐联系人研发人员数量占公司总人数的比例为2370根据公司半年报SAC执业证书编号S1450122050020公司高度重视产品研发新产品种类不断拓展L光放大器数lulu2essencecomcn据中心800G高速产品宽带接入ComboPON系列产品相干光相关报告模块系列产品DCI产品等均取得较好进展按照研发计划公长距离光模块领先企业已2023-06-05司推出了400G12T相干模块100G200G相干光模块开始批量深入研究高端光模块交付客户数通光模块方面公司推出基于TFLN薄膜铌酸锂技术的低功耗800G产品同步预研LPO基于公司自主研发的宽谱光放大器技术持续开发扩展波段光放大器上半年L光放大器行业内率先交付2023年3月在中国移动宁波-贵阳400G5616km现网运行试验线上开通应用公司积极推进O-Band密波光传输平台建设基本完成O-band密波传输涉及的多项关键器件开发部分技术已经形成产品并交付客户同时结合市场和客户本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报德科立需求持续开发DCI系列产品部分产品已小批量交付客户客户开拓与海外产能布局进展顺利公司积极拓展海外市场依托公司多元化的产品品类一方面深耕海外现有客户拓宽客户采购品类和采购规模另一方面积极参加行业展会接洽数据通信领域客户通过高质量的技术交流充分理解和满足客户需求并发挥自身技术特点和优势以新技术新产品引导客户导入DCI和高速率数通光模块产品目前客户开拓进展顺利根据公司公告2023年上半年泰国公司已搭建光模块产品生产线开始小批量试生产同时公司拟投资人民币29亿元打造公司泰国海外研发生产基地扩大泰国公司产能海外研发生产基地的建设将进一步丰富公司生产基地的布局扩大光模块光放大器子系统产品海外产能完善公司生产制造能力提升工艺研发水平着力构建海外本土化服务能力全方位满足全球客户的需求提升公司国际化竞争力投资建议公司是光通信行业中为数不多的同时具备产业链横向和纵向综合整合能力的高新技术企业我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为85810721374亿元归母净利润分别为133187246亿元对应EPS分别为136192253元我们给予公司2023年45倍PE对应目标价6120元维持买入-A投资评级风险提示客户集中度较高和大客户依赖下游行业需求变化市场份额下降核心原材料依赖境外采购不具备光芯片制造能力假设不及预期的风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入7311714285761072413740净利润12641016132618722457每股收益元130104136192253每股净资产元6811942206422312437盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍408507389275210市净率倍7827262422净利润率173142155175179净资产收益率191546686104股息收益率0006030509ROIC256169205269239数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报德科立财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入7311714285761072413740成长性减营业成本48024894607073319396营业收入增长率100-23201250281营业税费3248465980营业利润增长率-100-221328419307销售费用347338386450550净利润增长率-112-196305412312管理费用232260300354412EBITDA增长率-18-134155386288研发费用574619546623780EBIT增长率-37-161169435314财务费用-04-42-54-52-54NOPLAT增长率-131-213307430325资产减值损失-142-124-108-95-87投资资本增长率190798849687加公允价值变动收益-41---净资产增长率3111850638193投资和汇兑收益-03801005999营业利润14401122148921132762利润率加营业外净收支4014182419毛利率343315292316316利润总额14801135150821372781营业利润率197157174197201减所得税216119182265324净利润率173142155175179净利润12641016132618722457EBITDA营业收入224198191212213EBIT营业收入200172167192197资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数5355443019货币资金10232139274410512201流动营业资本周转天数204242219237235交易性金融资产-10541105411054110541流动资产周转天数364696881754653应收帐款15872081146432952983应收帐款周转天数7392748082应收票据20311039313820554362存货周转天数150163154156156预付帐款21104397295总资产周转天数430771943805697存货30743410390753816512投资资本周转天数259299270281274其他流动资产68516292404348可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE191546686104长期股权投资9996949188ROA13748567785投资性房地产-----ROIC256169205269239固定资产10971101981821651费用率在建工程-43243543943销售费用率4847454240无形资产2726221712管理费用率3236353330其他非流动资产20226710910294研发费用率7887908583资产总额923121363235742437328831财务费用率-01-06-06-05-04短期债务295200---四费营业收入157165137128123应付帐款944876192212592708偿债能力应付票据796889141412382243资产负债率282116148110178其他流动负债444404697272负债权益比393131174123216长期借款-----流动比率315837650887538其他非流动负债1231028710497速动比率191693535678409负债总额26022470349226735120利息保障倍数-39658-2925-2682-3957-5003少数股东权益-----分红指标股本730973973973973DPS元-032014026046留存收益589717919191092072722737分红比率00306102136182股东权益662918893200822169923710股息收益率0006030509现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润12641016132618722457EPS元130104136192253加折旧和摊销174204201209216BVPS元6811942206422312437资产减值准备142124---PEX408507389275210公允价值变动损失--41---PBX7827262422财务费用0501-54-52-54PFCF12861089888-356325投资收益03-80-100-59-99PS7172604838少数股东损益-----EVEBITDA-253233176133营运资金的变动-1574-1166-303-3179-635CAGR140342-23140342经营活动产生现金流量-22112581070-12091884PEG2915-1662006投资活动产生现金流量-296-10735-177-284-342ROICWACC2315182421融资活动产生现金流量72710781-288-200-392REP-38311617资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报德科立德科立公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报德科立德科立免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5