公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入7.14亿元，较去年同期下降2.31%；实现归属于母公司所有者的净利润1.02亿元，较去年同期下降19.63%，剔除股份支付费用归属于母公司所有者的净利润1.32亿元，较去年同期下降15.81%。
　　公司全年收入有所下滑主要由于疫情原因，公司生产、供应链活动以及新增产能建设受到较大影响，同时经营刚性支出相对固定。分产品来看，光放大器销量大幅提升，收入同比增长12.4%，光收发模块和子系统业务均有一定下滑，分别实现营收2.44、1.50亿元，同比下降2.7%、16.8%。
　　公司盈利能力短期承压，持续加大研发投入，23年伴随高端产品上量有望改善。2018-2022年公司毛利率分别为24.24%、31.06%、34.39%、34.32%、31.47%。2022年公司毛利率下降主要因光收发模块和光传输子系统中低端产品收入占比提高，产品收入结构变化导致毛利率下降。2018-2022年归母净利率分别为5.34%、12.04%、21.41%、17.30%、14.23%。22年净利率下降主因伴随毛利率下降。
　　公司持续加大研发，23年伴随高端产品上量，盈利情况有望改善。公司以原创技术为核心，不断推出新产品。2022年公司研发完成100GBIDI、400G 10km/40km非相干、100G/200G相干、Combo PONOLT等光模块产品，进一步完善宽谱光放大器系列、OXC光背板和5G半有源前传子系统、智能数据链路采集子系统等产品，加快推进O-band密波光传输平台建设，持续提升公司产品核心竞争力。预计上述产品在2023年会陆续进入市场，实现差异化产品优势，公司盈利能力将持续提高。
　　公司前期发展受制于产能，募投项目加速公司业务发展。公司近年发展迅速，产能不断增加，但受规模和资金的限制，公司的固定资产投资仍显不足，主营业务产品的产能基本饱和，进一步提升产量的空间有限。而IPO募投项目将大大改善公司产能问题，解放公司生产力并拓展新产品。
　　投资建议：我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为1.59/2.12/2.76亿元，对应PE为34/25/19X，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响公司生产经营风险、大客户集中度较高风险、下游行业需求不及预期

研究报告全文：公司点评德科立业绩受疫情影响短期承压23年高端产品有望快速上量证券研究报告2023年03月26日德科立688205SH2022年报点评核心结论公司评级买入股票代码688205SH公司发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入714亿元较去年同期下降231实现归属于母公司所有者的净利润102亿元较去年同前次评级增持期下降1963剔除股份支付费用归属于母公司所有者的净利润132亿评级变动调高元较去年同期下降1581当前价格55公司全年收入有所下滑主要由于疫情原因公司生产供应链活动以及新近一年股价走势增产能建设受到较大影响同时经营刚性支出相对固定分产品来看光德科立通信网络设备及器件放大器销量大幅提升收入同比增长124光收发模块和子系统业务均29有一定下滑分别实现营收244150亿元同比下降2716819公司盈利能力短期承压持续加大研发投入23年伴随高端产品上量有望9-1改善2018-2022年公司毛利率分别为242431063439-11343231472022年公司毛利率下降主要因光收发模块和光传输子-21系统中低端产品收入占比提高产品收入结构变化导致毛利率下降2018--312022-032022-072022-112022年归母净利率分别为534120421411730142322年净利率下降主因伴随毛利率下降分析师公司持续加大研发23年伴随高端产品上量盈利情况有望改善公司以陈彤S0800522100004原创技术为核心不断推出新产品2022年公司研发完成100GBIDIchentonggxbmailcomcn400G10km40km非相干100G200G相干ComboPONOLT等光模块产品进一步完善宽谱光放大器系列OXC光背板和5G半有源前传子系相关研究德科立业绩受疫情影响短期承压23年看统智能数据链路采集子系统等产品加快推进O-band密波光传输平台建好新产品放量德科立688205SH业绩设持续提升公司产品核心竞争力预计上述产品在2023年会陆续进入市快报点评2023-02-28场实现差异化产品优势公司盈利能力将持续提高德科立长距离光传输领先企业迈入成长新阶段德科立688205SH首次覆盖报公司前期发展受制于产能募投项目加速公司业务发展公司近年发展迅告2023-01-12速产能不断增加但受规模和资金的限制公司的固定资产投资仍显不足主营业务产品的产能基本饱和进一步提升产量的空间有限而IPO募投项目将大大改善公司产能问题解放公司生产力并拓展新产品投资建议我们维持盈利预测预计2023-2025年公司归母净利润为159212276亿元对应PE为342519X维持增持评级风险提示疫情影响公司生产经营风险大客户集中度较高风险下游行业需求不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元73171490211581425增长率100-23263284230归母净利润百万元126102159212276增长率-112-196567334297每股收益EPS130104164218283市盈率PE423527336252194市净率6128262421PB数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评德科立2023年03月26日索引内容目录一公司营收与业绩受疫情影响略有下降3二公司持续加大研发盈利能力有望快速改善3图表目录图1德科立2018-2022年营业收入及增速亿元3图2德科立2018-2022年归母净利润及增速亿元3图3德科立2018-2022年分产品毛利率波动4图4德科立2018-2022年四大费用率情况4表122年公司产销量情况3表2公司募投项目52请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评德科立2023年03月26日一公司营收与业绩受疫情影响略有下降公司发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入714亿元较去年同期下降231实现归属于母公司所有者的净利润102亿元较去年同期下降1963剔除股份支付费用归属于母公司所有者的净利润132亿元较去年同期下降1581图1德科立2018-2022年营业收入及增速亿元图2德科立2018-2022年归母净利润及增速亿元归母净利润亿元同比增长率8营业收入亿元同比增长率8016250701472006601250150514040810030306205020410002100-500-1020182019202020212022H1202220182019202020212022H12022资料来源WIND西部证券研发中心资料来源WIND西部证券研发中心公司整体收入略有下滑22上半年公司实现营业收入433亿元同比增长12622年下半年公司实现营业收入281亿元同比下降1913主要由于2022年疫情原因公司生产供应链活动以及新增产能建设受到较大影响同时经营刚性支出相对固定导致营业收入和净利润与上年相比有所下降分产品来看用于城域网扩容的可插拔光放大器和用于相干光收发模块内部的小型化光放大器的销量大幅提升光放大器业务实现营收291亿元同比增长124光收发模块和子系统业务均有一定下滑分别实现营收244150亿元同比下降27168目前公司在手订单饱满我们预计伴随23年疫情逐步好转公司将恢复营收快速增长态势表122年公司产销量情况主要产品单位生产量销售量库存量生产量比上销售量比上库存量比上年增减年增减年增减光收发模块支17826101331858390645322311237724光放大器支71359729901036323201678-684光传输子系统套16844915767710772881290505902资料来源公司年报西部证券研发中心二公司持续加大研发盈利能力有望快速改善公司盈利能力短期承压持续加大研发投入23年伴随高端产品上量有望改善2018-2022年公司毛利率分别为242431063439343231472022年公司毛利率下降主要因光收发模块和光传输子系统中低端产品收入占比提高产品收入结构变化导致毛利率下降2018-2022年归母净利率分别为534120421411730142322年净利率下降主因伴随毛利率下降公司持续加大研发投入研发费用支出较去年同期增长799公司紧跟行业发展趋势以原创技术为核心围绕高速率长距离战略方向不断推出新产品2022年公司研发完成100GBIDI400G10km40km非相干100G200G相干ComboPONOLT等光模块产品进一步完善宽谱光放大器系列OXC光背板和5G半有源前传子系统智能数据链路采集子系统等产品加快推进O-band密波光传输平台建设持续提升公3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评德科立2023年03月26日司产品核心竞争力预计上述产品在2023年会陆续进入市场实现差异化产品优势公司盈利能力将持续提高公司费用率情况较为平稳公司2022年销售费用率474同比减少001pct公司2022年管理费用率364同比增加047pct主因公司员工薪酬较21年增加公司2022年财务费用率-059同比减少054pct主因美元汇率变动汇兑收益增加所致我们预计伴随公司新产品逐渐上量受益于规模效应公司未来费用率情况将呈稳步下降趋势公司相干光模块研发进展顺利进入批量阶段目前在研项目以400GCFP2封装形式为主主要实现80km及以上的传输同时公司积极开展相干光器件的原创性研发工作集成可调窄线宽激光器铌酸锂薄膜调制方式的相干发射器件光放大器件相干接收器件的研发均已取得初步成果图3德科立2018-2022年分产品毛利率波动图4德科立2018-2022年四大费用率情况整体毛利率光放大器销售费用率管理费用率50光收发模块光传输子系统研发费用率财务费用率10408306204102002018201920202021202220182019202020212022-2资料来源WIND西部证券研发中心资料来源WIND西部证券研发中心公司前期发展受制于产能募投项目加速公司业务发展公司近年发展迅速产能不断增加但受规模和资金的限制公司的固定资产投资仍显不足主营业务产品的产能基本饱和进一步提升产量的空间有限而IPO募投项目将大大改善公司产能问题解放公司生产力并拓展新产品同时公司泰国工厂设立完成也有利于提升海外供应链的效率和稳定性募投项目建设有利于优化公司产品结构提升盈利能力在高速率光模块方面通过募投项目建设公司100G200G等高速光模块的产能将得到显著提升400G长距离光模块也将实现批量交付从而提升高速率光模块产品的销量占比提高公司盈利能力高速率光模块扩产项目完全达产后预计能增加年均营业收入1332亿元税后财务内部收益率为2468税后投资回收期为513年在光传输子系统方面利用基于光子集成技术的光传输子系统研发平台可以提升光传输子系统的传输容量和传输距离重点打造OTN城域网DCI等设备的子系统产品线从而进一步满足客户需求提高光传输子系统产品的销量2022年第四季度公司相干光模块和CombPONOLT两条新产线投入使用将在2023年逐渐上量预计年化产值3亿元4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评德科立2023年03月26日表2公司募投项目募投项目名称总投资额万元预计建成时间项目效益新增高速率光模块年产110万支的生产能力高速率光模块产品线624252024年100G200G等高速率光模块的产能将显著提扩产及升级建设项目升400G长距离光模块也将实现批量交付建设光传输子系统研发平台进行OTN城域光传输子系统平台化网DCI等设备的子系统研发满足各类接入211622024年研发项目网承载网城域网DCI和数据链路采集系统的需求资料来源招股说明书西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评德科立2023年03月26日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物102214388484676营业收入73171490211581425应收款项364322372423473营业成本480489603761921存货净额307341408511628营业税金及附加35578其他流动资产71106108310941089销售费用3534384758流动资产合计7801983225125122866管理费用818894118141固定资产及在建工程11011411010599财务费用046811长期股权投资1010101010其他费用-收入11101073无形资产33221营业利润144112179240310其他非流动资产2027192223营业外净收支41222非流动资产合计143153141138133利润总额148114181242312资产总计9232136239226502999所得税费用2212223036短期借款3020252523净利润126102159212276应付款项212217307351427少数股东损益00000其他流动负债70232归属于母公司净利润126102159212276流动负债合计248237335379453长期借款及应付债券00000财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债121091010盈利能力长期负债合计121091010ROE216808199115负债合计260247344389462毛利率343315332343354股本7397979797营业利润率197157199207218股东权益6631889204922612537销售净利率173142177183193负债和股东权益总计9232136239226502999成长能力营业收入增长率100-23263284230现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-100-221598339292净利润126102159212276归母净利润增长率-112-196567334297折旧摊销1321889偿债能力利息费用046811资产负债率282116144147154其他1617312593流动比315837672663633经营活动现金流2212616388181速动比191693550528494资本支出3032323其他01041335每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流301074112每股指标债务融资551189EPS130104164218283权益融资311125000BVPS6811942210623242607其它3742000估值筹资活动现金流7310781189PE423527336252194汇率变动PB6128262421现金净增加额2113017497192PS7375594638数据来源公司财务报表西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评德科立2023年03月26日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明