研究报告全文：TableStockInfo2023年08月25日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价3610元力合微688589电子目标价5012元6个月电力物联网市占率提升非电物联网持续拓宽投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年度报告23H1公司实现收入25亿元同比增长分析师叶泽佑134实现归母净利润05亿元同比增长59423Q2单季度实现收入TableAuthor14亿元同比增长13实现归母净利润03亿元同比增长603执业证号S1250522090003电话13524424436电网领域受益双模应用市占率提升业绩稳健增长2023年上半年公司产品邮箱yezyswsccomcn在电力及非电力物联网市场上积极推进并取得了卓越成效带来业绩的稳健增联系人曾庆亮长在电力物联网方面受益于电网通信单元产品从HPLC切换到高速双模公邮箱zqlyfswsccomcn司在国网和南网的份额持续提升23年上半年公司在智能电网领域实现营收24亿元同比增长128在非电力物联网方面公司加大市场开拓力度在新能源智能管理如光伏组件级关断光伏优化器微逆智能化等智能家电TableQuotePic相对指数表现智慧照明路灯隧道商业教育家居照明等智能电源数字化领域充电桩5G基站等等领域持续拓展新客户为业务拓展打下坚实基础23年上60力合微沪深300半年公司在非电力物联网领域实现营收13442万元保持同比增长态势此40外公司正在高铁智能用电管理系统中持续中标项目已落地实施2023年上20半年公司在手订单金额达亿元同比增长各项业务保持稳健增长316380费用持续优化利润水平再上台阶费用方面23年上半年公司四项综合费用-20率为225同比减少67pp其中销售费用率为88yoy05pp管理-40费用率为48yoy-04pp财务费用率为-15yoy-15pp研发费用率为22-1123-0223-0422-0922-1022-1223-0123-0323-0523-0623-0723-08105yoy-53pp控费效果显著利润率方面公司上半年实现毛利率41222-08yoy18pp实现净利率20yoy58pp公司净利率水平大幅提升的原因系数据来源Wind公司收入提升且费用控制良好部分研发项目支出予以了资本化处理二十载深厚积累非电领域再起航公司在PLC技术和芯片领域深耕21年掌基础数据握多项核心技术拥有丰富的产品矩阵和完整的解决方案在业内处于领先地位总股本TableBaseData亿股10023年上半年公司新一代PLC芯片和HPLCHRF双模芯片已完成研发并批量流通A股亿股100供货面相消费物联网市场的PLCSoC已成功流片为功率无线通信芯片已量52周内股价区间元2844-5479产销售物联网应用开发光伏PLCSoC芯片等其他项目也取得了一系列进展总市值亿元3617总资产亿元公司在智能家电领域取得了多项奖项PLC技术逐步得到家居行业的认可公司961每股净资产元746在全屋智能已经与AOSMITH联想腾讯等展开全方位的合作与其他知名品牌也在陆续开展合作据国家电网和南方电网十四五期间国网配电网投资额将超过12万亿元南网配电网投资额大3200亿元公司在电网侧基本盘稳相关研究固智能家居工业互联网光伏发电充电桩等非电网领域发展势头良好公1TableReport力合微688589三季度业绩符合预司多点发力有望在非电领域取得新突破期在手订单同比增长61盈利预测与投资建议预计23-25年EPS分别为128179259元参考可2022-10-28比公司给予公司24年28倍PE对应目标价5012元维持买入评级2力合微688589集中器突破中标国网市场募投发力非电网领域风险提示电网投资额不及预期非电物联网市场开拓不及预期等风险2022-08-19指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5038273931107051149760增长率3992467444803990归属母公司净利润百万元7507128071798125956增长率7859706040404435每股收益EPS元075128179259净资产收益率ROE920140117372137PE48282014PB443396349298数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1力合微6885892023年半年报点评盈利预测与估值关键假设假设12022年第四季度开始国网市场对通信单元产品从HPLC切换到高速双模公司在该领域具备较强竞争优势随着电网智能化进程持续推进公司电力通信产品有望受益预计23-25年公司相关产品销量增速分别为474540单价和毛利率在电网采购中将保持基本稳定23-25年毛利率维持在41假设2公司自主芯片产品主要满足自用配套需求将随着模组终端等电力通信解决方案产品销售增长而增长预计23-25年自主芯片产品销量增速维持在35单价维持稳定毛利率维持为46基于以上假设我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2022A2023E2024E2025E收入494072621053014743基于自研芯片及核心技术增速4581470045004000的衍生产品毛利率411410410410收入7095128172自主芯片增速-4147350035003500毛利率464460460460收入28364761其他增速-7011300030003000毛利率643637637637收入503873931070514976合计增速399467448399毛利率413412412411数据来源Wind西南证券我们选取电力载波通信领域的三家公司作为可比公司分别为东软载波钜泉科技创耀科技2024年三家公司的平均PE为2742倍参考可比公司估值给予公司2024年28倍PE对应目标价为5012元维持买入评级表2可比公司估值EPS元PE倍证券代码可比公司股价元2023E2024E2025E2023E2024E2025E300183SZ东软载波1391036045061386430912280688391SH钜泉科技5313249289316213418381681688259SH创耀科技5900143179217412632962719平均值337527422227688589SH力合微3610128179259282020171394数据来源Wind西南证券整理截止至2023年8月25日请务必阅读正文后的重要声明部分2力合微6885892023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入5038273931107051149760净利润7507128071798125956营业成本29575434906299088134折旧与摊销1360996996996营业税金及附加3455027291019财务费用-186-031-015035销售费用43746524939613168资产减值损失-654-300-300-300管理费用9802110901605820966经营营运资本变动-22760369-22908-27985财务费用-186-031-015035其他99951964092730资产减值损失-654-300-300-300经营活动现金流净额-473814037-38361432投资收益1004100010001000资本支出-1656-2000-2000-2000公允价值变动损益004060060051其他23785-78624034060其他经营损益000000000000投资活动现金流净额22129-98622034-1940营业利润8045137161925327788短期借款835-835000000其他非经营损益-010-009-010-010长期借款000000000000利润总额8034137071924427779股权融资1495000000000所得税52789912631823支付股利-2000-3135-5856-8040净利润7507128071798125956其他-1196-333015-035少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-866-4303-5842-8075归属母公司股东净利润7507128071798125956现金流量净额16520-128-7643-8583资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金30180300522240913826成长能力应收和预付款项32324397585731880165销售收入增长率3992467444803990存货11255172302683136934营业利润增长率7889704940384433其他流动资产17318237762832637229净利润增长率7859706040404435长期股权投资000000000000EBITDA增长率7276592437834242投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程234818441340836毛利率4130411741164115无形资产和开发支出2455408557157345三费率1322237823762282其他非流动资产7565744373217200净利率1490173216801733资产总计103444124188149260183535ROE920140117372137短期借款835000000000ROA726103112051414应付和预收款项15655296924182357090ROIC1955254428152853长期借款000000000000EBITDA销售收入1830198618901924其他负债5316310339195010营运能力负债合计21806327964574262101总资产周转率050065078090股本10019100191001910019固定资产周转率21643527672513770资本公积50429504295042950429应收账款周转率188211210207留存收益21272309444306960985存货周转率275277276272归属母公司股东权益8163891393103518121434销售商品提供劳务收到现金营业收入8425少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计8163891393103518121434资产负债率2108264130653384负债和股东权益合计103444124188149260183535带息债务总负债383000000000流动比率443351303276业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率388297243216EBITDA9219146812023528819股利支付率2664244832573097PE4818282420121394每股指标PB443396349298每股收益075128179259PS718489338242每股净资产81591210331212EVEBITDA3530214816111158每股经营现金-047140-038014股息率055087162222每股股利020031058080数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3力合微6885892023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分力合微6885892023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分力合微6885892023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分