研究报告全文：证券研究报告和胜股份002824CHQ2环比修复CTPCTC增量可期华泰研究中报点评投资评级下调增持2023年8月30日中国内地新能源及动力系统目标价人民币1991研究员申建国业绩持续修复CTPCTC增量可期SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388公司23H1实现收入1157亿元同比-1440归母净利润053亿元同比-1804考虑到新能源行业需求短期下滑我们下调该板块营收预测研究员边文姣预计23-25年净利润为232367485亿元前值为416615767公SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom司新能源电池结构件成功打入头部电池厂供应链且订单获取能力强有望充SFCNoBSJ3998675582776411分受益其规模释放参考可比公司23年Wind一致预期下PE均值21倍给予公司23年目标PE24倍对应目标价1991元前值4160元下华泰证券研究所分析师名录调至增持评级Q2环比修复看好电池箱体放量公司2023年Q2实现营业收入626亿元同环比-6511797实现归母净利润029亿元同环比-16751613实现扣非归母净利润023亿元同环比-2869792分业务来看23H1分汽车部件电子消费品耐用消费品分别实现收入760223090亿元同比-1121-1696-3545毛利率分别为182713751469同比基本数据049-513-481pct23H1实现综合毛净利率173946323H1业绩下降主要系下游需求放缓随着下游需求修复电池厂新品推广与排产上目标价人民币1991收盘价人民币截至月日调带动公司高附加值产品占比提升下半年有望看到公司业绩改善8291855市值人民币百万51936个月平均日成交额人民币百万9927发力电池箱体充分受益于下游客户放量52周价格范围人民币1772-427022年12月公司与宁德时代签订战略合作协议拟深入开展新能源汽车电BVPS人民币566池系统下箱体等合作公司技术能力质量管理能力产品开发及供应能力充分得到验证从宁德产品来看麒麟电池与4C神行电池均采用CTP30股价走势图方案目前麒麟电池已量产出货8月神行电池发布公司预计23年底实和胜股份人民币现量产搭载神行超充电池的电动车也将在明年Q1上市公司作为宁德核相对沪深300心供应商有望充分受益于其产品大面积推广4310375力争优质客户资源持续优化产能布局300公司拥有从铝挤压型材到集成装配一体化的生产能力和技术储备新能源电245池结构件已在交付规模研发能力和生产工艺等方面形成领先优势23年71710月公司发布可转债预案拟募集不超过75亿元其中53亿元用于安徽和Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23胜新能源生产基地项目一期配套宁德广汽埃安比亚迪等客户需求资料来源Wind公司凭借产品力在新能源电池结构件领域积累优质客户资源且具有持续订单获取能力看好公司后续业绩释放风险提示新能源汽车出货量不及预期公司订单意外流失行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万24102999387041034915-6236244429046031976归属母公司净利润人民币百万2062720460232223671848545-17342081135058123221EPS人民币最新摊薄074073083131173ROE21081539137718482012PE倍25182538223614141070PB倍477331288239196EVEBITDA倍177115961475926771资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1和胜股份002824CH图表1营业收入及同比增速图表2归母净利润及同比增速亿元亿元营业收入左轴营业收入yoy右轴归母净利润左轴归母净利润yoy右轴5070207004560600405050015354040030303002510202002010100150510005-10-1000-2000-200201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3综合毛利率与净利率变化图表4各项费用率变化毛利率净利率销售费用率管理费用率257研发费用率财务费用率620515431025100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2和胜股份002824CH盈利预测和估值收入拆分和关键假设新能源汽车部件业务销量23年由于下游新能源竞争加剧需求绝对增速放缓我们估计公司订单在23年放缓同时考虑到公司产能建设进度下调23-25年电池箱体销量考虑到公司优化产品结构降低传统电池箱体销量提升高附加值产品销量我们预计23-25年电池箱体总销量为908799万套此前预计23年销量为108156198万套毛利率公司2122年新能源汽车部件毛利率分别为17302091考虑到公司仍处于产线调试与产能爬坡的阶段同时部分项目处于早期规划阶段我们预计其24年将仍在产能建设过程我们下调2324年全年毛利率水平我们假设2324年公司毛利率分别为208208此前假设2324年分别为21522图表5公司收入拆分对比2020A2021A2022A2023E2024E2025E新能源汽车部件-最新收入亿元49411792056301430693828yoy293613874743646581852470单价元套---271801286376313812销量万套---908799毛利率173020911937208020802200新能源汽车部件-此前收入亿元49411792056382855487087yoy2936138747436861744942775单价元套---271801286376307313销量万套---108156198毛利率173020911937215022002200总计-最新收入亿元14844924102329992738701241034849145yoy11366236244429046031976毛利率179720251914175820262128总计-此前收入亿元148449241023299927481458658181817440yoy113662362444605236712420毛利率179720251914209121482157资料来源Wind华泰研究预测图表6可比公司估值表Wind一致预期截至2023年8月29日收盘价股价市值EPS元PE倍公司代码公司简称元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E600480CH凌云股份928872906408009914521165935300382CH斯莱克10876830056088103194312381053002850CH科达利1207632530399515735302823471643均值214115841210资料来源Wind华泰研究预测图表7报告涉及公司公司名称公司代码宁德时代300750CH广汽埃安非上市比亚迪002594CH资料来源Bloomberg华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3和胜股份002824CH风险提示新能源汽车出货量不及预期公司订单意外流失行业竞争加剧图表8和胜股份PE-Bands图表9和胜股份PB-Bands人民币和胜股份30x45x人民币和胜股份30x50x60x75x90x70x90x111x1007575565038251900Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4和胜股份002824CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产13971969249222953275营业收入24102999387041034915现金1292620717232213543429487营业成本19222425319032723868应收账款843201012138211561883营业税金及附加10501471189620112408其他应收账款350694653775935营业费用18171312154816411966预付账款96577814719131943管理费用1101612186154801559318675存货3299044841575314747876671财务费用12421904256114021084其他流动资产819428702281272927530120资产减值损失146895115412241466非流动资产874321072132813421519公允价值变动收益086376000000000长期投资000000000000000投资净收益9001009010013016固定投资570386653787498873641019营业利润2235323381265094179355186无形资产817417905197942172324147营业外收入009014014014014其他非流动资产2222122753254812514025866营业外支出066225225225225资产总计22723041382036374794利润总额2229623170262984158154975流动负债941651035160210941785所得税10111844209333104376短期借款2640614795518821479538600净利润2128521326242053827250599应付账款425406039474995638811003少数股东损益65886698315542055其他流动负债2521828317333513071439568归属母公司净利润2062720460232223671848545非流动负债1699338466353812971425741EBITDA3113334278394005694972083长期借款741526315232301756313590EPS人民币基本112108083131173其他非流动负债957812151121511215112151负债合计11121420195613912042主要财务比率少数股东权益71605063604676009654会计年度202120222023E2024E2025E股本1847419973279942799427994成长能力资本公积4053370541625206252062520营业收入6236244429046031976留存公积52372691019330613161822营业利润15739460133857653205归属母公司股东权益10891571180321702656归属母公司净利润17342081135058123221负债和股东权益22723041382036374794获利能力毛利率20251914175820262128现金流量表净利率8837116259331030会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE21081539137718482012经营活动现金12456159285616709468096ROIC16801296113018601785净利润2128521326242053827250599偿债能力折旧摊销7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