麒麟电池盒竞争壁垒提升，电池盒ASP加速成长。麒麟电池作为下一代CTP电池，在结构设计和性能上实现了全新突破。从第一性原理驱动看，电池Pack在不断追求能量密度提升、空间利用率提升，同时需要平衡电芯密度增加带来的散热需求。麒麟电池凭借创新的结构设计和多功能夹层实现了能量密度提升及更大的散热面积，预计量产后有望成为市场主流电池方案之一。其官方宣传空间利用率超70%，取消了横梁纵梁，对电池盒提出更高结构强度要求，气密性测试、边框防撞保护等级更高，电池盒加工工艺更加复杂，制造难度较上一代产品进一步提升。22年传统电池盒领域已经呈现竞争加剧，扩产厂商大幅增加，叠加大客户降本压力，旧产品价格利润率持续承压，和胜份额小幅下降，伴随麒麟电池进入量产，和胜有望凭借先发优势和技术良率占据新产品更高份额。从制造工艺看，麒麟电池盒融合了多种工艺，工序较上一代CTP更加复杂，但受材料成本减少影响整体价格仍有增长，预计平均单价超3000元，较现有平均价格显著提升。随着麒麟电池渗透率提升，公司高端电池盒出货占比将进一步提升，目前行业竞争对手产能仍主要以传统托盘/FSW为主，盈利能力一般，公司凭借前期投入和早期研发引领工艺变革，单车价值量和盈利水平显著优于同行，公司有望凭借麒麟电池巩固电池盒竞争优势。
　　储能电池前景广阔，挤压工艺结构件打开第二成长曲线。新能源发电占比持续提升，配套储能需求迎来快速增长，电池储能凭借工艺成熟、投资周期短等优点逐步成为主流路线，全球电池龙头宁德的储能电池增速超过动力电池。根据储能电池的需求特点，大电芯逐步成为未来发展路线，与之配套的电芯结构件需要兼具安全性和成本，和胜擅长的挤压型材工艺在大型结构件中更具相对优势，凭借与C客户的战略合作顺势切入储能结构件，公司新能源业务有望打开新增量，考虑储能业务增速更快，公司业绩有望再次迎来加速。
　　消费业务持续开拓，下游复苏有望带动传统业务重回增长。22年受消费电子下游衰退及地产链拖累，公司传统消费电子+五金类业务下滑。23年伴随下游消费市场好转，金属中框在消费电子终端渗透提升，公司消费电子业务有望复苏，公司22年积极开拓新客户，目前已基本覆盖主流手机品牌。此外公司消费业务产业链配套完善，上游材料产能充沛，通过灵活调整产能，为汽车业务提供部分工序外协加工。
　　盈利预测、估值及投资评级。考虑麒麟电池推出有望提升电池盒制造壁垒，和胜竞争优势更加显著，储能结构件业务开启第二成长曲线，综合考虑传统业务复苏进程和新能源车渗透率，我们将2022-2024年盈利预测由3/5/6.55亿调整为2.2/4.53/6.26亿，公司股权激励定下高增目标，考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值，参考可比公司铭利达、科达利、祥鑫科技以及公司历史估值，我们给予2023年目标PE估值30倍，目标价68.1元，维持“强推”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期、新能源汽车销量低于预期、竞争加剧。

研究报告全文：公司研究证券研究报告铝2023年02月12日和胜股份002824深度研究报告强推维持麒麟电池提升托盘壁垒储能结构件打开第目标价681元当前价4084元二成长曲线麒麟电池盒竞争壁垒提升电池盒ASP加速成长麒麟电池作为下一代CTP华创证券研究所电池在结构设计和性能上实现了全新突破从第一性原理驱动看电池Pack在不断追求能量密度提升空间利用率提升同时需要平衡电芯密度增加带来证券分析师耿琛的散热需求麒麟电池凭借创新的结构设计和多功能夹层实现了能量密度提升及更大的散热面积预计量产后有望成为市场主流电池方案之一其官方宣传电话0755-82755859空间利用率超70取消了横梁纵梁对电池盒提出更高结构强度要求气密邮箱gengchenhcyjscom性测试边框防撞保护等级更高电池盒加工工艺更加复杂制造难度较上一执业编号S0360517100004代产品进一步提升22年传统电池盒领域已经呈现竞争加剧扩产厂商大幅证券分析师熊翊宇增加叠加大客户降本压力旧产品价格利润率持续承压和胜份额小幅下降邮箱xiongyiyuhcyjscom伴随麒麟电池进入量产和胜有望凭借先发优势和技术良率占据新产品更高份执业编号S0360520060001额从制造工艺看麒麟电池盒融合了多种工艺工序较上一代CTP更加复杂但受材料成本减少影响整体价格仍有增长预计平均单价超3000元较联系人高远现有平均价格显著提升随着麒麟电池渗透率提升公司高端电池盒出货占比邮箱gaoyuanhcyjscom将进一步提升目前行业竞争对手产能仍主要以传统托盘FSW为主盈利能力一般公司凭借前期投入和早期研发引领工艺变革单车价值量和盈利水平公司基本数据显著优于同行公司有望凭借麒麟电池巩固电池盒竞争优势总股本万股1997130储能电池前景广阔挤压工艺结构件打开第二成长曲线新能源发电占比持续已上市流通股万股1306392提升配套储能需求迎来快速增长电池储能凭借工艺成熟投资周期短等优总市值亿元8156点逐步成为主流路线全球电池龙头宁德的储能电池增速超过动力电池根据流通市值亿元5335储能电池的需求特点大电芯逐步成为未来发展路线与之配套的电芯结构件资产负债率4599需要兼具安全性和成本和胜擅长的挤压型材工艺在大型结构件中更具相对优每股净资产元751势凭借与C客户的战略合作顺势切入储能结构件公司新能源业务有望打12个月内最高最低价63492183开新增量考虑储能业务增速更快公司业绩有望再次迎来加速消费业务持续开拓下游复苏有望带动传统业务重回增长22年受消费电子市场表现对比图近12个月下游衰退及地产链拖累公司传统消费电子五金类业务下滑23年伴随下游2022-02-112023-02-10消费市场好转金属中框在消费电子终端渗透提升公司消费电子业务有望复69苏公司年积极开拓新客户目前已基本覆盖主流手机品牌此外公司消2232费业务产业链配套完善上游材料产能充沛通过灵活调整产能为汽车业务提供部分工序外协加工-5220222042207220922112302盈利预测估值及投资评级考虑麒麟电池推出有望提升电池盒制造壁垒和-42胜竞争优势更加显著储能结构件业务开启第二成长曲线综合考虑传统业务和胜股份沪深300复苏进程和新能源车渗透率我们将2022-2024年盈利预测由35655亿调整为22453626亿公司股权激励定下高增目标考虑到公司业务量价齐升和相关研究报告可比公司估值参考可比公司铭利达科达利祥鑫科技以及公司历史估值和胜股份002824深度研究报告CTP渗透我们给予2023年目标PE估值30倍目标价681元维持强推评级加快带动电池盒量价齐升垂直一体化布局构筑风险提示项目推进不及预期新能源汽车销量低于预期竞争加剧竞争壁垒2022-05-18主要财务指标ReportFinancialIndex和胜股份0028242021年报点评业绩符合2021A2022E2023E2024E预期托盘盒业务开启第二成长曲线2022-04-27主营收入百万2410301953457908和胜股份002824跟踪分析报告磷酸铁锂同比增速624252770480复兴衍生CTP产业趋势重视CTP结构创新重大归母净利润百万206220453626投资机会同比增速17346810573832022-02-07每股盈利元112110227314市盈率倍37371813市净率倍69654836资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月10日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载和胜股份深度研究报告002824投资主题报告亮点本报告从底层业务逻辑出发突出公司的竞争优势强调在市场担忧竞争加剧的进程中依然有公司自身阿尔法产品迭代会改变公司的竞争低位过去随着竞争加剧和下游客户降本压力大公司主营业务电池盒发展受阻份额和毛利率均有所下降23年电池行业有望伴随4680电池和麒麟电池量产进入新一轮产品周期公司有望凭借新一代麒麟电池重新获得较高市场份额和较高利润率同时公司新切入储能电芯结构件业务从托盘大件走向电芯小件业务空间进一步打开叠加传统消费电子业务有复苏预期公司2324年业绩有望重回增长通道投资逻辑本篇报告主要从三个部分阐述公司逻辑首先阐明公司核心成长业务电池盒有望在麒麟电池带动下重回高份额高利润率再通过分析储能业务为公司打开新增量空间最后通过分析传统业务的周期变化预期公司盈利有望实现增长关键假设估值与盈利预测考虑麒麟电池推出有望提升电池盒制造壁垒和胜竞争优势更加显著储能结构件业务开启第二成长曲线综合考虑传统业务复苏进程和新能源车渗透率我们将2022-2024年盈利预测由35655亿调整为22453626亿公司股权激励定下高增目标考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值参考可比公司铭利达科达利祥鑫科技以及公司历史估值我们给予2023年目标PE估值30倍目标价681元维持强推评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载和胜股份深度研究报告002824目录一麒麟电池推动电池革新托盘盒迎来重大升级6一需求创新驱动电动车渗透率提升动力电池需求持续高增6二动力电池方案持续迭代麒麟电池系统集成度全球新高具备竞争优势8三麒麟电池电池盒功能升级难度提升和胜股份具备更大优势10四公司加快扩产步伐全产业链布局构筑成本优势12二储能需求持续高增有望进一步打开公司成长空间15一可再生能源发电存在波动性驱动储能需求快速增长15二电化学储能承担重要角色行业集中度相对较高头部玩家占据主要份额18三定点大客户储能项目打造公司新的业绩增长点20三传统消费电子平稳发展市场复苏有望带来增量21一金属中框渗透率稳步上升智能手机市场需求见底或有望触底反弹21二公司消费电子产品种类丰富业务或有望伴随终端需求反弹贡献增量23四盈利预测与估值24五风险提示24证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3和胜股份深度研究报告002824图表目录图表1当前全球已明确立法或在政策文件提出碳中和目标时点国家和地区情况6图表2中国新能源购置税补贴政策与电动车销量情况辆6图表3购置税补贴政策三次延期7图表4全球新能源汽车销量及同比增速万辆7图表5新能源汽车三电系统8图表6宁德时代麒麟电池8图表7特斯拉4680电池8图表8宁德时代CTP技术示意图9图表9宁德时代和比亚迪CTP排布方式示意图9图表10蜂巢能源CTP技术示意图9图表11麒麟电池性能显著提升10图表12麒麟电池将水冷功能件置于电芯之间10图表13麒麟电池与4680电池对比10图表14动力电池结构示意图11图表15传统电池盒和CTP电池盒右的对比11图表162021年项目投资情况12图表17宁德时代22年毛利率承压13图表18和胜股份22年因行业竞争加剧毛利率下滑13图表19主要公司电池盒产能情况13图表20和胜股份参控公司分布情况概览14图表21公司及主要竞争对手净利率情况14图表22全球光伏新增装机量及预测GW15图表23全球风电新增装机量及预测GW15图表24国内各省市主要新型储能规划15图表25美国主要储能相关政策17图表26欧洲主要储能相关政策17图表27全球储能新增装机需求测算18图表28储能技术分类19图表29各类储能技术基本原理与主要优缺点对比19图表30中国厂商2021年全球储能电池出货量排行MWh20图表31CATL储能电芯方案20图表32挤压工艺和冲压对比21图表33各品牌主要机型中框材质情况21证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4和胜股份深度研究报告002824图表34不同金属中框对比22图表35全球智能手机出货量及增速百万部23图表36国内智能手机出货量及增速亿部23图表37公司手机用铝挤压材23图表38公司消费电子类营收情况亿元24证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5和胜股份深度研究报告002824一麒麟电池推动电池革新托盘盒迎来重大升级一需求创新驱动电动车渗透率提升动力电池需求持续高增碳中和大背景下新能源汽车发展趋势明确自2016年197个国家签署巴黎协定以来碳中和已成为全球性的趋势根据ENERGYCLIMATEINTELLIGENCEUNIT数据当前已有42个国家和地区通过立法或政策文件明确提出碳中和目标时点且另有数十个国家通过声明提出碳中和目标时点基本覆盖全球主要国家传统燃油汽车碳排放较高在碳中和背景下新能源汽车发展趋势较为明确图表1当前全球已明确立法或在政策文件提出碳中和目标时点国家和地区情况碳中和时点国家地区2030马尔代夫巴巴多斯2035芬兰2040奥地利冰岛安提瓜和巴布达2045德国瑞典葡萄牙美国日本法国英国韩国加拿大西班牙爱尔兰丹麦匈牙利新西兰意大利智力希腊俄国多尔巴拿马克罗地亚立陶宛哥斯达黎加2050斯洛文尼亚乌拉圭卢森堡拉脱维亚马耳他斐济伯利兹马绍尔群岛摩纳哥2053土耳其2060中国巴西乌克兰斯里兰卡资料来源ENERGYCLIMATEINTELLIGENCEUNIT华创证券市场驱动逐步取代政策驱动国补退坡影响在减小2020年以来补贴退坡有序推进车企规模化生产全产业链趋于成熟基础设施配套逐步完善政策依赖性明显降低中国新能源市场从政策驱动向市场驱动转移根据历史退坡时间及销量退坡后短期内电动车销量及渗透率受影响但修复速度快2021及2022年退坡后三个月恢复到原有水平图表2中国新能源购置税补贴政策与电动车销量情况辆资料来源marklines乘联会华创证券免征购置税再延期2022年8月国务院常务会议决定对新能源汽车免征购置税政策延至2023年底此次免征购置税为历史上第三次延期国补政策取消背景下免征新能源证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6和胜股份深度研究报告002824车购置税将缓解购置成本的上涨助力国补退坡软着陆图表3购置税补贴政策三次延期发布时间生效时间政策内容2014年9月1日-2017年12月2014年8月6日对购置的新能源汽车免征车辆购置税31日2018年1月1日-2020年12月2017年12月26日对购置的新能源汽车免征车辆购置税31日2021年1月1日-2022年12月完善新能源汽车购置相关财税支持政策将新能2020年4月28日31日源汽车购置补贴政策延续至2022年底2023年1月1日-2023年12月对购置日期在2023年1月1日至2023年12月2022年9月18日31日31日期内的新能源汽车免征车辆购置税资料来源财政部国家税务总局工信部国家发改委华创证券全球新能源汽车销量快速增长预计2023年销量可达1431万辆35根据瑞典咨询机构EV-Volumes数据2021年全球新能源汽车销量达到675万辆108预计2022年全球新能源汽车销量可达到1060万辆57我们对全球新能源汽车发展持乐观预期预计2023年全球销量有望达到1431万辆35其中中国900万辆40欧洲280万辆15美国1795万辆80图表4全球新能源汽车销量及同比增速万辆1600120140010012008010008006060040400202000020182019202020212022E2023E全球新能源汽车销量YoY资料来源EV-Volumes华创证券测算动力电池为新能源汽车三电系统核心组成部分受益于新能源汽车销量增长新能源汽车相较于传统燃油汽车主要区别在于三电系统具体而言新能源汽车三电系统包括电机电驱和动力电池在全球新能源汽车销量高增的背景下动力电池作为新能源汽车的核心三电系统组成部分之一需求有望迎来较快增长证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7和胜股份深度研究报告002824图表5新能源汽车三电系统资料来源海克斯康制造智能搜狐号二动力电池方案持续迭代麒麟电池系统集成度全球新高具备竞争优势麒麟电池与4680方案均有望于23年量产动力电池行业进入新一轮创新周期动力电池作为新能源汽车的核心组成部分之一对整车的续航里程起到决定性作用在新能源汽车续航不断提升的趋势下优化电池结构成为动力电池技术迭代的主要方向之一当前主要厂商均发布了其新的动力电池方案例如宁德时代的麒麟电池和特斯拉的4680电池根据宁德时代互动平台信息与特斯拉业绩会披露口径麒麟电池和4680电池均有望在2023年实现大规模量产我们认为这标志着动力电池行业进入新的一轮创新周期图表6宁德时代麒麟电池图表7特斯拉4680电池资料来源宁德时代麒麟电池发布会资料来源特斯拉电池日CTP技术精简电池包模组环节无模组理念提升集成效率宁德时代在2019年于法兰克福展提出CTPCelltoPack技术相比于传统的电池包电芯-模组-PACK三重的结构CTP技术通过完全无模组或大模组替代小模组两种方式提高了电池的集成效率从而起到提升电池包能量密度提升整车续航里程的功能证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8和胜股份深度研究报告002824图表8宁德时代CTP技术示意图资料来源太平洋汽车网精简模组环节思路不变主要电池厂商均公布CTP相关差异化技术当前除宁德时代外比亚迪蜂巢能源等主要电池厂商均公布了自身的CTP技术各家厂商的CTP技术主要区别在于电芯的排布和固定的方式总体而言核心思路保持一致均为通过减少或者取消模组节省模组的结构件以端板和侧板为主提升电池包集成度进而提升电池包能量密度图表9宁德时代和比亚迪CTP排布方式示意图图表10蜂巢能源CTP技术示意图资料来源电动邦资料来源爱集微2022年宁德时代CTP迭代发布麒麟电池系统集成度创全球新高2022年6月23日宁德时代发布第三代CTP麒麟电池系统集成度创全球新高体积利用率突破72能量密度可达225Whkg比大圆柱电池的能量密度高13能够实现整车1000公里续航且具备4C快充能力在散热方面麒麟电池运用了全球首创的电芯大面冷却技术基于电芯的变化将水冷功能置于电芯之间使换热面积扩大四倍从而使得麒麟电池的电芯控温时间缩短至原来的一半证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9和胜股份深度研究报告002824图表11麒麟电池性能显著提升图表12麒麟电池将水冷功能件置于电芯之间资料来源宁德时代麒麟电池发布会资料来源宁德时代麒麟电池发布会CTP30技术将电池包体积利用率提升至72相对其他方案具备一定优势根据宁德时代数据基于CTP30的电池PACK由于进一步减少了模组的结构件可将体积利用率由CTP10的55提升至72为业内当前最高更高的体积利用率可以带来更高的能量密度进一步提升新能源汽车的续航里程具备一定的竞争优势图表13麒麟电池与4680电池对比资料来源宁德时代麒麟电池发布会三麒麟电池电池盒功能升级难度提升和胜股份具备更大优势作为动力电池PACK的核心组成部分之一电池盒对电池安全性起到至关重要的作用汽车动力电池系统主要包括动力电池盒电芯和电源管理系统BMS等其中电芯作为动力电池的能量存储单元电池管理系统用于动力电池电芯的管理和监控而动力电池盒作为动力电池系统载体的同时对于电池各个相关的子系统的安全性密封性防冲撞能力以及集成效应起到了至关重要的作用证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10和胜股份深度研究报告002824图表14动力电池结构示意图资料来源长先新材维科号CTP技术提升电池盒集成度和复杂度单车价值量有望增长基于CTP技术的电池包由于减少或取消了模组环节部分原本模组所承担的功能需由电池盒承担对电池盒的性能提出了更高的要求电池盒价值量也随之提升具体而言主要提升在以下几个方面电池盒强度要求提升在传统电池包结构中电池模组对电芯起到支撑固定和保护作用电池盒则主要承受来自外部的挤压力但在CTP结构中由于减少或取消了模组环节电池盒在承担外部的挤压力之外还需承担原本由模组承担的来自电芯的膨胀力电池盒强度要求提升电池盒还需满足保暖绝缘散热等方面的需求CTP电池盒结构在底盘承载式结构箱体的基础上把底板型材更改为水冷板其不仅承载电芯重量而且为电池提供冷却及加热等功能图表15传统电池盒和CTP电池盒右的对比资料来源李承波高端铝型材在新能源汽车上的应用转引自SMM华创证券麒麟电池采用无模组结构结构更精简制造难度更高CTP方案包含完全无模组大模组替代小模组两种解决思路由于模组本身起到的是对电芯支撑固定和保护作用CTP方案的设计首先需要解决如何在减少模组的情况下达到物理支撑防护强度的问题针对这个主要问题CTP方案持续迭代升级从第一代CTP的大模组方案迭代到第三代CTP麒麟电池取消横纵梁的无模组方案由于麒麟电池采用无模组结构则其对于托盘强度的要求更高相对而言具备更大的制造难度证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11和胜股份深度研究报告002824公司在CTP领域具备较强积累CTP持续迭代难度提升公司有望充分受益受益于CTP技术带来的集成度提升和焊接工艺变动我们预计电池盒单车价值量由前期的非CTP方案下的2000元左右提升至3000-4000元单车价值量迎来较大增长公司于2019年切入宁德时代供应链为较早切入宁德时代供应链进行电池盒供应的企业另外公司22年12月公告与宁德时代签订战略合作协议双方合作关系进一步增强公司通过多年与宁德时代的合作在CTP电池盒领域具备较强的储备且参与了客户CTP电池盒的研发过程随着CTP方案由10向30麒麟电池方案的迭代电池盒难度持续上升公司后续有望充分受益四公司加快扩产步伐全产业链布局构筑成本优势新能源汽车市场需求强劲公司加快扩产步伐近年新能源汽车市场需求呈现爆发式增长公司积极把握行业红利期加速新能源业务产能建设满足下游客户需求公司于2021年年底与安徽当涂经开区签订投资合同投建新能源汽车高端部件项目2022年又和中山市三乡镇政府达成投资扩产协议随着扩建产能的逐步释放公司规模效应或进一步突显图表162021年项目投资情况项目名称项目投资总额项目内容项目建设投产周期前期租赁约15000平方米过渡厂房新增电池箱体和铝壳生产线后期供地约171亩新增电池箱体铝前期租赁厂房于2021年3和胜新能源汽车壳车身部件生产线等建设年产月底前投产供地项目于10亿元高端部件项目100万套电池箱体车身部件和电2022年9月底前拿地2023芯模组零件研发制造基地项目全年开始陆续投产部建成达产后预计可实现年销售收入17亿元资料来源公司公告华创证券行业竞争加剧叠加客户降本压力加大成本控制能力成为电池盒企业重要考虑因素随着动力电池行业的持续发展电池盒行业迎来了量价齐升这也吸引大量厂商投资电池盒产能导致行业竞争加剧另外电池盒行业下游客户集中度较高22年受原材料涨价等因素影响下游客户毛利率承压存在向上游降本的压力进一步压缩了电池盒行业企业的利润空间在这样的背景下电池盒厂商的成本控制能力愈发重要证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12和胜股份深度研究报告002824图表17宁德时代22年毛利率承压图表18和胜股份22年因行业竞争加剧毛利率下滑302500252000201500151000105500000021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3毛利率毛利率资料来源wind华创证券资料来源wind华创证券电池盒市场需求提升厂商集中提高产能目前新能源汽车发展的瓶颈集中在能耗上电池铝托盘替代其他材料的托盘降低了整车质量进而节省能耗传统铝材加工制造企业数量众多电池托盘业务领域竞争激烈和胜依托公司强大的新材料研发实力凭借成熟的挤压成型技术和先进的成型工艺提前布局了新一代电池箱体技术占据配套先机快速抢占市场份额随着市场需求提升各个厂商纷纷规划扩产计划以满足市场需求抢占市场份额图表19主要公司电池盒产能情况企业名称主营业务生产工艺产能情况未来规划核心客户专注铝合金及其制2022年电池盒现预计2026年将达到和胜股份品研究开发和生产型材挤压有产能约86万套宁德时代300万套年供货加工年2020年铝电池盒汽车零部件和工装计划总投入2723亿大众宝马件产能为4317万敏实集团模具的研发生产型材挤压元进行新能源汽车电戴勒姆本件产能利用率为和销售池盒生产建设田沃尔沃等1668主导产品为高强2021年定增募资度轻量化汽车安铝合金挤压138亿元用于投建全防撞系统和车身型材高强宝马奔驰凌云股份-----多个新能源电池盒组结构件系统新能钢复合材奥迪丰田件项目预计2023源汽车电池系统配料年量产套产品乘用车冲压焊接总2022年加大投资压铸冲成件发动机管类旗下公司江苏恒义计划2025年电池托华达科技压型材挤宁德时代件及相关模具的开生产以扩充新能源盘销量达到100万只压均有涉猎发生产与销售电池盒至120万台汽车零部件通信计划募资1838亿设备结构件和其他型材挤压与2022年底产能大产品主要包括电池箱比亚迪宁德祥鑫科技精密金属结构件的冲压概扩展至50-60亿体车身结构件光时代研发生产销售储结构件与服务资料来源相关公司官网相关公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13和胜股份深度研究报告002824得益于贯穿上下游的产业链布局公司综合竞争力日渐凸显目前公司已经形成了和胜股份母公司新马精密广东和胜新能源江苏和胜新能源和安徽和胜五大生产基地公司产能主要集中于汽车行业上下游企业聚集的长三角和珠三角地区这不仅能就近配套客户交付产品也有助于降低采购成本有效整合上下游供应链资源同时借助当地的政策及产业配套优势扩大先进产能规模力图表20和胜股份参控公司分布情况概览资料来源公司官网公司公告wind华创证券公司布局电池托盘业务具有先发优势全产业链布局维持较强盈利能力公司于2017年开始布局电池托盘业务公司作为国内最早进行电池托盘研发产生的一批企业拥有从铝挤压型材到弯曲成型到焊接的电池托盘一体化生产能力和技术储备具有质量稳定的量产能力和有效交付能力一体化布局也使得公司可以较同行维持较高的盈利能力且公司在2018年大幅投入研发先发性布局了诸多技术为之后取得宁德时代的CTP电池盒订单奠定基础高研发投入也使得公司盈利能力大幅增长图表21公司及主要竞争对手净利率情况1210864202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3和胜股份华达科技祥鑫科技凌云股份华域汽车资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14和胜股份深度研究报告002824二储能需求持续高增有望进一步打开公司成长空间一可再生能源发电存在波动性驱动储能需求快速增长碳中和推动风光等清洁能源装机量快速增长清洁能源发电存在波动性储能重要性凸显全球各主要国际均推出碳中和相关政策且基本给出了明确的时间节点受益于碳中和的推动风电光伏等清洁能源迎来了快速的发展新增装机量逐年增长图表22全球光伏新增装机量及预测GW图表23全球风电新增装机量及预测GW4001403501203001002502008015060100405020002019202020212022E2023E2024E2025E乐观保守新增装机量资料来源IEACPIA华创证券资料来源GWECCWEA华创证券国内市场各省基本均发布十四五储能规划大储明年装机增速确定性高在市场空间方面各省份响应十四五规划使得国内大储存在较大空间各省已发布的十四五新型储能装机规划已超50GW而21年底我国累计新型储能装机仅57GW规划保证我国储能高增速具备高确定性从政策上看作为重塑能源结构的关键一环储能正外部性显著近期政策频出体现出该行业初期需要政府站在推进新能源发电的高度进行引导的趋势从需求上看储能刚需特性显著风光发电量占比提升将使得电网面临较大消纳压力若储能配套建设不充分后续或将反向抑制风光装机因此我们认为国内大储在政策和需求的推动下增速具备较高确定性图表24国内各省市主要新型储能规划省份政策具体目标1GW100万KW到2025年全省抽水蓄能电站装机达468万千瓦新型储能电站装机达300安徽省安徽省能源发展十四五规划万千瓦到2025年本地可再生能源新增发电装机容量217万千瓦左右累计达到北京市北京市十四五时期能源发展规划435万千瓦左右本市天然气应急储备能力达到14亿立方米左右福建省推进绿色经济发展行动计划2022-福建省到2025年新型储能装机容量达到60万千瓦以上2025到2025年全省能源生产总量达到12447万吨标准煤电力装机规模达到甘肃省甘肃省十四五能源发展规划12680万千瓦全省储能装机规模达到600万千瓦广东省广东省能源发展十四五规划2025年新型储能装机规模达200万千瓦到2025年建设一批抽水蓄能电站和新型储能项目集中式新型储能并网广西省广西可再生能源发展十四五规划装机规模达到2GW4GWh证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15和胜股份深度研究报告002824到2025年新型储能装机容量不低于100万千瓦到2030年新型储能装机贵州省贵州省碳达峰实施方案容量提高到400万千瓦左右抽水蓄能电站装机规模达到500万千瓦海南省海南省碳达峰实施方案到2025年新增光伏发电装机400万千瓦投产风电装机约200万千瓦河北省河北省十四五新型储能发展规划到2025年全省布局建设新型储能规模400万千瓦以上2025年全省能源综合生产能力达到11亿吨标准煤以上电力装机达到13河南省十四五现代能源体系和碳达峰碳河南省亿千瓦可再生能源发电装机达5000万千瓦以上力争新型储能装机规模中和规划达到220万千瓦建立健全绿色低碳循环发展经济体系实施方黑龙江省到2025年可再生能源装机达30GW案湖北省湖北省能源发展十四五规划到2025年新型储能装机达2GW湖南省推动能源绿色低碳转型做好碳达峰工加快新型储能规模化应用到2030年抽水蓄能电站装机规模达到湖南省作的实施方案20000MW吉林市能源发展十四五规划征求意见到2025年底全市建成投产的发电总装机容量规模达到1000万千瓦左吉林省稿右另外十四五期间全市新增装机328万千瓦年均增长8江苏省江苏省十四五新型储能发展实施方案到2025年新型储能装机规模达到260万千瓦左右到2025年新型储能装机容量达到100万千瓦到2030年抽水蓄能电江西省江西省碳达峰实施方案站装机容量力争达到1000万千瓦辽宁省辽宁省十四五能源发展规划到2025年抽水蓄能新型储能规模分别达到300万千瓦100万千瓦到2025年全区新型储能规模达到500万千瓦以上新能源装机规模达内蒙古内蒙古自治区十四五电力发展规划135亿千瓦以上宁夏回族自治区空气质量改善十四五规宁夏到2025年全区新能源电力装机力争达到4500万千瓦以上划2025年全省电力总装机093亿千瓦左右其中水电装机容量1643万千瓦左青海省青海省十四五能源发展规划右力争建成电化学等新型储能600万千瓦山东省人民政府发布基础设施七网建设山东省到2025年新型储能设施规模达到500万千瓦行动计划的通知山西省山西可再生能源发展十四五规划到2025年新型储能装机达到600万千瓦左右四川省四川省十四五能源发展规划2025年全省电力总装机15亿千瓦左右到2025年全市煤电装机容量控制在1250万千瓦以内清洁能源装机超天津市天津市能源发展十四五规划过1300万千瓦全市非化石能源装机超过800万千瓦占总装机比重达到30左右西藏省今冬明春及十四五期间电力保供方案计划新增储能规模共152GWh新疆省关于建立新能源开发管理工作机制的通知储能与新能源同步规划投运发挥价格信号促进储能规模化发展云南省十四五规划新能源项目清单中2022年-2024年共计5450万千关于加快推进十四五规划新能源项目配云南省瓦新能源项目其中2022年2102万千瓦2023年1792万千瓦2024年套接网工程有关工作的通知1557万千瓦根据规划浙江省十四五期间将建成新型储能装机规模300万千浙江省浙江省十四五新型储能发展规划瓦左右而截至2021年底浙江省累计建有电化学储能电站31个总装机规模约76万千瓦到2025年可再生能源装机新增不低于383万千瓦总装机规模达到1361重庆市重庆市十四五可再生能源发展规划万千瓦以上占全市发电装机373以上资料来源各省能源局官网各省政府官网华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16和胜股份深度研究报告002824美国市场IRA法案SGIPNEM30共同驱动储能增长大储户储基本盘持续高增2022年8月美国总统拜登签署了IRAInflationReductionAct法案其中对ITC政策进行了更新从边际变化看23年开始ITC政策的有效期限得到延长税收抵免力度进一步加强美国光伏储能等项目的经济性有望进一步增强加州另有SGIP政策补贴可与ITC政策同享加州SGIP自我发电激励计划政策根据设备装机容量进行补贴度电补贴现阶段的SGIP补贴由普通预算平衡预算及平衡弹性预算三大独立部分构成12月加州CPUC针对户用光伏补贴的NEM30获得投票通过将于23年4月正式生效预计余量上网电价将下降户用光伏配套建设储能的经济性有望凸显NEM30的实施将有望进一步刺激加州户用储能的装机需求图表25美国主要储能相关政策政策名称具体政策补贴将持续至2033年而后开始退坡ITC抵免划分为基础抵免和额外抵免独立储能首次纳入IRAInflationReductionAct法案ITC范围SGIP自我发电激励计划根据设备装机容量进行补贴现阶段的SGIP补贴由普通预算平衡预算及平衡弹性预算降低余电上网电价余电上网价格用户余电上网实际可减少公用事业的发电成本额外电价-额NEM30提案外收取费用资料来源IRASGIPSEDA华创证券整理欧洲市场欧洲户储仍具高经济性REPowerEU或带来大储放量22年12月欧盟能源部长会议最终通过180欧元MWh的天然气价格上限此决议将在23年2月15日起实施22年11月德国联邦经济部公布天然气和电力价格刹车机制法律草案草案已获德国上议院表决通过并正式生效下一步该机制将于23年3月1日启动持续至24年4月30日虽然控制电价相关政策出台但由于政策的时滞性23年居民电价或仍在高位在限价政策下配置户用光储系统将体现经济型在行业高景气度发展下我们认为已在欧美出货的中国集成商及相关供应链有望充分受益于海外储能的快速增长图表26欧洲主要储能相关政策发布主体政策具体政策天然气价格上限价格上限的触发要求为连续3天TTF天然气期货价格超过180欧元MWh欧盟太阳能战略到2025年光伏装机容量达到320GW到2030年达到600GW欧盟将欧盟减碳55政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40提高到RepowerEU45德国政府计划耗资2000亿欧元用于抵抗能源危机将来自对非天然气机组征收德国天然气和电力价格刹车机制法律草案的暴利税资料来源欧盟官网德国联盟经济部华创证券整理风电光伏装机量快速增长推动全球储能需求高增随着全球风电和光伏装机量的快速增长储能需求也迎来快速的提升根据我们测算2021-2025年全球新增储能装机需求将从104GW增长至722GW期间CAGR可达6218主要假设如下全球新增风电光伏装机量参考IEACPIAGWECCWEA的数据其中光伏新增装机量取乐观与保守的预测的中值并考虑分布式光伏占比储能配套渗透率容配比假设随着行业发展逐年递增证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17和胜股份深度研究报告002824图表27全球储能新增装机需求测算电力系统表后户用工商业20212022202320242025全球光伏新增装机GW172218248273300分布式占比4142434445分布式光伏新增装机GW7191106120135储能配套渗透率5791215容量配置比例7080909090用户侧的储能装机GW255186129182电力系统表前20212022202320242025全球光伏新增装机GW172218248273300集中式新增占比5958575655集中式新增光伏装机GW101126141153165风电新增装机GW94101102106119风光合计新增装机GW195227243258284储能配置渗透率1624324050容量配置比例2224262830发电侧的储能装机GW69131203289427电网新增自建储能GW11193563113合计储能新增装机GW104201324482722资料来源IEACPIAGWECCWEA华创证券测算二电化学储能承担重要角色行业集中度相对较高头部玩家占据主要份额储能可分为多种形式电化学储能和机械储能占据重要地位储能即能量的存储根据能量存储形式的不同广义储能包括电储能热储能和氢储能三类电储能是最主要的储能方式按照存储原理的不同又分为电化学储能和机械储能两种技术类型其中电化学储能是指各种二次电池储能主要包括锂离子电池铅蓄电池和钠硫电池等机械储能主要包括抽水蓄能压缩空气储能和飞轮储能等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18和胜股份深度研究报告002824图表28储能技术分类资料来源派能科技招股说明书华创证券电化学储能应用范围相对更广具备一定竞争优势相比抽水蓄能电化学储能受地理条件影响较小建设周期短可灵活运用于电力系统各环节及其他各类场景中同时随着成本持续下降商业化应用日益成熟电化学储能技术优势愈发明显逐渐成为储能新增装机的主流未来随着锂电池产业规模效应进一步显现成本仍有较大下降空间发展前景广阔图表29各类储能技术基本原理与主要优缺点对比技术类型基本原理主要优点主要缺点正负电极由两种不同的锂离子嵌入化合物长寿命高能量密度高效构成充电时Li从正极脱嵌经过电解价格依然偏高存在一定安全锂离子电池率响应速度快环境适应质嵌入负极放电时则相反Li计从负风险性强极脱嵌经过电解质嵌入正极电化学储能铅蓄电池的正极二氧化铅和负极纯铅浸到技术成熟结构简单价格能量密度低寿命短不宜深铅蓄电池电解液中两极间会产生2V的电势低廉维护方便度充放电和大功率放电正极由液态的硫组成负极由液态的钠组阳极的金属钠是易燃物且运能量密度高循环寿命长钠硫电池成电池运行温度需保持在300摄氏度以行在高温下因而存在一定的功率特性好响应速度快上以使电极处于熔融状态安全风险电网低谷时利用过剩电力将水从低标高的水库抽到高标高的水库电网峰荷时高标技术成熟功率和容量较受地理资源条件的限制能量抽水蓄能高水库中的水回流到下水库推动水轮发电大寿命长运行成本低密度较低总投资较高机械储能机发电利用过剩电力将空气压缩并储存当需要容量大工作时间长充放效率相对较低建站条件较为压缩空气储能时再将压缩空气与天然气混合燃烧膨胀电循环次数多寿命长苛刻以推动燃气轮机发电证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19和胜股份深度研究报告002824利用电能将一个放在真空外壳内的转子加功率密度高寿命长环境能量密度低充放电时间短飞轮储能速将电能以动能形式储存起来友好自放电率较高资料来源派能科技招股说明书华创证券行业集中度相对较高宁德时代占据较高份额具体到电化学储能的储能电池领域来看行业整体集中度相对较高宁德时代2021年出货量居国内厂商第一名且与第二名存在较大差距另外宁德时代在储能领域具备较多布局其2022年11月成立宁德时代储能发展有限公司后续其储能领域出货量亦有望具备较高增长图表30中国厂商2021年全球储能电池出货量排行MWh180001600014000120001000080006000400020000宁德时代鹏辉能源比亚迪亿纬锂能派能科技国轩高科海基新能源中创新航南都电源中天科技出货量资料来源CNESA华创证券三定点大客户储能项目打造公司新的业绩增长点通过大客户储能电池壳验证打造公司新的业绩增长点公司于2019年切入宁德时代供应链为较早切入宁德时代供应链进行电池盒等金属结构件供应的企业另外公司22年12月公告与宁德时代签订战略合作协议双方合作关系进一步增强公司通过前期多年与宁德时代在电池盒领域的合作与客户建立了深厚的合作关系可配合客户进行前期的项目预研发储能作为宁德时代业务的重要布局之一公司亦在前期配合客户进行了储能电池外壳的研发当前已成功通过验证后续有望实现批量供货图表31CATL储能电芯方案资料来源宁德时代官网华创证券储能强调成本与安全性兼具挤压工艺较冲压工艺具备相对优势电化学储能本质上为大量电池的堆叠因此安全性成为其重要的指标另外储能行业竞争较为激烈成本亦证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20