核心观点
　　8月28日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入793.57亿元，同比增长16.73%，实现归母净利润13.43亿元，同比增长5.83%，实现扣非后归母净利润12.95亿元，同比增长17.09%，实现基本每股收益0.47元，业绩符合我们预期。2023年，公司持续优化业务结构，高毛利业务收入占比有望稳步提升，叠加居民用药需求持续恢复，看好公司盈利能力稳步提升。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告，业绩符合我们预期
　　8月28日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为793.57亿元、13.43亿元、12.95亿元，分别同比增长16.73%、5.83%及17.09%，业绩符合我们预期。
　　简评
　　收入结构持续优化，盈利能力稳步提升
　　2023年上半年，公司收入端实现增长16.73%，主要归功于：1）院内诊疗秩序逐步恢复，城市公立医院收入同比提升23.29%达到181.38亿元；2）基层医疗机构用药需求增长，带动第三终端收入同比提升26.27%为76.89亿元；3）B2B电商平台收入同比增长28.78%为93.08亿元；4）厂商品牌推广需求增加，上半年公司总代品牌推广业务收入同比提升38.74%为86.37亿元。
　　2023年上半年，公司归母净利润同比增长5.83%，扣非归母净利润同比增长17.09%，利润端增速差异主要由于去年同期公司处置非流动资产形成非经常损益约7146万元，而本期则亏损2656万元。
　　2023年第二季度，公司营业收入同比增长13.5%为372.65亿元，主要由于：1）数字化医药分销与供应链业务收入稳健增长；2）总代品牌推广业务加速增长。公司归母净利润同比减少4.27%为7.82亿元，扣非归母净利润同比增长14.80%为7.22亿元，利润端增速差异主要由于非流动资产处置差异，扣非归母净利润端增长略快于收入，主要由于公司收入结构持续优化，更高毛利的总代品牌推广业务、医药新零售业务、数字物流技术与供应链解决方案及医疗健康与技术增值服务收入占比持续提升。
　　加速基层分销业务发展，线上+线下助力分销业务转型
　　院内诊疗秩序恢复，加速基层医疗机构布局。2023年上半年，公司数字化医药分销与供应链业务收入同比增长14.01%为674.88亿元，毛利率基本持平为6.74%。受益于院内诊疗秩序恢复，公司上半年城市公立医院端收入同比增加23.29%为181.38亿元，占总收入比重进一步提升至22.88%。此外，公司积极布局基层医疗终端，加速基层渗透率提升，上半年基层医疗机构收入同比增长29.71%为36.45亿元，带动第三终端业务收入同比提升26.27%为76.89亿元。我们认为，2023年下半年，院内诊疗秩序有望持续恢复，院内用药需求稳步增加，公司线下分销业务收入有望稳步提升。
　　线上业务加速贡献，活跃用户数量稳步提升。2023年上半年，公司积极落实数字化转型，药九九B2B交易平台等数字化分销业务收入规模达到60.54亿元，其中向京东、阿里等大型医药零售电商平台的收入规模为32.54亿元，截至2023年6月底，公司药九九平台合计拥有活跃用户35万，“智药通”平台活跃用户19.9万。我们认为，通过数字化赋能，公司分销业务有望满足更多元的客户需求，与线下业务协同助力传统分销业务转型。
　　总代品牌推广业务加速增长，工业板块持续向好
　　总代品牌推广业务加速增长，盈利结构持续优化。2023年上半年，公司总代品牌推广业务收入同比增长38.74%为86.37亿元，毛利率同比提升2.45个百分点为16.95%，其中，药品总代品牌推广业务实现销售收入49.49亿元，同比增长48.60%，器械总代品牌推广业务实现销售收入36.88亿元，同比增长27.40%。2023年上半年，公司药品总代品规数达915个，其中19个品种全年销售额有望过亿元。我们认为，公司通过健全的品牌策划运营体系，积极赋能核心厂商品牌，能够吸引较多集采未中标品种，进而优化整体盈利结构。
　　工业板块持续向好，OEM产品销售加速。2023年上半年，公司医药工业自产与OEM业务收入同比增长5.44%为11.82亿元，毛利率同比下降0.4个百分点为22.16%。分业务来看：1）西药工业：全资子公司京丰制药持续强化质量管理与品牌宣传，积极打造二甲双胍片大单品，培育原料与制剂配套的优质产品；2）中药工业：九信中药积极布局上游中药材资源，加强产品研发，上半年销售收入维持稳定增长为9.32亿元。3）自有品牌：公司聚焦家用、低耗、康复、高耗与IVD品种，以OEM、ODM、临床成果转化、收并购等方式获取产品，在分销业务优势加持下积极推进自有品牌销售，上半年OEM产品销售收入同比增长43.27%达到6317万元。
　　聚焦转型发展，创新业务持续发力
　　2023年上半年，公司致力于“新零售”场景核心系统的研发，打造九州万店数字化平台，助力门店数字化转型，截至2023年6月底，公司合计拥有加盟店15856家，预计2025年门店数量将超过3万家。此外，公司通过自主研发的“幂药云”平台，以数字化技术和高效运营能力赋能公立医疗机构及三方互联网医疗平台，2023年上半年，公司医疗健康与技术增值