23H1业绩承压，期待下半年经营改善
　　23H1营收/归母净利20.66/0.29亿，同比-20.35%/-78.36%；23Q2营收/归母净利10.43/0.04亿，同比-20.24%/-92.54%（前次预告23Q2归母净利同比-83.3%~96.9%）。23H1收入增长放缓主因经济弱复苏态势下，消费需求恢复较慢所致；原辅材料进口成本上涨、低毛利产品占比提升致使23H1毛利率承压，叠加推新进程中费率增加，23H1归母净利率同比-3.71pct。展望下半年，公司持续推动休闲/餐饮场景全覆盖、BC端双轮驱动的战略布局，期待在需求恢复/新品发力等多因素驱动下迎来经营改善。预计23-25年EPS 0.27 /0.37/0.45元（前次0.62/0.98/1.37/元），参考可比24年30x PE均值（Wind一致预期），其23-25年净利CAGR（31%）高于可比均值（24%），给予24年58x PE，目标价21.46元（前次34.87元），维持“买入”。
　　餐饮工业系列贡献增长，多元场景探索奶酪未来成长性
　　23H1奶酪/贸易/液态奶收入16.45/2.52/1.63亿，同比-19.45% /-31.01%/-10.22%，23Q2同比-16.64%/-41.75%/-12.22%。分产品系列看，23H1即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列营收10.75/1.74/3.96亿，同比-24.20%/-38.69%/+16.41%；即食营养系列中，公司持续推动消费人群及场景破圈，以常温奶酪棒拓展下线城市，推出聚焦于都市白领人群的“慕斯奶酪杯”，以期实现消费人群从儿童向成人的进阶；家庭餐桌系列推出“哈路蜜原制奶酪”等新品，以期实现消费场景从零食向餐饮的跨越。截至23年6月底，经销商5016家（较23Q1末减少149家），覆盖约80万个零售终端。
　　原辅材料进口成本上涨及低毛利产品占比提升致23H1毛利率承压
　　23H1毛利率同比-3.3pct至33.0%（23Q2毛利率同比-0.6pct至33.3%），其中23H1奶酪主业毛利率同比-3.3pct至40.6%，主要系原辅材料价格波动及汇率贬值下进口成本上升、低毛利餐饮工业产品占比提升。23H1销售费率同比+2.3pct至25.6%；管理费率同比-0.8pct至5.7%；最终录得23H1归母净利率同比-3.7pct至1.4%（23Q2同比-4.1pct至0.4%）。展望23年下半年，随消费需求逐步复苏、奶酪行业生态边际转好，公司收入有望重回较快增长通道；规模效应强化/费效比提升下，盈利能力有望同步修复。
　　业绩短期承压，期待经营迎来改善，维持“买入”评级
　　考虑消费需求仍处弱复苏，我们下调23-25年收入增速24.6/16.3/12.4pct；利润端考虑公司原辅料成本压力仍存，我们下调盈利预测，预计23-25年EPS为0.27 /0.37/0.45元（前次0.62/0.98/1.37/元），给予24年58x PE，目标价21.46元（前次34.87元），维持“买入”。
　　风险提示：原材料价格波动风险，区域扩张缓慢风险，食品安全问题。