事项：
　　公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入20.66亿元，同比减少20.35%；归母净利润0.29亿元，同比减少78.36%。实现扣非归母净利0.03亿元，同比减少97.62%。其中23Q2实现营业收入10.43亿元，同比减少20.24%，环比增长2.00%；归母净利润0.04亿元，同比减少92.54%。
　　平安观点：
　　成本和汇率扰动，利润端承压。公司2023H1实现毛利率33.00%，同比下降3.32pct；23Q2实现毛利率33.31%，同比下降0.55pct，降幅环比收窄。上半年在奶酪业务收入下降的同时，主要原材料成本同比上升，加上民币汇率贬值，导致奶酪业务毛利率下降。23H1公司销售/管理/财务费用率分别为25.65%/5.71%/0.30%，较同期上升2.27/下降0.77/上升1.44pct，管理费用率有所下降。受锁汇收益减少以及利息净支增加的影响，23H1实现净利率2.17%，同比下降3.57pct；23Q2实现净利率1.01%，同比下降4.16pct。
　　坚持“聚焦奶酪”战略，业务结构持续优化。分产品看，23H1奶酪/液态奶/贸易实现营收16.45亿元/1.63亿元/2.52亿元，同比-19.45%/-10.22%/-31.01%。上半年，公司奶酪业务虽毛利率下降，但业务结构持续优化，奶酪业务收入及毛利占比均有所提升，市场占有率仍稳居行业第一。液态奶业务方面，顺应公司聚焦奶酪的战略方向，收入规模逐步降低。贸易业务方面，逐步进行战略调整，推行贸易与原料采购合并，并将业务重点向奶酪黄油类转移，但受产品价格波动以及去库存影响，毛利率同比下降。
　　强化渠道精耕，提升运营能力。分渠道看，23H1经销/直营/贸易渠道分别实现营收15.39亿元/2.69亿元/2.52亿元，同比-16.81%/-28.01%/-31.01%，占比74.73%/13.05%/12.22%。分区域看，北区/中区/南区分别实现营收8.70/7.26/4.63亿元，同比-30.07%/-19.14%/+3.86%，占比42.25%/35.25%/22.49%。针对零售渠道，公司坚持“低温做精、常温做广”、电商/新零售持续创新的策略。渠道深度方面，不断丰富终端产品矩阵，持续精耕现代渠道；渠道广度方面，在广泛覆盖大润发、永辉、沃尔玛等全国连锁和区域连锁终端的基础上，强化多渠道开发，拓展新赛道。截至2023H1，全国共有经销商5016家，销售网络覆盖约80万个零售终端。
　　财务预测与估值：考虑到消费复苏斜率放缓及原材料价格仍在高位，根据公司2023年中报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.02亿元（前值为3.04亿元）、1.87亿元（前值为5.03亿元）、2.83亿元（前值为7.18亿元），EPS分别为0.20/0.36/0.55元。对应8月29日收盘价的PE分别为94.6、51.8、34.3倍。公司积极采取各项举措，开发新品类拓宽奶酪适用边界、寻找新增长点，同时不断提高运营效率，下半年业绩有望逐步改善，看好公司增长潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）食品安全风险:公司所在的乳制品产业链参与者众多，流通环节长，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响，甚至波及整个行业。2）行业竞争加剧：我国奶酪市场目前处于培育期，尤其是儿童奶酪棒行业呈现高利润率和高增速的特征，引发各方竞争者纷纷入局。虽然整体上我们认为更多的参与者加入可以共同推进消费者教育，带动整体市场规模提升，但随着奶酪行业进入成熟期，依然存在市场竞争加剧的风险。3）销售费用率上升超预期：当前儿童奶酪棒市场竞争者费用投放力度大，这是行业发展初期的特征，未来在规模效应下费用率会逐步降低。若行业竞争加剧，或出现价格战情形，销售费用率上升存在超预期风险。4）原材料价格波动风险。公司生产所需的主要原材料来自国际市场采购，国际大宗原料市场的价格波动将直接影响产品利润和公司现金流。

研究报告全文：食品饮料公司2023年08月29日报妙可蓝多600882SH告业绩短期承压Q2收入端环比改善推荐维持事项公司发布2023年半年报23H1实现营业收入2066亿元同比减少2035股价1887元公归母净利润029亿元同比减少7836实现扣非归母净利003亿元同比主要数据减少9762其中23Q2实现营业收入1043亿元同比减少2024环比增司行业食品饮料长200归母净利润004亿元同比减少9254公司网址wwwmilkgroundcn半大股东持股内蒙古蒙牛乳业集团股份有限公平安观点司3516成本和汇率扰动利润端承压公司2023H1实现毛利率3300同比年实际控制人报总股本百万股514下降332pct23Q2实现毛利率3331同比下降055pct降幅环比收流通A股百万股512窄上半年在奶酪业务收入下降的同时主要原材料成本同比上升加流通BH股百万股点上民币汇率贬值导致奶酪业务毛利率下降23H1公司销售管理财务总市值亿元97评流通A股市值亿元97费用率分别为2565571030较同期上升227下降077上升每股净资产元875144pct管理费用率有所下降受锁汇收益减少以及利息净支增加的影311资产负债率响23H1实现净利率217同比下降357pct23Q2实现净利率101同比下降416pct行情走势图坚持聚焦奶酪战略业务结构持续优化分产品看23H1奶酪液态奶贸易实现营收1645亿元163亿元252亿元同比-1945-1022-3101上半年公司奶酪业务虽毛利率下降但业务结构持续优化奶酪业务收入及毛利占比均有所提升市场占有率仍稳居行业第一液态奶业务方面顺应公司聚焦奶酪的战略方向收入规模逐步降低贸易业务方面逐步进行战略调整推行贸易与原料采购合并并将业务重点向奶酪黄油类转移但受产品价格波动以及证券分析师去库存影响毛利率同比下降张晋溢投资咨询资格编号强化渠道精耕提升运营能力分渠道看23H1经销直营贸易渠道分S1060521030001别实现营收1539亿元269亿元252亿元同ZHANGJINYI112pingancomcn证比-1681-2801-3101占比747313051222分区域王萌投资咨询资格编号券S1060522030001看北区中区南区分别实现营收870726463亿元同比-3007-19WANGMENG917pingancomcn研研究助理究王星云一般证券从业资格编号2021A2022A2023E2024E2025ES1060123070041报wangxingyun937pingancomcn营业收入百万元44784830492658136801告YOY5737820180170净利润百万元154135102187283YOY1606-123-243828511毛利率382342343355370净利率3428213242ROE3430234056EPS摊薄元030026020036055PE倍628716946518343PB倍2122212019妙可蓝多公司半年报点评14386占比422535252249针对零售渠道公司坚持低温做精常温做广电商新零售持续创新的策略渠道深度方面不断丰富终端产品矩阵持续精耕现代渠道渠道广度方面在广泛覆盖大润发永辉沃尔玛等全国连锁和区域连锁终端的基础上强化多渠道开发拓展新赛道截至2023H1全国共有经销商5016家销售网络覆盖约80万个零售终端财务预测与估值考虑到消费复苏斜率放缓及原材料价格仍在高位根据公司2023年中报我们调整业绩预测预计公司2023-2025年的归母净利润分别为102亿元前值为304亿元187亿元前值为503亿元283亿元前值为718亿元EPS分别为020036055元对应8月29日收盘价的PE分别为946518343倍公司积极采取各项举措开发新品类拓宽奶酪适用边界寻找新增长点同时不断提高运营效率下半年业绩有望逐步改善看好公司增长潜力维持推荐评级风险提示1食品安全风险公司所在的乳制品产业链参与者众多流通环节长若出现食品安全问题可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响甚至波及整个行业2行业竞争加剧我国奶酪市场目前处于培育期尤其是儿童奶酪棒行业呈现高利润率和高增速的特征引发各方竞争者纷纷入局虽然整体上我们认为更多的参与者加入可以共同推进消费者教育带动整体市场规模提升但随着奶酪行业进入成熟期依然存在市场竞争加剧的风险3销售费用率上升超预期当前儿童奶酪棒市场竞争者费用投放力度大这是行业发展初期的特征未来在规模效应下费用率会逐步降低若行业竞争加剧或出现价格战情形销售费用率上升存在超预期风险4原材料价格波动风险公司生产所需的主要原材料来自国际市场采购国际大宗原料市场的价格波动将直接影响产品利润和公司现金流妙可蓝多公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产4379364743275054营业收入4830492658136801现金135873712301754营业成本3180323637494285应收票据及应收账款123144170199税金及附加26273244其他应收款39253035营业费用1219120714241659预付账款257200235275管理费用243241278323存货702602698797研发费用51526270其他流动资产1900194019651994财务费用-20383-4非流动资产3058268923082023资产减值损失-1-21-25-29长期投资0000信用减值损失-2000固定资产144112791105919其他收益36313131无形资产1441209672公允价值变动收益5000其他非流动资产1473129011071032投资净收益59272727资产总计7437633666357077资产处置收益-0000流动负债2202108112551438营业利润226162299453短期借款1356000营业外收入13888应付票据及应付账款292451523597营业外支出4555其他流动负债555630732841利润总额236165302456非流动负债35825014043所得税653767101长期借款29618878-19净利润171129235355其他非流动负债62626262少数股东损益36264872负债合计2560133113951481归属母公司净利润135102187283少数股东权益430456504577EBITDA341572686738股本516514514514EPS元026020036055资本公积4959495949594959留存收益-1029-924-737-454主要财务比率归属母公司股东权益4446454947365019会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益7437633666357077成长能力营业收入7820180170营业利润-15-285845517归属于母公司净利润-123-243828511获利能力毛利率342343355370净利率28213242ROE30234056现金流量表单位百万元ROIC524380132会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流-231868592605资产负债率344210210209净利润171129235355净负债比率60-110-220-317折旧摊销126369381285流动比率20343435财务费用-20383-4速动比率15252626投资损失-59-27-27-27营运能力营运资金变动-532346-13-19总资产周转率06080910其他经营现金流84141414应收账款周转率391342342342投资活动现金流-1602131313应付账款周转率127969696资本支出496-000每股指标元长期投资-1244000每股收益最新摊薄026020036055其他投资现金流-854131313每股经营现金流最新摊薄-045169115118筹资活动现金流699-1502-113-93每股净资产最新摊薄865885922977短期借款1006-135600估值比率长期借款-11-108-110-97PE716946518343其他筹资现金流-297-38-34PB22212019现金净增加额-1127-621493524EVEBITDA45714111197资料来源同花顺iFinD平安证券研究所平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽融中心B座25层大厦26楼泽平安金融中心B座25层